16. Рынок денег. Банковская система и денежно-кредитная политика

Деньги – общепризнанное средство платежа, которое принимается в обмен на товары и услуги, а также при уплате долгов. Наиболее существенное характеристикой денег является то, что они признаются всеми в обществе в качестве средства платежа (всеобщий эквивалент обмена).

Деньги появились на стадии зрелого товарного производства, когда возникали излишки продукции, и стал возможен обмен. До тех пор, пока обмен носил случайный характер, его осуществляли путём обмена одного товара на другой (бартерная экономика). Когда обмен стал регулярным и массовым явлением, совершающимся между отдельными друг от друга районами, возникла необходимость в специальном средстве обмена. Таким средством стали деньги. Долгое время символом денег служили дорогие и редкие товары.

Эволюция денег представляет собой переход от простых форм денег к более сложным. Товарная золотая природа денег – прошлое, природа нынешних денег – всецело кредитная. Таким образом, деньги имеют форму наличности (монеты, банкноты), кредитных денег (чеки, текущие счета), долговых денег (векселя, обязательства). Из денежного оборота всё активнее выталкиваются наличные деньги, используется чековая система, карточная система. Это позволяет ускорить расчёты, сэкономить на издержках обращения.

К основным функциям денег относятся:

1)мера стоимости (деньги как единица счёта, с которой могут сравниваться ценности различных товаров);

2)средства обмена и платежа;

3)средства сбережения и накопления богатства.

В экономической теории вместо термина «деньги» часто используется понятие «денежная масса». Для её оценки используются денежные агрегаты – показатели, ранжированные по степени ликвидности денег, т.е. их способности трансформации в наличные деньги. Они представлены в порядке убывания их ликвидности:

М1 – наличные деньги (банкноты, монеты, депозиты до востребования); М2 – М1 + нечековые сберегательные и срочные депозиты; М3 – М2 + депозитные сертификаты;

L – М3 + облигации + краткосрочные государственные обязательства и другие коммерческие ценные бумаги («квазиденьги» – почти деньги).

138

Рынок денег – механизм, при помощи которого имеющиеся в обращении платёжные средства (денежное предложение) приводятся в соответствие с потребностями в них в экономике (спросом на деньги).

Основными субъектами рынка денег являются: Центральный банк, государство, коммерческие банки, кредитно-финансовые институты, фирмы, население.

Объектами рынка денег являются временно свободные денежные средства, депозитные сертификаты, банковские акцепты.

Ценой товара – денег, который продаётся и покупается на рынке, является ссудный процент.

Спрос на деньги (Md) определяется количеством платёжных средств, которое население и фирмы хотят держать в ликвидной форме, т.е. в форме наличности, депозитов, кассы. Держание кассы лишает рыночных агентов возможности иметь доход от других видов имущества, а значит, порождает для них альтернативные издержки. Функция спроса на деньги нередко называется функцией предпочтения ликвидности.

Существует два подхода к объяснения спроса на деньги – монетаристский (в основе своей классический) и кейнсианский.

Монетаристкий подход определяет спрос на деньги на основе уравнения обмена количественной теории денег:

M * V = P * Q,

где М – денежная масса;

V – скорость обращения денежной массы; P – уровень цен в экономике;

Q – объём производства (P * Q = ВНП).

Спрос на деньги (М) определяется динамикой ВНП. При допущении об устойчивости структуры сделок в экономике, т.е. V – const, если ВНП вырастит на 3% в год, то этому темпу должен соответствовать темп спроса на деньги, т.е. спрос на деньги стабилен. А предложение денег нестабильно, т.к. зависит от решений правительства. Отсюда следует, государство должно поддерживать темп роста денежной массы на уровне средних темпов роста ВНП, тогда предложение денег будет соответствовать спросу на них, а уровень цен будет стабилен.

Кейнсианцы сформировали три мотива спроса на деньги:

1. Население и фирмы нуждаются в деньгах как в средстве платежа, т.е. в инструменте обслуживания сделок. Предъявляется спрос на деньги со стороны сделок, такой спрос называется операционным или трансакционным (трансакция – сделка). Количество денег, необходимых для сделок, зависит от объёма товарной

139

массы на рынке, от уровня цен товаров, от национального дохода и скорости обращения денег. Главный фактор – уровень совокупного дохода.

