Учебное пособие 1353

Тема 11. Рынок неформального венчурного капитала

Понятие и структура рынка венчурного капитала. Определение на рынке неформального венчурного капитала. Отличия бизнес-ангелов от институциональных инвесторов. Особенности деятельности бизнес-ангелов в России. Проблемы неформального рынка венчурного капитала в России.

Основные термины:

Неформальный венчурный капитал. Индивидуальный венчурный инвестор (бизнес-ангел). Инвестирование ранних стадий.

Тема 12. Отбор проектов неформальными венчурными инвесторами

Критерии отбора проектов: основные критерии (большой потенциал роста, наличие команды, способной реализовать проект, существование потенциальных покупателей компании при выходе; дополнительные критерии (произведено позиционирование на рынке, определены основные конкуренты и их место на рынке, определены конкурентные преимущества продукта, интеллектуальная собственность, определены возможные риски и пути их минимизации). Процедура отбора проектов. Процесс принятия инвестиционных решений бизнесангелами: стадии – формирование «потока предложений», оценка проекта, проведение переговоров и подписание соглашений об инвестировании, постинвестиционная работа над проектом, выход.

Тема 13. Роль ассоциаций бизнес-ангелов в формировании инновационных региональных кластеров

Неформальные объединения бизнес-ангелов. Двухуровневая система инфраструктуры неформального рынка венчур-

11

ного капитала – региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и общенациональная ассоциация сетей индивидуальных венчурных инвесторов. Функции объединений бизнес-ангелов: привлечение индивидуальных и институциональных инвесторов и инициаторов проектов; предварительный отбор проектов; составление резюме, бизнес-планов, установление контактов между венчурными инвесторами и инициаторами проектов; оказание правовой и методической поддержки венчурным инвесторам и инициаторам проектов; содействие в формировании синдикатов индивидуальных венчурных инвесторов для осуществления совместных инвестиций; организация обмена опытом среди участников сетей и др. Образование региональных инновационных кластеров с участием венчурного капитала. Кластер. Инновационный кластер. Структура регионального инновационного кластера.

Основные термины:

Инновационный кластер. Кластер. Функции сетей. Сети (ассоциации) бизнес-ангелов. Модели формирования сетей.

Тема 14. Модели партнерства государства и венчурных инвесторов

Государственно-частные партнерства и их роль в экономике. Задачи управления проектом ГЧП. Инструменты и модели государственно-частного партнерства в венчурной индустрии. Формы участия: формы прямого участия, формы косвенного участия. Модель «фонда фондов» -структура и особенности. Модель «пилотного региона». Модель «инвестиционных инновационных компаний». Использование механизмов партнерства в России. Венчурный инвестиционный фонд. Региональные венчурные фонды. Российский инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий (РИФИКТ). Российская венчурная компания.

Основные термины:

12

Государственно-частное партнерство. Распределение рисков. Модель «фонда-фондов». Модель «пилотного региона». Модель «инвестиционных инновационных компаний». Российская венчурная компания. Закрытый паевой инвестиционный фонд.

Тема 15. Модели и механизмы корпоративного венчурного инвестирования

Сущность корпоративных венчурных инвестиций. структура корпорации с позиций роста и доходности, матрица BCG. Источники корпоративного роста: цена, рост рынка, проникновение на рынок, доля рынка, затраты производства, сокращение накладных расходов. Инвестиционная стратегия и инвестиционные проекты в системе корпоративного менеджмента. Характеристики корпоративных венчурных инвестиций по критериям: тип инвестирования, механизмы инвестирования, характеристики проектов. Корпоративный венчурный проект, его характеристика. Механизмы управления корпоративными венчурными инвестициями. Схемы вознаграждения менеджеров венчурных проектов: участие в капитале, премии и бонусы, установление надбавок к заработной плате, нефинансовые схемы вознаграждения. Формирование портфеля прав интеллектуальной собственности: этапы формирования. Проблемы при реализации корпоративных венчурных проектов, решаемые с помощью материнской корпорации. Механизмы управления корпоративными венчурными проектами.

Основные термины:

Корпоративное венчурное инвестирование. Прямое корпоративное венчурное инвестирование. Инвестирование через корпоративные венчурные фонды. Корпоративный венчурный проект. Механизмы управления корпоративными венчурными инвестициями.

