книги / Экономическая стратегия фирмы

Рис. 15.2. Факторы, обусловливающие принятие решения фирмой о привлечении

заемных средств

после текущего потребления, а иностранный капитал —вследствие свободного перемещения капитала в наиболее выгодные точки приложения. Сбережения же, предоставляемые фирмами (корпо­ рациями), имеют краткосрочный характер, так как большая часть сбережений корпораций принимает форму нераспределенной при­ были и амортизационных отчислений. Кроме того, на равновесную цену оказывает влияние еще ряд факторов: процентная ставка на ссудный капитал, биржевые котировки ЦБ, посредники (брокеры и инвестиционные дилеры на рынке ценных бумаг, коммерческие банки на рынке денег).

При рассмотрении субъективных факторов очень важно опре­ делить, к какому типу относится данная фирма. По нашему мне­ нию, тип предприятия определяют следующие признаки:

б) цели функционирования фирмы:

♦долгосрочное сотрудничество с партнерами и клиентами с воз­ растающей привлекательностью имиджа;

♦деятельность «по воле волн» без особых притязаний на обще­ ственное признание и финансовое благополучие;

♦спекулятивное (скандальное впоследствии) краткосрочное, но навязчивое пребывание на рынке товаров и услуг с целью при­ своения как можно больших сумм денежных средств и уход с рынка;

в) методы решения задач при достижении целей функциони­

рования:

♦взвешенные, максимально обоснованные ,действия;

♦интуитивные, с расчетом на везение, действия;

♦безответственные, вызывающие действия, построенные на фаль­ сификации реального положения дел в фирме и рассчитанные на прямой обман партнеров и клиентов.

Очевидно, что только предприятия (фирмы), преследующие первую из вышеуказанных целей и принимающие первый из ука­ занных методов, являются достойными контрагентами рынка де­ нег.

Следующий субъективный фактор первого порядка, непосредст­

венно обусловленный типом фирмы, —цель привлечения заемных денежных средств.

К субъективным факторам второго порядка, позволяющим определить необходимый и возможный размер привлекаемых де­ нежных средств, относятся:

♦наличие собственных временно свободных денежных средств;

♦уровень экономической рентабельности фирмы (ЭР) и рента­ бельности собственных средств (РСС);

♦степень платежеспособности фирмы.

Собственные средства предприятия сосредоточены в фон­

де накопления, резервном фонде, фонде амортизационных от­ числений, а также это нераспределенная прибыль, устойчивые пассивы (кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в распоряжении фирмы), резерв предстоящих расходов и плате­ жей.

Уровень экономигеской рентабельности определяется как отношение нетто-результата эксплуатации (НРЭ) к нетто-активам фирмы [94]:

где НРЭ — нетто-результат эксплуатации (фактически это — балансовая прибыль фирмы от реализации продукции (работ, услуг), тыс. руб.; НА — нетто-активы, т. е. активы предприятия за вычетом износа основных фон­ дов и малоценных и быстроизнашивающихся предметов, тыс. руб.

Если предприятие использует только собственные средства, их рентабельность оценивается как доля от экономической рента­ бельности с учетом сложившегося уровня налогообложения (L):

где РСС —рентабельность собственных средств предприятия, %; ЭР — экономическая рентабельность, %; I —уровень налогообложения.

Однако целесообразность использования в финансово-хозяйст­ венной деятельности фирмы только собственных средств весьма относительна.

Фирма может увеличить рентабельность собственных средств путем привлечения кредита в зависимости от структуры пассива баланса предприятия и величины процентной ставки («стоимости» денег) за счет эффекта финансового рычага (ЭФР):

Эффект финансового рьггага возникает при условии превы­ шения уровня экономической рентабельности над стоимостью де­ нег (дифференциал) и усиливается правильно выбранным разме­ ром «плеча» рычага (соотношение заемных и собственных средств в пассиве баланса фирмы):

ЭФР = L • Дифференциал • Плего рыгага =

Если дифференциал больше нуля, то для данной фирмы целе­ сообразно привлечение денежных средств.

