1.Доходность – это отношение дохода, полученного от ценной бумаги (в виде дивиденда, процента, премии) к инвестициям в неё.

2.Курс – это цена, по которой продаются и покупаются ценные бумаги на фондовом рынке. Курс ценных бумаг прямо пропорционален

уровню их доходности. Поэтому на курс влияют те же факторы, что и на доходность (размер дивидендов, соотношение спроса и предложения и др.), а также такие факторы, как слухи, прогнозы, природные и политические катаклизмы и т.д.

3. Надёжность – это устойчивость курсов ценных бумаг к изменениям

согласиться, поскольку он охватывает, на наш взгляд, далеко не все основные свойства ценной бумаги, а курс ценной бумаги является только отражением её глубинных, сущностных свойств через призму рынка.

По нашему мнению, наиболее точно определяют основные «признаки» ценных бумаг А. А. Фельдман и А. Н. Лоскутов. В частности, они выделяют следующие «признаки»: ценные бумаги удостоверяют имущественные права; строгая зависимость ценных бумаг и воплощённых в них прав; при передаче ценных бумаг передаются и воплощённые в них права; для реализации прав по ценной бумаге её необходимо предъявить; ценная бумага – это строго формальный документ, который должен содержать все необходимые реквизиты; свойство публичной достоверности и абстрактности; документ должен быть признан в качестве ценной бумаги действующим законодательством [67].

Поскольку до настоящего времени нет законодательно закреплённых терминов, с помощью которых определяются сущностные характеристики ценных бумаг, и авторы используют различные термины (свойства, характеристики, требования, признаки, функции и т.п….ценных бумаг), для этой цели воспользуемся термином «свойства», который более остальных приемлем в данном случае, поскольку под свойствами обычно понимаются те специфические характеристики, которые присущи именно данному предмету или явлению. В Большой советской энциклопедии понятие "свойство" определено как «философская категория, выражающая такую сторону предмета, которая обусловливает его различие или общность с другими предметами и обнаруживается в его отношении к ним» [25].

Нам представляется целесообразным разделить свойства ценных бумаг на две группы, поскольку ценные бумаги определённой группой свойств должны обладать обязательно и при их отсутствии не могут быть признаны ценными бумагами, вторая же группа свойств им может быть

51

присуща, но наличие этих свойств необязательно, и они могут быть не у

(необязательности), и эти свойства можно назвать «возможными». Ценные

–представлять собой денежные документы;

–удостоверять имущественные права между эмитентом и инвестором

в форме титула собственности или отношения займа;

–самостоятельно обращаться на рынке;

–давать право на получение разового или постоянного дохода;

–существовать в строго установленной форме и иметь все необходимые реквизиты;

–обеспечивать реализацию прав по ценным бумагам только при предъявлении самих ценных бумаг или документов, удостоверяющих права на эти ценные бумаги;

–при передаче ценных бумаг другому лицу обеспечивать передачу всех заключённых в них прав;

– быть признанными государством в качестве ценных бумаг и регулироваться им;

– свидетельствовать об инвестировании средств.

Для признания ценной бумаги таковой она должна обладать, на наш взгляд, всеми перечисленными свойствами в совокупности.

В группу дополнительных свойств, которыми могут обладать, но которые необязательно должны быть присущи ценным бумагам, мы включили следующие:

–рискованность;

–надёжность;

–рыночность;

–серийность;

–ликвидность;

–наличие курсовой стоимости и возможность её прироста;

–возможность являться предметом дарения, наследования, комиссии, залога и т.д.;

–возможность являться средством осуществления мобилизации финансовых ресурсов для государственных и хозяйствующих организаций на отечественном и зарубежных рынках, средством регулирования денежного обращения и перераспределения средств;

–возможность являться средством платежа;

–обеспечение реализации экономических и социальных программ.

52

Если первая группа свойств нами уже была рассмотрена при исследовании сущности ценных бумаг, то на второй группе свойств следует немного остановиться. Все перечисленные свойства необязательно должны быть присущи всем ценным бумагам.

Свойство «рискованность» бывает присуще ценным бумагам в первые годы деятельности предприятий-эмитентов, при минимальном обеспечении выпусков ценных бумаг, в кризисные периоды (в период сложного финансового состояния эмитента и в периоды государственных и межгосударственных общеэкономических и финансовых кризисов).

