7.Назовите функции международных финансов.

8.Как контролируются и регулируются международные финансовые отношения?

2.Этапы развития международных финансов

Встановлении и развитии международных финансов можно выделить несколько этапов.

Первый этап охватывает период с 1860-го по 1914 г.

Масштабное привлечение международных финансов на цели развития инфраструктуры и производства относится к эпохе золотого стандарта (1870 – 1914 гг), хотя долговые ценные бумаги как средство привлечения зарубежных средств на покрытие внутренних потребностей появились значительно раньше.

Вмеждународных потоках капитала доминировали английские, французские, немецкие инвестиции в облигации стран-заёмщиков.

ВXІX в. Лондон являлся мировым центром выпуска облигационных займов, а английские банки и инвестиционные компании господствовали в мировых финансах. Вывоз капитала из Великобритании превысил внутренние капиталовложения на 1/3, главной причиной такой тенденции были более высокие доходы на вложения капитала за рубежом.

Международная миграция капитала достигла максимальных масштабов в эпоху золотого стандарта 1870 – 1914 гг., чему способствовали свободная обратимость валют и отсутствие государственного контроля. Золотой стандарт был введён в Великобритании в 1816 г., в США начал действовать с 1837 г., в Германии – с 1875 г., во Франции – с 1878 г., в России 1895 – 1897 гг.

Золотой стандарт – это международная валютная система, основанная на официальном закреплении золотого содержания в единице национальной валюты с обязательством центральных банков свободно покупать (продавать) национальную валюту в обмен на золото. Каждая страна, принявшая систему золотого стандарта, устанавливала золотое содержание своей национальной валюты и потенциально была готова покупать/продавать любое количество золота по этой цене. Количество бумажных денег, таким образом, зависело от золотого содержания национальной денежной единицы и официального золотого запаса страны.

Стоимость одной национальной денежной единицы страны в золоте фиксировалась; это называлось золотомонетным паритетом.

Вусловиях золотого стандарта приток (отток) золота уравновешивал валютные курсы и платежные балансы. Механизм урегулирования при золотом стандарте представлял собой, по сути, механизм урегулирования платёжных балансов посредством притока (оттока) золота. При золотом стандарте денежная масса состояла из золота и бумажных денег, которые обменивались на золото. Следовательно, объём денежной массы будет сокращаться в стране с отрицательным платёжным балансом и увеличиваться в стране с активным сальдо платёжного баланса.

14

При отрицательном сальдо платёжного баланса золото уходило из страны в счёт покрытия дефицитов бюджетов. В этом случае денег становилось меньше на сумму дефицита, деньги дорожали и цены снижались. Низкие цены стимулировали экспорт товаров из этой страны и сдерживали их импорт. При положительном сальдо платежного баланса происходил приток золота, цены росли, увеличивался импорт товаров, сокращался экспорт.

Времена золотого стандарта можно рассматривать как первый период финансовой глобализации, ибо международное движение капиталов достигло огромных величин по сравнению не только с предыдущими, но и с последующими периодами.

Это был период бурного развития национальных фондовых рынков, увеличения международного перемещения капиталов и формирования глобального рынка капиталов.

Этому процессу благоприятствовали как политические, так и экономические условия. Переход стран к золотомонетному стандарту означал установление фиксированных золотых паритетов национальных валют при отсутствии каких-либо ограничений в области перемещения капитала. Составляющими интеграционных процессов мировой экономики того времени выступало также свободное перемещение товаров и рабочей силы.