2.Спрос по мотиву предосторожности возникает по причине столкновения с непредвиденными платежами, а для этого экономическим агентам необходим запас денег. Объём спроса зависит от объёма непредвиденных расходов, которые прямопропорциональны национальному доходу.

3.Спекулятивный спрос связан с наличием у денег альтернативной стоимости их хранения – упущенная выгода в виде неполученных процентов или дивидендов, которые могли бы быть получены, если бы деньги были обменены на менее ликвидные финансовые активы. Спекулятивный спрос на деньги зависит от уровня ставки процента и зависимость эта обратная.

Предложение денег (Ms) в экономике осуществляет государство. Предложение денег включает в себя наличность (С) и депозиты (D):

Ms = C + D.

Наличность создаёт ЦБ путём покупки у населения, фирм и государства иностранной валюты, золота и ценных бумаг, а также предоставления государству и коммерческим банкам кредитов.

Наличность, покинувшая ЦБ и поступившая в экономику, распределяется по двум направлениям: одна часть оседает в кассах домохозяйств и фирм,

другая уходит в коммерческие банки в виде депозитов. Если наличность создаёт ЦБ, то депозиты создаются коммерческими банками. Деньги коммерческих банков, поступившие в виде депозитов, могут быть использованы в форме кредитов, и тогда количество денег в экономике возрастает. При возвращении кредита объём денежной массы на руках хозяйствующих субъектов снижается. Коммерческие банки могут создавать или уничтожать деньги, в отличие от ЦБ имеют пределы кредитования. Для поддержания ликвидности коммерческим банком всегда необходимы резервы наличных денег, они создаются в виде обязательных беспроцентных вкладов коммерческих банков в ЦБ. Их размер определяется в виде процента от депозитов коммерческих банков.

ЦБ создаёт не только наличность, но и обязательные резервы (R). Наличность плюс обязательные резервы образуют денежную базу. Предел создания кредитных денег определяется нормой обязательных резервов (r), которая используется в

140

Гибкая процентная ставка удерживает в равновесии денежный рынок. Экономические агенты меняют структуру своих активов в зависимости от движения ставок процентов. Так, если ставка процента будет выше равновесной ставки, предложение денег превысит спрос на них. Домохозяйства и фирмы, у которых накопится денежная наличность, попытаются избавиться от неё, обратив в другие виды финансовых активов (например, депозиты). Высокая ставка процента соответствует низкому курсу облигаций, поэтому будет выгодно также скупать облигации в расчёте на доходность от увеличения их курса в будущем, вследствие ставка процента будет снижаться. Банки и другие финансовые учреждения в условиях превышения предложения денег над спросом начнут снижать процентные ставки. Так, постепенно через механизм изменения экономических агентов структуры своих финансовых активов и снижения банками своих процентных ставок равновесие на денежном рынке постепенно восстановится. При низкой процентной ставке данные процессы пойдут в обратном направлении.

Колебания равновесных значений ставок процентов и денежной массы могут быть связаны с изменением экзогенных переменных денежного рынка (уровня национального дохода, предложения денег). Так, если спрос на деньги увеличивается, то кривая Md уходит вправо-вверх (ставка процента увеличивается), спрос уменьшается – влево-вниз (ставка процента уменьшается). Если предложение денег уменьшается, то Ms сдвинется параллельно влево (ставка процента увеличивается), предложение увеличивается – параллельно вправо (ставка процента уменьшается). Последнее может привести к ситуации «ликвидной ловушки» – это когда увеличение предложения денег уже не в состоянии вызвать дальнейшее снижение процентных ставок.

Современная банковская система представляет собой результат длительного исторического развития и приспособления кредитных институтов к потребностям развития рыночной экономики. С институциональной точки зрения, банковская система представляет собой комплекс валютно-финансовых учреждений, активно используемых государством в целях регулирования экономики.

