развитых стран. Так сложился своеобразный финансовый механизм, который действует круглосуточно и регулирует движение мировых финансовых потоков.

Кроме транснациональных банков в этом механизме задействованы международные финансовые институты, под которыми понимают валютнокредитные и финансовые организации, имеющие всемирное значение. Среди них ведущее место занимают МВФ и группа Всемирного банка, в которую входит Международный банк реконструкции и развития (МБРР) и его филиалы.

Далее в пособии будет дана подробная характеристика основных сегментов международного финансового рынка, входящих в международную финансовую систему.

Контрольные вопросы и задания:

1.Что такое международная финансовая система?

2.Назовите сферы международной финансовой системы.

3.Какова функция международной финансовой системы?

4.Охарактеризуйте два уровня международной финансовой системы.

4.Международный валютный рынок

4.1. Понятие, инструменты и операции валютного рынка

Международные финансовые сделки требуют обмена одной национальной валюты на другую национальную валюту. Эффективность международной финансовой системы и уровень её взаимодействия (интеграции) с национальными финансовыми системами в значительной степени зависят от того, как быстро и как дёшево может быть осуществлён обмен национальной валюты на иностранную валюту, т. е. покупка иностранной валюты или, наоборот, ее продажа за национальную валюту.

Составной частью мирового финансового рынка является валютный рынок. Валютный рынок — это рынок иностранной валюты, на котором правительственные учреждения, центральные и другие банки, фирмы, фонды, отдельные лица обменивают валюту одной страны на валюту другой страны посредством покупки (продажи) финансовых активов, выраженных в иностранной валюте.

По сфере распространения валютный рынок делится на международный (партнёры находятся в разных странах) и внутренний (партнёры находятся внутри страны). На сделки внутри страны приходится примерно 47% всех сделок с валютой, причём доля внутреннего рынка постепенно увеличивается, тогда как на сделки с валютой между странами приходится примерно 53% и их доля в мировом валютном обороте несколько сокращается.

Как международный, так и внутренний рынки состоят из ряда региональных рынков, которые формируются финансовыми цен трами

30

(банками, биржами) в отдельных регионах мира или данной страны. То есть географически валютный рынок сильно концентрирован. В настоящее время можно выделить азиатский (с центрами в Токио, Гонконге, Сингапуре, Мельбурне), европейский (с центрами в Лондоне, Франкфурте-на-Майне, Цюрихе), американский (с центами в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе) мировые региональные валютные рынки.

Втрёх городах (Лондоне, Нью-Йорке и Токио) происходит 55% мировой торговли валютой. Обороты торговли валютой в этих городах составляют от 161 до 464 млрд долл. в день. Причём Лондон абсолютно доминирует, имея долю 30 %, и темпы развития этого рынка намного превосходят остальные валютные центры. По сути, Лондон представляет собой ключевой центр. Он предлагает разнообразные услуги и располагает крупными национальными и вненациональными рынками.

Вследующую группу входят Сингапур, Гонконг, Цюрих и Франкфурт, где ежедневные обороты составляют 76–105 млрд долл. США. Здесь можно особо выделить Цюрих в том смысле, что Швейцария многие десятилетия выступает первоклассным стабильным источником финансирования, предлагая традиционно порядочность и невысокую стоимость услуг. Сингапур начал выступать в роли центра азиатского долларового рынка с 1968 г. благодаря разнообразным правилам, установленным правительством в целях облегчения операций с финансовыми потоками, стратегически выгодному географическому положению и надёжным каналам связи с остальным миром.

Гонконг исключительно важен в силу его уникального статуса и географической близости к остальной части «Тихоокеанского кольца». В рамках каждой из стран торговля валютой также сильно концентрирована: в среднем 11 % финансовых институтов осуществляют 75 % торговли валютой. В Лондоне доля 10 крупнейших банков в этом бизнесе составляет 44 %, в НьюЙорке – 47 %, в Токио – 51 %. Иностранные банки играют активную роль на валютных рынках: в Лондоне на них приходится 79 % торговли валютой, в Токио – 49 %, в Нью-Йорке – 46 %.

С организационной точки зрения валютный рынок – это совокупность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих в единую систему банки разных стран, осуществляющих международные расчёты, кредиты и другие финансовые операции.

Современные средства коммуникаций позволяют торговать валютой круглые сутки, за исключением выходных дней. Ежедневный мировой оборот валютного рынка составляют около 2 трлн долл. Спрос и предложение на валютном рынке формируется в результате столкновения денежных требований и обязательств, выраженных в различных валютах, опосредующих международный обмен товарами, услугами, капиталами, технологиями и т. п.

Инструментами сделок на валютных рынках являются банковские векселя, тратты, чеки, банковские переводы, особенно телеграфные (банкноты

–только при обмене валют).

31

Сфункциональной точки зрения валютный рынок обеспечивает своевременное осуществление международных расчётов, страхование от валютных рисков, диверсификацию валютных резервов, валютную интервенцию, получение прибыли их участниками в виде разницы курсов валют.

На валютном рынке осуществляются следующие операции: денежные переводы, клиринг, арбитраж, хеджирование, спекуляция, краткосрочный кредит. При этом валютные операции, непосредственно связанные с внешней торговлей, составляют лишь 10% общего оборота на валютных рынках, остальные 90% приходятся на сделки, связанные с портфельными инвестициями, страхованием и другими финансовыми операциями.

Перевод денег из одной страны в другую означает приобретение покупательной способности для осуществления платежей в иностранной валюте. Потребность в денежных переводах возникает при импорте иностранных товаров, услуг, технологий; при осуществлении зарубежных инвестиций; при поездках в другие страны и пр. Приобретение покупательной способности на территории другой страны делается посредством покупки иностранной валюты в виде банкнот или депозитов.

Сучётом конвертируемости национальных валют возможны различные варианты денежных переводов. Ввиду особого положения доллара, который является международной валютой, американские импортёры и резиденты США могут осуществлять платежи и инвестиции исключительно в долларах и требовать от нерезидентов погашать платёжные обязательства и проводить инвестиции в долларах. В этом случае импортёры американских товаров и иностранные инвесторы в США вынуждены будут обменять свою валюту на доллары для осуществления платежей и инвестиций.

Экспортёры на американский рынок и получатели доходов от инвестиций в США должны обменивать доллары на национальную валюту. Российские импортёры и инвесторы покупают доллары для осуществления платежей и инвестиций; российские экспортеры и получатели инвестиций обменивают доллары (или другую свободно конвертируемую валюту) на рубли. Иностранные экспортёры на российский рынок обменивают рубли на доллары; иностранные импортеры платят долларами (или иными СКВ) за российские товары.

