Тема 6. Затратный подход к оценке бизнеса

Сущность затратного подхода к оценке. Метод стоимости чистых активов. Корректировка разделов баланса предприятия. Метод ликвидационной стоимости. Учёт расходов, связанных с ликвидацией бизнеса. Этапы реализации метода ликвидационной стоимости.

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения издержек, необходимых для создания предприятия, обладающего аналогичными чистыми активами. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия из-за инфляции, рыночных флуктуаций, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. Вследствие этого появляется задача проведения корректировки балансовой стоимости активов и обязательств предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Таким образом, базовой формулой расчёта стоимости бизнеса в затратном подходе является вычитание из используемой стоимости активов стоимости всех принимаемых в расчёт обязательств.

Данный подход представлен двумя основными методами:

- методом стоимости чистых активов;

- методом ликвидационной стоимости (рис.6.1).

Рис. 6.1. Методы затратного подхода

Метод стоимости чистых активов включает в себя несколько этапов:

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия.

2. Определяется стоимость машин и оборудования.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

Можно выделить два вида стоимости, которые рассчитываются в рамках метода чистых активов в российской практике:

1) Нормативно рассчитываемая стоимость.

2) Рыночная стоимость.

Нормативно рассчитываемая стоимость – величина чистых активов, которая рассчитывается на основании методики соответствующих государственных органов, принимаемой в обеспечение требований нормативных документов, в частности Закона об АО. В этом случае балансовая стоимость активов не корректируется. В результате расчетов получаем балансовую стоимость чистых активов, которая нередко значительно отличается от рыночной. Тем не менее, эта стоимость в на-стоящее время широко используется оценщиками для выведения итоговой величины стоимости объекта оценки. Преимущества данного вида стоимости заключаются в простоте и доступности механизма расчета, как для исполнителя работ, так и для потенциального пользователя отчета об оценке. Кроме того, рассчитанный на основе порядка, закрепленного законодательно, этот вид стоимости признается при разрешении споров в судах.

Требования к отчетам об оценке постоянно ужесточаются. И если в конце 90-х гг. - начале 2000-х гг. отчет об оценке, проведённой на основе балансовой стоимости активов мог претендовать на положительную рецензию, то в настоящее время такой отчет вряд ли может быть признан соответствующим требованиям стандартов и современной методологии.

Согласно статье 35 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (далее - Закон об АО) «стоимость чистых активов обще­ства оценивается по данным бухгалтерского учета в порядке, устанавливаемом Министерством финансов Российской Федерации и федеральным органом испол­нительной власти по рынку ценных бумаг».

Для выполнения положений ФЗ «Об акционерных обществах» Приказом Мин­фина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 29 января 2003 г. № 10н/03-6/пз был утвержден Порядок оценки стоимости чистых ак­тивов акционерных обществ (далее - Порядок оценки ЧА). Данная методика по­зволяет рассчитать нормативную (или балансовую) стоимость чистых активов.

В соответствии с Порядком оценки ЧА «под стоимостью чистых активов ак­ционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пасси­вов, принимаемых к расчету». Для оценки стоимости чистых активов акционерного общества составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности.

Общая схема определения стоимости акционерного общества методом накопления активов представлена на рис.6.2.

Рыночная стоимость - величина собственного капитала, рассчитываемая в соот­ветствии со стандартами и общепринятой теорией оценки. В этом случае балансо­вый отчет, составленный на базе первоначальных (исторических) затрат, заменяет­ся балансовым отчетом, в котором все активы, материальные и нематериальные, и все обязательства представлены по текущей рыночной или другой уместной стои­мости.

В настоящее время в нашей стране практически реализуются следующие подходы к оценке стоимости активов в рамках метода чистых активов:

1) применение балансовой стоимости без каких-либо корректировок;

2) индексация балансовой стоимости с применением различных индексов (индекс инфляции, индекс изменения курса доллара по отношению к рублю);

3) осуществление расчетов на основе анализа ликвидности активов;

4) вычисление текущей стоимости на дату оценки;

5) расчет стоимости воспроизводства или замещения основных средств;

6) оценка на базе стоимости, выбранной в соответствии с общепринятыми стандартами оценки.

Рис.6.2. Метод чистых активов для АО

Наиболее применимым в настоящее время в нашей стране для крупных предприятий является метод чистых активов, основанный на корректировке баланса предприятия.

Корректировка баланса предприятия проводится в несколь­ко этапов:

1) оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого ак­тива баланса в отдельности;

2) определяется текущая стоимость обязательств предпри­ятия;

3) рассчитывается оценочная стоимость собственного ка­питала предприятия как разница между обоснованной рыноч­ной стоимостью суммы активов предприятия и текущей стоимо­стью всех его обязательств.

