4.6. Управление высоколиквидными активами

В процессе управления денежными средствами и краткосроч­ными финансовыми вложениями (высоколиквидными активами) оценивается достаточность этих активов для поддержания нормаль­ной деятельности организации, а также структура высоколиквидных активов, т.е. соотношение между денежными средствами и кратко­срочными финансовыми вложениями. Кроме того, управление де­нежными средствами включает оценку источников поступлений и направлений платежей денежных средств.

Высоколиквидные активы организации выполняют следующие основные функции:

• транзакционную — обеспечение возможности совершения сде­- лок в условиях несовпадения момента платежа и поступления денежных средств;

• страховую — обеспечение организации денежными средства­ ми на случай непредвиденных обстоятельств (осуществления незапланированных расходов, неполучения в полном объеме денежных средств за отгруженную продукцию и т.д.);

• спекулятивную — совершение сделок по финансированию выгодных проектов.

В процессе управления высоколиквидными активами необходи­мо контролировать две их характеристики: качество и достаточность для выполнения перечисленных функций. Качество краткосрочных финансовых вложений в полной мере зависит от надежности орга­низаций, в которые размещены эти активы, а также ликвидности финансовых вложений; качество денежных средств зависит от на­дежности банков, где открыты счета организации и от условий раз­мещения средств на банковские счета.

Достаточность высоколиквидных активов. Оценка строится на использовании трех соотношений: между этими активами и обо­ротными активами в целом; между высоколиквидными активами и краткосрочными обязательствами и между высоколиквидными ак­тивами и выручкой. Доля высоколиквидных активов в оборотных активах должна быть приблизительно равна 3—5%, доля относи­тельно краткосрочных обязательств 5—10%; отношение денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к выручке (брутто)

4. Управление оборотными активами 137

0,5—2%. Дефицит денежных средств может привести к неликвидно­сти организации, возникновению просроченной кредиторской задол­женности и не погашенных в срок кредитов и займов; излишек — к упущенной выгоде и снижению эффективности деятельности в связи со значительным объемом низкодоходных или неработающих активов. Проблемы, связанные с дефицитом денежных средств, чаще возникают у высокоэффективных организаций, которые активно инвестируют средства в производство и расширяют масштабы дея­тельности.

Для определения оптимального остатка денежных средств на расчетных счетах и в виде наличных используется модель Баумоля, с помощью которой решается вопрос о том, как часто и в каком объ­еме необходимо переводить различные приносящие доход активы (краткосрочные ценные бумаги, прочие) в денежные средства, что­бы поддерживать приемлемую ликвидность организации без потери альтернативной доходности. В рамках этой модели считается, что любое предприятие начинает свою деятельность с некоторой целе­сообразной именно для него суммы денежных средств, помещаемых на банковские счета. В ходе хозяйственной деятельности эти сред­ства расходуются на оплату поступающих счетов, а все поступаю­щие от покупателей денежные средства вкладываются в принося­щие доход активы. Как только остаток денежных средств на счетах и в виде наличных исчерпан полностью (или дошел до минимума, установленного обслуживающими банками), предприятию необхо­димо пополнить этот остаток до первоначального уровня.

В основу модели Баумоля, положены следующие предпосылки:

• денежные средства расходуются организацией равномерно;

• все поступающие денежные средства сразу инвестируются в краткосрочные финансовые инструменты, а затем при необ-­ ходимости трансформируются в денежные средства;

• оптимизируются два вида затрат, связанных с денежными сред-­ ствами, — затраты на хранение, которые оцениваются на основе альтернативной доходности по финансовым инструментам с минимальным уровнем риска (при разработке модели Баумоль рассматривал в этом качестве государственные ценные бумаги), и транзакционные издержки, которые связаны с переводом финансовых инструментов в денежные средства. При этом транзакционные издержки считаются постоянными, не зави-­ сящими от объема конвертируемых средств.

