Методические указания по дисциплине Рынок ценных бумаг

Ограничения:

Суммарная номинальная стоимость выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала, либо сумму обеспечения, предоставленного компании третьими лицами для выпуска облигаций (ст. 102 ГК РФ).

Облигации без обеспечения могут эмитироваться начиная с третьего года существования акционерного общества в объеме, не превышающем сумму уставного капитала.

Оптимальной считается эмиссия облигаций в размере от 1 млрд.руб.

Преимущества:

Создает публичную кредитную историю компании.

Исключает зависимость от одного инвестора и уменьшает вероятность потери контроля над компанией.

Может использоваться для привлечения долгосрочного финансирования, хотя эмитент может предлагать полугодовую или годовую оферту.

Возможность получения дополнительных услуг от банка-андеррайтера (предофертное финансирование).

Облигация может обращаться на бирже.

Недостатки:

Сравнительно дорогой способ финансирования (затраты на обслуживание эмиссии и

ееорганизацию).

Первая часть затрат определяется рыночными условиями и качеством компании как заемщика.

Вторая часть затрат состоит из госпошлины (0,2% от объема выпуска), комиссии депозитарию (0,035%-0,075%), комиссии бирже за размещение облигаций (0,02%), вознаграждения андеррайтеру за организацию и размещение выпуска облигаций (около 1-2% от объема выпуска), прочих расходов.

Сложность подготовки и регистрации эмиссии облигаций.

Стоимость облигаций (Р) с годовыми купонными выплатами:

;

Таблица 2 Рейтинг облигаций по классификации агентства «Standard & Poor’s»

Рис. 4. Инструменты сохранения капитала

Проведем сравнение финансирования с помощью акций либо облигаций (табл. 3).

12

Таблица 3 Сравнение выпуска акций и облигаций с точки зрения компании-эмитента

ОБЛИГАЦИИ

Векселя Вексель (ст. 815 ГК РФ) - ничем не обусловленное обязательство указанного в векселе

плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.

Простой вексель - выписывается не кредитором, а должником (векселедателем). Переводной вексель (тратта) - приказ векселедателя (трассанта), адресованный

плательщику (трассату) об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу (ремитенту) или самому трассанту.

Вексель составляется по строго установленной форме. Реквизиты простого векселя: наименование (вексель, простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму); указание срока платежа; указание места, в котором должен совершиться платеж; наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен; указание даты и места составления векселя; подпись векселедателя.

В переводном векселе вместо ничем не обусловленного обещания уплатить определенную сумму содержится ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму и дополнительно к реквизитам простого векселя указывается плательщик.

Следует также отметить, что должник-трассат обязан письменно подтвердить свое согласие произвести платеж по векселю в обозначенный срок, т.е. совершить акцепт тратты. Лишь при условии, что вексель акцептован, векселедержатель имеет право требовать от

13

трассата оплаты этого финансового документа. Более надежной гарантией платежей по траттам и простым векселям в практике международной торговли является их авалирование (подтверждение) банками (аваль).

Держатель векселя до истечения срока уплаты может передать его другому лицу посредством передаточной надписи (индоссамента); может также предложить вексель банку (учет векселя). Банк платит ему обозначенную сумму за вычетом процентов за время с момента уплаты до срока платежа по векселю и банковской комиссии. Естественно, что банки принимают для учета далеко не все векселя, а только надежные, в том случае, если они заинтересованы в таких операциях.

Преимущества:

Вексель – ценная бумага.

Если требуемую сумму инвестиций необходимо разбить на части, то возможно выписать несколько векселей разным инвесторам.

Вексель более ликвиден, чем кредит.

Простота оформления выпуска векселей (вексель не является эмиссионной ценной бумагой).

Инвестору проще вернуть деньги, если должник отказывается платить по векселю.

Как правило, затраты по вексельному займу меньше процентов по банковскому кредиту.

Недостатки:

Для размещения векселей компании придется стать открытой и прозрачной перед любым покупателем.

Возможны дополнительные расходы на привлечение финансового консультанта

(0,2-0,3%).

Бумажная форма векселей.

Расходы по хранению и транспортировке.

Возможна подделка векселей.

Если произойдет утеря векселя владелец лишится всех прав на причитающиеся по векселю денежные средства.

5. АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Целью крупных акционерных компаний в современной экономике является повышение рыночной стоимости компании (капитализации). Это достигается путем целенаправленной работы по следующим направлениям:

-улучшение финансово-экономических показателей деятельности компаний;

-выход компаний на международные фондовые рынки через выпуск ADR (Американских депозитарных расписок), еврооблигаций, получение рейтингов международных рейтинговых агентств;

-обеспечение соблюдения прав акционеров и регулярной выплаты дивидендов

на акции;

-обеспечение высокого уровня информационной прозрачности деятельности

общества.

Основой инвестиционной привлекательности предприятий является, во-первых, способность обеспечить прибыль акционерам и постоянно повышать стоимость акционерного капитала; во-вторых, учитываются высокие требования со стороны инвесторов в отношении раскрытия информации предприятиями – эмитентами ценных бумаг и, в третьих, усиление глобальной конкуренции за капитал.

14

Значительную роль в повышении стоимости компаний и привлекательности ее акций играет ликвидность акций. Факторы ликвидности акций рассмотрен на рис. 5.

Факторы ликвидности акций рассмотрен на рис. 5.

Факторы, воздействующие на ликвидность

Рис. 5. Факторы ликвидности акций

Основной целью большинства Обществ является привлечение максимального круга потенциальных инвесторов. Транспарентность или прозрачность деятельности компании является непременным условием для достижения этой цели.

Широкое освещение деятельности компании предполагает применение различных механизмов и информационных продуктов для целей максимального покрытия круга потенциальных инвесторов.

Существуют следующие механизмы раскрытия информации:

1.Распространение пресс-релизов среди информационных агентств.

2.Распространение информации через вэб-страницу общества.

3.Распространение информации через специализированные информационные системы (Bloomberg, Reuters).

4.Распространение информации среди аналитиков инвестиционных институтов.

5.Проведение встреч руководства с представителями инвестиционного сообщества.

6.Организация публикаций в прессе.

Акции и контроль

Разные пакеты акций дают разные возможности акционерам. При этом разные акционеры имеют в этом аспекте различные цели – от присутствия в Совете директоров до роли стратегического инвестора.

Ниже рассмотрим эти возможности:

1 % всех акций дает доступ к реестру акционеров (можно ознакомиться с

реестром);

2 % и более дают право выдвигать своего кандидата в Совет директоров (очень важная возможность), а также вносить предложения в повестку годового собрания акционеров;

10 % и более дает возможность созывать внеочередное собрание акционеров (для важных решений на внеочередном собрании акционеров требуется 75 % голосов);

25 % + 1 акция – блокирующий пакет акций;

50 % и более – контрольный пакет.

15

Эмиссия ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг - установленная законодательством последовательность действий эмитента по выпуску и размещению эмиссионных ценных бумаг.

В зависимости от формы осуществления эмиссию можно разделить на открытую и закрытую. Открытую эмиссию чаще называют публичной, так как она предполагает предложение выпускаемых ценных бумаг неограниченному кругу потенциальных инвесторов и публичное объявление о предполагаемой эмиссии, сопровождаемое обязательством о раскрытии информации.

Закрытая эмиссия считается частной, или приватной, так как выпускаемые ценные бумаги предлагаются заранее определенному кругу инвесторов, поэтому при ней не требуется, как правило, принимать обязательства по раскрытию информации

Чаще всего в печати, в документах можно встретить аббревиатуру IPO (Initial Public Offering) — это первое публичное размещение акций компании. Надо отметить, что IPO – один из самых привлекательных способов привлечения в компанию крупных финансовых средств, но в то же время и самый затратный.

Первое размещение осуществил крупнейший российский оператор сотовой связи «Вымпелком», разместив 30 % своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Сумма привлеченных средств составила 115 млн долл. Надо сказать, что уже четыре года спустя на этой же бирже главный конкурент «Вымпелкома» - компания «Мобильные ТелеСистемы», предложив 15,4 % акционерного капитала, смогла привлечь порядка 305 млн долл.

При этом на российской площадке первое размещение произошло только в 2002 году. ОАО «РБК Информационные Системы» разместило 16 % уставного капитала на российских биржах ММВБ и РТС и привлекло порядка 13 млн долл.