Формирование мирового фондового рынка в то время определяло:

• изменение структуры и состава заёмщиков на рынке капиталов. Если в 1870 г. 60% иностранных заимствований на лондонском рынке

инфраструктурных объектов — железных дорог, портовых сооружений, коммуникаций, что отвечало потребностям формирующихся внутренних рынков и быстро развивавшейся в то время внешней торговли. На строительство железных дорог шла практически половина мобилизованных на рынке капитала средств. Германские, французские, английские, американские, российские фирмы реализовывали такие грандиозные по тем временам проекты, как строительство железной дороги Берлин — Багдад, в Канаде – железной дороги, соединявшей Восточное побережье с Западным, в России — Транссибирской железнодорожной магистрали, в Южной Африке — железной дороги к северу от мыса Доброй Надежды;

либо валютных рисков в условиях существования золотых паритетов национальных валют. Периодически возникавшие финансовые кризисы, вызываемые в значительной степени спекулятивными факторами, тем не менее не препятствовали поступательному расширению мирового рынка капиталов;

• растущее взаимодействие участников фондового рынка. Система кросс-

15

листинга (обращение ценных бумаг эмитентов одних стран на фондовых рынках других) и операции участников рынка одних государств на рынках других были в то время обычной практикой. Английские банки открывали свои отделения в США и работали на американском рынке капиталов. Аналогичным образом действовали американские финансовые компании в Англии. Растущая интеграция позволяла предпринимать действия по размещению ценных бумаг на нескольких рынках одновременно, заниматься диверсификацией портфелей ценных бумаг;

• внедрение новейших для того времени средств коммуникации и связи. Первый трансатлантический кабель между Европой и Америкой был проложен в 1866 г. Установление прямой связи между финансовыми центрами США и Европы позволило наладить постоянный обмен котировками ценных

бирже инструментов, определяли правила торговли финансовыми инструментами, осуществляли процедуру клиринга и расчётов по ценным бумагам, выступали в известной мере гарантами при расчетах. Параллельно возрастала роль на фондовом рынке коммерческих и инвестиционных банков, которые также выступали организаторами торговли ценными бумаги между клиентами банков. Благодаря конкуренции между биржевым и внебиржевым рынком совершенствовалась инфраструктура рынков капиталов.

Первая мировая война (1914 – 1919 гг) сопровождалась глубокими потрясениями мировой экономики, в особенности денежно-кредитной сферы. Практически во всех странах эмиссионные банки прекратили размен банкнот на золото и перешли к выпуску неразменных знаков стоимости, предназначенных, прежде всего, для покрытия огромных бюджетных дефицитов, вызванных военными расходами. Установившаяся во второй половине XІX в. денежная система золотого монометаллизма, прекратила своё существование.

Во время войны большинство государств ввело торговые и валютные ограничения, значительные зарубежные инвестиции были безвозвратно утеряны. Острая нехватка ликвидных ресурсов, военного снаряжения и потребительских товаров способствовала увеличению внешних заимствований. В этот период времени США становится чистым международным кредитором и остаётся им до 1984 г. включительно.

Второй этап охватывает период с 1914-го по 1945 г.

Он характеризуется началом распада мирового фондового рынка и исчезновением условий, которые обеспечивали развитие мирового рынка капиталов в довоенный период.

16

После Первой мировой войны возросла политическая нестабильность, вызванная революционными потрясениями в целом ряде стран, распространением социалистических идей, ростом активности левых сил и нарастанием социальной напряженности. Экономическая политика прави - тельств утратила свою предсказуемость и последовательность.

Усиливалась экономическая и валютно-финансовая нестабильность. Первая мировая война привела к прекращению обмена национальных валют на золото во внутреннем денежном обороте. Возросшие финансовые расходы государств финансировались за счёт роста государственной задолженности. В ряде стран расстройство государственных финансов и обесценение национальных денежных знаков было настолько значительным, что потребовало проведение денежных реформ.

После Первой мировой войны сложилась новая расстановка сил на мировом рынке капиталов. Страны Западной Европы из нетто-экспортёров превратились в нетто-импортёров капитала. Главным кредитором на мировом рынке капиталов стали Соединенные Штаты Америки.

ВЗападную Европу средства из США поступали по частным каналам — в виде банковских кредитов и заимствований на рынке США. За счёт этих средств шёл процесс послевоенного восстановления экономики Западной Европы, осуществлялась политика финансовой стабилизации, а также обеспечивалось функционирование механизма послевоенных репарационных платежей.

