4783
.pdfМинистерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования «Хабаровская государственная академия экономики и права» Кафедра антикризисного управления и оценки собственности
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) ПРАКТИКУМ
Хабаровск 2011
1
ББК У9(2)24 Х12
Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Практикум : учеб. пособие / сост. канд. экон. наук Л.В. Бирюкова, канд. экон. наук А.Р. Плоткина, канд. экон. наук А. А. Монин. – Хабаровск : РИЦ ХГАЭП, 2011. – 80 с.
Рецензенты: Т.В. Власенко, завкафедрой внешнеэкономической деятельности НОУ ВПО «Дальневосточный институт международного бизнеса», канд. экон. наук, доцент
С.Д. Власов, директор ООО «Бизнес-Аудит-Оценка»
Утверждено издательско-библиотечным советом академии в качестве учебного пособия
Учебное издание
Бирюкова Лариса Викторовна Плоткина Анна Рафаиловна Монин Александр Александрович
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) ПРАКТИКУМ
Редактор Г. С. Одинцова
Подписано в печать ______________. Формат 60х84 / 16. Бумага писчая. Печать цифровая. Усл. п. л. 4,7. Уч.-изд. л. 3,3. Тираж 30 экз. Заказ №___.
680042, г.Хабаровск, ул.Тихоокеанская, 134, ХГАЭП, РИЦ
© Хабаровская государственная академия экономики и права, 2011
2
Содержание |
|
Введение |
4 |
1. Методические рекомендации по решению задач с применением функций |
|
сложного процента (временная оценка денежных потоков) |
5 |
2. Основные подходы и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса) |
11 |
2.1. Доходный подход |
11 |
2.2. Сравнительный подход |
28 |
2.3. Затратный подход |
34 |
2.3.1. Оценка стоимости предприятия затратным подходом |
34 |
2.3.2. Оценка стоимости недвижимости |
40 |
2.3.3. Оценка стоимости машин, оборудования и транспортных |
|
средств |
55 |
2.3.4. Оценка стоимости интеллектуальной собственности и |
|
нематериальных активов |
64 |
2.3.5. Оценка стоимости финансовых вложений |
66 |
2.4. Итоговое заключение о стоимости предприятия (бизнеса) |
68 |
2.5. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций |
71 |
3. Особенности оценки стоимости предприятия (бизнеса) для конкретных |
|
целей |
73 |
3.1. Оценка инвестиционных проектов |
73 |
3.2. Оценка стоимости предприятий (бизнеса) при осуществлении |
|
стратегий слияния, поглощений и создания совместных предприятий, |
|
многопрофильных компаний |
75 |
3.3. Оценка бизнеса при разработке программ реструктуризации и |
|
финансового оздоровления предприятия |
77 |
Библиографический список |
79 |
3
Введение
Одним из современных подходов к менеджменту является управление стоимостью. Стоимость становится основным критерием оценки эффективности функционирования предприятия как с точки зрения собственников и менеджмента, так и потенциальных инвесторов и государства. В странах, где система управления ориентирована на максимизацию стоимости, отмечается в целом более высокий уровень валового внутреннего продукта на душу населения, производительности труда и занятости. Это важно в условиях глобализации рынка капитала, когда капитал становится более мобильным, и страны, экономика которых не ориентирована на максимальное повышение стоимости собственности для акционеров, испытывают недостаток в инвестициях и проигрывают в мировой конкуренции.
В условиях кризиса роль оценочной деятельности является не менее актуальной, чем в условиях экономического роста. Неопределённость в принятии решений в области инвестиций, при приобретении бизнесов, отдельных элементов имущества – движимого и недвижимого, объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов обусловливает привлечение специалистов для адекватной и профессиональной оценки стоимости бизнеса и активов и определения влияния инвестиционных решений на объем стоимости акционеров.
Вопросы оценки стоимости актуальны и потому, что многие современные предприятия стали финансово несостоятельными. Без осуществления оценки стоимости бизнеса, активов и обязательств таких предприятий невозможно проведение ни одной процедуры антикризисного управления и их финансового оздоровления.
Цель предлагаемого учебного пособия заключается в расширении и углублении знаний обучающихся, а также закреплении практических навыков расчётов оценки стоимости предприятия (бизнеса) и отдельных его активов.
Помимо значительного объёма задач по различным аспектам оценки стоимости предприятия (бизнеса), учебное пособие содержит методические рекомендации по решению задач с применением функций сложного процента (временная оценка денежных потоков).
Учебное пособие предназначено для студентов, бакалаврантов, слушателей программы профессиональной переподготовки «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)».
4
1. Методические рекомендации по решению задач с применением функций сложного процента (временная оценка денежных потоков)
Изучение теоретических основ стоимости денег во времени необходимо начать с определения различия между простым и сложным начислением процентов. В таблице 1 проиллюстрировано накопление денежной суммы с применением простого и сложного начисления процентов.