13

Тема 16 Особенности оценки корпоративных венчурных проектов

Корпоративный венчурный проект как реальный опцион. Виды опционов: опцион на выбор времени реализации проекта, опцион на отказ от проекта, опцион на осуществление последовательных инвестиций, опцион на расширение или сокращение масштабов деятельности, опцион на приостановку проекта, опцион на изменение ресурсов либо конечного продукта. Оценка корпоративного венчурного проекта как реального опциона. Корпоративные венчурные инвестиции как стратегический опцион роста корпорации. Опцион на расширение деятельности: денежные потоки. Стратегические преимущества опционов на технологию.

Основные термины:

Опцион на технологию. Опцион на расширение. Формула Блэка-Шоулза.

14

ТЕМАТИКА ПРАКТИЧЕСКИХ ЗАНЯТИЙ

Цель семинарских занятий – активизация работы студентов по изучению учебной дисциплины. Свое обучение в семинарских занятиях студент реализует посредством выступления с докладом по темам семинарских занятий, решения задач, в том числе ситуационных, тестов и выполнения контрольных работ и т.д.

Тема 1 Основные черты венчурного капитала

План занятия

1. Венчурный капитал – источник финансирования инновационных проектов.

2.Венчурные инвесторы – финансовые посредники

3. Управление финансируемых компаний венчурными инвесторами

Вопросы для самопроверки

1.Дайте определение «венчурный капитал».

2.Назовите формы венчурного финансирования.

3.Что включает в себя организация венчурного финансирования.

4.Что представляет собой венчурный фонд?

5.Назовите источники финансирования венчурных фондов.

6.В чем заключается специфика венчурных инвестиций?

7.Назовите основные черты сегментов рынка венчурного капитала: институционального венчурного капитала, бизнесангелов и корпоративного венчурного фонда.

8.Каким образом осуществляет свою деятельность венчурный фонд?

9.Назовите и охарактеризуйте стадии формирования венчурных фондов.

10.Охарактеризуйте особенности венчурного инвестирования частных компаний.

15

11.Что включает в себя эффективная деятельность венчурного капиталиста по повышению стоимости портфеля.

12.В чем заключается различие между венчурными фондами и фондами прямых инвестиций.

Тема 2 Процессы венчурного инвестирования

План занятия

1.Стадии венчурного инвестирования.

2.Структура венчурного фонда.

3.Вознаграждение управляющей компании

Вопросы для самопроверки

1.Назовите и охарактеризуйте стадии жизненного цикла компаний, входящих в портфель венчурного капиталиста.

2.Какие направления деятельности венчурного инвестора вы знаете?

3.Что такое скрининг?

4.Перечислите операции, входящие в процесс выхода венчурных инвесторов.

5.Назовите виды специализации венчурных фондов.

6.Каким образом рассчитывается плата за управление?

7.Каковы основные параметры финансового моделирования венчурного фонда?

8.Что такое «инвестиционная цепочка»? В чем суть понятия «финансовый разрыв»?

9.В чем состоит отличие государственного венчурного фонда от «фонда фондов»?

10.Какова основная форма регистрации венчурных фондов в нашей стране?

11.Как вы считаете, какие фонды более успешны - специализированные или диверсифицированные? Поясните.

12.Назовите основные виды вознаграждения генерального партнера.

16

Задачи

1.Фирма венчурного капитала Х формирует венчурный фонд с объявленным капиталом 700 млн. долл. Ежегодные платежи за управление (в процентах от объявленного капитала) составляют: 2 % за первый и второй годы, 2,25 % за третий

ичетвертый годы, 2 % за пятый год, 1,75 % за шестой год, 1,5 % за седьмой год, 1, 25 % за восьмой год, 1 % за девятый год и 0,75 % за десятый год. Какими будут общий размер платы за управление и размер инвестируемого капитала?

2.Предположим, что объявленный капитал венчурного фонда составляет 300 млн. долл., плата за управление в первые пять лет составляет 2 % ежегодно, а в последующие пять лет (срок существования фонда – 10 лет) она снижается ежегодно на 0,3 %. Плата за управление исчисляется на основе объявленного капитала. Рассчитайте общую величину платы за управление и сумму капитала, инвестируемого фондом.