В современной банковской системе выделяют три основных звена (уровня) – Центральный банк (ЦБ); коммерческие банки; специализированные кредитнофинансовые институты (страховые компании, инвестиционные банки, пенсионные фонды, ссудно-сберегательные ассоциации и т.д.). В российской экономике третий уровень пока ещё недостаточно развит, чтобы говорить о полноценной трёхуровневой банковской системе.

142

Центральный банк, который называют «банком банков», занимает главенствующее положение в банковской системе. В разных странах центральные банки исторически выделялись из массы коммерческих банков как главные эмиссионные центры, т.е. государство предоставляло им исключительное право эмиссии банкнот. Некоторые из ЦБ были сразу учреждены как государственные институты (Немецкий федеральный банк, Резервный банка Австралии), другие были национализированы после Второй мировой войны (Банк Англии, Банк Франции, Банк Японии). Некоторые ЦБ до сих пор существуют на основе смешанной государственно-частной собственности (Федеральная резервная система США, возникшая в 1913 г.). Центральный банк России был создан в 1991 г. и действует в соответствии с Законом о Центральном банке.

ЦБ выполняет следующие важнейшие функции:

эмиссия банкнот;

хранение государственных золото-валютных резервов;

хранение резервного фонда других кредитных учреждений;

кредитно-денежное регулирование экономики;

поддержание обменного курса национальной валюты;

кредитование коммерческих банков и осуществление кассового обслуживания государственных учреждений;

проведение расчётов и переводных операций;

контроль за деятельностью кредитных учреждений.

Коммерческие банки – главные «нервные» центры кредитно-денежной системы, кредитно-финансовые учреждения универсального характера, способные предложить своим клиентам до 200 видов разнообразных банковских услуг. Основные операции коммерческих банков подразделяются на пассивные (приём депозитов, т.е. привлечение средств клиентов) и активные (выдача кредитов, т.е. размещение средств).

Банковский кредит – кредит, предоставляемый кредитно-финансовыми учреждениями любым хозяйствующим субъектам (физическим лицам, частным предпринимателям, организациям и юридическим лицам) в виде денежных ссуд. Банковские кредиты делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет). Кредит может быть следующих форм: межхозяйственный, потребительский, ипотечный, государственный, международный.

Банковский депозит – привлечение средств клиентов, путём открытия банковских вкладов и начисление процентов по ним. Банковские вклады могут быть

143

срочные и до востребования. Срочные вклады открываются на строго фиксированный период с более высокими процентами, чем по вкладам до востребования, где клиент в любой момент может снять денежные средства со счёта.

К операциям коммерческих банков также относятся денежные платежи и расчёты, посреднические операции (по поручению клиента на комиссионной основе, например, обязательства по торговым сделкам или предоставление финансовых гарантий), доверительные операции (в качестве доверительного лица клиента осуществляют управление имуществом, ценными бумагами) и т.д. Разнообразие банковских услуг КБ и дерегулирование финансовых рынков привело к резкому усилению конкуренции в банковском секторе экономики.

Таким образом, ведущую роль в банковской системе занимает Центральный банк, который относительно независим, но согласует с правительством проводимую кредитно-денежную политику, является монополистом в вопросах эмиссии денег и регулирует деятельность как коммерческих банков, так и специализированных кредитно-финансовых институтов.

Кредитно-денежная (монетарная) политика (КДП) – комплекс взаимосвязанных мероприятий, предпринимаемых Центральным банком, в целях регулирования деловой активности путём планируемого воздействия на денежное обращение. Основными целями КДП являются: регулирование темпов экономического роста, смягчение циклических колебаний, сдерживание инфляции, достижение сбалансированности внешнеэкономических связей. Таким образом, КДП стремится обеспечить благоприятные условия для экономического роста.

Важнейшими инструментами КДП Центрального банка являются:

операции на открытом рынке;

учётно-процентная политика (регулирование ставки рефинансирования);

регулирование обязательной нормы банковских резервов.

