Управление инновационными проектами

не посчитаешь сразу в форме экономического эффекта. Снижение выбросов вредных компонентов в атмосферу, почву, воду сохраняет экосистему, увеличивает продолжительность жизни человека и т.д. Этот эффект невозможно сразу перевести в прибыль. Приведенные примеры позволяют сделать следующий вывод: экономический эффект разработки, внедрения у себя (превращения в инновацию) или продажи нов-

шеств может быть потенциальным или фактическим (реальным, коммерческим), а научно-технический, соци-

альный и экологический эффекты могут иметь форму только потенциального экономического эффекта. По су-

ти, если принимать в расчет только конечные результаты внедрения или продажи новшеств, то любой вид инновационной деятельности можно оценить в стоимостном выражении. Критериями конечной оценки здесь являются: время получения фактического экономического эффекта и степень неопределенности его получения (или уровень риска вложения инвестиций в инновации).

При разработке управленческих решений в инновационном менеджменте рекомендуется альтернативные вари-

анты решений приводить в сопоставимый вид по 8 факторам:

фактору времени;

фактору качества;

фактору масштаба;

фактору освоенности объекта в производстве;

методу получения информации;

условиям применения объекта;

фактору инфляции;

фактору риска (прежде всего, технологического и коммерческого) и неопределенности.

211

9.2. Основные показатели оценки эффективности инновационных (инвестиционных) проектов

Методологические основы оценки эффективности инновационных проектов опубликованы в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования».

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.

В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

212

продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);

требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц,

квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются на соответствующих стадиях проекта.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии тех- нико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в других видах цен.

Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце 1-го шага расчета (например, 1-го года) определяется по формуле

213

где Ц(б) – базисная цена продукции или ресурса;

J(t, tн) – коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце 1-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях и валюте.

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на 1-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их

214

умножения на коэффициент дисконтирования t , определяемый для постоянной нормы дисконта Е как

где t – номер шага расчета (1 = 0, 1, 2, ... Т), а Т – горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на 1-м шаге расчета равна Еt, то коэффициент дисконтирования равен:

k 1

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;

индекс доходности (ИД);

внутренняя норма доходности (ВНД);

срок окупаемости;

другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базо-

215

вых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле

где Rt – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге; Т – горизонт расчета;

Эt = (Rt – Зt) – эффект, достигаемый на t-м шаге.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают через:

Kt – капиталовложения на t-м шаге;

K – сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.

а через Зt – затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.

Тогда формула (4) для ЧДД записывается в виде

и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (K).

216

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 – неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Eвн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

При использовании ВНД следует соблюдать известную осторожность. Во-первых, она не всегда существует. Вовторых, уравнение может иметь больше одного решения. Первый случай весьма редок. Во втором корректный расчет ВНД несколько затруднителен, хотя и возможен. В качестве первого приближения в ситуации, когда простой (не дисконтированный) интегральный эффект положителен, ряд авторов предлагает применять в качестве Евн значение наименьшего положительного корня уравнения (7).

Иными словами, Евн (ВНД) является решением уравнения

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться

217

вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это – период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости.

Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Наряду с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

Расчет основных показателей эффективности проекта: ЧДД, ИД, ВНД и срока окупаемости может быть выполнен на основе дисконтирования денежного потока по формулам, представленным ниже.

9.3. Расчет показателей экономической эффективности проекта на основе дисконтирования денежного потока

Экономическая эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношения затрат и финансовых результатов реализации проекта. Затраты и результаты проекта в расчетах экономиче-

218

ской эффективности выражаются в виде денежного потока CF (cash flow), который рассчитывается по формуле

CFt Пt A И (денежный поток),

где П – чистая прибыль в t-м году;

А – амортизационные отчисления в t-м году от новых активов (вводимых за счет инвестиций);

И – инвестиции в планируемом году (K – капитальные вложения).

При оценке экономической эффективности инвестиций соизмерение денежных потоков, образующихся в различные моменты времени, осуществляется путем их приведения (дисконтирования) к планируемому году. В расчетах ТЭП принимается, что в планируемом году производятся все инвестиции, и этот год является первым шагом расчета. Поэтому дисконтирование денежного потока планируемого года не проводится.

Ставка (норма) годового дисконта рассчитывается по формуле

D 1 I R 1 I 1 B 1 100,

где R – минимальная безрисковая норма доходности в год, доли ед.;

I – среднегодовой темп инфляции на протяжении периода расчета проекта, доли единиц (для расчета ТЭП в «постоянных ценах» I = 0);

В – дополнительное страхование от рисков (технических, политических, финансовых), доли единиц (при расчете без учета специфического риска проекта В = 0).

Коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле

1 t . 1 D

219

1. Чистый дисконтированный (приведенный) поток

NPV (Net Present Value) – сумма дисконтированных годовых денежных потоков (CF) за весь период расчета проекта:

где D – ставка (норма) дисконта, %;

N – период расчета, лет;

t – порядковый номер года.

2. Дисконтный срок окупаемости инвестиций DPP

(Discounted Payback Period) – выражается в единицах време-

ни и является количественной оценкой промежутка времени, в течение которого происходит полное возмещение инвестиций, т.е. времени от начала реализации ИП до момента, когда дисконтная сумма поступлений денежных средств от реализации ИП достигает величины инвестиций (т.е. до момента, когда нарастающий NPV достигает нулевого значения):

3. Индекс доходности (прибыльности) PI (Profitability Index) является относительной величиной и показывает, во сколько раз суммарные дисконтированные доходы в результате реализации ИП превышают инвестиции планируемого года:

4. Внутренняя норма рентабельности (IRR – Internal Rate of Return) измеряется в процентах и отражает среднегодовую доходность на вложенный капитал. Для проектов,

220