Степень платежеспособности фирмы оценивается с помощью коэффициента общего покрытия:

у._ IIраздел Актива + IIIраздел Актива

где II раздел Актива —это стоимость материальных, оборотных активов фирмы, тыс. руб.; III раздел Актива — это сумма денежных средств и крат­ косрочных финансовых вложений, а также дебиторская задолженность фирмы, тыс. руб.

Если коэффициент общего покрытия фирмы не меньше двух, то данная фирма является платежеспособной и может позволить себе привлечение заемных средств.

С учетом всех описанных факторов фирма (в лице финансово­ го менеджера) принимает решение о возможном и необходимом размере заемных денежных средств, периоде (продолжительности) их использования и, следовательно, моменте привлечения заемных средств.

♦под залог необоротных ликвидных активов.

Долгосрогные кредиты предоставляются:

♦в обмен на ценные бумаги (акции и облигации);

♦по ипотеке (под залог земельных участков, зданий).

Банковский кредит —ссуда, выданная банком или кредитным учреждением на условиях срочности, возвратности, платности. Ссуда предоставляется хозяйствующему субъекту на определенное время с обязательным возвратом в установленный срок и с уплатой про­ центов.

Банковский овердрафт [6] —это форма краткосрочного кре­ дита, предоставление которого осуществляется путем списания банком средств по счету клиента сверх его остатка. Банк и клиент заключают между собой соглашение, в котором устанавливается максимальная сумма овердрафта, условия предоставления кредита, порядок его погашения, размер за кредит. При овердрафте в пога­ шение задолженности направляются все суммы, зачисляемые на текущий счет клиента. Поэтому объем кредита изменяется по ме­ ре поступления средств, что отличает овердрафт от обычной ссу­ ды. Обычно это наиболее дешевая форма займа, величина уплаты процентов по нему не превышает 1—2% базисной учетной ставки банка.

Вексельный кредит — при заключении договора клиент полу­ чает от банка пакет векселей, вексельные суммы которых опреде­ ляются самим клиентом. Клиент использует векселя банка для оплаты товаров и услуг путем оформления передаточной надписи на оборотной стороне вексельного бланка. Число передаточных надписей не ограничено. По истечении срока обращения векселя последний векселедержатель предъявляет его к оплате в банк. По окончании действия кредитного договора клиент перечисляет банку сумму кредита и проценты. Данная технология использова­ ния векселей при кредитовании в первую очередь решает пробле­ му взаимной задолженности предприятий. Кроме того, получатели вексельных ссуд приобретают ряд конкурентных преимуществ: возможность ускоренной оплаты продукции и услуг; возможность пополнения оборотных средств с незначительными затратами на их обслуживание; возможность полного включения процентных выплат по обслуживанию вексельных кредитов в себестоимость и т. п. Преимущество технологии вексельного кредитования так­ же связано с минимизацией процентных ставок в зависимости от срока, объема, графика погашения кредита и процентов по нему, графика учета векселей. При оптимизации всех этих величин про­ центные ставки могут доходить до 30—50% годовых.

Переводной вексель (тратта) —денежный документ, согласно которому покупатель обещает продавцу уплатить определенную сумму, не ставя каких-либо условий в установленный сторонами срок. Банк учитывает векселя, предоставляя их владельцам заем на

период до даты погашения. В качестве платы за выданный заем по векселю банк взимает дисконт (процент), величина которого еже­ дневно меняется.

Акцептный кредит (факторинг) —совмещение краткосроч­ ного кредитования и посреднической деятельности. Акцептный кредит имеет место в тех случаях, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (что называется фактур­ ной операцией, или перепродажей права на взыскание долгов). Банк выплачивает кредитору стоимость векселя (за вычетом дис­ конта), а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника. При заключении договора банк проверяет кредито­ способность продавца и покупателя и с учетом этого определяет предельную сумму по операциям факторинга, в пределах которого поставка товаров может производиться без риска неполучения платежа.

Коммергеский кредит — приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа, обычно от одного до двух месяцев, а в некото­ рых случаях и больше. Разновидностью фирменного кредита явля­ ется аванс покупателя, который выплачивается поставщику (про­ давцу) после подписания договора.

Таким образом, при определении потребности в денежных ре­ сурсах предпринимателю необходимо учитывать следующее [99]:

♦для какой цели требуются денежные средства и на какой пери­ од (краткосрочный или долгосрочный)?