Свойство «надёжность» по существу является противоположным свойству «рискованности». Оно присуще в основном государственным ценным бумагам и ценным бумагам эмитентов, стабильно сохраняющим устойчивое финансовое положение. Естественно, это свойство не будет присуще ценным бумагам эмитентов, находящихся в сложном финансовом положении.

Перечисленные первые два свойства могут характеризовать ценные бумаги только в конкретный момент времени, т.к. от кризисных явлений не могут быть на сто процентов застрахованы ни государство, ни устойчиво работающие эмитенты.

Свойство «рыночность» проявляется у тех ценных бумаг, которые свободно обращаются на вторичном рынке. Между тем владельцы целевых товарных облигационных займов и жилищных сертификатов обычно предпочитают дождаться срока погашения этих бумаг и получить определённый при эмиссии товар или жильё, а не выпускать указанные бумаги в обращение; таким образом, по этим бумагам редко реализуется рассматриваемое свойство.

Свойство «серийность» является обязательным свойством для

Свойство «ликвидность» проявляется только по тем ценным бумагам, которые обращаются на рынке. Степень ликвидности ценной бумаги зависит от многих причин, среди которых основными являются их уровень доходности, имидж эмитента, близость срока погашения или срока выплаты доходов и др.

Свойство ценной бумаги «наличие курсовой стоимости и возможность её прироста» проявляется в том, что курсовая стоимость ценной бумаги устанавливается на вторичном рынке в процессе купли-продажи ценных бумаг под воздействием большого числа факторов, основными из которых можно назвать уровни доходности, надёжности, ликвидности, близость срока погашения или выплаты дохода и др. В зависимости от этих и других факторов курсовая стоимость может быть выше или ниже

53

номинала. При размещении ценных бумаг эмитент может установить курсовую стоимость размещения: выше номинала – при размещении пользующихся спросом акций и облигаций, ниже номинала – при размещении дисконтных облигаций. Однако нерыночные ценные бумаги могут не иметь курсовой стоимости, если по решению эмитента они размещаются по номиналу, т.е. у них свойство «наличие курсовой стоимости» может не проявляться.

Названия трёх выделенных нами свойств ценных бумаг: «возможность являться предметом дарения, наследования и т.д.», «возможность являться средством осуществления мобилизации финансовых ресурсов для государственных и хозяйствующих организаций на отечественном и зарубежном рынках, средством регулирования денежного обращения и перераспределения средств» и «возможность являться средством платежа» говорят сами за себя, эти свойства могут проявляться или не проявляться у ценных бумаг. Предметом дарения, наследования и т.д. они могут стать по решению владельца этих бумаг.

Сцелью осуществления регулирования денежного обращения ценные бумаги выпускаются государственными органами власти и управления, например, для полного или частичного покрытия дефицита бюджета определенного уровня (выпуски облигационных займов) или при недостатке наличных денежных средств в обращении (выпуски векселей). Эмитенты, обеспечивающие наиболее высокий уровень дохода, обеспечивают через выпуски ценных бумаг привлечение дополнительных средств, в то же время из отраслей с более низким уровнем дохода средства переливаются в более доходные, причём привлечение средств можно осуществлять не только на отечественном, но и на зарубежных рынках.

Спомощью ценных бумаг могут осуществляться экономические и социальные программы. Государство, регионы, муниципалитеты, отдельные хозяйствующие предприятия, банки, организации могут привлекать через долговые, а акционерные общества и через долевые ценные бумаги дополнительные финансовые средства для реализации инвестиционных программ. Эти инвестиционные экономические программы могут являться в том числе объектами социального назначения; кроме того, такие ценные бумаги, как жилищные сертификаты, непосредственно предназначены для решения жилищной проблемы населения.

2.4Состав ценных бумаг: особенности российского законодательства

Определим состав ценных бумаг, которые могут выпускаться и обращаться на рынке в соответствии с российским законодательством. В

54

Гражданском кодексе перечислены следующие виды ценных бумаг: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

С вступлением в силу первой части Гражданского кодекса РФ, т.е. с 1.01.1995 г. новые виды ценных бумаг могут быть отнесены к таковым только законами о ценных бумагах или в определённом ими порядке.

