4783
.pdf2. Основные подходы и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
2.1. Доходный подход
Задача 1. Определить величину денежного потока предприятия:
1.Чистая прибыль – 100 тыс. руб.;
2.Амортизация – 350 тыс. руб.;
3.Рост величины запасов – 50 тыс. руб.;
4.Снижение величины дебиторской задолженности – 10 тыс. руб.;
5.Увеличение долгосрочной задолженности – 120 тыс. руб.
Задача 2. Рассчитать денежный поток на собственный капитал компании «Юг» на конец года, если известны следующие данные (таблица 5).
Таблица 5 – Данные финансовой отчётности компании «Юг»
|
|
(млн руб.) |
|
|
|
|
|
Показатель |
Значение |
||
|
|
||
начало года |
конец года |
||
|
|||
|
|
|
|
Чистая прибыль |
0 |
250 |
|
|
|
|
|
Остаточная стоимость основных средств |
21 950 |
21 900 |
|
|
|
|
|
Капитальные вложения |
0 |
0 |
|
|
|
|
|
Запасы |
1 460 |
1 480 |
|
|
|
|
|
Дебиторская задолженность |
480 |
470 |
|
|
|
|
|
Кредиторская задолженность |
320 |
340 |
|
|
|
|
|
Долгосрочная задолженность |
14 390 |
14 350 |
|
|
|
|
|
Задача 3. Рассчитать денежный поток предприятия «Северяночка», если известно, что:
1.Чистая прибыль – 375 тыс. руб.;
2.Износ – 75 тыс. руб.;
3.Прирост запасов – 30 тыс. руб.;
4.Уменьшение дебиторской задолженности – 15 тыс. руб.;
5.Прирост кредиторской задолженности – 30 тыс. руб.;
6.Уменьшение долгосрочной задолженности – 60 тыс. руб.
11
Задача 4. Рассчитать величину денежного потока для компании «Союз», исходя из следующих данных:
1.Чистая прибыль – 650 тыс. руб.;
2.Износ – 110 тыс. руб.;
3.Прирост запасов – 45 тыс. руб.;
4.Уменьшение дебиторской задолженности – 30 тыс. руб.;
5.Прирост кредиторской задолженности – 75 тыс. руб..
Задача 5. Рассчитать величину приведённого денежного потока для компании «Восток», если известны размеры денежных потоков по годам и значение ставки дисконтирования:
1.Первый год – 36 тыс. руб.
2.Второй год – 45 тыс. руб.
3.Третий год – 27 тыс. руб.
4.Четвёртый год – 75 тыс. руб.
5.Ставка дисконтирования – 9%.
Задача 6. Рассчитать для компании «Север» показатель денежного потока на основе приведённых данных из отчёта о прибылях и убытках, движении средств, а также с учётом изменения баланса предприятия (таблица 6).
Таблица 6 – Финансовые показатели компании «Север»
Показатель |
Значение, |
|
тыс. руб. |
|
|
Поступления по контрактам на реализацию продукции: |
|
|
|
реализация с оплатой по факту поставки |
400 000 |
|
|
реализация с оплатой в рассрочку |
300 000 |
|
|
авансы и предоплата |
25 000 |
|
|
Итого поступления по контрактам на реализацию продукции |
925 000 |
|
|
Чистая прибыль |
105 000 |
|
|
Себестоимость реализованной продукции |
520 000 |
|
|
Накладные расходы |
155 000 |
|
|
Износ |
180 000 |
|
|
Налоги |
255 000 |
|
|
Проценты за кредит |
51 425 |
|
|
Увеличение задолженности по балансу |
380 000 |
|
|
Вновь приобретённые активы, поставленные на баланс |
315 000 |
|
|
12 |
|
Задача 7. Рассчитать для компании «Юг» показатель денежного потока на основе приведенных данных из отчёта о прибылях и убытках, движении средств, а также с учётом изменения баланса предприятия (таблица 7).