Всоответствии с Версальским договором (1919 г.) Германия и другие побеждённые страны обязались выплатить странам-победителям огромные

репарации. Урегулирование проблем, связанных с погашением межсоюзнических долгов и выплатой репараций, потребовало заключения многосторонних кредитных договоров и в 1930 году для этих целей был создан Банк международных расчётов (БМР), который стал играть роль международной расчётной палаты для центральных эмиссионных банков ведущих стран, что способствовало усилению взаимозависимости национальных хозяйств в кредитной сфере.

Однако во второй половине 20-х годов экспорт капитала из США замедлился в связи с начавшимся экономическим подъёмом. У экономики США открылись новые перспективы в связи с внедрением в массовое потребление таких достижений, как радио, автомобили, самолёты и т. д. Первым на эти изменения отреагировал фондовый рынок США. Рост котировок акций (индекс Доу-Джонса) за период с 1924 г. по 1929 г. составил 300 %.

В результате американские банки постепенно утрачивали интерес к западноевропейскому рынку. Поток средств из США в Западную Европу сменился притоком частного капитала на американский рынок. Западная Европа столкнулась с серьёзными валютно-финансовыми трудностями. Ухудшалось финансовое положение западноевропейских банков. Серьёзные сбои испытал механизм перераспределения средств между странами Западной Европы. Крупные западноевропейские банки, вовлечённые в международные операции, оказались на грани банкротства. Финансовые проблемы Западной Европы в

17

свою очередь ударили по интересам американских банков. Они лишились стабильных источников поступления средств в счёт погашения ранее предоставленных кредитов западноевропейским банкам.

Золото было вытеснено из обращения, и были созданы предпосылки для сужения сферы его непосредственного использования в качестве международного актива. На Генуэзской конференции 1922 г. было узаконено использование американского доллара и английского фунта стерлингов в качестве официальных валютных резервов и средств международных платежей, т.е.был принят золотодивизный стандарт.

Мировой экономический кризис 1929 – 1933 гг. привёл к дезинтеграции мирового фондового рынка. Его признаками стали:

•резкое сокращение объёмов перетока капиталов между странами и возрастание факторов риска (курсового риска и риска платёжеспособности);

•распад мировой валютной системы на обособленные валютные блоки и зоны — стерлинговый блок, центром которого стала Англия, её колонии и доминионы, зона французского франка, включающая Францию и её колонии, долларовый блок, система двусторонних клиринговых расчётов вокруг Германии и т. д.;

•усиление роли государственного регулирования валютно-финансовых операций.

В мировую практику вошел клиринг – обоюдное беспроцентное кредитование, осуществляемое на основе открытия взаимных клиринговых счетов; образующееся сальдо покрывалось свободно конвертируемой валютой или золотом.

Денежно-кредитный кризис переплёлся с валютным кризисом, который выразился в массовом обесценении валют и резком ухудшении платёжных балансов.

В 1931 г. Великобритания и Япония отказываются от золотого стандарта, в 1933 – США и еще 40 стран. Попытка группы государств-участников золотого блока, в который входили Франция, Бельгия, Нидерланды и Швейцария, сохранить золотой стандарт на основе взаимной поддержки – оказалась кратковременной, и в 1936 г. блок распался. Помимо золотого – возникло ещё 2 блока – в стерлинговый входили почти все страны Британской империи, ряд государств Западной Европы, Египет. Иран, Ирак, Япония; долларовый включал Канаду, Ньюфаундленд и страны Латинской Америки.

Ликвидация золотого и введение золотодивизного стандарта положили начало глубоким изменениям в денежном механизме отдельных стран, в международной валютной системе – в сфере международных расчётов. Переход

кзолотодивизной системе означал резкое сокращение количества золота в международном обороте и требовал дальнейшего совершенствования международных кредитно-расчётных отношений. Наметились тенденции к сокращению наличного денежного обращения при заметном расширении различных форм безналичных расчётов на основе кредитных операций. На мировом рынке резко увеличилось количество и разнообразие финансовых

18

инструментов: чеков, переводных веселей и других кредитных документов, которые опосредовали международный оборот товаров и услуг.

