3.2. Факторы, определяющие дивидендную политику

Первый этап дивидендной политики – оценка основных факторов, определяющих формирование и реализацию дивидендной политики.

При разработке и проведении дивидендной политики компания должна учесть множество различных факторов. Основными факторами, определяющими практическое формирование и проведение дивидендной политики компании, являются:

• правовое регулирование дивидендных выплат;

• обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов;

• поддержание достаточного уровня ликвидности компании;

• сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала;

• соблюдение интересов акционеров;

• информационное значение дивидендных выплат.

Рассмотрим воздействие перечисленных факторов на проводимую компанией дивидендную политику более подробно.

Ограничения для выплаты дивидендов. При выработке дивидендной политики конкретной фирмы необходимо учитывать существование ряда ограничений, которые можно объединить в следующие группы.

I. Ограничения правового характера.

• Гражданским кодексом РФ (гл. 4, ст. 102) предусмотрено, что акционерное общество не вправе объявлять и выплачивать дивиденды до полной оплаты всего уставного капитала. К ограничениям правового характера относятся и некоторые положения Федерального закона «Об акционерных обществах», которые предусматривают, что в случаях, когда стоимость чистых активов акционерного общества становится меньше его уставного капитала, резервного фонда, а также превышения над номинальной стоимостью ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций, определенной уставом, либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов, общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по акциям. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.

• В соответствии с существующим законодательством РФ запрещено выплачивать дивиденды в денежной форме предприятиям-банкротам. Органы управления акционерным обществом не имеют права принимать решение об объявлении выплаты дивидендов в случае, если на момент принятия решения организация отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или указанные признаки появятся у него в результате выплаты дивидендов.

II. Ограничения организационно-управленческого характера. Они связаны с интересами акционеров. Такие ограничения можно разделить на две подгруппы. Первая подгруппа предусматривает уменьшение дивидендных выплат в связи с:

• проблемой «раздробления» права собственности, т.е. появления новых акционеров в случае выплаты высоких дивидендов, использования дополнительной эмиссии акций как источника финансирования;

• уровнем доходов акционеров. Разные группы акционеров предпочитают различную политику выплаты дивидендов: инвесторы с низкими доходами ориентированы на текущий доход и политику высоких дивидендных выплат, а инвесторы с высоким уровнем дохода предпочитают реинвестирование, позволяющее оптимизировать налогообложение их доходов, и политику низких дивидендов. В этом случае организации должны учитывать возможность повышения цены акций через привлечение акционеров с одинаковыми предпочтениями в процессе реализации дивидендной политики. В результате инвесторы с высоким уровнем доходов станут преобладать среди акционеров организации с низким значением дивидендного выхода, а инвесторы, ориентированные на текущий доход, выберут организацию с высоким дивидендным выходом. Акционеры, которые не смо­гут реализовать свои предпочтения, реинвестируют свой капитал в акции других организаций. Таким образом, при проведении диви­дендной политики, ориентированной на акционеров с одинаковы­ми предпочтениями, состав акционеров станет более однородным.

Вторая подгруппа мероприятий направлена на увеличение дивидендных выплат с целью:

• сохранения контроля над управлением организаций (очень низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций, массовому «сбросу» их акционерами, поглощению организации другой компанией);

• раскрытия информации о рынке ценных бумаг, одним из элементов которого является существование эффекта объявления дивиденда: рост дивидендов сверх ожидаемого уровня — это дополнительная положительная информация, рыночный «сигнал» инвесторам о том, что руководство организации прогнозирует рост прибыли и повышение показателя доходности собственного капитала; снижение дивидендов — это рост прогнозов снижения прибыли, ухудшения финансового состояния организации, и следовательно, падения цены акции.

III. Ограничения, связанные с финансовым положением организации. Слабое финансовое состояние организации характеризуется:

• низкой доходностью либо отсутствием стабильного дохода;

• недостаточным уровнем ликвидности, отсутствием достаточного размера средств для дивидендных выплат в денежной форме;

• высокой стоимостью привлечения дополнительного акционерного капитала;

• высокой стоимостью заемного капитала;

• отсутствием доступа к внешним источникам финансирования;

• высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу;

• дефицитным денежным потоком, отражающим ограниченную способность организации выплачивать дивиденды;

• высоким уровнем риска деятельности;

• заключенными кредитными договорами, лимитирующими выплачиваемые дивиденды.

IV. Ограничения инвестиционного характера. Они предусматривают возможное снижение уровня дивидендных выплат в случаях:

• инвестирования дальнейшего роста быстро растущий прибыльной организации;

• функционирования организации на ранних стадиях жизненного цикла;

• активизации инвестиционной деятельности организации в период принятия инвестиционных программ, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов;

• ускоренной реализации и обеспечения эффективной эксплуатации инвестиционных проектов при благоприятной конъюнктуре рынка.

В указанных случаях в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, в целях концентрации собственных финансовых ресурсов.

V. Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной по­литике особенно крупных фирм тщательно отслеживается аналити­ками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплатах дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной фирме практики таких выплат могут привести к понижению рыночной це­ны акций. Поэтому часто организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности ди­видендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности конкретной фирмы.