Сточки зрения рыночного механизма валютный обмен – это обмен валюты одной страны на валюту другой страны. Обмен валюты осуществляется посредством её купли (продажи) или посредством операций с валютными депозитами до востребования, т. е. через дебетование и кредитование банковских счетов вместо реальных обменов валюты.

Расчётные сделки с иностранной валютой (клиринг). Валютный рынок обеспечивает механизм клиринга при проведении международных платежей. Этот механизм действует через оборот депозитов до востребования в иностранной валюте, которые банки хранят в банках-корреспондентах, расположенных в других финансовых центрах. Таким образом, в сделках с иностранной валютой преобладают операции с бессрочными валютными депозитами. Депозиты до востребования – это средства, которые используются в

32

торговле между банками, работающими на валютном рынке. Банковские дилеры хранят бессрочные вклады в иностранной валюте в банках-корреспондентах, расположенных в финансовых центрах, где эта валюта является внутренней. Например, крупный банк-дилер, расположенный в Германии, может иметь депозиты в нескольких десятках иностранных валют в банках, находящихся в финансовых центрах, где эти валюты являются внутренними. Другие банки, находящиеся в Германии, также хранят депозиты в банках иностранных финансовых центров. Таким образом, банки, расположенные в Германии, имеют возможность продавать иностранную валюту, отдавая распоряжения своим иностранным сотрудникам перевести депозит до востребования покупателю или посреднику. Аналогичным образом осуществляется и покупка валюты. В этом случае продавец переводит её в банк, находящийся за границей, на счёт банка Германии.

Крупнейшие банки, которые занимаются операциями с иностранными валютами, работают в торговых секциях ведущих международных финансовых центров, где они имеют 30 – 50 брокеров, действующих в различных секторах валютного рынка. Валютный рынок больше похож на внебиржевой рынок ценных бумаг, чем на фондовую биржу. Электронные коммуникации, телефонные линии и средства компьютерной поддержки обеспечивают связь между брокерами.

Механизм клиринга позволяет осуществлять большое количество сделок без расчёта наличными или перевода средств. Например, два немецких банка могут заключить на валютных торгах следующие сделки, продавая или покупая доллары за евро (таблица 1).

Таблица 1 – Пример заключения двумя банками сделок покупки (продажи) долларов за евро на одних валютных торгах

При объёме торговли 405 млн долл. изменение долларовых позиций банков состоит в увеличении объёма средств банка «А» на 20 млн долл. и уменьшении банка «Б» на 5 млн долл. В результате на утренних торгах банк «А» выступил как покупатель 20 млн долл., банк «Б» — как продавец 5 млн долл.

Арбитраж на рынках иностранной валюты. Основной смысл коммерческой торговли валютой на мировом валютном рынке заключается в арбитраже. Валютные рынки стали глобальными, и валютные сделки можно осуществлять круглые сутки. Глобальность и взаимосвязанность валютных рынков порождают тенденцию к выравниванию обменных курсов на всех валютных рынках, к действию закона одной цены на основе арбитража. Арбитраж означает использование ценовых различий валют для получения безрискового гарантированного дохода. По сути, арбитраж уравнивает спрос и предложение на валюту и поэтому способствует устранению на какое-то время различий в

33

валютном курсе между географически разными рынками, объединяя национальные валютные рынки в единый мировой.

Арбитраж бывает двух типов – арбитраж финансовых центров и арбитраж валют.

Под валютным арбитражем финансовых центров понимается покупка валюты в одном финансовом центре, где она дешевле, для немедленной её перепродажи в другом финансовом центре, где она дороже, для извлечения прибыли. Арбитраж финансового центра обеспечивает равенство обменных курсов, например, долл./ф. ст. в Лондоне, Нью-Йорке и других финансовых центрах. Это происходит потому, что, если валютный курс в Нью-Йорке 1,61 долл./1 ф. ст., а в Лондоне – 1,59 долл./1 ф. ст., то банкам будет выгодно покупать фунты в Лондоне и одновременно продавать их в Нью-Йорке и получать 2 цента на каждом купленном и проданном фунте. Покупка фунтов в Лондоне приведёт к удешевлению доллара в Лондоне, а продажа фунтов в НьюЙорке приведёт к увеличению цены доллара в Нью-Йорке. Этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока валютные курсы в обоих центрах не совпадут, допустим, на уровне 1,60 долл./1 ф. ст.

Кросс-курс арбитраж используется в том случае, если соотношение обменных курсов трёх валют делает выгодной покупку иностранной валюты через другую иностранную валюту. Например, если британскому дилеру нужны доллары, то при определённых соотношениях валютных курсов он сначала купит евро, а потом за евро купит доллары. Высокий спрос на евро быстро поднимет его курс к фунту, и для британского дилера арбитраж исчезнет. Арбитраж быстро устраняет несогласованные кросс-курсы и прибыльность дальнейшего арбитража. Таким образом, в результате арбитража валютный курс доллара к фунту стерлингов или к евро будет одинаковым в Нью-Йорке, Лондоне и других финансовых центрах.

Хеджирование — это компенсационные действия (специальные валютные операции в целях защиты от риска, т.е. страхование от потенциальных убытков), предпринимаемые покупателем или продавцом на валютном рынке для предохранения своего дохода в будущем от изменения валютного курса. С точки зрения международной макроэкономики хеджирование имеет ярко выраженный стабилизационный эффект, поскольку позволяет избежать или хотя бы ограничить валютные риски и предотвратить частое разорение финансовых посредников и других фирм, вовлеченных в международные операции.

Импортёры, использующие иностранную валюту при сделках, стремятся обезопасить себя от повышения стоимости валюты; экспортёры — от её понижения. Например, французский импортер, покупающий товар у японского поставщика, обязан рассчитаться за него в иенах. Через 2 месяца, когда наступит срок платежа, ему придётся осуществить платёж в иенах, и импортёр имеет позицию под риском в этой валюте.

Риск состоит в том, что за это время курс иены по отношению к евро может возрасти, в результате чего стоимость приобретенного японского товара повысится.

