книги / Экономика отрасли машиностроение

âглазах потенциальных инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие показатели эффективности, может (и должен) быть отвергнут, если будет установлена его слишком сильная зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.

Методы расчета критической точки проекта обычно представлены расчетом так называемой точки безубыточности. ÂÅÐ — точка достижения равновесия, определяет минимально допустимый (критический) уровень производства (продаж), при котором проект остается безубыточным. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта, и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.

Для использования этих методов должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем методом итераций подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном исчислении) или объема продаж (обычно в денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75–80 % от нормального уровня.

Применяется также и аналитический способ расчета точки безубыточности: для этого необходимо разделить текущие (производственные) затраты на условно-переменные и условно-по- стоянные (фиксированные), а затем поставлять эти значения

âследующую формулу

ãäå ÂÅÐ — точка безубыточности;

FC — условно-постоянные расходы; SR — выручка от реализации;

VC — условно-переменные расходы.

По-иному значение точки безубыточности трактуется как объем производства, при котором маржинальная прибыль равна условно-постоянным затратам.

Несмотря на простоту и высокую интерпретационную ценность, метод расчета точки безубыточности имеет единственный и очень существенный недостаток, заключающийся в использовании только одного «среза» исходных данных для заключения об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.

451

Кроме описанных выше способов расчета безубыточности могут применяться их различные модификации, в которых изменяемыми параметрами будут являться не только объем, но и цена реализации продукции, с таким критерием, как сумма накопленных денежных средств.

В заключение следует еще раз повторить тезис о необходимости выполнения оценки степени риска во всех случаях, когда есть основания сомневаться в точности подготовленных исходных данных, в первую очередь это должно относиться к проектам, осуществление которых предполагается в условиях общей нестабильности.

Помимо того что факторы неопределенности и риска необходимо оценивать и прогнозировать, нельзя отрицать необходимость разработки путей снижения риска. Снизить риск можно следующими способами:

–отложить решение по принятию проекта к реализации до появления дополнительной информации и выяснения ситуации;

–разделить риск с другими субъектами экономических отношений;

–заложить в проект резервные элементы (например, в виде резерва денежных средств в банке);

–упростить схему реализации проекта;

–сократить сроки реализации проекта;

–расширить круг экспертов, принимающих инвестиционные решения.

Пример анализа ИП с помощью простых и сложных методов

Предприятием ООО «Интернет» был предложен ИП по организации оказания услуг по доступу в Интернет.

Для предоставления данного вида услуг предприятию необходимо:

1) осуществить единовременные капитальные вложения в сумме 9,55 млн руб. на закупку и установку необходимого оборудования и формирования необходимых оборотных средств;

2) структура предполагаемого денежного потока выглядит следующим образом:

452

Опираясь на имеющиеся данные, попытаемся оценить финансовую эффективность предложенного проекта.

Проведем анализ с помощью простых методов. Простая норма прибыли = 40,50/9,55·100 % = 424 %.

Полученный результат говорит о том, что предложенный проект является высокорентабельным и представляет собой выгодное вложение средств. Однако не будем забывать, что полу- ченный результат не учитывает тот факт, что проект реализуется в течение пяти лет и будущую прибыль некорректно сравнивать с затратами, осуществляемыми в текущий период. Также данный показатель не учитывает уровень инфляции, который сложится в период реализации ИП.

Простой срок окупаемости = 9,55/40,50 = 1,18 года. Данный результат показывает, что уже через 1,18 года дан-

ный проект окупит осуществленные вложения и в течение остального времени начнет приносить прибыль. Правда, нужно заметить, что данный показатель обладает теми же недостатками, что и простая норма прибыли. Поэтому полученный результат является лишь ориентировочным и ни в коей мере не может отражать точные сроки окупаемости проекта.

Теперь проанализируем тот же ИП с помощью сложных методов оценки эффективности.

453

Рассчитаем чистую текущую стоимость. В нашем примере она будет равна 20,64 – 9,55 = 11,09 млн руб.

Можно сказать, что вложенные сегодня в проект 9,55 млн руб. в течение 5 лет принесут прибыль в размере 11,09 млн руб. в текущей стоимости. Полученный результат зна- чительно отличается от нуля, это свидетельствует о том, что данный проект следует принять к реализации.