Таблица 7 – Финансовые показатели компании «Юг»
Показатель |
Значение, |
|
тыс. руб. |
|
|
Поступления по контрактам на реализацию продукции: |
|
|
|
реализация с оплатой по факту поставки |
350 000 |
|
|
реализация с оплатой в рассрочку |
410 000 |
|
|
авансы и предоплата |
165 000 |
|
|
Итого поступления по контрактам на реализацию продукции |
815 000 |
|
|
Валовая прибыль |
260 000 |
|
|
Себестоимость реализованной продукции |
600 000 |
|
|
Накладные расходы |
185 000 |
|
|
Износ |
240 000 |
|
|
Налоги |
255 000 |
|
|
Проценты за кредит |
71 920 |
|
|
Увеличение задолженности по балансу |
565 000 |
|
|
Вновь приобретённые активы, поставленные на баланс |
480 000 |
|
|
Задача 8. Рассчитать поправку на избыток (недостаток) СОК, если известны следующие данные: требуемый оборотный капитал – 9% от выручки, выручка – 10 млн руб., текущие активы – 1,5 млн руб, текущие обязательства – 2,5 млн руб.
Задача 9. Рассчитать рыночную стоимость объекта методом капитализации дохода, исходя из следующих данных о доходе по объекту:
1 год – 20 000 тыс. руб.;
2 год – 18 000 тыс. руб.;
3 год – 22 000 тыс. руб.;
4 год – 21 000 тыс. руб.
Для расчёта годового дохода использовать метод среднеарифметической величины. На рынке недавно был продан объект за 130 000 тыс. руб., имевший чистый доход 26 000 тыс. руб. в год.
Задача 10. Рассчитать сумму всех рисков компании используя факторную модель расчёта ставки дисконтирования и ставки капитализации на основе метода кумулятивного построения (таблица 8).
13
Таблица 8 – Факторная модель расчёта ставки |
дисконтирования |
и ставки |
||
капитализации на основе метода кумулятивного построения |
|
|||
|
|
|
|
|
Фактор риска |
|
Ответ |
|
Значение, |
|
(да, нет, не знаю) |
|
(%) |
|
1 |
|
2 |
|
3 |
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства |
|
|||
|
|
|
|
|
Профильное образование топ менеджеров |
|
Да |
|
|
|
|
|
|
|
Опыт работы топ менеджеров в данной |
|
Да |
|
|
области более 3 лет |
|
|
|
|
Профильное образование руководителя |
|
Да |
|
|
(генерального директора) |
|
|
|
|
Опыт работы руководителя в данной области |
|
Нет |
|
|
более 5 лет |
|
|
|
|
Время работы руководителя на должности |
|
Да |
|
|
более 2 лет |
|
|
|
|
Имеется достаточный внутренний резерв |
|
Нет |
|
|
кадров |
|
|
|
|
Сумма значений: |
|
|||
|
||||
Количество составляющих факторов: |
||||
|
||||
Итоговое значение фактора риска: |
||||
|
|
|
|
|
Размер компании |
|
|
|
|
|
|
|
||
Объём чистых активов выше или |
|
Нет |
|
|
равен среднему значению по отрасли |
|
|
|
|
Объём выручки выше или равен среднему |
|
Да |
|
|
значению по отрасли |
|
|
|
|
Объём чистой прибыли выше или |
|
Да |
|
|
равен среднему значению по |
|
|
|
|
отрасли |
|
|
|
|
Объём валюты баланса выше или |
|
Да |
|
|
равен среднему значению по |
|
|
|
|
отрасли |
|
|
|
|
Среднесписочная численность сотрудников |
|
Нет |
|
|
выше или равна среднему |
|
|
|
|
значению по отрасли |
|
|
|
|
Наличие сети филиалов |
|
Нет |
|
|
|
|
|
|
|
Сумма значений: |
|
|||
|
Количество составляющих факторов: |
||
|
|
|
|
|
Итоговое значение фактора риска: |
||
|
|
|
|
Финансовая структура (источники финансирования) |
|||
|
|
|
|
Значение коэффициента |
|
Да |
|
платёжеспособности отвечает нормативным |
|
|
|
значениям (>0,2) |
|
|
|
|
14 |
|
|
Продолжение таблицы 8
1 |
2 |
|
3 |
Значение коэффициента текущей |
Да |
|
|
ликвидности отвечает нормативным |
|
|
|
значениям (>2) |
|
|
|
Значение коэффициента автономии |
Нет |
|
|
выше или равно среднему значению |
|
|
|
по отрасли |
|
|
|
Значение коэффициента соотношения |
Нет |
|
|
привлечённых и собственных средств ниже |