34

При хеджировании валютных курсов возможно использование следующих инструментов:

-форвардный контракт даёт право па покупку (продажу) иностранной валюты с поставкой в какой-то определённый срок в будущем;

-фьючерсный контракт — это стандартизированный контракт по валютному фьючерсу, который можно купить (продать). Если участник контракта осуществляет продажу, то это означает, что он находится в «короткой позиции» по данной валюте, а если он осуществляет покупку, то он находится в «длинной позиции» по данной валюте;

-опционный контракт представляет собой стандартизированный контракт, дающий своему владельцу право купить (опцион «колл») или продать (опцион «пул») иностранную валюту по фиксированной цене;

-опцион по фьючерсу — это стандартизированный контракт, дающий своему владельцу право купить/продать фьючерсный валютный контракт;

-валютный своп — это контракт, предполагающий обмен долговыми платёжными обязательствами сторон, выраженными в различных иностранных валютах.

Противоположным понятию «хеджирование» является спекуляция на валютных курсах. Оба вида операций связаны с риском, но по-разному.

Спекуляции осуществляются на тех же рынках, что и хеджирование. Они основываются на ожидании изменений валютных курсов и на осуществлении таких действий, при которых можно получить выгоду от этих изменений. Например, если мы ожидаем, что курс спот фунта стерлингов за три месяца упадёт с 1,75 до 1,60 долл., то будет выгодно осуществить форвардную сделку по продаже фунтов, если курс форвард совпадёт с курсом спот. Прибыль на 1 ф. ст. составит 0,15 центов.

Спекулянты — действующие на валютном рынке особые лица (банковские учреждения, фирмы, юридические и физические лица), следящие за рыночными тенденциями и стремящиеся получить от этого выгоду. Несмотря на то, что валютная спекуляция оказывает дестабилизирующее воздействие на рынок, тем не менее считается, что она имеет право на существование, так как обеспечивает ликвидность. В настоящее время спе - куляция на валютных курсах является одной из легальных форм валютного бизнеса. Она стабилизирует макроэкономику, если спекулянты покупают валюту, когда курс её низкий, в расчёте на то, что в дальнейшем он

вырастет. Спекуляция дестабилизирует макро - экономику, когда спекулянты продают валюту, курс которой низок, в надежде на ещё большее его падение.

Кредитная функция валютного рынка. Валютный рынок обеспечивает краткосрочный кредит, когда экспортер выставляет срочную тратту покупателю или его банку. Разница между векселем на предъявителя (тратта с оплатой по предъявлении) и срочной траттой заключается в том, что вексель на предъявителя оплачивается немедленно, а срочная тратта оплачивается через определённый срок после предъявления. Если экспортер выставляет срочную

35

тратту, она дисконтируется, продаётся на рынке векселей. В результате экспортер получает дисконтированную стоимость.

Поскольку тратта деноминирована в иностранной валюте, банк передаёт её экспортёру, что облегчает финансирование экспортных сделок. Срочная тратта становится акцептованной, покупается на денежном рынке инвестором, который тем самым оплачивает сделку. Краткосрочный кредит необходим, когда товар находится в процессе перевозки и когда покупателю необходимо время, чтобы перепродать товар и осуществить платёж. Как правило, экспортёры предоставляют импортерам 90 дней для осуществления платежа. Экспортёр обычно предоставляет скидку импортёру, когда он платит в иностранном отделе его банка. В результате экспортер получает деньги немедленно, а банк получит деньги от импортёра в срок.

Традиционно валютный рынок делится на операции (сделки) спот (примерно 41% всех сделок с валютой), а также валютные дериваты — прямые форварды, свопы, фьючерсы и опционы.

Сделка спот — наличная сделка, предполагающая обмен двумя валютами на основе простых стандартизированных контрактов с немедленным расчётом (расчёты по валюте на второй рабочий день или в пределах двух рабочих дней после заключения сделки). Несмотря на развитие новых форм торговли валютой, рынок спот продолжает играть существенную роль на мировом валютном рынке. Рынок характеризуется участием практически всех стран и валют, высокой стандартизированностью и автоматизированностью сделок, обычно большими объемами каждой из них.

Прямые форварды — некомбинированные срочные сделки структурно близкие к сделкам спот. Это сделки по обмену двумя валютами на основе контрактов, предусматривающих расчёты спустя более чем два рабочих дня. Единственное отличие валютных форвардов от сделок спот заключается в том, что в сделках спот стороны договариваются о курсе, по которому они готовы обменяться валютами сегодня, тогда как при заключении форвард - ной сделки стороны договариваются о курсе, по которому они обмениваются валютой в определённый момент в будущем, независимо от того, какой курс спот будет существовать в это время. Соответственно, разница между реально сложившимся курсом и курсом, обусловленным форвардным контрактом, составляет прибыль или убыток одной стороны.

Форвардный курс может быть равным курсу спот, выше или ниже него. Если форвардный курс ниже курса спот, то иностранная валюта продаётся с форвардной скидкой, если выше — с форвардной наценкой. Процесс расчётов происходит так же, как и на рынке спот. Срок форвардных контрактов составляет обычно неделю, месяц, три месяца, шесть месяцев и год. В настоящее время большинство форвардов заключается на короткий срок, форварды на год очень редки.

Валютные свопы — сделки, структурно близкие к сделкам спот, предусматривающие обмен определённым количеством двух валют и обратный обмен таким же количеством валют в согласованную дату в будущем. При свопе продажа наличной валюты (спот) осуществляется с

36

одновременной покупкой её на срок (форвард) или, наоборот, одновременно и текущая, и срочная сделка. Например, американской фирме могут на 30 дней понадобиться британские фунты, поэтому она совершает наличную операцию по обмену долларов на фунты и одновременно заключает форвардную сделку для обмена фунтов на доллары через 30 дней, когда британские фунты ей будут уже не нужны.

В рамках форвардных сделок примерно 85% приходится на валютные свопы, которые используются преимущественно в целях хеджирования валютных рисков. Механизм хеджирования заключается в том, что определённая сумма долларов продается по курсу рынка спот за английские фунты и одновременно стороны договариваются об обратной продаже того же количества долларов на определённую дату в будущем. Сделки своп — это сочетание сделки спот с форвардной сделкой, позволяющее заменить валютный риск на кредитный, что принципиальным образом отличает рынок своп от рынка спот.

Более 70% свопов заключается на срок до одной недели. Большинство своповых сделок совершается на небольшом количестве высоколиквидных рынков, поскольку ключевым элементом для сторон является способность рынка воспринять большие по объёмам сделки. Прямые форварды и свопы в совокупности составляют 53% всех сделок с валютой.