Операции на открытом рынке – важнейший инструмент КДП во многих странах с рыночной экономикой. Суть заключается в воздействии на предложение денег – покупка или продажа государственных долговых ценных бумаг (казначейские векселя, казначейские ноты, государственные облигации). Для снижения количества денег в обращении осуществляется продажа ценных бумаг населению, для увеличения количества денег в обращении – покупка ценных бумаг у населения. В России до финансового кризиса 1998 г. существовал достаточно масштабный рынок государственных краткосрочных обязательств (ГКО). ЦБ могут с наибольшей эффективностью проводить операции на открытом рынке в тех странах,

144

где существует ёмкий рынок государственных ценных бумаг (США, Великобритания, Канада).

Учётно-процентная политика (регулирование ставки рефинансирования)

заключается в регулировании учётной процентной ставки (ставки рефинансирования в России), по которой коммерческие банки могут заимствовать денежные средства у Центрального банка. Кроме того, используется ломбардная ставка, представляющая собой процентную ставку, по которой ЦБ кредитует коммерческие банки под залог их собственных долговых обязательств. Снижение учётной ставки процента влечёт за собой снижение ставок процента по банковскому кредиту, что способствует увеличению денежной массы в обращении и наоборот. Интернационализация хозяйственной жизни отрицательно повлияла на эффективность учётно-процентной политики.

Снижение учётных ставок в современных условиях приводит к отливу капиталов из страны, что серьёзно ослабляет влияние монетарной политики на экономическую конъюнктуру. В то же время повышение учётных ставок в современных условиях часто вызывается не внутриэкономической, а международной ситуацией.

Регулирование обязательной нормы банковского резервирования. Этот инструмент позволяет гибко и оперативно влиять на финансовую ситуацию в рамках проводимой КДП. Норма банковского резервирования устанавливается ЦБ и может колебаться от 3% до 20% в зависимости от экономической конъюнктуры. Если необходимо увеличить количество денежной массы в обращении – обязательная норма банковских резервов падает, если уменьшить – она растёт.

Следует выделить две разновидности монетарной политики в рамках дискреционной КДП, т.е. гибкой, изменяющейся в соответствии с фазами экономического цикла – мягкую и жёсткую КДП.

Мягкая кредитно-денежная политика (политика «дешёвых» денег), её называют кредитной экспансией или стимулирующей монетарной политикой, представляет собой:

покупку государственных ценных бумаг на открытом рынке;

снижение учётной ставки процента (ставки рефинансирования);

снижение обязательной нормы банковского резервирования, что ведёт к росту денежного мультипликатора и расширению возможностей кредитования экономики.

Следовательно, мягкая КДП направлена на стимулирование экономики через рост денежной массы и снижение процентных ставок.

145

Жёсткая кредитно-денежная политика (политика «дорогих» денег), её называют кредитной рестрикцией или сдерживающей монетарной политикой, представляет собой:

продажу государственных ценных бумаг на открытом рынке;

увеличение учётной ставки процента (ставки рефинансирования);

повышение обязательной нормы банковского резервирования, что снижает денежный мультипликатор и ограничивает рост денежной массы.

Следовательно, жёсткая КДП носит ограничительный характер, сдерживает рост денежной массы и может использоваться для борьбы с инфляцией.

Воздействуя различными методами на количество денежной массы, ЦБ влияет на конечный совокупный спрос через ряд последовательных звеньев: денежная масса, норма процента, инвестиции, совокупный спрос, национальный доход. Т.е. дискреционная КДП влияет на изменение инвестиций, занятости и ВВП. Однако в реальной жизни гибкая КДП приводит к непредсказуемым результатам и её эффективность снижается как результат развития побочных процессов. Например, с целью стимулирования экономического роста увеличивается предложение денег, понижая процентные ставки, следствие – повышение темпа инфляции в стране. Рост цен вынуждает банки поднять номинальные процентные ставки, что оказывает дестимулирующий эффект на инвестора, роста инвестиций не происходит. Следовательно, проводимая ЦБ политика не привела к поставленной цели – росту ВВП.

17. Макроэкономическое равновесие на товарном и денежном рынках. Модель ISLM

Модель IS-LM была предложена в 1937 г. Дж. Хиксом, широкое распространение получила в 1949 г. после выхода работы А. Хансена «Монетарная теория и фискальная политика». В экономической литературе эту модель стали называть моделью Хикса –Хансена.