Стоимость краткосрочных финансовых инструментов, которые должны быть трансформированы в денежные средства для поддер­жания ликвидности организации, рассчитывается по формуле

138 II. Краткосрочная финансовая политика

где А — годовые платежи, которые необходимо осуществить хранимы­ми на счетах денежными средствами за рассматриваемый пе­риод времени;

с — транзакционные издержки, т.е. единовременные расходы по конвертации краткосрочных финансовых инструментов в де­нежные средства;

r _а — издержки хранения, т.е. альтернативный процент, который ор­ганизация могла бы заработать, размещая денежные средства в краткосрочные финансовые инструменты.

Среднегодовой остаток денежных средств равен половине рас­считанного объема краткосрочных ценных бумаг, переводимых в денежные средства; кроме того, к полученному значению надо добавить страховой остаток денежных средств, который обычно составляет 50% рассчитанного значения среднегодового остатка. Число переводов за год определяется отношением суммарных годо­вых платежей денежными средствами к оптимальному объему об­мениваемых ценных бумаг. Для принятия решений по денежным средствам необходимо сопоставить их фактический остаток с опти­мальным остатком.

Для выявления источников поступлений и платежей, притоков и оттоков денежных средств применяется соответственно прямой и косвенный метод расчета денежных средств. Полученные значения денежных потоков дают возможность оценить эффективность деятель­ности организации в зоне денежных потоков. Прогнозные значения поступлений и платежей, а также притоков и оттоков позволяют оп­ределить потребность организации в источниках финансирования.

Схема расчета денежных средств прямым методом показана в табл. 4.15.

Оценивая чистые денежные средства по видам деятельности, необходимо иметь в виду следующее.

1. Чистые денежные средства от текущей деятельности должны быть положительны, поскольку текущая деятельность нацелена на извлечение прибыли. Положительные денежные средства от текущей деятельности — свидетельство успешной деятельности организации и возможности дальнейшего развития за счет собственных средств.

2. Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности должны быть отрицательными, т.е. платежи должны превышать по­- ступления, поскольку инвестиционная деятельность связана с при­ обретением и продажей внеоборотных активов. Отрицательные чистые

4. Управление оборотными активами 139

Таблица 4.15. Прямой метод расчета денежных средств

J40 И- Краткосрочная финансовая политика

денежные средства от инвестиционной деятельности свидетельствуют о том, что осуществляются значительные инвестиции во внеоборот­ные активы и, вероятно, расширяются производственные мощности организации или увеличивается контроль над другими организация­ми посредством осуществления вкладов в их уставные капиталы.

3. Чистые денежные средства от финансовой деятельности должны быть положительными, поскольку эта деятельность связана с изме-­ нением собственного инвестированного капитала и заемных средств. Положительные чистые денежные средства от финансовой деятель­ ности свидетельствуют о том, что организация финансирует свою расширяющуюся деятельность за счет внешних источников, а не толь­ ко нераспределенной прибылью и кредиторской задолженностью.

4. Чистые денежные средства от всех видов деятельности в сум­- ме должны быть положительными, т.е. отрицательное сальдо по инвестиционной деятельности должно быть перекрыто положи­ тельным сальдо по текущей и финансовой деятельности. Это свиде-­ тельствует о том, что организация становится более ликвидной и не испытывает дефицита денежных средств.

Рассчитанные прямым методом значения поступлений и плате­жей, позволяют выполнить следующие расчеты.

1. 

   Расчет структуры суммарных поступлений и платежей по ви-­ дам деятельности, которая для стабильно развивающейся организа­- ции характеризуется преобладанием поступлений и платежей по текущей деятельности. В поступлениях по текущей деятельности основным компонентом являются средства, полученные от покупа­- телей, заказчиков, а в платежах — оплата приобретенных товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активов, оплата труда, а так­ же налоговые платежи. Платежи по инвестиционной деятельности должны быть представлены в значительной своей части платежами за приобретаемые основные средства.

2. Расчет показателей динамики поступлений и платежей, кото-­ рые должны характеризоваться положительными темпами прироста показателей движения денежных средств, причем темпы прироста показателей по текущей деятельности должны соответствовать ди­- намике выручки и расходов.