|
|
|
или равно среднему значению по отрасли |
|
|
|
Значение коэффициента концентрации |
Нет |
|
|
привлечённого капитала ниже или равно |
|
|
|
среднему значению по отрасли |
|
|
|
Сумма значений: |
|
||
|
|||
Количество составляющих факторов: |
|||
|
|
||
Итоговое значение фактора риска: |
|
||
|
|
||
Товарная и территориальная диверсификация |
|
||
|
|
|
|
Широкая номенклатура производимой |
Нет данных |
|
|
продукции (работ, услуг) |
|
|
|
Постоянный (не сезонный) спрос на |
Да |
|
|
производимую продукцию |
|
|
|
(работы, услуги) |
|
|
|
В номенклатуре производимой продукции |
Да |
|
|
есть товары (работы, услуги) первой |
|
|
|
необходимости |
|
|
|
Экспортная продукция (работы, услуги) |
Нет |
|
|
|
|
|
|
Наличие региональной сети филиалов |
Нет данных |
|
|
(региональной сбытовой сети) |
|
|
|
Сумма значений: |
|
||
|
|||
Количество составляющих факторов: |
|||
|
|
||
Итоговое значение фактора риска: |
|
||
|
|
||
Диверсификация клиентуры |
|
||
|
|
|
|
Наличие государственных заказов |
Нет данных |
|
|
|
|
|
|
Наличие корпоративных заказчиков |
Нет данных |
|
|
|
|
|
|
Наличие частных заказчиков |
Да |
|
|
|
|
|
|
Равномерное распределение всего объёма |
Нет данных |
|
|
выручки по заказчикам (отсутствие одного |
|
|
|
или нескольких заказчиков, формирующих |
|
|
|
доминирующую часть выручки) |
|
|
|
Наличие сети сбыта продукции |
Да |
|
|
|
|
|
|
Наличие зарубежных заказчиков |
Нет |
|
|
|
|
|
|
15 |
|
|
|
Продолжение таблицы 8
1 |
2 |
|
3 |
Сумма значений: |
|
||
Количество составляющих факторов: |
|||
Итоговое значение фактора риска: |
|
||
Доходы (рентабельность и предсказуемость) |
|
||
Значение коэффициента рентабельности |
Нет |
|
|
основного капитала выше средних значений по |
|
|
|
отрасли |
|
|
|
Значение коэффициента рентабельности |
Нет |
|
|
собственного капитала выше средних значений |
|
|
|
по отрасли |
|
|
|
Значение коэффициента рентабельности |
Нет данных |
|
|
основной деятельности выше средних |
|
|
|
значений по отрасли |
|
|
|
Значение коэффициента устойчивости |
Нет данных |
|
|
экономического роста выше средних значений |
|
|
|
по отрасли |
|
|
|
Равномерность изменения основных финансовых |
Нет |
|
|
показателей в ретроспективе (за 3-5 |
|
|
|
предыдущих лет) |
|
|
|
Сумма значений: |
|
||
Количество составляющих факторов: |
|||
Итоговое значение фактора риска: |
|
||
Прочие особые риски |
|
||
Высокорисковая («новая») отрасль |
Нет |
|
|
Умеренная (либо низкая) конкуренция в |
Нет |
|
|
отрасли (один или несколько конкурентов) |
|
|
|
Проведение ежегодного (ежеквартального) |
Нет данных |
|
|
внутреннего аудита |
|
|
|
Проведение ежегодной переоценки основных |
Да |
|
|
средств предприятия |
|
|
|
Постоянное повышение квалификации |
Нет данных |
|
|
сотрудников (инвестиции в |
|
|
|
профессиональный рост сотрудников) |
|
|
|
Затраты на НИОКР выше или равны средним |
Нет данных |
|
|
значениям по отрасли |
|
|
|
Затраты на переоснащение основных фондов |
Нет данных |
|
|
выше или равны |
|
|
|
средним значениям по отрасли |
|
|
|
Сумма значений: |
|
||
Количество составляющих факторов: |
|||
Итоговое значение фактора риска: |
|
||
ИТОГО СУММА ВСЕХ ЗНАЧЕНИЙ РИСКОВ: |
|
|
|
16 |
|
|
|
Задача 11. Рассчитать меру систематического риска для портфеля оцениваемой компании «Вымпел», если известны следующие по фондовому рынку: средний среднерыночный доход за месяц – 12,8; фактический доход на акцию компании «Вымпел» на конец месяца – 12,7; фактический доход, рассчитанный, исходя из
среднерыночного дохода на конец месяца – 13,1; 
средний доход на акцию «Альфа» за месяц – 12,5.