3.Фирма венчурного капитала создает венчурный фонд с объявленным капиталом 400 млн. долл. Плата за участие в управлении составляет 3,5 % ежегодно, срок существования фонда – 10 лет. По первому варианту выплаты вознаграждения оно составит Х процентов от объявленного капитала. По второму варианту оно составит Y процентов от капитала, инвестируемого фондом. При условии, что общий доход фонда за 10 лет составит Wмлн. долл., определите величину вознаграждения при обоих вариантах.

4.Определите, что выгоднее для фирмы венчурного капитала. В первом варианте объем инвестиций составляет 100 млн. долл., доход от выхода – 200 млн. долл., период, в течении которого извлекается доход,-5 лет. Во втором варианте при том же объеме инвестиций доход извлекается через год, его величина -165 млн. долл. Вознаграждение венчурного ин-

17

вестора составляет 20 %, ежегодная плата за управление – 1,5 %.

Тема 3 Оценка инновационной компании и доли ней венчурного инвестора

План занятия

1.Методы оценки компаний в венчурном инвестировании: общая характеристика.

2.Метод мультипликаторов.

3. Метод дисконтированных денежных потоков.

4. Венчурный метод и метод реальных опционов.

Вопросы для самопроверки

1.Назовите основные методы оценки компаний в венчурном инвестировании.

2.В чем заключается сущность договорного метода?

3.Раскройте алгоритм применения метода мультипликаторов при оценке компаний.

4.Какие мультипликаторы стоимости компании вы знаете и каким образом они рассчитываются?

5.В чем заключаются достоинства и недостатки метода мультипликаторов?

6.Назовите основные этапы проведения оценки компании методом дисконтирования.

7.Как осуществляется выбор модели денежного потока?

8.Что включает анализ и прогноз инвестиций?

9.В чем состоят трудности применения метода дисконтируемых денежных потоков?

10.Перечислите основные виды реальных опционов. Какие их них присутствуют при инвестировании в высокотехнологичные проекты?

18

Методические указания к решению задач

Период окупаемости (период окупаемости, период возврата [ payback period]) - отражает связь между чистыми инвестициями и ежегодными поступлениями от осуществления инвестиционного решения. Существует два способа расчѐта периода окупаемости: [10]:

1 Если денежные поступления по годам одинаковы, то формула расчѐта имеет вид:

где РР - период окупаемости инвестиций (лет); Iо – чистые инвестиции;

CFcг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от денежных поступлений от вложенного капитала

2 Если денежные поступления по годам неодинаковы, то расчѐт выполняется в несколько этапов:

-находят целое число периодов, за которые накопленная сумма денежных поступлений становится наиболее близкой к сумме инвестиций, но не превосходит ее;

-находят непокрытый остаток, как разницу между суммой инвестиций и суммой накопленных денежных поступлений;

-непокрытый остаток делится на величину денежных поступлений следующего периода [10].

В результате расчета периода окупаемости получают количество лет, необходимых для возмещения первоначально вложенного капитала.

В российской практике широко применяется показатель срок окупаемости капитальных вложений. Он отличается тем, что учитывает только первоначальные капитальные вложения

всравнении с прибылью.

где Со – срок окупаемости инвестиций, лет;

19

Пч – чистая прибыль.

Преимущество расчета срока окупаемости состоит в том, что при его расчете приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных отчислений, которые характеризуют возврат капитальной суммы (инвестиций).

Простая нома прибыли (Simple Rate of Return) -

показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может сделать предварительный выводу о целесообразности продолжения анализа данного решения. Простая норма прибыли определяется по формуле:

где SRRнорма прибыли;

Пт – среднегодовая прибыль после уплаты налогов; Д – Чистые инвестиции.

Учетная норма прибыли (Accounting Rate of Retиrn) - от-

ражает эффективность денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций. Данный показатель рассчитывается на основании формулы (4):

где ARR – учетная норма прибыли;

Пn - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности (на вложенный капитал) (определяется как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений);

Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений

- вычисляют делением средней ежегодной прибыли на средние

20