Валютные ограничения по текущим и капитальным операциям в начале Второй мировой войны завершили процесс распада некогда единого мирового валютно-финансового пространства.

Третий этап охватывает период с 1945-го по 1972 г.

Договоренности в виде Бреттон-вудских соглашений в 1944 г. определили развитие валютных и финансовых отношений в послевоенные годы. Послевоенная валютная система основывалась на фиксированных валютных паритетах национальных валют к доллару США, фиксированной цене золота в долларах, возможности размена долларов США на золото по фиксированной цене в 35 дол. за 1 тройскую унцию (31,1 г) для зарубежных иностранных официальных органов (центральных банков), обеспечении конвертируемости национальных валют по текущим операциям при сохранении валютных ограничений в области движения капиталов. Функции надзора за соблюдением указанных принципов брал на себя Международный валютный фонд (МВФ). Общие задачи МВФ по развитию международной торговли были подкреплены подписанием в 1947 г. Генерального соглашения по тарифам и торговле (ГАТТ), нацеленного прежде всего на либерализацию торговли между странами. Уставный капитал МВФ был сформирован на 25% золотом и на 75% валютами стран-участниц, соответственно их доле. Под золото средства МВФ предоставлялись свободно, под национальную валюту – при условии принятия и выполнения оздоровительной программы.

Одновременно с МВФ был создан Международный банк реконструкции и развития (МБРР) для предоставления кредитов правительствам стран-членов на цели восстановления и развития.

С 1956 г. начала свою деятельность по поддержанию частного бизнеса Международная финансовая корпорация (МФК); в 1960 г. – Международная Ассоциация Развития (МАР), беспроцентные финансовые средства которой направлялись беднейшим странам. Таким образом, была создана институциональная система формирования и перераспределения международных публичных финансов на цели развития, покрытия дефицитов по текущим расчётам, поддержания валютных курсов.

Международное движение капиталов в первые годы после войны осуществлялось преимущественно по государственным каналам (например "план Маршалла", оказание финансовой помощи странам Западной Европы, межгосударственные кредиты). Перемещение частного капитала находилось под жестким государственным контролем. Международная деятельность национальных рынков капиталов фактически была сведена к нулю жёсткими валютными ограничениями. Исключение составлял лишь рынок капиталов США. Однако на рынке США международные операции носили единичный характер и осуществлялись в основном в виде облигационных займов иностранных правительств. В числе заёмщиков на протяжении 50-х годов выступали правительства Австралии, Бельгии, Норвегии, Дании, Франции,

19

Италии, Новой Зеландии и др. Средний объём официальных займов был сравнительно небольшим и составлял 20 — 50 млн дол. Размещение иностранных облигационных займов требовало разрешения и регистрировалось Комиссией по ценным бумагам и биржам США.

Тем не менее международная деятельность американского рынка капиталов не получила развития. В 60-е годы Соединенные Штаты, озабоченные ухудшением своего платёжного баланса, встали на путь ограничения вывоза капитала.

В результате формирование мирового рынка капиталов пошло по иному руслу – в виде евровалютного рынка. Его источником стали денежные средства, размещенные в банках вне территории места эмиссии и обращающиеся за пределами страны эмиссии.

Зарождение евровалютного рынка произошло в результате стечения двух обстоятельств:

Во-первых, введения частичной (внешней) обратимости западноевропейских валют для нерезидентов по текущим операциям в декабре 1958 года.

Во-вторых, ограничения экспорта капиталов из США.

Евровалютный рынок устраивал в то время практически всех. Официальные власти не видели в нём угрозы для своих замкнутых национальных рынков. Более того, для многих правительств он открывал возможность международных заимствований. Для банков, осуществлявших международную деятельность, он позволял расширить спектр оказываемых услуг. Для промышленных компаний, в том числе американских, он предоставлял дополнительные возможности финансирования внешнеэкономической деятельности. Для держателей евровалютных депозитов – выгодное и надёжное размещение временно свободных средств.