Фьючерсы — стандартизированные форвардные контракты на валюту, торговля которыми происходит на биржах. В общем фьючерсный контракт конституирует сделку обмена в установленное время в будущем стандартизированного товара (золота, фунтов, франков, казначейских векселей, пшеницы) на наличные деньги. На рынке продаются и покупаются разнообразные фьючерсные контракты. Фьючерсный рынок обеспечивает эффективное переложение риска на тех, кто готов его нести, – спекулянты получают компенсацию за то, что принимают на себя страховой риск. Кроме того, фьючерсные рынки являются источниками информации о предполагаемых будущих ценах на товары.

Фьючерсный контракт на валюту подобен форвардн ому контракту в том смысле, что заранее определяет валютный курс для обмена валюты в будущем. Однако он не настолько гибок, как форвардный, поскольку заключается на конкретные денежные суммы и с конкретными сроками платежей, в то время как форвардный контракт можно в каждом случае подогнать под определённый размер сделки и сроки. Возможность заключения форвардного контракта зависит от характера взаимоотношений клиента с банком торговца, а фьючерсный контракт может быть заключён любым лицом через брокера на валютной бирже.

Набор валют, которыми производится торговля в рамках фьючерсов, как правило, ограничен. Обычно это доллар, иена, евро, канадский доллар и фунт стерлингов. Размер контракта ограничен правилами конкретной биржи, торговля происходит с поставкой в строго определённые дни года, биржа накладывает ограничения на масштабы изменения валютного курса. Фьючерсный рынок валют развивается только в нескольких городах –

37

Чикаго, Нью-Йорке, Лондоне и Сингапуре. Размер фьючерсного контракта обычно меньше форвардного, а комиссионные по нему выше. Брокеры заключают сделки непосредственно в торговом зале, а не по телефону, как это имеет место с форвардными рынками банков.

Валютный опцион — контракт, дающий покупателю за определённую плату право, которое не является его обязательством, купить или продать на основе стандартного контракта валюту в определённый день по зафиксированной цене. По сути опцион — это получение права на акт кули-продажи иностранной валюты. При этом фирма, приобретающая опцион, платит брокерские комиссионные за право продавать или покупать иностранную валюту в течение определённого периода. Опцион даёт фирме некоторую тактическую гибкость, но независимо от того, воспользуется ли фирма своим опционом или нет, она всё равно должна заплатить и брокерские комиссионные, и премию.

Опционы представляют собой стандартные контракты, размер которых составляет половину стандартных контрактов на фьючерсы, которые дают покупателю право купить или продать определённое количество валюты в определённый день (Европейский опцион) или в любой момент до определённого дня (Американский опцион) по зафиксированной цене. Тем самым у покупателя опциона есть выбор: либо купить его, либо не купить, тогда как продавец обязан продать опцион по первому требова нию покупателя. За это последний платит продавцу премию в размере 1–5 % от стоимости контракта.

Опцион используется в случае, например, участия компании в торгах на покупку земли за рубежом, когда компания предложила заплатить определённую сумму, но не уверена, что её выберут по результатам торгов. Когда компания не знает, понадобится ей иностранная валюта или нет, то она может приобрести опцион на покупку валюты, который реально исполнит, если победит на торгах. Опционы используются и в целях валютной спекуляции: если покупатель приобретает валюту по цене, которая намного ниже, чем сложившаяся на рынке, то он, даже за вычетом цены опциона, оказывается в выигрыше по отношению к продавцу.

Следует отметить, что согласно данным экспертов валютного рынка примерно 41 % всех сделок с валютой составляют сделки спот, 53% — прямые форварды и свопы, около 6 % — фьючерсы и опционы, причём доля сделок спот постепенно сокращается, прямых форвардов и

свопов — увеличивается, а фьючерсы и опционы продолжают оставаться небольшим сегментом рынка.

Участники валютного рынка

Помимо рассмотрённого ранее понятия валютного рынка, последний можно определить, как совокупность банков, финансово-кредитных организаций и брокерских компаний, расположенных в одном из финансовых центров и связанных между собой сетью телекоммуникаций, которые занимаются

38

операциями по купле-продаже иностранной валюты и платёжных документов в иностранных валютах.

Данное понятие включает значительное количество конкретных рынков, локализованных в определённых регионах, центрах международной торговли, и валютно-финансовых связей. Поэтому правильным будет и другое определение: валютные рынки — это официальные центры с устойчивыми организационно-экономическими связями, где совершается купля-продажа иностранных валют на национальную по курсу, складывающемуся на основе спроса и предложения.

Таким образом, с институциональной точки зрения валютный рынок представляет собой совокупность банков, валютных бирж и других финан - совых институтов. Банки, действующие на международном валютном рынке, образуют международную банковскую систему. Эта система регулируется определённым набором согласованных всеми участниками правил, законов, межбанковских обязательств, кото рые составляют международную валютную систему.

В качестве главных субъектов валютного рынка выступают крупные транснациональные банки, имеющие разветвлённую сеть филиалов и широко применяющие современные средства связи и компьютерную технику.

Поскольку валютный рынок состоит из множества взаимосвязанных валютных рынков, это позволяет банку в каком-либо валютном центре осуществлять следующие сделки:

-розничная торговля валютой — сделки на одном национальном рынке, при которых банк-дилер при купле (продаже) непосредственно взаимодействует

склиентом;

-оптовая межбанковская торговля — сделки на одном внутреннем рынке, при которых два банка-дилера взаимодействуют друг с другом с помощью валютного брокера. По существу это межбанковский рынок;

-международная торговля — сделки между двумя и более национальными рынками, при которых банки-дилеры различных торговых центров взаимодействуют друг с другом. Такие сделки могут включать арбитражные операции на двух или трех рынках.

По субъектам, оперирующим с валютой, валютный рынок подразделяется

на рынки – межбанковский (прямой и брокерский), клиентский и биржевой. В развитых странах 65 % валютных операций приходится на межбанковские операции; 35 % валютных операций – на обслуживание клиентов; из них 14 % – на обслуживание традиционных клиентов — торговых и промышленных компаний, 21 % – на обслуживание новых клиентов, которыми являются многочисленные институциональные инвесторы, а также физические лица (розничные клиенты).

Институциональные инвесторы осуществляют валютные операции, связанные с покупкой (продажей) ценных бумаг, деноминированных в разных валютах. Они имеют разные инвестиционные потребности. Одни инвестируют в

ценные бумаги на 3 – 6 месяцев, другие – на несколько лет; одни

39

реструктурируют свои портфели ценных бумаг раз в неделю, другие – раз в месяц; одни работают на одном рынке, другие – на многих рынках; одни работают с акциями, другие – с облигациями и т. д.

На биржевом сегменте валютного рынка операции совершаются через валютные биржи либо с помощью торговли деривативами в валютных отделах товарных и фондовых бирж.

