ТЕма 15 (2) / Texts / Бризицкая

Формула (2) соответствует случаю котировки валюты А с премией, т.е. RS < Rf . Если валюта а котируется с дисконтом, форвардная маржа, которая по определению считается

Таким образом, из (6) следует, что, если ставка по котирующей валюте В больше ставки по котируемой валюте А, курс форвард А/В будет больше курса спот, т.е. валюта А котируется с премией. Если же ставка по котирующей валюте В меньше ставки по котируемой валюте А, курс форвард А/В будет меньше курса спот, т.е. валюта А котируется с дисконтом

(интерпретация правила «большого пальца»)

При использовании межбанковских ставок курс форвард определяется следующим образом:

Rf = RS *(1 + А) / (1 + L), где А – процентная ставка на внутреннем межбанковском рынке L – ставка ЛИБОР

Пример

RS 1 $ = 4720 руб.

Размещение долларов производится на российском межбанковском рынке на 1 месяц под 12% годовых, а ставка ЛИБОР на международном межбанковском рынке равна 5,56%. Т.о.

Rf = 4720 (1+0,12*1/12) / 1 + 0,0556*1/12 = 4745,37 руб.

Эффективность форвардных сделок принято оценивать на основе общей формулы определения эффективности финансовых операций в виде годовой ставки процентов (для форвардных сделок она принимает следующий вид)

If = FM/RS * 360/t,

Где If - эффективность форвардных сделок

FM – формвардная маржа (доход или убыток от операции)

RS - курс спот покупки или продажи валюты (вложенные средства) T - срок операции в днях

Можно выделить два вида форвардных операций:

1.Единичные конверсионные операции с датой валютирования, отличной от даты спот – сделки outright (именно о них шла речь выше)

2.Сделки swap – комбинация двух противоположных конверсионных операций на одинаковую сумму с разными датами валютирования.

Валютные своп-операции (Сделки swap)

Обычно свопы заключаются на период до 1 года. Дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования. Дата исполнения более удаленной по сроку сделки – дата окончания свопа.

Если ближняя конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная – продажей валюты, такой своп называется «купил/продал». Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил».

Как правило, сделка своп проводится с одним контрагентом, т.е. обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками.

По срокам валютные свопы можно разделить на три вида:

1. Стандартные свопы: первая сделка – спот вторая сделка – недельный форвард

В таких сделках присутствует общий курс спот. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты и будут являться котировкой свопа для данного периода. Т.е.

Курс своп = Rf – Rs = форвардные пункты

2. Короткие однодневные свопы:

первая сделка – дата валютирования tomorrow вторая сделка – спот

3. Форвардные свопы: сочетание двух сделок outright (форвардов)

Использование сделок своп:

1)для создания банком денежной ликвидности в недостающей валюте при наличии другой избыточной валюты.

Например.

Российский банк А сумел привлечь депозит в 1 млн.долл. США на 1 мес. Но в данный момент банк нуждается в рублях для проведения клиентских операций. Казначей банка полагает, что данная ситуация нехватки рублей может продлиться в течение месяца. Продав доллары за рубли расчетами «сегодня» и откупив их назад с датой валютирования через 1 месяц банк тем самым создает рублевую ликвидность сроком на 1 месяц, что равнозначно привлечению месячного рублевого депозита.

Можно рассчитать процентную ставку привлечения рублевого депозита через своп или его стоимость для банка. Предположим, известны следующие параметры данной операции:

месячная % ставка USD = 6%

Курс спот USD/RUB = 27,0

Курс 1 мес.форварда USD/RUB = 28,0 Количество дней = 30

Общая стоимость данных рублей для банка в процентах сложится из процентов за долларовый депозит, привлеченный для финансирования продажи долларов, и процентной ставки самого свопа, рассчитанной как

[(28-27)/27] * 360/30*100% = 44,4% (FM / Rs* 360/t*100%)

Общая стоимость рублевого депозита для банка составит 44,4% + 6%=50,6 %

2)для нейтрализации валютного риска при проведении сделок outright

3)на валютном рынке дл сохранения открытой валютной позиции при проведении

конверсионных спекулятивных операций.

Наряду с валютными свопами существуют также процентные свопы – соглашение сторон о взаимном обмене процентными платежами, исчисленными в одной валюте с предполагаемой суммы по заранее оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.

При этом ставка может быть фиксированной и плавающей (т.е LIBOR + i %)

Формы свопов:

1.Комбинированный - сочетание валютного и процентного свопа

2.Амортизирующий – своп, заключенный между двумя партнерами и предполагаемая сумма которого равномерно уменьшается с приближением даты окончания сделки. Предполагаемая сумма здесь – это сумма, с которой измеряется размер платежа, сумма основного долга или депозита.

3.Нарастающий - своп, заключенный между двумя партнерами и предполагаемая сумма которого равномерно увеличивается с приближением даты окончания сделки.

4.Структурированный (сложный) – своп, в котором участвуют несколько сторон и несколько валют.

5.Активный – своп, меняющий существующий тип процентной ставки актива на другой.