Задача 12. По данным таблицы 9 оценить значение коэффициента β.
Таблица 9 – Определение коэффициента β
Фактор риска |
Низкий риск |
|
Средний риск |
Высокий риск |
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
0,5 |
|
0,63 |
0,75 |
|
0,88 |
1,00 |
1,25 |
1,5 |
1,75 |
2,00 |
1 |
2 |
|
3 |
4 |
|
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
|
|
Факторы финансового риска |
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ликвидность |
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Стабильность |
|
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
дохода |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Долгосрочная |
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
задолженность |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Текущая |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
х |
задолженность |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ожидаемый рост |
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
доходов, денежного |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
потока |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Доля на рынке |
|
|
|
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Диверсификация |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
х |
|
клиентуры |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Диверсификация |
|
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
продукции |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Территориальная |
|
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
диверсификация |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Отраслевые факторы риска |
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Государственное |
|
|
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
регулирование |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Цикличный характер |
|
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
производства |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Барьеры вступления |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
х |
|
в отрасль |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Конкуренция |
|
|
|
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
17 |
|
|
|
|
|
|
Продолжение таблицы 9
1 |
2 |
3 |
4 |
|
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
Капиталоёмкость |
|
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Общеэкономические факторы риска |
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Уровень инфляции |
|
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Процентные ставки |
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Экономический рост |
|
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Обменные курсы |
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Изменение |
|
|
|
х |
|
|
|
|
|
|
государственной |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
политики |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Количество |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
наблюдений |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Взвешенный итог |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Общий взвешенный |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
итог |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Общее количество |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
наблюдений |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент β |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Задача 13. Безрисковая ставка доходности в реальном выражении составляет 5%. Акции оцениваемой компании характеризуются уровнем риска, равным 1,25 (коэффициент β). Среднерыночная ставка доходности в реальном выражении составляет 17%. Используя модель оценки капитальных активов, оценить риск всего портфеля инвестиций на рынке.
Задача 14. Номинальная ставка дохода по государственным облигациям составляет 17%. Среднерыночная доходность на фондовом рынке – 15% в реальном выражении. Коэффициент бета для оцениваемого предприятия равен 1,4. Темпы инфляции составляют 9% в год. Рассчитать реальную ставку дисконта для оцениваемого предприятия.
Задача 15. Номинальная ставка дохода по государственным облигациям составляет 25%. Среднерыночная доходность на фондовом рынке – 19% в реальном выражении. Коэффициент бета для оцениваемого предприятия равен 1,5. Темпы инфляции составляют 17% в год. Рассчитать номинальную ставку дисконта для оцениваемого предприятия.
18
Задача 16. Рассчитать реальную ставку дисконтирования для оцениваемой компании, если: номинальная ставка дохода по государственным облигациям – 20%; среднерыночная доходность на фондовом рынке в реальном выражении – 16%; коэффициент бета для оцениваемой компании – 1,2; темпы инфляции в год
– 11%.