Основой рынка иностранных валют является межбанковский рынок как результат взаимодействия валютных счетов коммерческих банков. Основными участниками валютного рынка являются коммерческие банки, валютные брокеры и другие агенты, уполномоченные осуществлять торговлю в иностранных валютах. Все участники валютного рынка находятся между собой и с рынком в тесном и постоянном контакте посредством телефона, компьютерных терминалов, телекса, факса, Интернета.

Участников сделок на валютном рынке можно разделить на четыре группы, или уровня:

-розничные клиенты, которые продают (покупают) иностранную валюту, образуют низший, или первый, уровень. Это международные инвесторы, транснациональные корпорации, другие фирмы и организации, физические лица, которым нужна иностранная валюта для осуществления бизнеса. Как правило, они сами напрямую не проводят операций с валютами, а отдают приказ коммерческим банкам, которые и осуществляют операции по покупке (продаже) валюты;

-второй уровень образуют коммерческие банки, которые выполняют поручения своих розничных клиентов, выступая в роли расчётных палат между теми, кто продаёт или покупает иностранную валюту. Коммерческие банки также осуществляют покупку (продажу) иностранных валют за свой счёт для выравнивания структуры своих активов и обязательств в различных валютах. Банки осуществляют операции напрямую с другими банками или через валютных брокеров. Помимо коммерческих банков продажей (покупкой) валют занимаются и другие финансовые организации, в том числе торговые дома, которые осуществляют валютные операции для своих целей или по поручению покупателей;

-третий уровень образуют валютные брокеры, при посредничестве которых коммерческие банки выравнивают поступления и расходы иностранной валюты между собой. Операции через брокеров более эффективны, ибо брокеры собирают много валют для продажи и покупки от многих банков и могут осуществлять операции по покупке (продаже) быстро и по самым низким ценам. За брокерские услуги уплачивается гонорар, которого нет в прямых межбанковских операциях. При каждом финансовом центре имеется несколько брокеров, через которых коммерческие банки осуществляют свои обменные операции;

-четвёртый уровень — это центральные банки, которые действуют как покупатели (продавцы) в последней инстанции. При плавающем валютном курсе центральные банки часто осуществляют интервенции по своему усмотрению, скупая (продавая) национальную валюту для поддержания валютного курса. При

40

фиксированном валютном курсе центральные банки обязаны поддерживать его тем же самым

способом, — скупая национальную валюту в случае снижения её валютного курса ниже установленного уровня и наоборот, продавая национальную валюту в случае повышения её валютного курса выше установленного уровня.

Участники рынка иностранной валюты делятся на «делателей рынка» (таrket таkers) и пользователей рынка. К маркетмейкерам относятся центральные банки, коммерческие банки, специализированные брокерские и дилерские организации. Пользователями валютного рынка являются правительственные учреждения, небанковские финансовые учреждения, ТНК и другие фирмы, физические лица, которые могут выступать на рынке в качестве покупателей (продавцов), хеджеров, спекулянтов, арбитражеров.

Как отмечалось ранее, банки являются главными субъектами международного валютного рынка, поскольку почти каждая международная сделка предполагает дебетование и кредитование счетов коммерческих банков в различных финансовых центрах. Банки торгуют валютой, имеющейся у них в форме бессрочных вкладов (депозитов до востребования) в других банках. Именно депозиты до востребования являются источником изъятия и перевода средств, ибо срочные депозиты не могут быть изъяты до наступления срока платежа. Большинство сделок с валютами предполагают обмен банковскими депозитами, деноминированными в разных валютах. Получив чек от клиента, национальный банк поручает банку-корреспонденту в зарубежном финансовом центре выплатить определённую сумму в местной валюте или зачислить на счёт.

В данном случае коммерческие банки действуют как расчётные палаты для совершения международных сделок резидентами страны. Такая форма организации торговли валютой называется межбанковским валютным рынком. Чтобы удовлетворить потребности своих клиентов, главным образом корпораций, банки выходят на международный валютный рынок. Банки также могут участвовать в сделках с валютами, чтобы изменить валютную структуру собственных активов и обязательств. Кроме того, обычной для банков практикой на международном валютном рынке является котировка курсов, по которым они хотят купить валюту у других банков или продать им валюту. Банки могут действовать через валютных брокеров, если хотят совершать сделки анонимно.

Большая часть деятельности на международном валютном рынке приходится на торговлю валютами между банками. Валютные курсы — это фактически оптовые межбанковские курсы для сделок не менее 1 млн долл., которые банки запрашивают друг у друга. Розничные курсы, доступные корпоративным клиентам, менее благоприятны, разница между курсами составляет компенсацию в пользу банка. На смену валютным банкам, которые раньше занимались только конверсионными операциями, приходят универсальные банки, работающие одновременно на валютном рынке и на рынке ценных бумаг. Универсальные банки имеют широкую сеть зарубежных филиалов.

Операции на валютном рынке иногда осуществляются за наличные, но в основном они означают обмен бессрочного депозита до востребования, деноминированного в одной валюте, на бессрочный депозит до востребования,

41

деноминированный в другой валюте. Операция может осуществляться на основе немедленной поставки валюты на рынке слот или поставки валюты в будущем на форвардном рынке. Сделка с немедленной поставкой валюты используется также для страхования валютного курса, проведения спекулятивных операций. Купля (продажа) валюты на условиях её поставки банками-контрагентами осуществляется на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент её заключения. Эти операции широко применяются для внешнеторговых расчётов и составляют более половины объёма межбанковского рынка.

Межбанковский валютный рынок является неформальным и не ограниченным во времени внебиржевым рынком. Он включает крупные коммерческие банки и специализированных валютных брокеров, размещённых в основных международных финансовых центрах, которые связаны между собой телефонами, телефаксами, спутниковыми средствами связи СВИФТ. Торговля валютой может осуществляться и более современным способом. У трейдеров имеются контрольная панель на дисплее мониторов, телексы и телефоны, куда постоянно и отовсюду поступает информация. Это обеспечивает жесткую конкуренцию и очень узкие спрэды, часто менее 0,1 % от стоимости контракта.

На межбанковском валютном рынке действуют трейдеры и брокеры, роли которых на этом рынке существенно различаются. Трейдеры обычно действуют за пределами торговой площадки крупного банка, они являются «делателями рынка», которые всегда готовы купить (продать) иностранные валюты на более или менее постоянной базе. Их операции по продаже (покупке) валюты осуществляются на собственные средства или по приказу клиентов. Процедура сделки неформальна и довольно своеобразна. Когда трейдер-покупатель обращается к трейдеру-продавцу, он не называет суммы сделки, не сообщает о том, хочет он купить или продать валюту.