Рассчитаем внутреннюю норму доходности, то есть такое значение процентной ставки, при которой чистая текущая стоимость будет равна нулю. Методом подстановок получим значе- ние, равное 70 %. Данный результат говорит о том, что если бы проект полностью финансировался за счет заемных средств, то их предельно допустимая величина была бы равна 70 %.

Следующий метод, который мы применим для анализа,— метод индекса прибыльности. По формуле (20.5) найдем значе- ние данного показателя.

ÐI = 20,64/9,55 = 2,16, или 216 %, такое значение данного показателя является более чем удовлетворительным, чтобы сделать вывод о том, что проект является прибыльным. Иначе говоря, каждый вложенный рубль принесет 2,16 равновесных рубля прибыли.

В заключение приведем анализ с помощью расчета коэффициента эффективности инвестиции:

ARR = (40,5/5)/(9,55·0,5)·100 % = 170 %.

Исследование с помощью этого метода также показало, что данный проект является эффективным и его стоит принять к реализации.

Исследование предложенного ИП, проведенное с помощью простых и сложных методов оценки, позволяет сделать определенные выводы:

1)данный проект следует признать эффективным, поскольку и простые и сложные методы показали, что проект является прибыльным;

2)данные простых и сложных методов довольно сильно расходятся, однако, взяв во внимание, что простые методы не учитывают фактора времени, предпочтение следует отдавать сложным;

454

3) в случае полного финансирования проекта из заемных источников проект будет приносить прибыль при процентной ставке менее 70 %.

Проведенное исследование позволяет говорить о том, что данный проект является прибыльным. Однако для решения об участии в проекте банку необходимо осуществлять независимый анализ заложенных в проекте показателей. Так, можно отметить, что предоставление услуг доступа в Интернет не является новинкой, и на данном рынке действует более трех крупных фирм. Также необходимо учесть, что данный вид услуг у разных фирм имеет сравнительно равные качественные характеристики, следовательно, возможна лишь ценовая конкуренция на данном сегменте рынка. Кроме того, в проекте заложена тенденция к понижению уровня инфляции с 28 % годовых до 20 %. Такой прогноз развития экономической ситуации в стране можно назвать оптимистическим.

Приведенный пример показывает, что простые методы позволяют сделать вывод о дальнейшем исследовании ИП, а сложные методы позволяют сделать окончательное заключение о том, следует или нет принимать проект к финансированию.

Критерии оценки инвестиционных проектов

Инвестиции — вложения средств в активы длительного пользования, включая вложения в ценные бумаги, с целью полу- чения прибыли или иных хозяйственных ресурсов.

Существующие методы оценки эффективности инвестиций разделяют на две основные группы:

–простые, или статические;

–методы дисконтирования.

Расчет срока окупаемости инвестиций и вычисление простой нормы прибыли относят к методам оценки эффективности инвестиций.

Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов).

Преимущество этого метода — простота расчетов, поэтому он иногда используется как простой метод оценки риска инве-

455

стирования. Кроме того, этот метод можно использовать для оценки проектов выпуска продуктов, спрос на которые нестабилен. Этот метод пригоден для оценки инвестиций небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для более быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

Данный метод обладает следующими недостатками:

–выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен;

–метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и не может быть использован для сравнения вариантов проектов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

–метод не годится для оценки проектов, нацеленных на выпуск принципиально новой продукции;

–точность расчетов по такому методу в большой степени определяется частотой разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования;

–«статичность» показателя, невозможность учета временной стоимости денег.

Простая норма прибыли. Величина, рассчитываемая по данному методу, показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной вели- чины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Дисконтированные критерии. Дисконтирование — операция, обратная начислению сложного процента, используемая для приведения будущих стоимостей к настоящему (текущему) моменту. Позволяет определить текущую стоимость Ð (т. е. реальную ценность на данный момент) будущих платежей (поступлений), осуществляемых через n лет при ставке процента, равной r:

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями.

456

В расчетах критериев используется понятие ставки процента, на величину которой влияют три составляющие — инфляция, риск и альтернативная возможность использования денег, которая отражается приведенным ниже равенством.

ãäå r — ставка процента; IR — темп инфляции;

ÌRR — минимальная реальная норма прибыли;

RI — коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска, связанного как с неустойчивостью полу- чения дохода от конкретного капиталовложения, так и с рыночной конъюнктурой.

