4.4 Андеррайтинг

Андеррайтинг – это покупка или гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении.

Андеррайтер – это инвестиционный институт или их группа, обслуживающий или гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение. Этой деятельностью могут заниматься инвестиционные и коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные и финансовые компании.

В функции андеррайтера входят:

а) подготовка эмиссии;

б) распространение ценных бумаг, в том числе выкуп части или всей суммы эмиссии, продажа ценных бумаг непосредственно инвесторам, продажа ценных бумаг через эмиссионный синдикат, гарантирование рисков и их снижение и др.;

в) послерыночная поддержка: чаще всего в течение года андеррайтер поддерживает курс эмиссионных ценных бумаг на вторичном рынке;

г) аналитическая и исследовательская поддержка, т.е. контроль динамики курса ценной бумаги и факторов, на него влияющих.

Формы андеррайтинга:

1. на базе «лучших условий». Андеррайтер обязуется приложить максимальные усилия к распространению ценных бумаг, но не несет никаких конкретных обязательств;

2. на базе «твердых обязательств». Чаще всего за счет андеррайтера, который полностью или частично выкупает ценные бумаги по единой цене, а затем продает их по более высокой цене.

4.5 Инвестиционные операции

Осуществление инвестиционных операций связано с реализацией целей инвесторов и стремлением получить инвестиционный доход от вложений. Инвестиционный доход складывается из двух составляющих:

1) дивидендных или процентных выплат по вложениям в ценные бумаги. Этот доход зависит от эффективности деятельности эмитента;

2) курсовой разницы, которая зависит от состояния финансового рынка и деятельности операторов на рынке ценных бумаг.

В зависимости от целей инвестиционной деятельности выделяют следующие типы инвесторов:

I. консервативные инвесторы заинтересованы в получении стабильного дохода в течение длительного периода времени с минимальным риском;

II. умеренно агрессивные инвесторы в качестве основной цели выбирают величину дохода, не ограничивая жесткими рамками период инвестирования. Им интересен и процентный доход, и разница курсов ценной бумаги;

III. агрессивные инвесторы, цель которых – высокая эффективность каждой операции на рынке, т.е. максимальное получение курсовой разницы от каждой операции вне зависимости от процентных доходов;

IV. изощренные инвесторы – это профессионалы высокой квалификации, не только знающие, но и интуитивно чувствующие риск. Они не только рискуют на рынке ценных бумаг, но и могут с помощью финансовых операций снизить этот риск;

V. стратегические инвесторы. Их интересы не связаны с доходностями на фондовом рынке, а связаны с контролем за собственностью.

Среди инвесторов могут быть:

1) индивидуальные физические лица;

2) институциональные, в т.ч. государство, предприятия, инвестиционные фонды, компании;

3) профессиональные участники (банки и другие финансовые посредники).

Основой для всех инвестиционных операций и их началом является подача заявки в процессе торговли ценными бумагами. Технология инвестиционных операций зависит от вида ценных бумаг, но сущность ее – в удовлетворении заявок инвесторов.

Инвестиции в акции обоснованы потребностью в получении дохода и обеспечением ликвидности акций, т.е. возможности ее перепродать. Инвестиционные операции с акциями можно разделить на категории:

1) приобретение акций для контроля над собственностью;

2) вложение в акции с целью выгодного вложения средств;

3) кратковременные спекуляции и арбитражные сделки.

При 1-й категории инвестор выступает как стратег. При 2-й – как портфельный инвестор. При 3-й – как кредитор.

Эффективность инвестиционных операций с акциями включает две составляющие:

- доходы по акциям;

- разница в цене покупки и продажи.

Для принятия решений по инвестиционным операциям оцениваются:

1) дивиденды по акциям;

2) доход на акцию;

3) дивидендный выход;

4) ряд специальных коэффициентов для сравнительной оценки качества акций.

Размер дивидендов по акциям определяются по следующим формулам:

1. , (привилегированные акции)

где N – номинал акции;

f – ставка процента по привилегированным акциям (фиксированная).

2. , (обыкновенные акции)

где r – расчетная ставка дивидендов, принятая решением собрания акционеров в конце года.

3. ,

где Доход_а – доход на акцию.

4. P/E – Price to Earning Ratio (ценность акции).

5.

Книжная или учетная цена складывается из номинальной стоимости акций и доли фондов предприятия и нераспределенной прибыли. Но в большинстве случаев при котировке может использоваться просто номинальная стоимость акций. Книжная цена рассчитывается из баланса предприятия.

или

Оценка обыкновенных акций зависит от поведения дивидендов по данным акциям.

1) Дивиденды постоянные – нет тенденций к росту. При этом цена (P₀):

,

где P₀ – рыночная стоимость акций в 0-й момент;

Д – размер дивидендов;

k_S – минимально приемлемая ставка доходности на акцию.

2) Дивиденды растут с постоянным темпом роста (Модель Гордона):

,

где Д – дивиденды за данный период (выплачиваемые в конце периода)

q – постоянный темп роста дивидендов.

Текущая стоимость привилегированных акций определяется как:

,

где V_t – приведенная стоимость привилегированных акций;

К – коэффициент капитализации.

Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендами:

или ,

где Д₁ – дивиденд за данный период.

Оценка акций с изменяющимся темпом прироста. При этом выделяют периоды с одинаковыми темпами прироста. Например, сначала темп р, а затем темп q:

.

Если известна цена в к-ый период, то приведенная текущая стоимость (V_t) равна сумме дисконтированных денежных потоков (дивидендов) при темпах роста q плюс дисконтированная цена акций в К-й период.

Цена в период K будет равна (к концу к-го периода):

Темп прироста: .

Инвестор, приобретая облигации, заинтересован в получении дохода в виде процентов или дисконта, а также дохода вследствие перепродажи облигации по более высокой цене. В первую очередь инвестора интересует отдача ценной бумаги.

Отдача – прирост денежных средств инвестора за время обладания ценной бумагой (холдинговый период).

Норма отдачи или доходности рассчитывается:

,

где r – норма доходности;

Р_К – конечная цена или цена продажи;

Р_Н – начальная цена или цена покупки.

Если по облигациям выплачивались проценты, то:

,

где Д – денежные суммы, начисленные и выплаченные за холдинговый период (в виде процентов).

Технология инвестиционных операций включает следующие действия:

1) Контроль своей финансовой позиции: до начала торгов инвестор должен перевести в расчетный центр биржи на торговый счет денежные средства.

2) Подача заявки: при размещении выпуска облигаций инвестор подает конкурентные и неконкурентные заявки, в которых указаны код инвестора, направление сделки (например, покупка) и количество денежных средств, направленных на покупку облигаций, денежная позиция инвестора. Торговая система в момент подачи заявки фиксирует ее время. На вторичном рынке подаются только конкурентные заявки.

3) Фиксация заявок в торговой системе. При приеме конкурентной заявки торговая система уменьшает значение денежной позиции, указанной в заявке, на всю сумму денежных средств и комиссионного вознаграждения. Цена, указанная в такой заявке, является ценой предложения при заключении договора купли-продажи.

При приеме неконкурентной заявки значение денежной позиции уменьшается на сумму, указанную в заявке, но исполнение не конкурентной заявки осуществляется по средневзвешенной цене аукциона.

4) Исполнение заявок, т.е. предоставление ценных бумаг по заявкам и осуществление расчетов.