Трейдер-продавец называет две цены: цену, по которой он купит валюту, и цену, по которой он продаст валюту. Эти цены относятся к операции с минимальной стоимостью в 1 млн долл., хотя на межбанковском рынке стандартные объёмы сделок составляют около 3 млн долл. Узнав цены, трейдерпокупатель должен в течение не более одной минуты сообщить о том, принимает ли он эти условия. После этого продавец уже связан словом и не может изменить цены. Покупатель сообщает трейдеру-продавцу о том, собирается он купить или продать валюту, и объём сделки. Письменное подтверждение сделки следует после устной договоренности, поэтому очень важна репутация трейдеров.

Банковские трейдеры не всегда могут найти прямого партнера по сделке; в некоторых случаях они действуют через брокеров. Если трейдер обращается к брокеру, он не скрывает своих намерений. Брокеру он может сказать, хочет он купить или продать валюту, назвать объём и приемлемую для него цену сделки. Получив приказ, брокер связывается со многими трейдерами до тех пор, пока не подбёрет нужный вариант, после чего сделка завершается. До её завершения брокер держит в секрете имена партнёров по сделке, они даже не знают друг

42

друга. И только после завершения операции брокер сообщает имена партнеров и получает с обоих полагающийся ему гонорар.

Торговая сделка через брокера обходится дороже, чем прямая торговля между банковскими трейдерами, но она имеет преимущества, поскольку брокер подбирает цену по желанию клиента, позволяет сохранять инкогнито партнёров до завершения сделки. Таким образом, брокер выполняет три важные задачи:

-является ценнейшим источником информации для трейдеров на рынке, где 1 – 2 базовых пункта могут означать разницу в цене контракта в тысячи долларов;

-соединяет продавцов и покупателей, что способствует эффективности рынка;

-позволяет трейдерам сохранять анонимность, нарушение которой может принести участникам сделки существенные потери.

Например, трейдер имеет удобную длинную позицию в фунтах стерлингов и фунт дорожает. Чувствуя, что рост почти исчерпан, трейдер хочет «соскочить». Но, поскольку он считается специалистом на рынке фунта стерлингов, другие трейдеры очень внимательно следят за его действиями на рынке. Если он прямо выйдет на рынок в качестве продавца, то он может изменить повышательную тенденцию на понижательную и понести большие потери. В такой ситуации ему выгоднее обратиться к брокеру и определить цены продажи (покупки) фунта стерлингов, не уточняя, собирается он продавать или покупать. Цену покупателя он даёт более привлекательную, чем цену продавца. Поскольку брокер сохраняет его анонимность, он может изменить свою позицию, не показав преждевременно своих намерений рынку.

Спрэды по валютным курсам, которые банки предлагают клиентам, отличаются от спрэдов межбанковского рынка. Спрэды на межбанковском рынке базируются на ширине и глубине рынка данной валюты, а также на её волатильности (изменчивости). Валюты, более волатильные или менее торгуемые, обычно имеют высокие спрэды. Спрэды вообще обладают тенденцией к увеличению во времена финансовых и экономических потрясений. Из-за конкуренции спрэды для банковских клиентов отражают спрэды на межбанковском рынке, но включают комиссионные платежи. Размер комиссионных платежей зависит от размера трансакции (сделки): чем больше сделка, тем меньше спрэд.

4.3. Основные тенденции развития международного валютного рынка

Доллар занимает особое место в мировой экономике, являясь по существу, международной валютой. На изменение курса доллара США, как и любой другой валюты, оказывают воздействие динамика экспорта (импорта) товаров, услуг, капитала, состояние торгового и платёжного баланса, экономический рост, национальная валютная политика. За последние десятилетия существенно возросло влияние на динамику курса доллара притока иностранного капитала, который с 1983 г. превышает отток капитала из США.

43

Валютный курс доллара колеблется под воздействием изменений в экономике других стран, и прежде всего стран Западной Европы и Японии, и, соответственно, колебаний валютных курсов евро и иены. В отдельные периоды большое воздействие на главные валютные рынки оказывали согласованные решения и мероприятия центральных банков стран «большой семёрки». Рассмотрение рынка доллара показывает положение на всех основных валютных рынках, ибо если доллар дорожает, то это происходит за счёт других основных валют, которые в совокупности дешевеют, хотя, возможно, и неравномерно, более того, некоторые валюты могут и дорожать.

За 1980 – 2001 гг. наибольший рост курса доллара к основным валютам наблюдался в первой половине 1980-х гг., и к 1985 г. он достиг максимальных значений за рассматриваемый период – 0,975 долл./1 СДР, 2,94 DМ/1 долл., 238,6 Y/1 долл. В следующие 10 лет преобладала понижательная тенденция, и в 1995 г. доллар достиг самых низких значений 1,466 долл./1 СДР, его курс к дойчмарке опустился до 1,43/1, к иене – 94,1/1. В 1996 – 1999 гг. курс доллара плавно поднимался: к дойчмарке с 1,50 до 1,84, к иене – со 108,8 к 113,9. С 2002 г. началось снижение доллара по отношению к евро, и в марте 2007 г. 1 евро стоил 1,35 долл.

Вусловиях экономического спада в 1980 – 1982 гг. иностранный капитал привлекался в американскую экономику посредством поддержания завышенной ставки процента коммерческих банков, которая в среднем составила в 1980 – 1982 гг. 16,4 %. Приток иностранных активов в экономику США за эти годы в среднегодовом исчислении равнялись 82 млрд долл., в том числе доля частных инвесторов достигла 90 %. С 1983 г. начался экономический подъем, который продолжался до 1990 г. В 1983 – 1985 гг. процентные ставки коммерческих банков сохранялись на уровне 10 – 12 %, иностранные активы возрастали до 118 млрд долл. в год и превысили увеличение зарубежных активов США 2,5 раза.

Врезультате в 1983 г. США превратились из чистого экспортёра в чистого импортёра капитала. С 1980 по 1985 г. курс доллара к дойчмарке поднялся с 1,82 до 2,94, к иене – с 226,7 до 238,6. В 1985 г. обязательства превысили активы США, и страна превратилась в чистого международного должника с острой зависимостью от устойчивого притока иностранного капитала. Чистая внешняя задолженность США к 1987 г. утроилась и оценивалась в 400 млрд долл, в том числе 80 % долга приходились на Западную Европу и 20 % – на Японию.