Объём депозитов на этом рынке, составив несколько миллиардов долларов в начале 60-х годов, достиг 70 млрд дол. в 1970 г. и превысил 600 млрд дол. к началу 1980 года.

Он стал в полном смысле наднациональным рынком, на который не распространялась юрисдикция денежных властей ни одной страны. Свои контролирующие функции некоторые из них ограничивали лишь требованием предоставления информации от своих национальных банков об операциях, проводимых ими на этом рынке.

Он сыграл важную роль в перераспределении финансовых средств в начале и конце 70-х годов во время значительного роста мировых цен на нефть, в решении проблемы внешней задолженности развивающихся стран в начале 80-х годов.

Наряду с краткосрочными операциями на рынке осуществлялись и долгосрочные – с еврооблигациями. Его развитие было связано с финансированием долгосрочных потребностей как государств, так и частных компаний.

Развитие рынка еврооблигаций долгое время тормозилось из-за отсутствия эффективного вторичного рынка. Эмиссия облигаций в бумажной форме затрудняла их обращение и денежные расчёты. Прорывом в формировании вторичного рынка было создание американской трастовой компанией системы

20

"евроклир". Суть её состояла в создании системы депозитариев в разных странах для хранения ценных бумаг, а владельцам ценных бумаг выдавались свидетельства о вкладе и владении ценными бумагами. В результате операции по купле-продаже еврооблигаций перестали требовать физического перемещения бумаг, а лишь сводились к передаче сертификатов, а смена собственников бумаг отражалась в записях по депонентским счетам в депозитариях.

Создание системы "евроклир" в 1968 г. стало революцией на рынке облигаций. Если в момент её создания число её участников насчитывало 50 членов, то в 1973 г. — уже 150, а в середине 80-х — 1 450 участников. В 1970 г. западноевропейские институты еврооблигационного рынка создали свою систему клиринговых расчётов на рынке еврооблигаций со штаб-квартирой в Люксембурге, получившей название CEDEL. Благодаря активизации вторичного рынка еврооблигаций повысилась ликвидность этих инструментов, возрос интерес к их покупке и выросли объёмы операций с ними.

В 1975 г. объём операций на рынке еврооблигаций составлял 10 млрд дол., в 1984 г. — 82 млрд дол., в 1997 г. — 570 млрд долларов.

Если к появлению евровалютного рынка официальные власти Западной Европы отнеслись в целом нейтрально, то к еврооблигационному рынку отношение было иным. Центральные банки стали требовать, чтобы ведущими менеджерами по еврооблигациям в их национальных валютах были национальные финансовые институты, чтобы эти ведущие менеджеры согласовывали с центральными банками объёмы, сроки и условия эмиссии, а также форму выпуска облигаций. Тем самым они добивались двух целей – контроля за внешним обращением национальной валюты и устранения угрозы конкуренции с эмиссиями, осуществлявшимися на национальном рынке.

Архитектура мирового фондового рынка на этом этапе развития была представлена двумя уровнями. На верхнем функционировал еврооблигационный рынок. На нижнем – замкнутые и обособленные национальные рынки, на которых – операции с ценными бумагами жестко регулировались со стороны национальных органов. Разница между двумя блоками была существенной:

•если на верхнем уровне процентные ставки определялись спросом и предложением, то на национальных рынках находились под жестким государственным контролем;

•если на верхнем условия и объёмы кредитования происходили на основе оценки кредитоспособности заёмщиков, то на национальных – экономической политикой и распоряжениями государственных властей.

Национальные рынки капиталов в тот период были не только разделены между собой, но и внутри каждой страны поделены на самостоятельные сегменты. Это позволяло государству контролировать объёмы, структуру и направления использования финансовых ресурсов, диктовать банкам политику

вобласти процентных ставок и объёмов выделяемых кредитов, контролировать эмиссию ценных бумаг и объёмы операций с ними. Цель была одна – обеспечить финансовую стабильность, повысить эффективность

21

использования ограниченных финансовых средств, направить средства на развитие производства и торговли.