Задача 17. Номинальная ставка дохода по |
государственным облигациям |
равна 20%. Среднерыночная доходность |
на фондовом рынке 15% в |
реальном исчислении. Коэффициент бета для оцениваемой компании составляет 1,2, темпы инфляции 14% в год. Рассчитать номинальную ставку дисконтирования для оцениваемой компании.
Задача 18. Рассчитать ставку дисконтирования для оцениваемой компании, если: номинальная ставка дохода по государственным облигациям – 17%; рыночная премия – 6%; коэффициент бета для оцениваемой компании – 1,2.
Задача 19. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, если номинальная безрисковая ставка равен 6%, коэффициент бета (β) – 1,8, среднерыночная ставка дохода – 12%, процент за кредит – 8%, ставка налога на прибыль – 20%, доля заёмных средств – 50%.
Задача 20. Определить средневзвешенную стоимость капитала, если долг компании «Полюс» составляет 1 000 тыс. руб., который может быть куплен с 10% дисконтом, проценты по кредиту 17%. Собственный капитал компании «Полюс» составляет 2 000 тыс. руб., приемлемая доходность инвестиций 12%, ставка налога на прибыль 20%.
Задача 21. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала ОАО «Вымпел» по данным таблицы 9.
Таблица 9 – Данные о стоимости капитала ОАО «Вымпел»
Источник капитала |
Стоимость, % |
Рыночная стоимость, млн руб. |
|
|
|
Кредит |
10 |
0,5 |
|
|
|
Обыкновенные акции |
16 |
1,9 |
|
|
|
Облигационный заем |
8 |
0,6 |
|
|
|
19
Задача 22. Определить средневзвешенную стоимость капитала, если ожидаемая доходность акций 12%, проценты по кредиту 13%, а соотношение заёмных средств к собственным – 0,8. Ставка налога на прибыль – 20%.
Задача 23. По данным таблицы 10 рассчитать средневзвешенную стоимость капитала компании «Полюс».
Таблица 10 – Исходные данные для расчёта WACC
|
Показатель |
|
Значение |
|
|
|
|
||
1. |
Доходность к погашению облигаций казначейства США с 30- |
4,62 |
||
летним сроком погашения, % |
|
|
||
|
|
|
||
|
|
|
||
2. |
Среднее значение коэффициента β по компаниям-аналогам без |
1,16 |
||
учёта финансового рычага |
|
|
||
|
|
|
||
|
|
|
|
|
3. |
Ставка налога на прибыль, % |
|
|
20 |
|
|
|
|
|
4. |
Доля заёмных средств в |
структуре капитала |
оцениваемой |
22 |
компании, % |
|
|
||
|
|
|
||
|
|
|
||
5. |
Доля собственных средств в структуре капитала оцениваемой |
78 |
||
компании, % |
|
|
||
|
|
|
||
|
|
|
|
|
6. |
Рыночная премия за риск |
инвестирования в |
акционерный |
6,50 |
капитал, % |
|
|
||
|
|
|
||
|
|
|
|
|
7. |
Премия за страновой риск, % |
|
|
2,40 |
|
|
|
|
|
8. |
Премия за малую капитализацию, % |
|
2,75 |
|
|
|
|
||
9. |
Премия за риск вложения в оцениваемую компанию, % |
3 |
||
|
|
|
||
10. Стоимость заёмного капитала, % |
|
14,50 |
||
|
|
|
|
|
Задача 24. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, если: номинальная безрисковая ставка – 10%, коэффициент бета – 1,5, среднерыночная ставка дохода – 12%, процент за кредит – 11%, ставка налога – 20%, доля заёмных средств – 40%.
Задача 25. Рассчитать суммарную будущую стоимость денежного потока, накапливаемого под 8%.
Денежный поток возникает в конце года: первый год – 100 тыс. руб.; второй год – 800 тыс. руб.; третий год – 0; четвёртый год – 300 тыс. руб.
20