За годы экономического подъёма произошло кардинальное обновление американской экономики; обозначился её переход к открытой экономике с усиливающейся зависимостью от внешней сферы. Модернизация базовых отраслей сопровождалась корпоративной реорганизацией, рационализацией производства и управления; был достигнут качественно новый уровень производительности и эффективности труда. Высокие темпы роста обеспечивали приток иностранного капитала. Высокие процентные ставки, притягивающие капиталы в американскую экономику, и завышенный курс доллара вызывали недовольство партнеров США.

Всентябре 1985 г. министры финансов и управляющие центральными банками пяти великих держав (Великобритания, Германия, США, Франция и Япония)

44

приняли соглашение Плаца. В соглашении признавалось, что курс доллара недостаточно отражает фундаментальные изменения в экономике. Соединенным Штатам рекомендовалось снизить бюджетный дефицит и принять меры по расширению спроса на японские товары для сокращения торгового дефицита. За этим последовали массовые интервенции центральных банков по покупке дойчмарки и иены, что снизило курс доллара.

Вфеврале 1987 г. состоялось совещание министров финансов «большой семёрки» и было заключено Луврское соглашение. Участники совещания признали, что доллар достаточно снижен и обменные курсы основных валют в целом соответствуют состоянию экономики. Была достигнута договорённость о более тесном сотрудничестве в поддержании валютных курсов на текущем уровне. Луврское соглашение было подкреплено негласной договоренностью о поддержании курса доллара в пределах 5 % по отношению к иене и дойчмарке. После совещания Япония осуществила крупномасштабные закупки доллара, несколько повысив его курс к иене в целях расширения японского экспорта в США.

Огромные дефициты торгового баланса и федерального бюджета США в 1987 г. обусловили снижение спроса частных инвесторов на корпоративные ценные бумаги, массовый сброс казначейских бондов и давление на курс доллара. В октябре 1987 г. после четырёхлетнего подъёма произошло почти 30 %-ное падение курсов акций на Нью-Йоркской бирже. Опасаясь возникновения мирового экономического кризиса и стараясь стабилизировать валютные курсы, центральные банки партнёров США по «большой семёрке» осуществили крупнейшие валютные интервенции на рынке краткосрочных векселей американского казначейства в размере 100-120 млрд долл. и снизили процентные ставки.

В1988 – 1989 гг. центральные банки семи ведущих стран осуществляли крупные стабилизирующие валютные операции в целях удержания курса доллара в узких пределах колебаний относительно большинства основных валют. К 1990 г. индекс номинального валютного курса доллара снизился до 83 против 150 в 1985 г. (в 1980 – 100). Иностранные активы в США 1988 –1990 гг. увеличивались на 206 млрд долл. в год; в 1990 – 1992 гг. – на 140 млрд долл. ежегодно.

Период с конца 1991 г. до начала 1993 г. считается наиболее серьёзным и широкомасштабным кризисом валютных рынков после краха Бреттон-вудской валютной системы. Начало было положено объединением двух Германий и введением обмена остмарок на дойчмарки по курсу 1=1 в 1989 г., что увеличило денежную массу в дойчмарках почти на 30 %. Власти Германии превратились в крупнейших эмитентов долгосрочных бондов, что привело к росту процентных ставок. Вслед за Германией другие западноевропейские страны были вынуждены поднять валютные курсы, поскольку они были привязаны к дойчмарке через механизм валютных курсов.

Этот механизм зародился в 1972 г. Первоначально он представлял собой режим поддержания взаимных колебаний валютных курсов в пределах плюсминус 1,125 %, при этом совместное плавание валют стран ЕС по отношению к

45

доллару допускалось в пределах плюс-минус 2,25 %. Механизм совместного плавания получил название «змеи в туннеле». Лидером «валютной змеи» была Германия, многие другие страны входили и выходили из этой системы. Великобритания всегда держалась особняком, но в мае 1990 г. фунт стерлингов в очередной раз присоединился к «валютной змее».

Пик кризиса валютной системы ЕС пришёлся на вторую половину 1992 г. – август 1993 г., когда усилились спекулятивные атаки на многие

европейские валюты, под давлением которых национальные власти вынуждены были принимать срочные меры для защиты своих валют. Они заимствовали, поднимали процентные ставки, проводили девальвации, некоторые вводили плавающие курсы. К концу периода многие страны вышли из механизма валютных курсов. В июле 1993 г. кризис достиг апогея в связи с тем, что Германия не оправдала ожиданий рынка и не снизила курс своей валюты. Началась массовая атака многих европейских валют против дойчмарки. Все это завершилось 1 августа 1993 г., когда управляющие центральных банков приняли решение расширить пределы колебаний валют стран ЕС с плюс-минус 2,25 до плюс-минус 15 %.

Вапреле 1995 г. курс доллара достиг самых низких значений с 1980 г., его индекс опустился до 80 (в 1980 – 100). С января до середины апреля курс доллара снизился по отношению к иене со 100 до 80 иен/1 долл., и с 1,56 до 1,35 дойчмарк./1 долл. В августе-сентябре 1995 г. доллар поднялся, частично благодаря интервенциям центральных банков Германии, Японии и США. Приток иностранного капитала в США в 1990-1991 гг. резко снизился, а с 1992 г. он начал нарастать и в 1995 г. составил 451,2 млрд долл., увеличившись за этот период в 2,7 раза.

К середине 1990-х гг. глобализация финансов достигла высокого уровня и международные потоки капиталов увеличивались нарастающими темпами. Американская экономика оказалась наиболее подготовленной к новым условиям, и США стали главным получателем международных ресурсов. С 1996 г. начался продолжительный рост курса доллара к основным валютам под воздействием стабильных темпов роста экономики США и растущего притока иностранного капитала, структура и мотивация которого претерпевали изменения.

В1996 г. международные обязательства США составили 5,0 трлн долл., в 1998 г. – 7,5 трлн долл. С 1995 г. по 1998 г. индекс номинального курса доллара поднялся на 19 % (в 1995 – 100). Увеличение курса доллара к основным валютам определялось рядом факторов. Во-первых, различиями в фазах цикла этих стран: США находились на подъеме после некоторого спада в 1990 – 1991 гг., в то время как экономики Японии и многих западно-европейских стран испытывали серьёзные трудности. Во-вторых, с 1995 г. наблюдался масштабный приток капитала в США, особенно на рынки ценных бумаг с фиксированным доходом.