Помня об уроках кризиса 30-х годов, основной упор политики на своих рынках капитала государства сделали на банковский сектор. Банки были в то время основным проводником государственной политики. Что касается фондовых рынков, то они играли второстепенную роль, поскольку правительства с большим подозрением относилось к возможности неконтролируемого перемещения капиталов. Даже при осуществлении собственных заимствований на рынке капиталов государства предпочитали обойти фондовый рынок, выпуская в основном нерыночные облигации, или обращаться к заимствованиям на мировом рынке.

Впослевоенный период существование модели закрытых и жёстко регулируемых национальных рынков оправдывало себя, поскольку обеспечивало высокие темпы развития экономики и торговли, позволяло поддерживать относительную макроэкономическую стабильность в рамках национальных экономик.

Вместе с тем система государственного контроля и регулирования не была идеальной, как того хотелось бы государству. Параллельно существовал нерегулируемый, "теневой" рынок, где распределение средств происходило по законам спроса и предложения. Примером могут служить "чёрные" и "серые" валютные рынки, существовавшие в то время в Западной Европе.

Кроме того, закрытость и жёсткая регламентация порождали "дружеские" отношения между государственными структурами, ответственными за распределение финансовых ресурсов, и банками, с одной стороны, а также между банками и промышленными компаниями, с другой.

С введением конвертируемости западноевропейских валют и японской иены в конце 50 — начале 60-х годов получили развитие национальные валютные рынки. Увеличилось число коммерческих банков, получавших разрешение проводить валютные операции, не только в стране базирования, но и за рубежом. Расширялась сеть межбанковских корреспондентских отношений. Банки конкурировали между собой размерами взимаемых комиссионных по валютному обслуживанию своих клиентов. Валютные депозиты клиентов всё чаще выступали обеспечением получаемых кредитов для операций на внутренних рынках, подрывая систему государственного распределения кредитных средств.

С ростом международной торговли и либерализацией валютных операций начала возрождаться биржевая торговля. В середине 50-х возобновилась деятельность товарных бирж в Англии и Голландии. В 1954 г. начал функционировать биржевой рынок золота в Лондоне, но только пока для иностранцев. В Соединённых Штатах активизировался фондовый рынок.

Виюле 1967 г. США пережили первый в послевоенный период кризис на фондовом рынке. Он получил название "бумажного" в связи с тем, что отсталая технология обработки информации, осуществлявшаяся на бумажных носителях; перестала справляться с нарастающим объёмом сделок. Кризис

22

положил начало серьёзным изменениям на фондовом рынке США, в том числе технической революции в биржевом деле.

В то время кризис в США никак не затронул фондовые биржи в Западной Европе. Принципиальные основы функционирования национальных фондовых рынков в Западной Европе не менялись: сохранялось жёсткое государственное регулирование и регламентация деятельности.

Со временем параллельное сосуществование национальных замкнутых фондовых рынков в Западной Европе и еврооблигационного рынка становилось всё более конфликтным. Как ни старались официальные регулирующие органы оградить национальные фондовые рынки от мирового, границы между ними становились всё более проницаемыми в результате постепенной либерализации национальных рынков и развития финансовых технологии и финансового инструментария на мировом.

Развитие своповых операций (обмен валютами и кредитными ресурсами), а затем секьюритизация способствовали росту масштабов перелива капиталов и вызывали спекулятивное давление на курсы национальных валют. Валютные кризисы расшатывали систему фиксированных паритетов — основу Бреттонвудской валютной системы. Система государственного регулирования постепенно теряла свою эффективность.

Повышение степени "прозрачности" границ между национальными рынками капиталов и мировым рассматривалось в то время многими западными специалистами как важное проявление процесса глобализации рынка капиталов. "Национальные рынки и евровалютный рынок начинают сливаться в единый финансовый рынок", — писала французская газета "Монд" (14 января 1986 г.). "Международная система достойна быть международной, если она воздействует на национальную политику и корректирует её в направлении большей международной

совместимости", — отмечал Фред Бергстен. "К концу 80-х годов термин "глобальный рынок капиталов" использовался для определения рынка более широкого, чем только еврооблигационный рынок, и включал различные национальные и международные рынки во взаимосвязанное единство".