В соответствии с ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг» процедура эмиссии должна сопровождаться подготовкой и регистрацией проспекта эмиссии в следующих случаях:

•публичного размещения ценных бумаг среди неограниченного круга лиц;

•частного размещения ценных бумаг среди круга лиц, число которых превышает 500.

Гарантом первичного размещения ценных бумаг компаний, осуществляющим их покупку для последующей перепродажи частным инвесторам и взимающим за это определенную плату, является андеррайтер ценных бумаг.

Андеррайтером выполняются функции:

•подготовка эмиссии;

•распределение эмиссии;

•послерыночная поддержка ценных бумаг;

•аналитическая и исследовательская поддержка эмитента.

Покупка или гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении для продажи публике называется андеррайтингом ценных бумаг.

Проспект эмиссии ценных бумаг должен содержать:

•сведения об эмитенте, банковских счетах, об аудиторе, оценщике и финансовом консультанте эмитента;

•сведения об объемах, сроках, порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;

•информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска;

•сведения об акционерах эмитента;

•дополнительную информацию.

16

Выкуп АО собственных акций

Еще одним важным моментом для акционерных обществ на рынке ценных бумаг является возможность выкупа собственных акций.

В соответствии с законом об АО, компания имеет право выкупить свои акции, но не более 10 % от уставного капитала, и держать их на балансе не более года. Эти акции не голосуют и по ним не начисляются дивиденды.

Причины, по которым компания может выкупить свои акции:

1)для погашения акций – уменьшение количества акционеров, уменьшение количества дивидендов;

2)для бонусов топ-менеджерам;

3)для поддержания рынков своих акций;

4)для выпуска депозитарных расписок;

5)для оформления слияния компаний (редкий случай; как правило, для слияния выпускают новые акции).

Способы изменения уставного капитала

6. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ (ДЕРИВАТИВЫ)

Почему деривативы называются производными финансовыми инструментами?

1.Производные они потому, что основываются на каком-то ином активе.

2.Сами по себе деривативы — пустышки, их стоимость определяется ценой базового

актива — продукта, ценной бумаги, валюты, долгового обязательства — то есть того, от чего они.

Для чего используют деривативы? Они используются для хеджирования рисков, то есть для перераспределения риска, в качестве подстраховки. Все деривативные сделки обращены в будущее. Подстраховка состоит в том, что ты замораживаешь определѐнную, уже знакомую и, в принципе, нравящуюся тебе цену сегодня для того, чтобы применить еѐ в ненадежном завтра. Второе предназначение деривативов — это инструмент спекуляций.

17

История появления деривативов

1.30-е годы XVII века. Нидерланды. Тюльпаны.

2.50-е годы XVII века. Рисовые купоны. Япония.

3.60-е годы XIX века. Появление первых современных форвардных контрактов.

4.70-е годы XX века. Появление финансовых биржевых фьючерсов.

5.80-е годы XX века. Распространение внебиржевых деривативов.

Форвард - практически ничем не отличается от обычного соглашения на куплюпродажу. Многие участники рынка могут оказываться одной из сторон форвардного контракта, просто не осознавая этого. Если когда-либо вы заключали договор о куплепродаже, по условиям которого подписание контракта и передача товара и (или) выплата средств имели между собой временной зазор, то, по сути, вы заключали форвардный контракт.

Форвардный контракт (форвард) – производный финансовый инструмент, договор между двумя участниками, согласно которому продавец обязуется поставить, а покупатель – оплатить и получить определенное количество базового актива в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки.

Фьючерсный контракт (фьючерс) - договор, по которому продавец обязуется поставить, а покупатель – оплатить и получить определенный стандартный базовый актив в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Как правило, фьючерсы торгуются на специализированных биржах. Лежащие в их основе базовые активы стандартизированы. Даты поставок, место, базовый актив заранее определены. Детали каждого контракта, торгуемого на бирже, прописываются в специальном документе, именуемом спецификацией контракта.

Опционный контракт (опцион) – контракт, по которому одна из сторон, которую принято называть приобретателем опциона, получает право, а продавец опциона берет на себя обязательство купить или продать определенный актив в будущем по заранее оговоренной в договоре цене. За это право приобретатель опциона выплачивает другой стороне, продавцу опциона, премию, именуемую опционной.