6.Пассивный - своп, меняющий существующий тип процентной ставки обязательства на другой.

Использование процентных свопов:

1)получение возможности привлекать средства на выгодных в настоящий момент условиях (фиксированной ставке, по ставке ниже, чем на межбанковском рынке)

2)переструктурирование портфеля обязательств или активов без изменения структуры баланса

3)страхование активов и обязательств.

4)обеспечение постоянной прибыли путем обмена потоками платежей

Фьючерсы Фьючерсный контракт – это юридически обоснованное соглашение между двумя

сторонами о поставке или получении того или иного товара определенного объема и качества по заранее согласованной цене в определенный момент или определенный ряд моментов в будущем.

Финансовый фьючерс – это соглашение о покупке или продаже того или иного финансового инструмента по заранее согласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).

Особенности финансовых фьючерсов:

1.они торгуются только централизованно на биржах с соблюдением определенных правил;

2.контракты стандартизованы, торговля осуществляется на строго определенные инструменты с поставкой в строго определенные месяцы;

3.поставка финансовых инструментов осуществляется через расчетную палату, которая гарантирует выполнение обязательств по контрактам всеми сторонами;

4.реальной поставки финансовых инструментов по финансовым фьючерсам, как правило, не происходит;

5.фьючерсные контракты сами могут торговаться на бирже.

Основные цели фьючерсных контрактов:

1.Страхование от неблагоприятного изменения цен на рынке (хеджирование)

2.Спекулятивные операции.

Таким образом, можно выделить два основных вида пользователей рынка финансовых фьючерсов, т.е. его участников: хеджеры и спекулянты.

Цель хеджирования – снижение неблагоприятного изменения уровня процентных ставок или валютных курсов посредством открытия позиции на фьючерсной бирже в сторону, противоположную имеющейся или планируемой позиции на рынке спот.

Цель спекулирования – получение прибыли путем открытия позиций в том или ином фьючерсном контракте в ожидании благоприятного для спекулянта изменения цен этого контракта в будущем.

Ключевую роль при осуществлении расчетов по фьючерсным контрактам играет расчетная палата, которая выверяет и оформляет все сделки, а также выступает противоположной стороной по любой сделке, совершенной на бирже, т.е. любая сделка фактически совершается и гарантируется расчетной палатой. Таким образом, практически полностью устраняется кредитный риск и необходимость при каждой сделке оценивать платежеспособность контрагентов.

Осуществляя торговлю фьючерсными контрактами, участники рынка не должны вносить в обеспечение выполнения сделки всю сумму, на которую они открываются. Вносится только часть суммы в обеспечение контракта (начальная маржа).

В зависимости от изменения цен на финансовые инструменты клиент будет иметь либо прибыль, либо убыток, которые вместе со связанными с ними платежами называются вариационной маржей.. Кроме того, на некоторых биржах используют так называемую компенсационную маржу – минимально необходимый остаток на счете клиента для ведения им одной открытой позиции в том или ином контракте.

Опционные сделки

Валютный опцион – это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене (называемой ценой исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене.

Наиболее распространены опционы

-на покупку (опцион call) – его покупатель имеет право купить, а продавец обязан продать

-на продажу (опцион put) - его покупатель имеет право продать, а продавец обязан купить.

-двойной опцион put-call (опцион «стеллаж») его покупатель имеет право либо

купить, либо продать валюту (но не одновременно)

Сторона, имеющая право, выплачивает за него премию. Премия – это цена опционного контракта.

Опцион имеет силу до заранее установленной даты, называемой датой завершения опциона или датой экспирации, после которой опцион не может быть использован.

Различают два стиля опциона:

1.Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату;

2.Американский стиль означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

Вотличие от форварда опционный контракт не является обязательным для исполнения, его владелец может выполнять один из трех вариантов действий:

-исполнить опционный контракт

-оставить контракт без исполнения

-продать его другому лицу до истечения срока опциона.

Пример.

Рассмотрим вариант биржевой опционной сделки европейского стиля:

Покупатель опциона получил право купить 100000 долл. США через 3 мес. по курсу 30 руб/долл, его будущие затраты составят 3 млн. руб (100000*30), но при заключении контракта покупатель опциона заплатит только премию в размере 1,3 млн. руб. Т.о., общие затраты на покупку опциона составят 4,3 млн. руб.

Дальнейшие действия владельца опциона будут зависеть от изменения курса покупки валюты, т.е. курса спот. Если на день исполнения опциона он будет выше курса опциона, то владелец контракта купит валюту по курсу 30 руб/долл и получит выигрыш от снижения курса валюты на рынке. В случае, если на день исполнения контракта курс спот будет ниже курса опциона, покупатель имеет возможность отказаться от исполнения контракта и купить доллары на наличном рынке по более низкому курсу.

Отсюда видно, что доход от опциона на покупку можно определить как разницу между стоимостью валюты по курсу спот на момент исполнения контракта и стоимостью валюты по опционному курсу при покупке валюты, за вычетом стоимости премии, уплаченной при заключении опционного контракта:

IC = (PS – PO) n - Dn , где

IC - доход от опциона на покупку; PS – курс спот на момент исполнения контракта; PO – опционный курс на покупку валюты; n – кол-во валюты, покупаемой по опционному контракту; D – премия (цена опциона).