Модель IS-LM (инвестиции – сбережения – предпочтение ликвидности – деньги) является конкретизацией модели AD-AS; характеризует взаимосвязь и взаимозависимость товарного и денежного рынков; выявляет факторы, влияющие на установление равновесия на каждом рынке, а также совместное равновесие; даёт возможность проанализировать варианты стабилизационной политики на разных фазах экономического цикла; позволяет исследовать

146

процесс взаимодействия рынков товаров и денег в результате использования инструментов фискальной и денежно-кредитной политики.

Кривая IS отражает соотношение процентной ставки i и уровня национального дохода Y, при которых обеспечивается равновесие на товарном рынке. Под товарными рынками подразумеваются рынки потребительских товаров и услуг и рынок инвестиционных товаров. Условием такого равновесия является равенство объёмов совокупного спроса и совокупного предложения.

В соответствии с кейнсианскими постулатами совокупный спрос (без участия государства и внешнего мира) представляет собой сумму спроса на потребительские и инвестиционные товары:

AD = C(Y) + I(i). (17.1)

Совокупное предложение в соответствии с кейнсианской трактовкой имеет вид

Таким образом, мы видим, что в кейнсианской модели допускается множественность равновесных состояний в отличие от классической модели, где равновесие между инвестициями и сбережениями имеет единственное решение

ставки увеличивает объём инвестиций, в результате увеличивается совокупный спрос и равновесное значение дохода. Сдвиг кривой IS может происходить под влиянием таких факторов, как:

147

–уровень потребительских расходов;

–уровень государственных закупок;

–чистые налоги.

Рассмотрим пример: допустим, государство увеличивает свои расходы. В результате подобной целенаправленной политики увеличится равновесный объём производства и дохода. При неизменной процентной ставке равновесный объём дохода станет больше, кривая IS0 сдвигается вправо – вверх в положение

IS1 (рисунок 17.2).

Кривая LM иллюстрирует зависимость

равенство спроса на деньги L и предложения денег MS. Данное равновесие достигается в том случае, когда с ростом дохода Y процентная ставка i будет повышаться. Почему?

В теории спроса на деньги разграничиваются: 1) трансакционный спрос, который зависит от уровня располагаемого дохода Lt = L(Y), отражающий традиционную роль денег как средства обращения и платежа и 2) спекулятивный – это спрос со стороны активов, который зависит от процентной ставки: при низкой ставке экономические агенты отдают предпочтение ликвидности (хранят богатство в форме наличных денег, так как курс ценных бумаг высокий), напротив, при высокой процентной ставке предпочитают

Общий спрос на деньги является функцией дохода и процентной ставки L = L(Y, i), таким образом, равновесие на денежном рынке предполагает:

148

Рассмотрим график (рисунок 17.3).

Рисунок 17.3 – Влияние изменения дохода на спрос на деньги и процентную ставку при фиксированном предложении денег

На рисунке 17.3 а равновесие денежного рынка будет находиться в точке пересечения кривой L0 с линией предложения денег МS. Если уровень дохода будет увеличиваться, возрастёт и спрос на деньги, кривая L0 сдвигается в положение кривой L1, процентная ставка тоже начнёт расти. Рисунок 17.3б показывает, что каждому парному значению процентной ставки и дохода будет соответствовать своё равновесное состояния рынка. Поэтому кривая LM является положительной функцией процентной ставки и национального дохода и иллюстрирует важное условие денежного рынка: с ростом дохода должна повышаться и процентная ставка. Только в этом случае будет увеличиваться альтернативная стоимость хранения денег и снижаться курс облигаций, что увеличит покупку фирмами и домохозяйствами финансовых активов и позволит поддерживать денежный рынок в равновесном состоянии.

Кривая LM имеет специфическую конфигурацию – горизонтальную и вертикальную части.

