ТЕма 15 (2) / Texts / Бризицкая

всего, на денежно-кредитной сфере. Наиболее наглядно они проявились на примере "войны процентных ставок". Так, в 1980 г., следуя за ростом процентных ставок в США, правительство ФРГ вынуждено было ввести валютные ограничения на приток иностранного капитала, опасаясь наплыва долларов. В Великобритании, где консервативное правительство в октябре 1979 г. ослабило контроль над движением капиталов, рост процентных ставок привел к притоку "горячих денег" и завышенному валютному курсу фунта стерлингов, что еще более ухудшило кризисное состояние английской экономики. Повышение процентных ставок вызвало отвлечение средств от инвестиций в промышленность за счет роста вкладов в банки.

Поскольку американские банки обладают значительными долларовыми ресурсами, передвижение последних за пределы США приводит к росту или падению ставок по евродолларовым депозитам. Размер рынка евродолларов значительно превышает объем любого национального рынка ссудных капиталов вне США, и поэтому даже небольшое расхождение в процентных ставках на евровалютном и национальном рынках вызывают существенный приток или отлив средств в отдельную страну, что нарушает ее денежное обращение.

Среднесрочные еврокредиты представляются в основном в долларах США. Однако в периоды ослабления американской валюты число валют, в которых выдаются ссуды, расширяется. Например, в 1988 г. кроме кредитов в долларах США были объявлены еврокредиты в японских иенах, марках ФРГ, фунтах стерлингов, голландских гульденах, швейцарских и люксембургских франках, риалах Саудовской Аравии. Тем не менее, в общей сложности тогда на их долю пришлось лишь 5,5% общей суммы среднесрочных еврокредитов.

4.2.3. Регулирование рынка ссудных капиталов

Рынок евровалют играет двоякую роль в международно-кредитных отношениях. С одной стороны, он оказывает благоприятное воздействие на решение странами проблем экономической политики, так как увеличивает количество международных ликвидных средств. С другой стороны, значительные стихийные перемещения евровалютных средств ослабляют эффективность национальной денежно-кредитной политики стран, обостряют конкурентную борьбу между ними, особенно в условиях хронической инфляции, "войны процентных ставок" и нестабильности валютных курсов.

Многие страны стараются ограничить или частично подвергнуть контролю влияние международного рынка ссудных капиталов на их экономику. Меры подобного регулирования

разнообразны. Шаги, предпринимаемые национальными властями в этом направлении, осуществляются либо в одностороннем порядке, либо на интернациональном уровне. Конкретные формы регулирования включают ряд прямых и косвенных мер.

Среди косвенных мер следует выделить:

9регулирование процентных ставок,

9введение специальных требований об обязательных резервах по отношению к иностранным депозитам,

9манипулирование размером форвардного покрытия.

Среди прямых мер валютного контроля самым распространенным является установление квот на иностранные активы или обязательства коммерческих банков и лимитирование новых иностранных инвестиций, осуществляемых деловыми фирмами. Многие страны Западной Европы активно используют лимиты на банковские кредиты коммерческих банков как инструмент денежной политики. В Италии банковские кредиты определенного размера требуют разрешения центрального банка. В погоне за прибылью банки нередко превышают эти лимиты. В ряде стран подобные нарушения влекут за собой санкции в виде требований размещения специальных депозитов в центральном банке.

Известная свобода в области движения ссудных капиталов на международном рынке представляет собой важное условие функционирования мировой экономики. Поэтому на протяжении всего послевоенного периода широко проводится политика постепенного смягчения внешнеторговых и валютных ограничений. Вид и степень государственного вмешательства в область операций на международном рынке ссудных капиталов варьируют в зависимости от валютного положения отдельных стран и состояния их экономики. Практика показывает, что стремление к изоляции национальных рынков в современных условиях не приносит желаемых результатов, так как вступает в противоречие с процессом интернационализации мирового хозяйства.