♦когда и сколько необходимо денежных средств?

♦можно ли изыскать необходимые средства в рамках компании или придется обращаться к другим источникам?

♦каковы будут затраты при уплате долгов?

Так, например, краткосрочные кредиты в основном использу­ ются для выплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, текущих расходов и т. п. Среднесрочные кредиты используются для оплаты машин, оборудования, научно-исследовательских ра­ бот, а основным источником в данном случае является коммерче­ ский кредит. Долгосрочные же кредиты используются для покры­ тия платежей за землю, недвижимость, для инвестиций на дли­ тельный период.

Если необходимо быстро осуществить расчеты между партне­ рами, то обычно используют вексельный кредит, так как в данном случае расчеты между клиентами происходят в 5—10 раз быстрее (отсутствует затрата времени на межбанковский пробег). Но здесь, наряду с внешней простотой, существуют и определенные недо­ статки: например, факторинг несет в себе ряд проблем, связанных с денежным обращением. Продукция только после «перепроверки» рынком становится товаром. А при факторинге средства за отгру­ женную продукцию продавец получает по оценке объема и качест­ ва ее покупателем. Отсюда угроза образования ложных доходов и

увеличения денежной массы за счет оплаты ненужной или некаче­ ственной продукции и просто безтоварных счетов.

Также можно отметить, что переводной вексель и овердрафт наиболее часто применяются во внешнеторговых платежах, при расчетах по экспортно-импортным операциям.

15.2. СТРАТЕГИЯ ПОВЕД ЕНИЯ Ф И РМ Ы НА РЫ Н КЕ Ц ЕН Н Ы Х БУМ АГ

Вкладывая денежные средства в ценные бумаги, каждый пред­ приниматель стремится получить доход и одновременно подверга­ ется риску. Постоянно меняющаяся рыночная ситуация приводит к тому, что одинаковым доходам может отвечать различная степень риска и, наоборот, при одном и том же риске доходы могут суще­ ственно различаться. Поэтому всегда возникает вопрос, как, совер­ шая сделки и перераспределяя деньги между различными ценными бумагами, быть в постоянном выигрыше. Конкретного ответа на этот вопрос, конечно же, нет, но существует целый ряд способов, определенный набор правил и ограничений, с помощью которых можно максимально приблизиться к поставленной цели.

На фондовой бирже и свободном рынке помимо основных видов ценных бумаг (акции, облигации, казначейские обязательства госу­ дарства) обращаются и производные ценные бумаги —любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу основных ценных бумаг. Прежде всего это опционы и фьюгерсы [101].

Перед тем как рассматривать конкретные ситуации, которые могут возникнуть при вложении денежных средств в ценные бума­ ги, необходимо вспомнить некоторые их особенности.

Привлечение денежных ресурсов в сферу бизнеса возможно в виде займов и вкладов. В первом случае деньги даются во времен­ ное пользование и подлежат возврату в соответствии с условием договора. Процент за пользование заемными средствами устанав­ ливается заранее и не зависит от последующего уровня доходов производства. Во втором случае вкладчик становится равноправ­ ным совладельцем бизнеса, при выигрыше он участвует в распре­ делении прибыли пропорционально своему вкладу, а при убыточ­ ности несет потери.

Соответственно двум указанным формам привлечения средств используются две основные категории ценных бумаг —облигации и акции.

Владелец акций может перепродать их на бирже или на свобод­ ном рынке, но только по рыночной цене. Эта цена мало зависит от той номинальной стоимости, по которой компания выпускала их первоначально в продажу. Она может быть значительно выше или

ниже в зависимости от двух основных факторов —доходов компании и количества предложений от продавцов других, не менее привлека­ тельных акций. Различают около шести видов акций, основными из которых являются обыкновенные и привилегированные.

Необходимо отметить, что почти все ценные бумаги, за исклю­ чением обыкновенных акций, имеют фиксированные доходы и не зависят от размеров прибыли. Поэтому весь эффект от высоких прибылей приходится на владельцев обыкновенных акций. Кроме того, цены обыкновенных акций преуспевающих компаний на рынке ценных бумаг быстро поднимаются под действием ажио­ тажного спроса, что позволяет иногда получать высокий доход от своевременной их продажи. К тому же, по мнению многих зару­ бежных специалистов, обыкновенные акции —наиболее надежный вид бумаг в инфляционных ситуациях.