Четвёртый этап охватывает период с 1973 г. по настоящее время

В 1970-х произошли качественные изменения в международной финансовой сфере, которые получили дальнейшее развитие и сформировали современную международную валютно-финансовую систему.

Четыре момента, вызвавшие радикальные преобразования на национальных фондовых рынках развитых стран.

Во-первых, переход к плавающим валютным курсам в 1973 г., прекращение выполнения золотом монетарных функций и окончательный отход от золотой основы денежного обращения.

Во-вторых, возрастание роли современных технологий, способствовавших установлению более тесных связей между национальными финансовыми рынками и усиление их взаимозависимости.

23

В-третьих, появление новых финансовых продуктов и совершенствование технологии торговли финансовыми инструментами.

В-четвёртых, политика дерегулирования национальных рынков и либерализация в области движения капиталов.

Превышение роста внутренних цен над доходностью финансовых инструментов (банковских депозитов, акций и облигаций) провоцировало бегство от денег в товарные активы. Фактически возникла угроза саморазрушения построенной и контролируемой государствами финансовой системы.

В1973 — 1974 гг. американский фондовый рынок испытал серьёзный кризис. Обесценение акций с поправкой на инфляцию составило 45 %. Долгосрочные казначейские облигации упали в цене на 28 %. Инфляция же в то время составляла 11% годовых. Сокращались инвестиции в экономику и замедлялись темпы экономического роста. Западная Европа столкнулась с таким явлением, как бегство денег из банков.

Кризисные явления в первой половине 70-х годов свидетельствовали о том, что во многом пришла в негодность система государственного регулирования, сложившаяся в первые послевоенные годы. Нужны были новые решения и новые подходы к регулированию.

Начавшийся процесс трансформации преследовал три основные цели – создание рынка банковских услуг, рынка государственных заимствований и рынка корпоративных ценных бумаг. По сути дела, речь шла о "финансовой революции", поскольку подобных рынков в экономике западных стран в тот период не существовало.

Составными частями "финансовой революции" стали: а) дерегулирование финансовых операций внутри стран;

б) либерализация национальных режимов в области движения долгосрочных капиталов;

в) формирование активной рыночной денежно-кредитной политики.

Суть дерегулирования состояла в отказе государства от прямого вмешательства в финансовую деятельность институтов рынка и изменение регулятивной базы.

Вбанковской сфере главным стал отказ государства от требований в отношении уровня процентов по банковским вкладам и кредитам. Процесс либерализации банковской процентной политики, начавшись в 70-х годах, завершился в развитых странах в середине 80-х.

Либерализация способствовала постепенному открытию национальных рынков капиталов для иностранных эмитентов и инвесторов. Жёсткие ограничения в области движения капиталов были направлены в основном на противодействие оттоку капитала из страны, на поддержание внутри страны низких, устанавливаемых правительствами процентных ставок, что удешевляло стоимость государственных заимствований и обеспечивало экономику дешёвыми кредитными ресурсами.

Расширению международных рынков капитала в 1970-х гг. способствовал

ряд факторов, результатом воздействия которых стало увеличение

24

международной ликвидности и мобильности международных ресурсов. В 1970 гг. мир пережил 2 «нефтяных шока», т.е. два резких скачка мировых цен на нефть. В результате у стран-экспортёров нефти образовались огромные валютные излишки (нефтедоллары), а у импортёров нефти – дефицит по текущим расчётам. Этот дефицит покрывался в основном нефтедолларами, которые поступали в страны-реципиенты через международные банки, рынок еврооблигации и др.

Вавгусте 1971 г. администрация США отменила обмен доллара на золото, что привело к бесконтрольному распространению американской валюты по всему миру и превратило доллар в подлинно международную валюту. В этом же году некоторые страны ввели плавающий валютный курс, дальнейшие попытки вернуться фиксированному валютному курсу оказались временными.