Указом Президента РФ « О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ» от 4.11.1994 г. № 2063 к публичному размещению допускаются «государственные ценные бумаги, именные акции акционерных обществ и банков, опционы и варранты на ценные бумаги, облигации, включая облигации, выпускаемые органами государственной власти Российской Федерации и органами местного самоуправления, жилищные сертификаты».

Всоответствии со ст. 912 ГК РФ к ценным бумагам также относятся простое и двойное складское свидетельство. Это сравнительно недавно введённые в России в оборот ценные бумаги относятся к товарораспорядительным документам и служат способом удостоверения прав лиц, сдавших товары на хранение, и подтверждают принятие товарным складом этих товаров. В документе предусматриваются права владельца на получение сданных на хранение товаров в полной сохранности.

Поскольку основные свойства ценных бумаг в законодательстве строго не определены, к ним иногда относят документы, принадлежность которых к ценным бумагам сложно или невозможно определить.

Вчастности, сложно доказать наличие основных свойств у основного

вида приватизационных ценных бумаг – приватизационных чеков, которые активно обращались в России в 1992 – 1994 гг., хотя на бланке этих документов было написано "государственная ценная бумага". В законодательстве, регулирующем на тот момент деятельность фондового рынка, в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР № 78 и в ГК РФ само словосочетание «государственная ценная бумага» не встречалось, официально в документах использовались только термины «ценные бумаги» и «государственные долговые обязательства», т.е., строго говоря, использование самого термина «государственная ценная бумага» было некорректным. Отнести приватизационный чек к денежным документам не представляется возможным, поскольку обращение денежного документа предполагает обязательность соответствующего движения денежных средств. Однако, получая документ, свидетельствующий о принадлежности каждому гражданину страны ценности в 10 тысяч рублей, (поскольку именно такая

55

сумма указывалась в качестве номинала в этом документе), владельцы этих документов платили за них только 25 рублей (очевидно, это была стоимость изготовления самих бланков и зарплата работников сберкасс, выдававших приватизационные чеки). Эту сумму при номинале в 10 тыс. руб. никак нельзя назвать курсовой стоимостью, а выдаваемый документ денежным в полном понимании этого слова, скорее это была форма социальной выплаты. Реализовать этот документ и получить за него ценность в указанном в нём размере имело возможность далеко не всё население страны, поскольку далеко не во всех населённых пунктах имелись приватизируемые предприятия, а приезжающие брокеры скупали эти документы практически за бесценок. Следовательно, признать такой документ денежным не представляется возможным. Об удостоверении отношений совладения или займа говорить даже не приходится.

Держателям приватизационных чеков никто ничего не был должен, и совладельцами имущества акционерных обществ они не становились, ими

документы. Таким образом, ни имущественные отношения, ни отношения займа при получении приватизационные чеков у их владельцев не возникали.

Не обладали приватизационные чеки и таким важным свойством ценных бумаг, как обеспечение права на получение дохода. Ни государство, являясь эмитентом этих документов, равно как никто другой, не обеспечивали выплаты доходов по этим документам.

Аналогичного мнения придерживается В. А. Белов, утверждающий, что «приватизационный чек (ваучер) являлся по своей правовой природе денежным суррогатом – документом, использование которого в качестве средства платежа обязательно при определённых обстоятельствах»

[22].

Более того, в Базовом перечне экзаменационных тестов, утверждённом письмом Министерства финансов № 5-1-08 от 19 августа 1993 года «Об использовании базового перечня тестов при аттестации специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж", содержащем вопросы и ответы для аттестации профессиональных участников рынка ценных бумаг, в п. 2.8 сказано, что приватизационный чек не является ценной бумагой и действие Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР № 78 на приватизационные чеки не распространяется.

Вторая приватизационная ценная бумага, так называемая «золотая акция», с трудом, на наш взгляд, может быть отнесена к ценным бумагам, поскольку она не может не только свободно обращаться на вторичном рынке, по ней не существует процедуры размещения, т.е. первичного

56

рынка. Она представляет собой просто совокупность основных ценных бумаг (акций), которая обладает свойствами входящих в неё элементов.