Существует целый ряд условий и дополнений, определяющий действие каждого вида ценных бумаг, которые связаны со стремле­ нием найти более выгодную для конкретного бизнеса форму при­ влечения денег и одновременно заинтересовать своими предложе­ ниями максимальное число частных лиц и организаций.

Облигация —ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владель­ цем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента, который выплачивает­ ся и при убыточности. Преимуществом над облигациями при возврате средств в случае банкротства обладают только банки. До окончания срока созревания (до погашения) любая облигация, как и акция, мо­ жет быть продана на бирже или свободном рынке, и, так же как у ак­ ции, ее рыночная цена может существенно отличаться от номинала. Различаются облигации именные или на предъявителя, процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обраща­ ющиеся или с ограниченным кругом обращения.

Опционные сделки —это молодое и бурно развивающееся на­ правление биржевой торговли, без которого деятельность на со­ временном рынке ценных бумаг уже немыслима. Опционы, как и акции, облигации и прочие ценные бумаги, могут использовать­ ся и с долговременными инвестиционными целями, и при кратко­ срочных спекулятивных операциях.

Опцион представляет собой двухсторонний договор (контракт) о передаче права (для покупателя —«держателя опциона») и обя­ зательства (для продавца —«подписчика опциона») купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т. п.— «базовые» ценные бумаги) по определенной фиксированной цене (цена-страйк) в заранее согласованную дату или в течение согласо­ ванного периода времени (срок действия опционного контракта). Покупатель контракта выплачивает его продавцу (подписчику) так называемую опционную премию, являющуюся не чем иным, как

ценой опциона, продавец же должен предоставить строго опреде­ ленные гарантии выполнения своих обязательств в виде залога или ценных бумаг.

По направлению сделок с базовыми акциями различают три типа опционов:

♦опцион на покупку (call) означает право на приобретение в лю­ бой момент контрактного срока указанных в контракте акций в установленном количестве и по установленной цене;

♦опцион на продажу (put) действует в противоположном направ­ лении, позволяя покупателю сдавать указанные в контракте акции по фиксированной на срок действия контракта цене;

♦двойной опцион; различают стеллаж и спрэд. Стеллаж-комбинация:

♦put и call с одинаковой ценой-страйк;

♦put и call с разными ценами-страйк (цена-страйк у put ниже ры­ ночной цены базовых акций на момент подписания, у call —выше).

Спрэд-комбинация call —call или. put —put с разными цена­ ми-страйк и/или сроками истечения.

Наряду с этим существует еще три принципиально различных вида опционов:

♦внутренние опционы, имеющие цену-страйк ниже действующей рыночной цены базовых акций для call и выше рыночной цены для put. Формально это означает, что покупатель такого опциона может немедленно воспользоваться своим правом и получить чистый доход. Однако премия по внутренним опционам всегда перекрывает указан­ ную разницу цен, для таких опционов действует понятие «внутренняя цена» —разница между рыночной ценой и ценой-страйк;

♦рыногные опционы, имеющие цену-страйк, равную или очень близкую к курсу базовых акций на момент продажи опциона;

♦внешний опцион, имеющий цену-страйк значительно выше кур­ са базовых акций для call и значительно ниже для put. Причем премия у данного вида опциона наименьшая.

Также различают индексные, валютные и фъюгерсные опционы

[ 101].

Основными мотивами опционных сделок могут быть как инте­ ресы клиента, направленные на базовые акции, так и интересы, связанные с опционами как самостоятельными объектами торго­ вой деятельности.

Фьючерс, или фьючерсный контракт, —это двухсторонний договор, по которому покупатель обязуется принять, а продавец по­ ставить указанное в контракте количество продукции по цене, уста­ новленной при заключении сделки на определенную будущую дату.

Различают валютные фьючерсы, фьючерсы на бумаги с фикси­ рованными доходами, индексные фьючерсы.

Валютные фьючерсы представляют собой контракты на буду­ щий обмен одной валюты на другую по заранее определенному курсу.