4.2.4.Особенности мирового финансового рынка

Особенности мирового финансового рынка, в т.ч. еврорынка, заключаются в следующем:

1.Огромные масштабы (на этих рынках обращаются триллионы долларов)

2.Отсутствие четких пространственных и временных границ

3.Институциональная особенность. На мировом кредитном и финансовом рынке действуют следующие участники:

9 Частные фирмы и банки, прежде всего ТНК и ТНБ 9 Фондовые биржи (примерно 40% всех операций) 9 Государственные предприятия

9 Правительственные и муниципальные органы (более 40%)

9 Международные финансовые институты (около 20%)

Институциональная особенность еврорынка – выделение категории евробанков и международных банковских консорциумов. Костяк образуют ТНБ – гигантские международные кредитно-финансовые комплексы универсального типа, имеющие за границей сеть филиалов, осуществляющих операции во многих странах, в разных сферах и валютах. Монополизация мирового рынка ссудных капиталов этими банками позволяет им диктовать свои условия менее крупным банкам благодаря централизованному руководству, единой стратегии и тактике головного учреждения. ТНБ ведут конкурентную борьбу за получение от клиентов мандата на организацию консорциума или синдиката для размещения займа, что приносит прибыль, укрепляет их связи с клиентами и служит рекламой.

4.Ограничение доступа заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов. Основными заемщиками на этом рынке являются:

9 ТНК - покрывают 35-40% своих потребностей за счет внешних источников. Одной из новых форм кредитования ТНК являются параллельные займы, основанные на сочетании депозитной операции (материнская компания размещает депозит в ТНБ своей страны) и кредитной (этот ТНБ через свое отделение предоставляет кредит филиалу ТНК в другой стране).

9 Правительства – развивающиеся страны (их правительства) имеют ограниченные возможности прибегать к займам на мировом рынке, в основном они используют прямые иностранные инвестиции, помощь, займы международных организаций или вынуждены платить международным банкам дороже, чем аналогичные заемщики из развитых стран.

9 Международные валютно-кредитные и финансовые организации – имеют льготный доступ на мировой рынок капиталов, в частности на финансовый рынок, где они размещают свои облигационные займы.

5.Использование валют ведущих стран и некоторых международных валютных единиц в качестве валюты сделок.

По ним установлен фиксированный процент с момента их выпуска. Они могут быть оплачены либо до окончания срока эмиссии (callable bonds), либо после его завершения (non callable bonds). Объем таких эмиссий возрастает в том случае, когда ставки имеют тенденцию к повышению.

б) облигации, конвертируемые в акции («equity-linked»)

Такие облигации потенциально могут быть обращены в акции предприятия-эмитента. В случае обращения в акции они не оплачиваются. Обычно по таким облигациям ставка гораздо ниже, чем по предыдущим. Когда облигации выписаны в одной валюте, например в долларах, а акции в другой, например в йенах, предварительно определенный курс доллара к йене может быть зафиксирован на срок действия облигаций.

в) облигации с варрантом или сертификатом на подписку

Такие облигации дают право на приобретение других ценностей: акций, облигаций с фиксированной и плавающей ставкой, золота и т.д. В отличие от конвертируемых облигаций облигации с варрантом, дающие право на приобретение акций, всегда оплачиваются независимо от того, использовано право на подписку или нет. Приобретаемые акции покупаются.

г) многовалютные облигации

В этом случае проценты по облигации начисляются в одной валюте (процентные ставки обычно довольно низкие), но оплата производится в другой, на базе заранее установленного обменного курса, с учетом определенного процента обесценения валют.

Впервые такие облигации появились на швейцарском рынке. Они дают возможность страхования от валютного риска при помощи долгосрочных валютных свопов.

II.Эмиссия еврооблигаций с плавающей ставкой

Проценты по этим облигациям индексируются обычно по ставке ЛИБОР

а) облигации «мини-макс»

По этим ценным бумагам устанавливается минимальный и максимальный предел колебания процентных ставок. Т.к. существование верхнего предела процентной ставки ограничивает потенциальную прибыль инвестора, получаемые им проценты обычно выше, чем по эмиссиям с плавающими ставками.

б) облигации FLIP - FLOP

Эти облигации предоставляют инвестору возможность в срок начисления процентов конвертировать облигации в краткосрочные ценные бумаги (трех- и шестимесячные). Но он

сохраняет за собой право переконвертировать их по истечении срока в более долгосрочные бумаги.