В. К. Андреев в работе «Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование» к суррогатным ценным бумагам относит жилищные сертификаты, аргументируя своё мнение тем, что «отдельный сертификат не даёт права на заключение договора купли-продажи квартир. Оно может быть реализовано только при условии приобретения определённого количества жилищных сертификатов» [15]. Нам представляется это мнение ошибочным, поскольку жилищные сертификаты обладают всеми основными свойствами ценных бумаг. Они являются денежными документами. Они удостоверяют через посредство договора с эмитентом право на жильё, которое будет построено на мобилизованные от продажи жилищных сертификатов средства, т.е. удостоверяют долю владельца жилищных сертификатов в стоимости строящегося дома. Потенциальный

инфляции, т.к. они по мере поступления тратятся на строительство жилья, а в случае необходимости продажи жилищные сертификаты принимаются к оплате эмитентом по индексированной стоимости, увеличенной на коэффициент инфляции, как это предусмотрено условиями выпуска. Вовторых, в стоимость будущего жилья эмитент может включить только прибыль, приходящуюся на вложенные им средства, т.к. стоимость средств труда, предметов труда и рабочей силы оплачивает не он, а будущие владельцы жилья, т.е. вторая часть потенциального дохода образуется вследствие более низкой стоимости жилья. Таким образом, по существу жилищные сертификаты обладают всеми свойствами долевых ценных бумаг и могут быть, по нашему мнению, отнесены к ним.

Условие необходимости приобретения определённого пакета жилищных сертификатов (30% от стоимости будущего жилья) не может, на наш взгляд, быть препятствием к отнесению последних к ценным бумагам, это не есть отсутствие какого-либо обязательного свойства ценных бумаг. Кроме того, например, при обращении векселей иногда необходимо приобрести их определённое количество, если у них небольшой номинал, чтобы осуществить ими платёж.

Между тем определение жилищных сертификатов, предложенное в Инструкции о порядке выпуска, обращения и погашения жилищных сертификатов на территории Российской Федерации ( в ред. от 30.06.97 г. № 23), недостаточно чётко определяет суть этих ценных бумаг. В инструкции жилищные сертификаты определены как «любые ценные бумаги или обязательства, номинированные в единицах общей площади жилья и имеющие также индексируемую номинальную стоимость в денежном выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц, дающие право их владельцам при соблюдении определяемых в проспекте

57

эмиссии условий требовать от эмитента их погашения путём предоставления в собственность помещений, строительство (реконструкция) которых финансировалось за счёт средств, полученных от размещения указанных ценных бумаг или обязательств»[8].

На наш взгляд, некорректно смешивать и отождествлять понятия «ценные бумаги» и «обязательства», поскольку обязательства не должны обладать всеми признаками ценных бумаг и при возникновении спорных вопросов при практическом использовании этих документов (например, следует или нет составлять и регистрировать проспект эмиссии) будет сложно определить, относятся или нет выпущенные жилищные сертификаты к ценным бумагам.

Более того, жилищные сертификаты не могут вследствие своих сущностных свойств относиться к обязательствам либо к долговым ценным бумагам, поскольку эмитент жилищных сертификатов привлекает

условиях передачи в будущем прав на построенное жильё владельцам жилищных сертификатов. На период строительства жилья эмитент организует коллектив для строительства жилья (составляет список покупателей жилищных сертификатов), в котором будущие владельцы жилья участвуют своими деньгами, а эмитент привлекает рабочую силу и организует строительный процесс, вкладывая свои средства в разработку и регистрацию проспекта эмиссии, приобретение проектно-сметной документации и в другие организационные затраты.

Некоторые авторы самостоятельно формулируют состав ценных бумаг. А. Г. Каратуев к ценным бумагам относит «акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, фьючерсы, опционы, коносаменты, чеки, варранты, купоны, ордера и др.» [32]. Между тем законодательством «банковские сертификаты, фьючерсы, купоны» к ценным бумагам не отнесены, а купоны представляют собой право на получение промежуточного дохода и обычно являются частью бумажного носителя ценной бумаги.