Доход от опциона на продажу:

Ip = (PO –PS) n - Dn , где

Ip - доход от опциона на прожажу; PS – курс спот на момент исполнения контракта; PO – опционный курс на продажу валюты.

Факторы, определяющие цену опциона:

-внутренняя ценность опциона – прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении;

-срок опциона;

-подвижность валют – размер колебаний рассматриваемых валют в прошлом и в будущем

-процентные издержки – изменение процентных ставок в валюте, в которой должна быть выплачена премия.

Опционными контрактами торгуют как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Биржевые опционы – это стандартные контракты с указанием вида опциона (call или put), его цены, установленной даты исполнения, объемов контракта, величины премии.

Преимущество стандартных контрактов – это легкость организации процесса торговли. Ключевую роль в организации торговли опционами на бирже играет Клиринговая палата, которая выполняет следующие функции:

-обеспечивает финансовую целостность сделок, гарантируя выполнение сторонами контрактных обязательств;

-обеспечивает выполнение контракта посредством проведения обратной сделки с выплатой разницы между ценой продажи и ценой покупки опциона без поставки реального актива;

-осуществляет учет всех совершенных сделок;

-проводит экспертизу поступающих документов, регистрирует сделки;

-после регистрации сделки становится гарантом выполнения условий.

3.2.4. Арбитраж

Под арбитражем в валютных операциях понимаются операции по купле – продаже валюты с целью получения прибыли.

Арбитраж может быть спекулятивным (цель – получение максимальной прибыли) и конверсионным (продажа фондов по более высокой цене там, где они переоценены, с тем, чтобы купить их по более низкой цене там, где они недооценены и получить на этом прибыль).

Сточки зрения объекта арбитражной операции выделяют:

I. Валютный арбитраж - покупка валюты с одновременной продажей ее с целью получения прибыли от разницы валютных курсов. В свою очередь валютный арбитраж

бывает двух видов:

1)пространственный – участник покупает валюту по курсу спот в одном из центров валютной торговли, например на бирже, затем делает перевод купленной валюты на другой валютный рынок и продает ее по курсу спот этого рынка и за счет этой операции, основанной на существовании разницы в валютных курсах, получает прибыль. Валютный риск при этом сводится до минимума, т.к. участник валютного рынка легко создаст закрытую валютную

позицию, покупая и продавая валюты на разных рынках одновременно. Однако для получения значительного дохода при этом виде арбитража требуется использование очень больших валютных ресурсов.

2)временной – получение прибыли от разницы валютных курсов во времени, т.е.

9покупка валюты по курсу спот, размещение ее на депозите на определенный срок, по окончанию которого – продажа валюты по другому курсу спот

9открытие длинной спотовой позиции по валюте с повышательной тенденцией;

9форвардные и фьючерсные операции с валютой и др.

II. Процентный арбитраж – операции, связанные с перемещением ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения ссудных условий или условий кредитования. Прибыль здесь получается за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. Например, получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на другом рынке капиталов, где процентные ставки выше.

III. Товарный арбитраж – связан с куплей-продажей различных товаров, как с целью получения прибыли, так и с целью страхования от риска изменения цен путем заключения форвардных сделок, включающих валютный элемент.

Глава 3.3. Риски в МВКО и методы их страхования

3.3.1.Понятие риска и причины его возникновения

3.3.2.Методы страхования валютных рисков

3.3.3.Современные методы страхования валютных рисков

3.3.4.Управление рисками процентных ставок

3.3.1.Понятие риска и причины его возникновения

Впроцессе осуществления международных валютно-кредитных отношений участники сталкиваются со следующими рисками:

9 Изменение цены товара после заключения контракта

9 Отказ импортера от приема товаров

9 Ошибка в документах при оплате товаров

9 Неплатежеспособность покупателя или заемщика

9Неустойчивость валютных курсов

9Инфляция

9Колебание процентных ставок и т.д.

Факторы, определяющие риски в МВКО:

1.Макроэкономические факторы:

•снижение темпа экономического роста;

•уровень инфляции;

•уменьшение официальных золотовалютных резервов;

•миграция капиталов;

•изменения в законодательстве страны-должника (ограничения или запрет);

•ухудшение торгового и платежного баланса;

•увеличение государственного долга (внутреннего и внешнего).

2.Микроэкономические факторы:

•ухудшение финансово-хозяйственного положения контрагента;

•неплатежеспособность покупателя и заемщика;

•неустойчивость курса валюты кредита и валюты платежа;

•степень доверия к контрагенту.

Виды рисков:

1. Валютный риск - это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа.

Эти риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники международных экономических отношений. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе стороны-участники сделки. Так,

9для экспортеров и кредиторов риск возникает при понижении курса цены валюты (займа) по отношению к валюте платежа.

9для импортеров и должников валютный риск возникает при повышении курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа.

9для банков опасность представляют открытые валютные позиции.