в) облигации с регулируемыми ставками («mismatch»)

Эти эмиссии представляют собой займы с плавающей ставкой, проценты по которым пересматриваются чаще, чем за период между двумя процентными выплатами: например, ставка по эмиссии пересматривается каждый месяц, в то время как проценты выплачиваются один раз в три месяца. Этот вид облигаций особенно интересен для тех инвесторов, которые финансируют владение ценными бумагами посредством займов на еврорынке.

г) облигации с фиксированным верхним пределом («capped issues»)

Они имеют верхний фиксированный процент, установленный на более высоком уровне, чем для эмиссий «мини-макс». Существование верхнего предела ставки обычно сопровождается более высокой, а следовательно, и более выгодной для инвестора разницей

(spread).

III. Другие виды олигаций, существующие на международных рынках.

а) облигации с нулевым купоном

Ценность для инвестора заключается в самой облигации, а не в процентах, которые можно было бы по ней получить. Данные эмиссии представляют прежде всего интерес для инвесторов некоторых стран в связи с существующим в них налоговым режимом

б) облигации, гарантированные ипотекой

Данный вид эмиссий использовался крупными компаниями, чаще всего северо – американскими для снижения стоимости займа.

4.2.6. Рынок еврокредитов

Еврокредиты или международные консорциональные кредиты представляют собой краткосрочные или среднесрочные банковские кредиты в евровалюте, предоставляемые на базе корректируемых плавающих процентных ставок (roll over) за пределами страны, в валюте которой открыт кредит.

Виды еврокредитов:

1.Синдикативные еврокредиты представляют собой долгосрочные кредиты на крупную сумму и предполагают, как и в случае с еврооблигациями, создание специальной структуры. Управляющий банк выступает в роли “ведущего менеджера”. Он формирует банковский

синдикат и определяет условия кредита при участии заемщиков. Члены синдиката берут на себя обязательства предоставить часть кредита.

2.Еврокредиты с оговоркой о валютном опционе (“multi – currency clauses”) По данным кредитам при наступлении срока платежа заемщику предоставляется возможность выбора валюты погашения долга (одной или нескольких). Эта оговорка представляет большой интерес для заемщика, так как ее наличие позволяет ему осуществлять приход и расход денежных средств в единой валюте и избежать, таким образом, валютного риска. Однако специальная оговорка позволяет банку уклониться от предоставления кредита в определенной валюте, если таковой не имеется в наличии.

3.Краткосрочный кредит по твердой ставке

4.Средне – и долгосрочные еврокредиты на условиях “стэнд - бай”. Банк обязуется предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорной срок использования, который делится на короткие периоды (три, шесть, девять, двенадцать месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересматривается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает возможность предоставить средне – и долгосрочный кредит, используя краткосрочные ресурсы.

5.Средне – и долгосрочные еврокредиты на условиях возобновления (ролловерные). Они

выдаются на разных условиях

1)для кредитования инвестиций банк обычно предоставляет всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенног время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями

2)наиболее распространен роловерный кредит, который предусматривает максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет право получить кредит в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его использования. Погашение задолжности осуществляется частями или полностью.

3)в кредитном соглашении фиксируются даты пресмотра процентной ставки и объема ссуды, осуществляемого ежеквартально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока.

4)специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право заемщику в случае необходимости получат кредит в течение всего договорного срока.

Деятельность мирового кредитного рынка тесно связана с мировым финансовым рынком. Их взаимосязь усиливается всвязи с тенденцией к секьюритизации - замещению традиционных форм банковского кредита выпуском ценных бумаг.

Между среднесрочным рынком еврокредитов и рынком еврооблигаций имеется ряд определенных отличий:

•Стоимость. Еврооблигации выпускаются с фиксированной и плавающей процентной ставкой, тогда как еврокредиты выдаются под плавающую процентную ставку, размер которой регулярно пересматривается; т.о., расходы по эмиссии еврооблигаций гораздо вше стоимости еврокредитов.

•Сроки. Еврокредиты представляют собой среднесрочные ссуды, хотя средние сроки имеют тенденцию к увеличению. Еврооблигации являются долгосрочными ценными бумагами.

•Размеры. Размеры еврокредитов обычно выше сумм, на которые проводится эмиссия еврооблигаций.