Таблица 1 – Пример простого и сложного начисления процентов
|
|
|
|
|
(10% годовых) |
|
|
|
|
|
|
|
|
Дата |
Простое начисление процентов |
Начисление по сложному |
||||
|
|
|
|
|
проценту |
|
|
|
Сумма |
|
|
Сумма |
|
|
начальная |
процентов |
конечная |
начальная |
процентов |
конечная |
01.01.2011 |
100 |
– |
– |
100 |
– |
– |
01.01.2012 |
100 |
10 |
110 |
100 |
10 |
110 |
01.01.2013 |
100 |
10 |
120 |
110 |
11 |
121 |
01.01.2014 |
100 |
10 |
130 |
121 |
12,1 |
133,1 |
01.01.2015 |
100 |
10 |
140 |
133,1 |
13,31 |
146,41 |
При сложном начислении процентов в накоплении участвует как первоначальная сумма вклада, так и прирост, полученный в предыдущем периоде.
Расчёт стоимости денег во времени при использовании сложного процента описывается шестью функциями денежной единицы (сложного процента), которые составляют три пары взаимообратных функций (рисунок 1).
I |
II |
III |
IV |
V |
VI |
|
|
|
|
|
|
PV |
PMT |
FV |
FV |
PMT |
PV |
i |
i |
i |
i |
i |
i |
n |
n |
n |
n |
n |
n |
|
|
|
|
|
|
FV |
FV |
PMT |
PV |
PV |
PMT |
|
|
|
|
|
|
Рисунок 1 – Шесть функций сложного процента: три пары взаимообратных функций
5
Для расчёта стоимости денег во времени можно использовать таблицы сложного процента, математические выражения (таблица 2) или финансовый калькулятор.
В таблице 2 представлены формулы для расчёта. В расчётах используются следующие показатели:
1)PV – текущая стоимость;
2)FV – будущая стоимость;
3)PMT – равновеликий периодический платёж (аннуитет);
4)i – ставка дисконта;
5)n – период времени;
6)К – значение колонки в таблице сложного процента.
Таблица 2 – Функции сложного процента
Наименование функции |
Основная формула |
Формула для использования |
|||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
таблиц сложного процента |
||||||||||||
Сумма единицы по |
FV |
PV (1 |
i) n |
|
|
|
|
FV |
|
PV К1 , |
|||||||||||||||
сложному проценту |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
К |
1 |
(1 |
i)n |
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Будущая стоимость |
FV |
PMT |
(1 |
i) n |
1 |
|
FV |
|
|
PMT К 2 , |
|||||||||||||||
обычного аннуитета |
|
|
|
|
i |
|
|
|
|
К 2 |
|
|
(1 |
|
i) n 1 |
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
единицы за период |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
i |
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
Фактор фонда |
PMT |
|
FV |
|
|
i |
|
|
|
|
PMT |
|
|
FV К3 , |
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
(1 |
i) n |
1 |
|
|
|
|
|
|
|
i |
||||||||||||||
возмещения капитала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
К3 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(1 |
|
i) n 1 |
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
Текущая стоимость |
PV |
FV |
|
|
|
|
1 |
|
|
|
|
PV |
|
FV К 4 , |
|||||||||||
(1 |
i) n |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|||||||
реверсии единицы за |
|
|
|
|
|
|
|
К4 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(1 |
i) n |
||||||||||||
период |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
Текущая стоимость |
|
|
|
1 |
1 |
|
|
|
|
PV |
|
|
PMT К5 , |
||||||||||||
PV |
PMT |
(1 |
i) n |
|
1 |
|
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
обычного аннуитета |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
i |
|
|
|
|
|
|
(1 i) n |
|
|||||||||||||
единицы за период |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
К 5 |
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
i |
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
PMT |
|
PV |
|
|
|
|
i |
|
|
|
|
PMT |
|
|
PV К6 , |
|||||||||
Взнос на амортизацию |
|
1 |
1 |
|
|
|
|
К6 |
|
|
|
|
|
i |
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||
денежной единицы |
|
|
|
(1 |
i) n |
|
1 |
|
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(1 i)n |
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Например, необходимо найти размер периодического равновеликого платежа в счёт погашения 1 тыс. руб., предоставленной на 2 года под 15% годовых.
6
Дано: PV = 1 тыс. руб.; n = 2 года; i = 15%.
Найти: PMT – ?
Решение:
PMT PV |
|
|
i |
|
|
|
1 |
|
|
0,15 |
|
|
0,615 |
тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
1 |
|
1 |
|
1 |
1 |
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
i)n |
|
2 |
|
|
|
||||||
|
(1 |
|
|
|
(1 0,15) |
|
|
|
||||||
Ответ: 0,615 тыс. руб.
Решим предыдущую задачу с использованием таблиц сложного процента.
Дано: PV = 1 тыс. руб.; n = 2 года; i = 15%.
Найти: PMT – ?