В1973 г. плавающий валютный курс официально был признан, а в решениях Ямайской конференции 1976 г. было закреплено право стран-членов МВФ вводить любой валютный курс. Золото было демонетизировано (т.е. им были утрачены денежные функции), и больше соперников у доллара в то время не было.

С 1972 г. страны-члены европейского союза ввели двукратное сужение пределов взаимных колебаний валют по сравнению к доллару и фактически преступили к строительству европейской валютной системы, которая была создана в 1979 г. Строительство европейской валютной системы закончилось в 2002 г. формированием валютного союза.

С 1978 г. начала действовать Ямайская валютная система, фактически закрепившая ранее внесённые изменения в Бреттон-вудскую валютную систему, а именно: отмену обратимости доллара в золото, введение плавающих валютных курсов, использование специальных прав заимствований (СДР – международные платёжные и резервные средства, эмитируемые МВФ и используемые для безналичных международных расчётов, посредством записей на специальных счетах в качестве расчётной единицы), стоимость которых определялась золотым паритетом доллара США, а с 1976 г. – на основе корзины 16 валют, а с 1981 г. – на основе 5 валют – доллар США, фунт стерлингов, японскя йена, швейцарский франк и евро.

В1990-е годы определились новые тенденции в развитии международных финансовых рынков на основе инфраструктурных преобразований и финансовых инноваций. Наибольшее развитие получили рынки ценных бумаг, произошла их глобализация, чему способствовала модернизация институциональной системы и технологии трансакций под давлением растущей конкуренции и требований пользователей рынка.

ВЕвропе в 1993 г. была принята Директива об инвестиционных услугах, которая позволила компаниям по ценным бумагам работать на фондовом рынке. Закон о финансовой модернизации США в 1999 г. создал правовую базу для слияний и превращения американских банков в универсальные финансовые комплексы, выполняющие все виды финансовых услуг. В Японии начался процесс стирания барьеров между коммерческим и инвестиционным банковским бизнесом.

25

Происходило стирание различий между англо-американской и европейской моделями фондовых рынков. Существенным преобразованиям подверглись фондовые биржи: они расширили свою деятельность, объединились, сливались с деривативными биржами, превратились в открытые акционерные общества. Американские торговые площадки разрабатывали глобальный фондовый рынок, в Западной Европе формировался общеевропейский рынок.

Нью-йоркская биржа создала свою электронную платформу для торговли акциями, прошедшими листинг на бирже, на основе электронной книги заявок, поступающих из сети Интернет.

Во второй половине 1990-х гг. были внедрены электронные коммуникационные системы. Они создавались при финансовом участии крупнейших американских инвестиционных компаний, которых не удовлетворяла традиционная деятельность бирж. Преимущества электронных коммуникационных технологий:

-более низкие издержки и, соответственно, плата за предоставление услуги;

-возможность торговать в часы, когда биржи закрыты;

-гарантия анонимности котировок;

-широкий спектр инструментов для инвестиций;

-возможность инвестирования именно в акции, пользующиеся наиболее высоким спросом.

Внедрение современных электронных технологий, средств коммуникаций и информатизации оказало существенное воздействие на развитие национальных и международных финансовых рынков, расширило возможности их взаимодействия, обострило конкуренцию, которая всё больше перемещалась в электронную сферу. Электронный рынок становился ведущим и всё более влияющим на ход экономического развития отдельных стран и всего мира. Усиливалась конкуренция между странами по наиболее эффективному и дешевому использованию сети Интернет, к которой подключались все больше пользователей.

Контрольные вопросы и задания:

1.Проанализируйте период золотого стандарта с точки зрения развития международного финансирования.

2.Как развивались международные финансы в военные и межвоенные годы

(1914 – 1945)?

3.Что способствовало возрождению международного рынка капиталов после Второй мировой войны?

4.Проследите эволюцию роли и места США в системе международного финансирования и заимствования. Какие факторы воздействовали на изменение положения США?

5.Что такое еврорынки, как они возникли, что повлияло на их развитие?

6.Назовите основные тенденции развития международных финансовых рынков в современных условиях.

26