•Быстрота получения средств. Предоставление ссуд на рынке еврокредитов осуществляется гораздо быстрее.

•Гибкость займа различается по трем видам эмиссий:

а) эмиссии еврооблигаций с фиксированной ставкой, при которых средства должны быть сняты единовременно и подлежат возмещению в точном соответствии с заранее установленным планом с выплатой штрафа в случае долгосрочного погашения.

б) эмиссии еврооблигаций с плавающей ставкой – более гибкие займы, которые могут быть использованы по необходимости. Тем не менее в случае невостребованности части займа на нее зачисляются комиссионные. Кроме того, допускается досрочное возмещение займа.

в) еврокредиты представляют собой очень гибкие финансовые инструменты с широким выбором форм их использования.

ГЛОССАРИЙ

Аваль - вексельное поручительство, которое представляет собой банковскую гарантию, выраженную в форме подписи на лицевой стороне векселя.

Аккредитив – это условное денежное обязательство, принимаемое банком (банкомэмитентом) по поручению его клиента (плательщика по контракту), произвести платежи в

пользу поставщика (получателя средств) по предъявлении последним документов, соответствующих условиям аккредитива, или же предоставить полномочия другому банку (исполняющему банку) произвести такие платежи.

Акцепт тратты - подтверждение переводного векселя должником Арбитраж - операции по купле – продаже валюты с целью получения прибыли.

Асимметричная валютная корзина - валютная корзина, в которой все валюты наделены разными удельными весами.

Биржевые опционы – это стандартные контракты с указанием вида опциона (call или put), его цены, установленной даты исполнения, объемов контракта, величины премии.

Валюта - денежная единица страны, денежная единица иностранных государств,

международная (региональная) денежная расчетная единица и платежное средство (СДР, евро). Валюта кредита – это валюта, установленная при предоставлении кредита участниками

кредитного соглашения.

Валюта платежа – валюта, в которой происходит погашение кредита, она может не совпадать с валютой кредита

Валютная биржа - обычно не коммерческое предприятие, поскольку ее основная задача состоит не в получении высокой прибыли, а в организации торгов валютой и в мобилизации временно свободных валютных ресурсов.

Валютная змея - кривая, описывающая совместные колебания курсов валют стран Европейского сообщества относительно курсов других валют, которые не входят в данную валютную группировку

Валютная интервенция - это целевые операции Центрального банка страны по куплепродаже иностранной валюты для ограничения динамики курса национальной валюты определенными пределами его повышения или понижения.

Валютная котировка - фиксирование валютного курса Валютная оговорка - условие в международном торговом, кредитном или другом

соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования экспортера или кредитора от рисков обесценения валюты.

Валютная позиция - соотношение требований и обязательств банка в иностранной валюте.

Валютное регулирование – комплекс мер (законодательных, административных, экономических и организационных), представляющих часть валютной политики страны, направленной на установление порядка проведения операций с валютными ценностями и включения страны в мировой валютный рынок.

Валютные клиринги - соглашения между правительством двух и более стран об обязательном взаимном зачете международных требований и обязательств.

Валютные операции - это операции на валютном рынке по внешнеторговым расчетам, туризму, миграции капиталов, рабочей силы и т.д., предполагающие использование иностранной валюты покупателями, продавцами, посредниками, банками, фирмами.

Валютный курс - соотношение обмена двух денежных единиц или цена одной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой страны.

Валютный опцион – это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене (называемой ценой исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене.

Валютный риск - это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа.

Валютный рынок представляет собой официальный финансовый центр, где сосредоточена купля-продажа валют и ценных бумаг в валюте на основе спроса и предложения на них. С институциональной точки зрения, валютный рынок представляет собой совокупность банков, валютных бирж и других финансовых институтов. С организационнотехнической точки зрения валютный рынок - это совокупность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих в единую систему банки разных стран, осуществляющих международные расчеты и валютные операции.

Вариационная маржа - прибыль, либо убыток, которые получает клиент в зависимости

от изменения цен на финансовые инструменты вместе со связанными с ними платежами..

Внешняя конвертируемость национальной валюты - возможность для резидентов и нерезидентов свободно переводить и инвестировать национальную валюту за границу.