Метод чистых активов является косвенным методом опре­деления стоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не все­гда объективно отражает его действительную стоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод является одним из базовых для выяснения стоимости бизнеса в Рос­сии.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов традиционный баланс предприятия за­меняется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей те­кущей стоимости. Стоимость каждого из активов и пассивов определяется ин­дивидуально для каждого класса активов и пассивов.

Особенности корректировки статей первого раздела баланса акционерного общества следующие.

При оценке нематериальных активов в расчет величины чистых активов прини­маются только те нематериальные активы, учи­тываемые в первом разделе бухгалтерского ба­ланса, которые отвечают следующим требова­ниям:

1) непосредственно используются в основной деятельности предприятия и приносят доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на оп­ределенные виды деятельности, организаци­онные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.)

2) имеют документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением или созданием. Право на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено докумен­том (патентом, лицензией, актом, договором и т. п.), выданным в соответствии с законода­тельством Российской Федерации.

При анализе недвижимости предприятия оцениваются все объекты, независимо от того, используются они или нет в производственной деятельности предприятия. Нередко допускается использование упрощенных методов оценки (например, вместо детального определения кос­венных затрат на строительство объекта допус­кается использование их усредненной величины в процентах от прямых издержек).

Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Для определения стоимости восстановления или стоимости замещения, являющихся базой расчетов в затратном подходе, необходимо рассчитать затраты (издержки), связанные с созданием, приобретением и установкой оцениваемого объекта.

Под стоимостью восстановления оцениваемых машин и оборудования понимается либо стоимость воспроизводства их полной копии в текущих ценах на дату оценки, либо стоимость приобретения нового объекта, полностью идентичного оцениваемому по конструктивным, функциональным и другим характеристикам тоже в текущих ценах.

Под стоимостью замещения оцениваемой машины или оборудования понимается минимальная стоимость приобретения аналогичного нового объекта, максимально близкого к оцениваемому по всем функциональным, конструктивным и эксплуатационным характеристикам, в текущих ценах. Остаточная стоимость замещения определяется как стоимость замещения за вычетом износа.

В отличие от недвижимо­сти, рыночная стоимость которой зависит от тенденций на рынке, балансовая и рыночная стоимость оборудования могут совпадать.

Оценка рыночной стоимости финансовых вложений. К финансовым вложениям относятся инвестиции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы на территории Российской Федерации и за её пределами. Оценка финансовых вложений осуществляется, исходя из рыночной стоимости на дату оценки. Если акции котируются на рынке, то их стоимость известна из данных фондового рынка, если же акции не котируются, то оценщик про­водит соответствующие расчеты по определе­нию их стоимости. Если предприятия, в которые вкладывались средства, уже не существуют, оценщик подтверждает факт их ликвидации вы­пиской из реестра.

Оценка незавершённых капитальных вложений. Незавершенные капитальные вложения — нахо­дящиеся на балансе предприятия объекты неза­вершенного строительства и оборудование к ус­тановке. Оборудование к установке обычно при­нимается в расчеты по балансовой стоимости (не корректируется), аналогично могут прини­маться по балансовой стоимости и другие капи­тальные вложения, если даты этих вложений близки к дате оценки (произведены в течение последнего года).

Приведём особенности корректировки отдельных статей второго раздела баланса акционерного общества.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость, производственные запасы оцениваются по текущим ценам с уче­том затрат на транспортировку и складирование, устаревшие, при­шедшие в негодность запасы списываются. Запасы могут накопить значительный износ, который учитывается в расчетах, определяет­ся оценщиком самостоятельно или с привлечением сторонних спе­циалистов по экспертизе подобных запасов. Так, полежавшая не­сколько лет на складе дорогая ткань по результатам экспертизы может быть идентифицирована как ветошь, и соответственно пос­ле корректировки ее стоимость будет незначительной.

Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости. Не корректируется та часть готовой продукции, которая выпу­щена в соответствии с заключенным договором.

Оценка расходов будущих периодов. Расходы оцениваются по номинальной стоимости и учитываются в расчете по оценке, если ещё существует связанная с ним выгода. Если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов не принимается во внимание.

Денежные средства не подлежат корректировке, если у предприятия нет сче­тов в проблемных банках.

Дебиторская задолженность анализируется по срокам ее по­гашения, выявляется просроченная задолженность с последу­ющим разделением ее на две части:

1) безнадежную, которая исключается из расчетов по опреде­лению стоимости;

2) задолженность, которую предприятие еще надеется полу­чить (она участвует в расчетах, оценивается дисконтиро­ванием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости).

При анализе дебиторской задолженности оценщик должен проверить, не являются ли сомнительными векселя, выпущен­ные другими предприятиями. При оценке выданных авансов и дебиторской задолженности прочих покупателей и заказчиков, величина которых незначительна, их рыночная стоимость обыч­но принимается равной номинальной сумме.