Опционы бывают двух типов. Опцион типа колл – дает право (но не обязательство) на покупку актива по заранее оговоренной цене. Опцион типа пут предоставляет право на продажу.

По сроку действия, в течение которого можно воспользоваться правом его исполнения, опционы подразделяются на европейские, американские и азиатские.

•Европейский опцион дает право покупателю опциона заключить сделку с продавцом опциона по покупке или продаже актива строго в определенный день в будущем.

•Американский опцион позволяет воспользоваться этим правом в любой день до даты его истечения.

•Азиатский опцион – в период между некой оговоренной датой в будущем и сроком действия опциона.

Виды опциона. Исходя из того, где торгуется тот или иной опцион и насколько он стандартизирован, специалисты делят их на две группы: стандартные (так называемые ванильные опционы), которые торгуются на биржах, и экзотические опционы, создаваемые финансовыми институтами в ответ на запросы клиентов. В экзотических опционах условия контракта могут быть любыми.

Свопы - это торгово-финансовая обменная операция, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты и др. сопровождается заключением сделки об обратной продаже (купле) того же товара через определенный срок на тех или иных условиях.

Воперации своп предметом обмена являются не активы (валюта или ценные бумаги), а генерируемый этими активами денежный поток. В самом общем виде своп – это контракт об обмене денежных потоков на протяжении периода времени в будущем.

18

Объѐм кредитно-дефолтных свопов. Рождение этих контрактов - 2003 год - их рынок начинает стремительно развиваться. Через 3 года их стоимостный объем становится равным объему мирового ВВП. Через 4 года контрактов заключено на 62 триллиона долларов. Это означает - кредитных дефолтных свопов становится больше, чем произведенных в мире за 2007 год товаров и услуг в 1,3 раза. За первый год кризиса 2008 -2010 гг. объем кредитных дефолтных свопов сдулся до 38 трлн. долл., то есть в 1,8 раза.

Депозитарные расписки — механизм выпуска и обращения

Первыми депозитарными расписками в истории финансов стали американские депозитарные расписки (АДР). Они были введены в 1927 г. в качестве ответной меры на принятие в Великобритании закона, запретившего британским компаниями регистрировать свои акции за рубежом иначе, чем через расположенного в Великобритании трансфертного агента. Таким образом, акции британских компаний больше не могли покидать территорию Великобритании, и, чтобы удовлетворить спрос инвесторов в США, потребовалось создание собственного инструмента: он получил название американских депозитарных расписок. В своем нынешнем виде АДР существуют с 1955 г.

Российские акции, предназначенные для конвертации в депозитарные расписки, депонируются в надежном банке-кастоди в России и на них выпускаются депозитарным банком за рубежом расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме. В мировой практике различают следующие виды депозитарных расписок:

ADR ─ американские депозитарные расписки, которые допущены к обращению на американском фондовом рынке;

GDR ─ глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться как в США, так и в других странах.

EDR ─ европейские депозитарные расписки.

ЕДР могут обращаться на объединенных европейских рынках, доступа на рынки США они не имеют.

Как правило, ЕДР и ГДР бывают деноминированы в долларах США, однако, в принципе, их номинал может быть указан в любой валюте.

Начиная разработку программы выпуска ADR (GDR) компании-эмитенты преследуют достижение следующих целей:

-создание положительного имиджа у иностранных и отечественных инвесторов, так как депозитарные расписки на акции компаний выпускает всемирно известный и надежный банк;

-расширение круга инвесторов, привлечение зарубежных портфельных инвесторов;

-рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке вследствие возрастания спроса на эти акции;

-привлечение дополнительного капитала для реализации инвестиционных проектов (не для всех уровней расписок).

Покупка депозитарных расписок более приемлема для ряда инвесторов в силу

следующих причин:

-распространение ряда законодательных и нормативных документов рынка ценных бумаг США на выпускаемые депозитарные расписки, что обеспечивает их большую "прозрачность", надежность и т.п.

-проведение аудита (в том числе по западным стандартам бухучета для расписок высокого уровня);

-решение проблем с конвертацией валюты по выплате дивидендов, налогооблажению и т.п., то есть большее удобство для инвесторов;

-большая доступность информации о компании.

Механизм выпуска и обращения депозитарных расписок представлен на рис. 6.

19