3. где ДС — величина денежных средств (средняя за период), рассчитан-

   ­ ная по балансу или отчету о движении денежных средств;

   ПЛ _тек — платежи по текущей деятельности.

   Расчет обеспеченности денежными средствами. Этот показа­- тель характеризует, сколько дней в среднем сможет работать орга-­ низация без притока дополнительных денежных средств:

4. Управление оборотными активами

Оценивая этот показатель, необходимо учитывать периодич­ность поступлений по текущей деятельности: если специфика дея­тельности организации такова, что приток денежных средств осу­ществляется равномерно и ежедневно, то большой остаток денеж­ных средств нерационален, обеспеченность на 1—3 дня — вполне обычное явление.

4. Расчет интервала самофинансирования. Этот показатель учиты­вает возможность самофинансирования не только за счет имеюще­гося остатка денежных средств, но и за счет краткосрочных финан­совых вложений (КФВ) и дебиторской задолженности (ДЗ):

5. Расчет достаточности денежного потока по текущей деятель­ности для самофинансирования инвестиционной деятельности как со­отношения между чистыми денежными средствами по текущей дея­тельности и платежами по инвестиционной деятельности. Слишком большое значение показателя (превышающее единицу), хотя и под­тверждает возможность полностью финансировать инвестиционные процессы за счет собственных средств, все же косвенно свидетель­ствует о недостаточной инвестиционной активности, поскольку масштабное обновление производственного потенциала возможно только при привлечении внешних источников финансирования. Показатель рассчитывается по формуле

где ДП_тек — чистые денежные средства, полученные от текущей дея­тельности;

ПЛ _ИНВ — платежи по инвестиционной деятельности.

Еще один вариант расчета показателя самофинансирования ин­вестиционной деятельности включает оценку возможности финан­сировать не только приобретение внеоборотных активов, но и инве­стиции в оборотный капитал:

где ΔОК — прирост оборотного капитала, рассчитываемый по балансу, как разность между значением оборотного капитала на ко­нец и начало года.

6. Расчет достаточности денежного потока по текущей деятель­ности для обслуживания обязательств оценивается как соотношение

142 II. Краткосрочная финансовая политика

между чистыми денежными средствами по текущей деятельности и платежами по финансовой деятельности. Высокое значение показа­теля (больше единицы) свидетельствует о возможности организации за счет собственных средств погашать обязательства. Показатель рассчитывается по формуле

7. Расчет достаточности денежного потока по текущей деятель­ности для погашения обязательств как соотношения между чистыми денежными средствами по текущей деятельности и суммарными обязательствами организации:

где О — суммарные балансовые обязательства организации.

На следующем этапе расчетов оценивается наличие неденежных форм расчетов. Для того чтобы определить долю денежных средств в выручке организации, надо сопоставить показатель поступления денежных средств, полученных от покупателей, заказчиков с пока­зателем выручки (нетто) от продажи продукции. Показатель должен находится в пределах от 0,9 до 1,25. Доля денежных средств в вы­ручке определяется следующими характеристиками организации:

• эффективностью руководства и прозрачностью организации. Чем выше удельный вес денежных средств в выручке, тем эффективнее руководство и прозрачнее организация;

• ликвидностью организации. Чем больше доля денежных средств в выручке, тем выше ликвидность и в целом финансовая ус­ тойчивость организации, поскольку от показателя доли денеж­ ных средств напрямую зависит возможность своевременного исполнения организацией своих обязательств;

• конкурентоспособностью продукции. Чем больше доля денеж- ных средств, тем выше конкурентоспособность продукции,

поскольку, как правило, неконкурентоспособная продукция реализуется с применением неденежных форм расчетов;

• использованием схем налоговой оптимизации. Высокий удель­ ный вес неденежных форм расчетов может являться его след­ ствием.

Кроме наличия неденежных форм расчетов, отличие выручки от поступлений денежных средств объясняется тем, что:

• выручка отражается «по отгрузке», а денежные средства — это реально оплаченная выручка, т.е. при значительном увеличе-