5528

81

следовательно, капитальные вложения на единицу продукции снижаются, что в конечном итоге вызывает повышение эффективности функционирования будущего предприятия. Поэтому анализ технологической структуры капитальных вложений и выявление тенденции её изменения на макро- и микроуровне имеют важное научное и особенно практическое значение.

Эффективность использования инвестиций на предприятии, его финансовое положение также в значительной мере зависят от их структуры на предприятии. Общая структура инвестиций на предприятии состоит из структуры реальных и портфельных инвестиций. Её совершенствование заключается в том, чтобы получить максимум отдачи как от портфельных, так и от реальных инвестиций при минимальном риске. Если всё это сказать другими словами, то это означает, что доля инвестиций в наиболее эффективные проекты должна стремиться к максимуму, а инвестиционные риски — к минимуму.

Всовременных условиях важное значение для предприятий имеет как структура реальных, так и структура портфельных инвестиций. Под структурой портфельных инвестиций понимается их распределение и соотношение по видам ценных бумаг, приобретаемых предприятием, а также по вложениям в активы других предприятий.

С переходом экономики страны на рыночные отношения структура инвестиций на микроуровне претерпела существенные изменения.

Вданный момент, когда доля государственных инвестиций резко снижается, а доля инвестиций предприятий в общей их величине увеличивается, общая эффективность инвестиций все в большей мере зависит от эффективности использования инвестиций непосредственно на предприятиях.

Теоретическая значимость анализа структуры инвестиций заключается в том, что на его основе выявляются новые факторы, ранее неизвестные, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования инвестиций, что также важно для разработки инвестиционной политики.

8.3. Показатели эффективности инвестиций на предприятии

Методика определения абсолютной и сравнительной эффективности капитальных вложений состояла как бы из двух методик: методики расчёта абсолютной эффективности капитальных вложений и методики нахождения сравнительной эффективности капитальных вложений.

82

Абсолютную эффективность капитальных вложений для различных уровней рекомендовалось определять по следующим формулам:

на народнохозяйственном уровне: Ен/х = Нq / K; Ток = K / Нq,

где Ен/х — коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на народно-хозяйственном уровне; Нq — прирост национального дохода; K — капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;Ток — срок окупаемости капитальных вложений;

на отраслевом уровне: Е0 = ЧП / K; Ток = K / ЧП,

где ЧП — прирост чистой нормативной продукции,

на уровне предприятия:

прибыльные предприятия – ЕП = П / K; Ток = K / П,

убыточные предприятия – ЕП = (С1 – С2) ∙ V2/ K; Ток = K / (С1 – С2) ∙ V2,

где ∆П — прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций; С1, С2 — себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций; V2 — объём выпуска продукции после использования капитальных вложений.

Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений были дифференцированы по отраслям народного хозяйства и колебались от величины 0,07 до 0,27.

Всовременных условиях основной недостаток данной методики заключается

втом, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции, процентной ставки или требований инвестора.

Иным недостатком является то, что для убыточных предприятий коэффициент

83

абсолютной эффективности предлагается определять по формуле

ЕП = ((С1 – С2) ∙ V2) /К или ЕП = ∆С / К.

Недостаток последней формулы заключается в том, что в числителе стоит не прибыль, а себестоимость продукции до и после вложения инвестиций. Дело в том, что реализация какого-либо мероприятия не всегда приводит к ликвидации убыточности предприятия, хотя издержки в этом случае снижаются. Для рыночных условий такое положение является неприемлемым. Для подтверждения этого вывода рассмотрим условный пример.

Пример. На предприятии до проведения технического перевооружения годовой объём выпуска товарной продукции составлял 200 шт. изделий (в стоимостном выражении — 200 млн руб.), а затраты на ее производство и реализацию составляли 300 млн руб.