США стали финансовым посредником, обеспечивающим перераспределение глобальных ресурсов. Механизм перераспределения действует следующим образом: азиатские, европейские и другие страны продают свои товары и услуги на американском рынке, значительно меньше покупая взамен. В результате

46

образуется актив иностранных государств в торговле с США в размере 300 – 400 млрд долл., значительная часть которого поступает на американский рынок посредством покупки нерезидентами ценных бумаг, осуществления прямых инвестиций и т. п. Нетто-приток иностранного капитала в США за 1995 – 2001 гг. составил 1 480,0 млрд долл., совокупный дефицит текущего платёжного баланса – 1 472,2 млрд долл.

США привлекают иностранный капитал в относительно безопасные, ликвидные и низкодоходные инструменты (правительственные и корпоративные ценные бумаги) и реинвестируют их через международные рынки в менее ликвидные, но высокодоходные инструменты. Американские институциональные инвесторы и глобальные финансовые институты обладают наиболее высокими профессиональными знаниями, опытом, что позволяет им размещать ресурсы по всему миру на наиболее доходных рынках. Высокий приток капитала в США обусловлен тем, что Европа и Япония являются чистыми поставщиками международной ликвидности, где рост денег обгоняет рост производства и внутренний спрос на фонды остается ниже предложения.

Прирост иностранных активов в американской экономике достиг масштабных величин во второй половине 1990-х гг. Особенно активно нерезиденты действовали на американском рынке ценных бумаг, где в 1995 г. они вложили 232 млрд долл. (в 1993 г. – около 90 млрд долл.), в том числе доля государственных ценных бумаг составила 70 %, корпоративных

бондов – 25 %, акций – 5 %. Высокий спрос на долларовые активы является не только абсолютным, но и относительным.

Дефицит текущего платежного баланса США в 1995 – 1996 гг. составил 1,8- 2,0 % ВВП, приток капитала – 6,2 и 7,2 % ВВП. Доля США в мировом чистом экспорте капитала, которая измеряется отношением дефицита США по текущим расчётам к совокупному активу стран мира, в 1994 – 1997 гг. составила около 40 %. В 1997 г. валовой приток иностранного капитала в США достиг своего максимума и в количественном выражении равнялся 751,5 млрд долл.; при этом доля долговых ценных бумаг составила 42 %, акций – 9 %.

В1998 г. произошли некоторые изменения на рынке капитала США. В связи

сазиатским валютно-финансовым кризисом приток капитала сократился, но доля США в мировом чистом экспорте капитала поднялась до 48 %. В связи с образовавшимся профицитом федерального бюджета в

1998 – 2001 гг. спрос казначейства на привлечение ресурсов снизился; более того, за эти годы казначейство выкупило 558 млрд долл. своих долговых обязательств. Ключевым фактором массивного притока капитала в США и укрепления доллара являются различия в процентных ставках между США, Германией и Японией. Процентные ставки оставались низкими и даже снижались повсюду в Европе и Японии, в США они держались в 1995 – 1998 гг. на уровне 5,4-5,9 %, а в августе 2000 г. поднялись до 6,5 %.

Вконце 1990-х – начале 2001 г. США оставались наиболее привлекательной сферой приложения иностранного капитала, куда направлялась большая часть мировых потоков. В 1999 г. 60 % всего экспортируемого капитала из стран с положительным текущим платёжным балансом направились в США, в 2000 г. –

47

64 %. В 1999 г. завершилось создание зоны евро и единая валюта начала действовать в безналичных расчётах с курсом 1/1,184 долл. Это не оказало существенного влияния на приток иностранного капитала в США, и курс доллара продолжал расти теперь уже к евро.

Вструктуре притока капитала в США произошли существенные изменения.

С1999 г. нерезиденты начали сбрасывать правительственные бонды США в связи со снижением их доходности. За 1999 – 2000 гг. они их продали на сумму 64 млрд долл. Объём государственного долга США снизился с 48 до 39 % ВВП за 1995 – 1999 гг., в то время как долг нефинансовых корпораций увеличился с 17 до 22 % ВВП. В 2000 г. иностранные покупки корпоративных бондов возросли по сравнению с 1998 г. в 1,5 раза, акций – в 3,5 раза, бондов правительственных агентств – в 2,7 раз.

Несмотря на сброс казначейских бондов, иностранные покупки американских ценных бумаг в 1999 – 2000 гг. в среднегодовом исчислении превысили показатели предшествующих лет и составили 403 млрд долл. В 2001 г. США продолжали абсорбировать львиную долю глобальных потоков капиталов. Иностранная собственность в США составила 9,2 трлн долл., в том числе ПИИ – 2,5, акции – 1,5, долговые ценные бумаги – 2,6, банки – 1,4 трлн долл. По оценкам, на рынок США приходится около 40 % глобального рынка акций и около половины глобальных рынков ценных бумаг с фиксированным доходом.

С июня 1999 г. по июнь 2000 г. главной характерной чертой мирового валютного рынка было ослабление евро против доллара и усиление иены. В течение рассматриваемого периода, несмотря на рекордный дефицит текущего платёжного баланса США, курс доллара держался на высоком уровне. Усиление иены определялось активом по текущим расчётам, притоком капитала, репатриацией капиталов японских инвесторов, а также хеджированием доллара японскими институциональными инвесторами.

Втечение 2000 – 2001 гг. доллар продолжал усиливаться, евро ослабевал и иена снижалась. Индекс доллара к СДР за 1998 – 2000 гг. поднялся на 7,5 %, к 2001 г. еще на 3,5 % благодаря высокому чистому международному спросу на американские активы. Это произошло, несмотря на большее снижение темпа экономического роста ВВП США (+0,3 %), чем в других ведущих странах. Доллар поддерживался притоком капитала, который стимулировался уверенностью в том, что экономический рост продолжится и доходность корпораций будет увеличиваться. Среднегодовой курс доллара к евро составил в 2000 г. 0,93 доллара за 1 евро, в 2001 г. – 0,90. С 2002 г. доллар начал снижаться, несмотря на рост ВВП на 2,4 %. В 2003 г. прирост ВВП оставил 3,1 %, а курс доллара к евро упал до 1,13; в 2004 г. – 1,25 долл./1 евро, несмотря на то что приток иностранного капитала в США в январе 2004 г. достиг исторического рекорда – 92 млрд долл.

Движение валютных курсов отражает и отток капитала с национальных рынков, который снижает курс национальной валюты и соответственно относительно повышает курс противостоящих валют. В 1998 – 2000 гг. происходил чистый отток капиталов из Европы, который способствовал ослаблению евро, в 2001 г.

48