Решение:
PMT PV К 6 |
1 0,615 116 3 |
0,6151163 0,615 тыс. руб. |
|
|
|||||
К 6 |
0,615 1163(значение в таблице 3 на пересечении 2 года и 6 функции при |
||||||||
15% ежегодном начислении процентов). |
|
|
|
|
|||||
Таблица 3 – Таблица шести функций денежной единицы |
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Годы |
|
Накопленная |
|
Накопление |
Фактор |
Текущая |
Текущая |
Взнос на |
|
|
|
сумма |
|
денежной |
фонда |
стоимость |
стоимость |
амортизацию |
|
|
|
денежной |
|
единицы за |
возмещения |
денежной |
аннуитета |
денежной |
|
|
|
единицы |
|
период |
|
единицы |
|
|
единицы |
|
|
|
|
Ежегодное начисление, 15 % |
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
|
1,150 000 |
|
1,000 000 |
1,000 000 0 |
0,869 565 |
0,869 |
57 |
1,150 000 0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2 |
|
1,322 500 |
|
2,150 000 |
0,465 116 3 |
0,756 144 |
1,625 |
71 |
0,615 116 3 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 |
|
1,520 875 |
|
3,472 500 |
0,287 977 0 |
0,657 516 |
2,283 23 |
0,437 977 0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4 |
|
1,749 006 |
|
4,993 375 |
0,200 265 4 |
0,571 753 |
2,854 |
98 |
0,350 265 4 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ответ: 0,615 тыс. руб.
Применение финансового калькулятора «Casio FС-100V»
1.Включить калькулятор.
2.Войти в систему финансовых расчётов путём нажатия клавиши
CDMP
7
3. Откроется меню ввода величин |
||
|
|
|
Compund Int. |
|
|
Set |
: End |
|
n |
=0 |
|
I% |
=0 |
|
PV |
=0 |
|
PMT |
=0 |
|
FV |
=0 |
|
P/Y |
=1 |
|
C/Y |
=1 |
|
где Set |
– режим выбора даты оплаты (End – конец периода; Begin – начало |
|
|
|
периода); |
P/Y |
– число платежей в год; |
|
C/Y – число начислений сложного процента за год.
4. Прокрутка меню (ввод значений) производится с помощью клавиш
и 
5. После ввода каждого известного значения необходимо нажать клавишу
«да»
ЕХЕ
6.Если показатель не используется в расчёте, то он остаётся равным «0».
7.Вводите одно из известных значений PV, PMT или FV как отрицательную величину используя клавишу «–» (минус) перед значением.
8.Выберите величину, которую необходимо вычислить (установите курсор в строке) и нажмите клавишу
SOLVE
9. В строке искомого показателя появится рассчитанное значение.
Например, необходимо найти размер периодического равновеликого платежа в счёт погашения 1 тыс. руб., предоставленной на 2 года под 15% годовых
Compund Int. |
|
|
Set |
: End |
|
n |
=2 |
|
I% |
=15 |
|
PV |
=-1 |
|
PMT |
=0 |
После нажатия клавиши «SOLVE» появится результат «=0,615» |
FV |
=0 |
|
P/Y |
=1 |
|
C/Y |
=1 |
|
|
|
8 |
Если необходимо определить размер ежемесячного периодического равновеликого платежа в счёт погашения 1 тыс. руб., предоставленной на 2 года под 15% годовых, то ввод данных несколько изменится
Compund Int. |
|
|
Set |
: End |
|
n |
=2 12 |
|
I% |
=15 |
|
PV |
=-1 |
|
PMT |
=0 |
После нажатия клавиши «SOLVE» появится результат «=0,0484» |
FV |
=0 |
|
P/Y |
=12 |
|
C/Y |
=12 |
|
Для решения подобных задач можно использовать финансовые функции Excel (таблица 4).
Таблица 4 – Применение финансовых функций Excel
Функция Excel |
Рассчитываемый показатель |
Функция сложного |
|
|
|
процента |
|
БС |
FV |
1, 2 |
|
ПС |
PV |
4, 5 |
|
ПТЛ |
PMT |
3, 6 |
|
КПЕР |
n |
1, 2, 3, 4, 5, 6 |
|
СТАВКА |
i, % |
||
|
Например, необходимо определить будущую стоимость первоначального вклада в размере 1 000 руб., предоставленного на 4 года под 12% при ежегодном начислении процентов.
Решение:
Воспользуемся функцией Excel «БС» − будущая стоимость. Занесём имеющиеся данные:
−Ставка=0,12 (i=12 %);
−Кпер=4 (n=4);
−Пс=-1 000 (PV=-1 000);
−Тип=0 (0 или 1 – указывает на тип платежа – обычный или авансовый). Здесь также один из известных показателей (Бс, Пс или Плт) заносится со
знаком «-» (минус).
9
После занесения всех данных результат отображается на экране. В нашем случае БС=1 573,519 36 или 1 573,52 руб.
Ответ: 1 573,52 руб.
10