Как показывает практика, в отдельных случаях органы государственного управления иногда самостоятельно принимают решение об отнесении отдельных документов к ценным бумагам. Например, Центральный банк России и Государственный таможенный комитет относят к ценным бумагам в иностранной валюте аккредитивы, оттиски с карточек, платёжные поручения, заявления и другие приказы об осуществлении кредитных платежей, сертификаты о заключении валютных сделок, другие долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте [49].

Особого внимания при рассмотрении вопроса о составе ценных бумаг заслуживают сертификаты ценных бумаг, которые присутствуют на

58

фондовом рынке России и имеют свой самостоятельный статус. Законом «О рынке ценных бумаг» закреплена возможность оформления единым документом – сертификатом совокупности прав, вытекающих одновременно из нескольких бумаг одного выпуска. Согласно этому закону «сертификатом эмиссионной ценной бумаги называется документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. Владелец ценных бумаг имеет право требовать от эмитента исполнения его обязательств на основании такого сертификата» (статья 2), а также с его помощью он может удостоверить свои права на ценные бумаги.

Некорректно, на наш взгляд, употреблён при определении понятия сертификата и термин «выпускаются», поскольку с помощью сертификатов только оформляются права владельцев на их ценные бумаги, т.е., по существу, выписывается и заверяется подписями и печатями эмитента документ, которым подтверждаются права лица, владеющего ценными бумагами.

Аналогами сертификата ценной бумаги могут быть выписки из реестра ценных бумаг, свидетельства о депонировании ценных бумаг, справки о владении или распоряжении ценными бумагами, иные документы. Ценной бумагой сертификат не является, это не самостоятельный документ, он может существовать только при наличии ценных бумаг и удостоверять права на них, его продажа не влечёт за собой автоматический переход прав по ценной бумаге к покупателю. Таким образом, сертификат ценной бумаги, не может включаться в состав ценных бумаг.

2.5 Классификации ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке

В Федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг» выделены следующие классификации эмиссионных ценных бумаг. К эмиссионным ценным бумагам в законе относятся акции, облигации, любые имущественные и неимущественные права, закреплённые в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги, указанных в Федеральном законе. Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм: именные эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя могут выпускаться только в документарной форме (гл. 4, ст. 16).

59

Исследователями фондового рынка выделяется множество различных классификаций ценных бумаг. Рассмотрим некоторые из них. В. А. Галанов и А. И. Басов предлагают классификацию ценных бумаг, основанную на группировках их характеристик [27]. Такими группами характеристик, по их мнению являются:

1. Временные характеристики. Срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обращение и на какой период (или бессрочно); происхождение: ведёт ли начало ценная бумага от своей первичной основы (товара, денег) или от других ценных бумаг.

2.Пространственные характеристики. Форма существования: бумажная (документарная) или безбумажная (бездокументарная); национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого государства, т.е. иностранная; территориальная принадлежность: в каком регионе страны выпущена данная ценная бумага.

3.Рыночные характеристики: тип актива, лежащего в основе ценной бумаги, или её исходная основа (товары, деньги, совокупные активы фирмы и др.); форма владения: ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое); форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная); форма собственности и вид эмитента, т.е., кто выпускает на рынок ценную бумагу: государство, корпорации, частные лица; характер обращаемости: свободно обращается на рынке или есть ограничения; экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые даёт ценная бумага её владельцу; уровень риска: высокий, низкий

ит.п.; наличие дохода: выплачивается по ценной бумаге какой-то доход

следующие «группы и виды» ценных бумаг. Исходя из цели выпуска ценных бумаг, характера сделок, способа предоставления средств и выплаты доходов авторы делят ценные бумаги на долевые (имущественные), долговые и производные. В зависимости от того, как реализуются права владельца, они подразделяют их на именные и предъявительские.

В зависимости от срока действия ценных бумаг они «условно делят их на два вида – краткосрочные и долгосрочные. К краткосрочным бумагам относятся финансовые требования со сроком действия до одного года. Они продаются на денежном рынке, поэтому их называют «инструментами денежного рынка». Долгосрочные ценные бумаги имеют срок действия более одного года. Продаются они на рынке капиталов, поэтому их называют «инструментами рынка капиталов».

60