Горизонтальный участок отражает тот факт, что процентная ставка не может опуститься ниже минимального значения, а вертикальная часть этой кривой показывает, что за пределами её максимального уровня никто не будет держать сбережения в ликвидной (денежной) форме, а

Модель IS-LM позволяет найти такое сочетание рыночной процентной ставки и уровня дохода, при которых одновременно достигается равновесие на товарном и денежном рынках. Пересечение кривых в точке Е означает, что денежное предложение достаточно для такой процентной ставки, которая уравновешивает планируемые инвестиции и сбережения. Кривая IS связана с планируемыми расходами, и её изменение отражает изменения в фискальной политике, кривая LM отражает изменения в монетарной политике, поскольку связана с денежным предложением.

соответствующая совместному равновесию на рынках товаров и денег, называется эффективным спросом.

Как взаимодействуют товарный и денежный рынки в результате использования фискальных или денежно-кредитных инструментов? Фискальная политика направлена на товарный рынок, при помощи её инструментов государство воздействует на экономическую конъюнктуру посредством изменения объёма госрасходов и налогообложения. Денежно-кредитная политика направлена на денежный рынок, это политика Центрального банка, направленная на экономическую конъюнктуру посредством увеличения или сокращения денежной массы в экономике.

150

Проанализируем с помощью модели IS-LM влияние на национальную экономику фискальной политики, например, к чему приведёт политика правительства, направленная на увеличение госрасходов (снижение налогов).

На рисунке 17.6а мы видим, что увеличение госрасходов приведёт к сдвигу кривой IS0, которая переместится в положение IS1, на расстояние, соответствующее (ΔI×K).

Рисунок 17.6 – Эффект увеличения госрасходов

При прежней процентной ставке i0 совокупный спрос увеличился бы до уровня Y2. Двойное равновесие оказалось бы нарушенным: если бы национальный доход достиг величины Y2, то на денежном рынке возник бы дефицит, так как точка С находится ниже кривой LM. Из-за недостатка денег увеличится предложение гособлигаций, снизится их курс, что приведёт к росту процентной ставки с i0 до i1. Более высокая процентная ставка сократит инвестиционный спрос со стороны фирм. В результате AD на товарном рынке возрастёт только до Y1. Следовательно, новое равновесие установится при Y1 и i1.

Рисунок 17.6 б показывает, как денежный рынок «гасит» мультипликационный эффект от увеличения госрасходов.

Одно из последствий увеличения фискальных расходов – рост процентных ставок, приводящий к сокращению инвестиций и частного потребления (дорогим становится потребительский кредит). Это влияние роста процентных ставок на инвестиции и потребление получило в экономической теории название «эффекта вытеснения». Но этот эффект срабатывает частично (рисунок 17.6 в), в

151

целом совокупный спрос увеличивается. Таким образом, при неизменном уровне цен с ростом госрасходов AD увеличивается, что приводит к смещению AD0 в положение AD1.

Конечный эффект от фискальной политики зависит от состояния экономики (рисунок 17.7). При неполной занятости (рисунок 17.7а) эффект вытеснения проявляется в росте объёма выпуска и сохранении стабильного уровня цен. При повышении уровня занятости (рисунок 17.7б) рост расходов государства способствует росту производства, но вызывает и рост уровня цен. В состоянии полной занятости (рисунок 17.7в) активная фискальная политика приведёт только к росту уровня цен и спровоцирует инфляцию спроса.

Рисунок 17.7 – Влияние фискальной экспансии на объём выпуска и уровень

Используя модель IS – LM проанализируем влияние на экономику денежнокредитной политики. Данная политика реализуется Центральным банком, у которого для изменения количества денег в экономике, есть три возможности:

–изменять учётную ставку;

–манипулировать нормой резервирования;

–осуществлять операции на открытом рынке.

приведёт к увеличению спроса на деньги для осуществления трансакционных операций. В результате на денежном рынке произойдёт рост процентной ставки.

152

Товарные рынки на рост процентной ставки отреагируют снижением инвестиций, занятости и национального дохода. Затухающее воздействие денежного импульса будет продолжаться до тех пор, пока не установится новое равновесие в рыночной системе. Этот механизм будет действовать в случае, когда точка пересечения кривых IS и LM приходится на восходящий участок линии LM.

Если равновесие установится при минимальной процентной ставке, то увеличение денежной массы не окажет влияние на уровень инвестиций, занятости, объём национального производства (рисунок 17.9).