Для снижения убыточности предприятия было решено провести техническое перевооружение производства. Капитальные вложения на его осуществление составили 100 млн руб. После реализации проекта объем выпуска увеличился на 20%, а затраты на 1 руб. товарной продукции составили 1,1 руб. Требуется рассчитать абсолютную эффективность капитальных вложений и сделать вывод.

Решение.

Определяем:

прибыль (убыток) от реализации товарной продукции до технического перевооружения: 200 – 300 = -100 млн руб. (убыток);

прибыль (убыток) от реализации товарной продукции после технического перевооружения производства:

200 · 1,2 · 1000 – (200 · 1,2 · 1000 · 1,1) = 240 000 – 264 000 = -24000 тыс. руб. (убыток);

абсолютную эффективность капитальных вложений:

Е = ((С1 – С2) ∙ V2) /К = ((1500 – 1000) ∙ 240) / 100000 = 0,96;

срок окупаемости капитальных вложений:

Ток = С / ((С1 – С2) ∙ V2) = 100000 / 96000 = 1,04 года.

Таким образом, предприятие как было убыточное, так и осталось, но убыток в результате технического перевооружения снизился со 100 млн руб. до 24 млн руб.

Этот методический подход можно использовать для отдельного структурного подразделения, когда предприятие в целом рентабельное. Данный методический

84

подход и особенно формула Е = П/К правомерны и для рыночных условий, т.е. ими можно пользоваться и в настоящее время.

Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений основана на сравнении приведённых затрат по вариантам. Согласно этой методике, экономически целесообразным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведённых затрат, т.е.:

3i = Сi + ЕпКi → min,

где Сi — себестоимость продукции по вариантам; Кi — капитальные вложения по вариантам;

Еп — приемлемый для инвестора коэффициент эффективности капитальных вложений.

При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется из выражения:

Э = (З1 – З2) = (С1 – С2) – Еп · (К2 – К1),

где З1, З2 – приведённые затраты по вариантам; С1, С2 – себестоимость продукции по вариантам; K1, K2 – капитальные вложения по вариантам.

Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений вычисляется по формуле

Еср = (С1 – С2) / (К2 – К1); Ток = (К2 – К1) / (С1 – С2).

Если Еср ≥ Еп, то капитальные вложения в экономическом плане обоснованы. Если капитальные вложения вкладывались в разное время, то рекомендовалось применять коэффициент приведения

Кпр = (1 + Епр)t,

где Епр — норматив дисконтирования; t — период приведения, лет.

Капитальные вложения приводились или к началу осуществления проекта (делением на этот коэффициент), или к концу осуществления проекта (умножением на этот коэффициент).

Наиболее существенным недостатком методики определения сравнительной эффективности капитальных вложений признаётся то, что критерием для выявления лучшего варианта признаются приведённые затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики.

85

Кроме того, данная методика не может быть использована для экономического обоснования инвестиций, направляемых на улучшение качества продукции. Это связано с тем, что, как правило, с улучшением качества продукции увеличиваются издержки на производство и реализацию продукции за счёт применения более качественных и дорогостоящих материалов, использования более высококвалифицированного труда и других факторов. Поэтому методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений, в которой за основу сравнения взяты приведённые затраты, в этом случае не может быть применена. Если мы попытаемся применить её для данного случая, то результат будет однозначный — отрицательный.

Рассмотрим это обстоятельство на конкретном примере.

Пример. Для обеспечения конкурентоспособности продукции на предприятии приняли решение существенно улучшить её качество. Для проведения данного мероприятия требуются капитальные вложения в размере 300 тыс. руб. Кроме того, предприятие решило приобретать более качественное исходное сырьё и повысить уровень квалификации рабочих.

Исходные данные для экономического обоснования следующие.

Базовый вариант. Объём выпуска (V) – 100 тыс. шт. Себестоимость изготовления единицы продукции – 12 руб. Продажная цена (без НДС) – 13 руб.

Проектный вариант. Объём выпуска – 150 тыс. шт., себестоимость изготовления единицы продукции – 13 руб., продажная цена (без НДС) – 15 руб.