Если платежи по погашению дебиторской задолженности ожи­даются в течение трех месяцев от надежного дебитора, стоимость такой задолженности не дисконтируется, а принимается равной ве­личине, указанной в балансе. Если принято решение дисконтиро­вать часть дебиторской задолженности, то рыночная стоимость этой дебиторской задолженности определяется умножением величины балансовой стоимости задолженности на коэффициент дисконти­рования в зависимости от срока неплатежа по обязательствам.

Коэффициенты дисконтирования определяются для каждого дебитора с учетом срока неплатежа по денеж­ным обязательствам. Дебиторская задолженность, которую мож­но продать на рынке долговых обязательств, оценивается по дан­ным этого рынка.

Пассивы, участвующие в расчете, — это обязательства пред­приятия, в состав которых включаются следующие статьи:

1) долгосрочные и краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

2) прочие долгосрочные обязательства;

3) кредиторская задолженность;

4) задолженность участникам (учредителям) по выплате до­ходов;

5) резервы предстоящих расходов;

6) прочие краткосрочные обязательства.

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Вычитанием стоимости обязательств предприятия из рыноч­ной стоимости его активов получают рыночную стоимость соб­ственного капитала предприятия или стоимость 100% пакета акций. В случае оценки не контрольного пакета ак­ций делается скидка.

Второй метод затратного подхода – метод ликвидационной стоимости.

Метод ликвидационной стоимости.

Данный метод затратного подхода основан на определении разницы между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на лик­видацию.

При определении ликвидационной стоимости предприятия необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия: комиссионные и административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги.

Данный метод можно использовать в следующих случаях (ситуациях):

1) прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью его чистых активов;

2) предприятие убыточно, и его стоимость при лик­видации может быть выше, чем при продолжении деятель­ности;

3) принято решение о ликвидации предприятия;

4) предприятие находится в стадии банкротства;

5) требуется основа для принятия управленческих реше­ний при финансировании предприятия должника, финансировании реорганизации предприятия;

6) при осу­ществляемой без судебного разбирательства санации предприятия;

7) при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой бан­кротства;

8) при выявлении и обосновании возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные органи­зации и др.

При определении ликвидационной стоимости различают три вида ликвидации:

1) упорядоченная ликвидация;

2) принудительная ликвидация;

3) ликвидация с прекращением существования активов пред­приятия.

Упорядоченная ликвидация – это распродажа активов в тече­ние разумного периода, чтобы можно было получить макси­мальные суммы от продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет. Он включает время подготовки активов к продаже, время доведения информации о продаже до потенциальных покупа­телей, время на обдумывание решения о покупке и аккумули­рование финансовых средств для покупки, саму покупку, пере­возку и т.п.

Принудительная ликвидация означает, что активы распродают­ся настолько быстро, насколько это возможно, часто одновре­менно и на одном аукционе.

Ликвидация с прекращением существования активов предприя­тия рассчитывается в случае, когда активы предприятия не рас­продаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономиче­ский либо социальный эффект. Стоимость предприятия в этом случае является отрицательной величиной, так как требуются оп­ределенные затраты на ликвидацию активов.

Работы по оценке включают в себя несколько этапов:

1. Берется последний балансовый отчет.

2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.

3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранения оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до его ликвидации.

6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

В со­став затрат, связанных с ликвидацией предприятия, входят затраты по налогообложению, страхованию и охране акти­вов до их продажи, выходные пособия и выплаты работни­кам предприятия, управленческие расходы (в том числе юри­стов, оценщиков и т.д.). Все расходы, за исключением выплат работникам предприятия, дисконтируются по повышенной ставке.

Если оценка проводилась на стадии проведения процеду­ры банкротства, конкурсный управляющий должен учитывать предоставленную оценщиком информацию о том, в какие сро­ки могут быть проданы разные активы предприятия. Эти сро­ки зависят от степени загрязнения земельного участка, состо­яния зданий и сооружений, инвестиционной активности отрасли или региона, от эффективности рекламной кампании и действий агентов, занимающихся продажей недвижимо­сти, от профиля предприятия (чем более универсален харак­тер производства, тем легче его перепрофилировать и тем бы­стрее можно продать) и т.д.

После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, производится уменьшение скорректированной стоимости всех активов баланса на сумму текущих затрат, свя­занных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. В результате получается величина ликвидационной стоимости предприятия.

Делая вывод о ликвидационной стоимости предпри­ятия, оценщик должен проанализировать факторы, имеющие от­ношение собственно к имуществу, и факторы, которые обуслов­ливают уровень управления предприятием.

Если ситуация банкротства предприятия вызвана низким уровнем управления, то это не должно негативно отразиться на вели­чине стоимости предприятия. Если причи­ной являются высокая степень износа активной и пассив­ной частей активов предприятия, негативные особенности местоположения, то эти факторы существенно снизят уровень ликвидационной стоимости предприятия.