При проведении конкретных инвестиционных расчетов ставка процента является экзогенной величиной, т. е. данной извне, и берется равной, например, кредитному проценту (альтернативной стоимости капитала). Другими словами, в задачи проектного анализа не включаются проблемы расчета процентных ставок. Но требуется представлять факторы, определяющие структуру и размер ставки процента, чтобы прогнозировать динамику ее уменьшения.

В финансовой практике фирм в рыночной экономике для собственного капитала ставка процента (или норма дисконта) определяется исходя из депозитного процента по вкладам. В случае когда весь капитал является заемным, ставка процента представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В качестве ее приближенного значения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

В общем случае (когда капитал смешанный) ставка процента приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала WÀÑÑ, рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др. Если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов), определяется на основании величины дивидендных и процентных

457

выплат, равна Ei, а доля в общем капитале Ai (i = 1, 2, …, n), то ставка процента

i 1

Например, западные фирмы часто для расчета ставки процента используют формулу

ãäå W — вес каждого источника средств в общей сумме инвестиций;

Rd — процентная ставка по привлеченным кредитам;

Rp — выплачиваемые проценты по привилегированным акциям;

Rs — доходность на собственный капитал.

В практике инвестиционного проектирования в настоящее время наиболее часто употребляют следующие дисконтированные критерии оценки эффективности проектов:

1.Чистая текущая ценность NPV (net present value), или чистая современная стоимость.

2.Индекс рентабельности (прибыльности) ÐI (profitability

index).

3.Отношение выгод к затратам B/Cratio (benefit to cost ratio).

4.Внутренняя норма доходности проекта IRR (intemal rate of

retum).

5. Период окупаемости ÐÂÐ (payback period). Введем дополнительные обозначения:

–Bt — выгоды проекта в год 1;

–Ct — затраты проекта в год 1;

–t = 1, …, n — годы жизни проекта.

Рассчитаем перечисленные критерии. NPV — дисконтированный показатель ценности проекта, определяется как сумма дисконтированных значений нетто-поступлений (поступлений за вычетом затрат), получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта. Любой проект, дающий положительное значение NPV при выбранной ставке дисконтирования (обычно принимается равной альтернативной стоимости капитала), является приемле-

458

ìûì. NPV является наиболее широко используемым показателем для выбора из сравниваемых взаимоисключающих проектов.

Чистая текущая ценность:

Отрицательное значение NPV свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой. Абсолютное значение чистой текущей ценности зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно, он определяется производственным процессом. Ко второму виду параметров следует отнести ставку процента.

Проанализируем зависимость NPV от ставки r для случая, когда вложения осуществляются в начале процесса, а отдача равномерная. Когда процентная ставка достигает некоторого значения r, эффект инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка меньше, чем r, соответствует положительному значению NPV (ðèñ. 20.1).

При высоком уровне ставки процента отдаленные платежи оказывают малое влияние на NPV. Поэтому различные по продолжительности периодов

отдачи варианты могут оказаться равноценными по конечному экономическому эффекту. Поэтому при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей ценности проекта, является масштаб деятельности, проявляющийся в «физических» объемах инвестиций, производства или продаж. Следовательно, естественное ограниче- ние на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV

459

не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений.

Индекс рентабельности (прибыльности) ÐI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Исследователи проектов используют различные подходы к его исчислению. Одни рассчитывают ÐI делением чистой текущей ценности от проекта на стоимость первоначальных вложений, т. е.

ãäå NPV — чистая текущая ценность проекта; Ñ0 — первоначальные затраты.

В этом случае критерий принятия решения аналогичен решению, основанному на NPV, ò. å. PI 0.

Отношение выгоды/затраты или прибыли/издержки является частным от деления дисконтированного потока (суммы) выгод на дисконтированный поток затрат и рассчитывается по формуле

Этот критерий является частным случаем критерия индекса прибыльности. Если отношение B/Cratio больше единицы, то доходность проекта выше, чем минимально требуемая, и проект считается привлекательным.

Во многих случаях NPV è B/Cratio, одинаково ранжируют лучший из двух проектов. Но в некоторых ситуациях при выборе одной из нескольких альтернатив по критериям NPV è BC ratio получаются противоречивые результаты.

Например, найдем точки, соответствующие проектам с равными значениями NPV è B/Cratio íà ðèñ. 20.2.

В условиях строгого бюджетного ограничения Ñ = Ñ* границы эффективности совпадают для обоих критериев: проекты, ле-

460