Решение.

1. Если делать вывод об экономической целесообразности данного мероприятия по методике, основанной на приведённых затратах, то вывод будет отрицательный, так как себестоимость единицы продукции после улучшения качества продукции увеличилась с 12 до 13 руб., а величины, рассчитанные на основе формул

Е = ((С1 – С2) ∙ V2) /К и Э = (С1 – С2) ∙ V2 – Ен ∙ К будут отрицательными.

2. Если за основу расчёта взять прибыль, что правомерно и правильно, то результат будет однозначный и положительный, что подтверждается следующими расчетами.

Величина прибыли от реализации продукции после осуществления проекта составит:

П = (Ц2 – С2) · V2 = (15 – 13) · 150 000 = 300 000 руб.;

Абсолютная эффективность капитальных вложений: Э = ∆П/К =

300000/300000 = 1,0;

86

Срок окупаемости: Ток = К/∆П = 300000/300000 = 1 год. Вывод. Проект выгоден по всем параметрам.

Таким образом, с переходом России на рыночные отношения та методологическая база, которая была наработана и широко использовалась в бытность плановой экономики, морально устарела и не может быть использована для экономического обоснования инвестиций.

Для экономического обоснования инвестиций, направляемых на реализацию какого-либо инвестиционного проекта, необходимо пользоваться официальным документом − Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (вторая редакция), утвержденными Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительству, архитектурной и жилищной политике.

Необходимо отметить, что в основу этих рекомендаций заложены широко распространённые и апробированные в мировой практике методические подходы, что свидетельствует об их объективности.

В мировой практике среди развитых стран наиболее широкое распространение получила методика оценки реальных инвестиций на базе системы следующих взаимосвязанных показателей:

Величина ЧДД определяется из выражения:

ЧДД (NPV) = ∑ (Rt – Зt) ∙ 1/(1+E)t – К,

где Rt – результаты (все денежные притоки), достигаемые на t-м шаге расчёта; 3t – затраты (все денежные оттоки без учёта капитальных вложений), осуществляемые на том же шаге; Т – горизонт расчета (месяц, квартал, год); Е – ставка дисконта; К – капитальные вложения, необходимые для внедрения новой техники и технологии.

В связи с тем что Rt – это все денежные доходы (выручка от реализации продукции, выручка от реализации морально и физически устаревшего оборудования и др.), а 3t – все затраты (затраты, связанные с производством и

87

реализацией продукции, налоговые платежи и др.), то величина (Rt – 3t) представляет собой чистую прибыль (Пчt)плюс амортизационные отчисления (Аt), следовательно, справедливо выражение:

Rt – Зt = Пчt + At.

Амортизационные отчисления плюсуются к чистой прибыли в связи с тем, что они остаются в распоряжении предприятия на простое воспроизводство основных производственных фондов.

Правило. Если ЧДД > 0 – проект, связанный с внедрением новой техники и технологии, является выгодным.

Если ЧДД < 0 – проект является невыгодным.

Если ЧДД = 0 – проект является ни прибыльным, ни убыточным. Решение о его реализации принимает инвестор.

Чем больше величина ЧДД, тем больший запас финансовой прочности имеет проект, а следовательно, и меньший риск, связанный с внедрением новой техники и технологии.

Критерии ЧДД и ИД тесно взаимосвязаны между собой, так как они определяются на основе одной и той же расчётной базы.

Индекс доходности определяется из выражения:

ИД (PI) = 1/К ∙∑(Rt – Зt) ∙ 1/(1+E)t.

Правило. Если ИД > 1 – проект эффективен. Если ИД < 1 – проект неэффективен.

Если ИД = 1 – решение о реализации проекта принимает инвестор. Внутренняя норма доходности (ВНД). Под внутренней нормой доходности

понимают такое значение ставки дисконтирования (Е), при которой ЧДД проекта равен нулю, т.е. ВНД (IRR) = Е, при котором ЧДД =f(E) = О, или∑(Rt –

Зt) ∙ 1/(1+Е)t – К = 0.

Данный критерий (показатель) показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с проектом внедрения новой техники.

Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике проекты, связанные с внедрением новой техники, финансируются не из одного источника, а из нескольких, поэтому ВНД необходимо сопоставлять с ценой капитала (СС).

88

Если ВНД (IRR) > СС — проект следует принимать; ВНД (IRR) < СС — проект следует отвергнуть;

BНД(IRR) = СС — проект ни прибыльный, ни убыточный.

Период окупаемости. Время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости измеряется в годах или месяцах.

Срок окупаемости – это один из самых простых и широко распространённых методов экономического обоснования инвестиций в мировой практике.

Вусловиях высокой инфляции, нестабильности в обществе и государстве, т.е.

вусловиях повышенного инвестиционного риска роль и значение срока окупаемости как критерия экономического обоснования инвестиций существенно возрастает.

Но при любой ситуации чем меньше срок окупаемости, тем привлекательнее тот или иной инвестиционный проект.

Общая формула расчёта срока окупаемости имеет вид:

Ток (РР) = п, при котором ∑(Rt – Зt) ∙ 1/(1+E)t> K.

На практике могут быть использованы и более упрощённые способы экономического обоснования капитальных вложений, направляемых на внедрение новой техники. Эти способы известны, апробированы на практике и не представляют сложности при их расчёте.

К ним можно отнести такие показатели, как коэффициент эффективности капитальных вложений и срок их окупаемости:

Эк = Пч/К и Ток=К/ПЧ, где Эк – коэффициент эффективности капитальных вложений; Пч – годовая

чистая прибыль, полученная на предприятии в результате внедрения новой техники; К – капитальные вложения, необходимые для внедрения новой техники.

На практике они могут использоваться в следующем модифицированном виде:

Эк = (Пч + А) / К и Ток = К / (Пч + А),

где А – годовая величина амортизационных отчислений вновь созданных основных фондов в результате внедрения новой техники.

При расчёте коэффициента эффективности капитальных вложений и срока окупаемости необходимо учитывать следующие обстоятельства:

в этих формулах предполагается, что годовая чистая прибыль, полученная на предприятии за счёт внедрения новой техники за расчётный период, является

89

стабильной или если изменяется, то незначительно;

в случаях, когда чистая прибыль по годам расчётного периода колеблется значительно, то необходимо определять среднюю или средневзвешенную годовую величину чистой прибыли и брать их за основу при вычислении коэффициента эффективности капитальных вложений и срока их окупаемости. Для экономического обоснования капитальных вложений в новую технику необходимо сопоставлять коэффициент эффективности капитальных вложений с его величиной, которая устраивает инвестора. Если рассчитанный коэффициент эффективности капитальных вложений больше этой заданной величины, то вложения инвестиций в новую технику обоснованны.

Для экономического обоснования капитальных вложений в новую технику можно сравнивать рассчитанный коэффициент их эффективности (Эк) с отраслевой рентабельностью основного капитала (R0K). Если Эк > R0K, то инвестиции в новую технику обоснованны.

8.4. Лизинг

(англ. Leasing от англ. to lease — сдать в аренду) — вид финансовых услуг, связанных с кредитованием, приобретением основных фондов.

Лизингодатель обязуется приобрести в собственность определённое лизингополучателем имущество у указанного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Чаще всего это осуществляется для предпринимательских целей, однако с 1 января 2011 года в России это необязательно. В мировой практике широко распространён потребительский лизинг. Договор может предусматривать, что выбор продавца и приобретаемого имущества делает лизингодатель. Лизингополучатель может изначально являться собственником имущества.

По сути, лизинг — это долгосрочная аренда имущества с последующим правом выкупа, обладающая некоторыми налоговыми преференциями.

Предметом лизинга являются любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество.

Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.