Часть7. Капитализация. Ipo.

Понятие «капитализация». Это свойство той или иной вещи-актива, находящейся в собственности, работать как капитал, т. е. быть машинкой для производства добавленной стоимости. Можно купить чайник и построить на нем бизнес, тогда чайник — это средство производства прибыли в придорожной чайной. Чтобы подсчитать его капитализацию, надо ответить на вопрос, сколько денег можно заработать, используя этот чайник, до того момента, как его разобью, либо поставки чая прекратятся и нечего будет заваривать, либо его перестанут пить в этой местности, либо этот чайник морально устареет и потребуется другой.

Резкий рост капитализации активов нужен для экономического процветания каждого отдельного предпринимателя.

До середины прошлого века считалось, что направлять и регулировать процесс капитализации может только провидение. Владелец капитала перед лицом рока был бессилен: проснувшись утром и открыв утренние газеты, он мог узнать, что в результате произошедших за ночь событий, которые он не планировал и на которые никак не мог повлиять, его капитал, например, удвоился или, наоборот, усох. Управлять стоимостью казалось такой же фантастикой, как управлять погодой.

Ведущие мыслители со времен Платона, включая Фихте, Гегеля и Маркса, давно задавались вопросом, где у капитала ручка с надписью: «Капитализация», которую можно крутить подобно шарманке и заставлять капитал работать согласно желаниям хозяина. На практике этот вопрос встал ребром в Штатах во времена Великой депрессии, когда нация, к 1928 г. производившая более 4 млн. легковых автомобилей в год, была ввергнута в разруху и элементарный голод. Судя по тому, что представляют собой США последние 70 лет, найти заветную ручку капитализации американцам удалось.

Есть такой параметр — Q Тобина, т. е. отношение рыночной стоимости предприятия к рассчитанной по бухгалтерскому балансу стоимости его материального тела.

Так вот, на Западе это Q долгие годы было в среднем не больше 0,8. А с середины 1970-х гг. оно вдруг начало резво расти, и, если верить цифрам, приведенным в книге Андриссена и Тиссена «Невесомое богатство», сегодня коэффициент Q составляет уже в среднем где-то 6-7. То есть стоимость предприятий в развитых странах стала резко отрываться от цены их материального тела.

Смысл увеличения Q таков, что стоимость самого железа уже вообще перестает интересовать людей. Главное — сколько это железо позволит намыть прибыли за год. При оценке капитализации современных западных предприятий эту сумму обычно умножают на 6-7, так как предполагается, что в среднем можно прогнозировать прибыль на шесть-семь лет вперед, после чего риски становятся непредсказуемыми, и предприятие из-за морального устаревания или смены спроса перестанет быть прибыльным.

Второе значение термина «капитализация» — это сознательная деятельность управленца, нацеленная на то, чтобы взять стоимость активов под контроль и сделать управляемым параметром.

Владельцу, нужны огромные деньги на ремонт и модернизацию предприятия, а кредит в банке дают под залог его рыночной стоимости. А если предприятие ничего не стоит? Так что здесь кроется весьма конкретная материальная проблема.

Что же нужно сделать для того, чтобы это предприятие обрело стоимость? Среди прочего — точно определить оставшийся ресурс и спрогнозировать, как он будет меняться в будущем. Эта работа затратная и с виду скорее инженерная, нежели экономическая, но она приведет к росту капитализации компании.

Главная причина низкой стоимости российских предприятий, в порванных цепочках отношений между собственниками активов.

Российские бизнесы по сравнению с Западом стоят так мало потому, что капитализация находится не внутри актива, а снаружи: в системе отношений собственника с потребителями — они обеспечивают спрос; с поставщиками — без них предприятие останавливаетесь и прогораете; со страховщиками — если активы застрахованы, они сразу начинают стоить больше, иногда в разы; с поставщиками кадров, с государственными регуляторами и т. д. и т. п. Чем плотнее эта ткань, чем в большее количество цепочек добавленной стоимости встроена компания, тем выше ее капитализация.

В начале 1990-х гг. российские производственные цепочки, которые долгие годы выстраивались Госпланом и министерствами, были разорваны.

Почему-то подразумевалось, что их реструктуризацией займется рынок. Но никогда прежде рынок не сталкивался с задачей восстановить разрушенные связи постиндустриальных комплексов.

Что такое проект увеличения капитализации? Под проектом следует понимать  — конструирование цепочек отношений между собственниками различных ресурсов для производства добавленной стоимости.

Например, есть полудохлый актив, в соседнем регионе точно такой же стоит в два раза больше, а в Португалии — и вовсе дороже в десять раз. Проект состоит в том, чтобы быстро и энергично довести стоимость актива хотя бы до стоимости соседского. Для этого нужно мысленно разделить актив (завод, холдинг) на элементарные производственные бизнес-единицы и оценить их капитализацию. Затем сравнить их с соседними или зарубежными аналогами и в первую очередь взяться за самые недооцененные, потому что именно там наибольший потенциал роста.

Например, тракторный завод вместо прежних 10 тыс. тракторов в год к концу 90-х гг. с трудом производил и продавал 500, и при этом его капитализация была в районе нуля.

Что сделал Михаил Болотин, создатель концерна «Тракторные заводы», предложил стратегию сегментирования конечного спроса и поочередного заполнения сегментов. Платежеспособного спроса на 10 тыс. тракторов уже не существовало, зато некоторые городские хозяйства были способны заплатить за трактор-пылесос для уборки улиц. Но в родном отечестве таковых не производили, а зарубежные аналоги стоили дорого.

Болотин предложил рассматривать трактор как трансмиссию с двумя точками съема мощности, на которые можно навешивать специализированные устройства для самых разнообразных работ — от экскаваторного ковша до машинки для стрижки виноградной лозы. Таким образом, разбивая конечный 10-тысячный спрос на сегменты, можно загрузить всю производственную линию. А дальше, выявив точку спроса, они пошли назад — к предложению: стали выяснять, где этот пылесос можно достать. Сначала подобные насадки приходилось покупать за границей, а затем нашли оборонные заводы, когда-то производившие промышленные пылесосы, и наладили там производство насадок по зарубежной лицензии. И так восстанавливали цепочку в каждом сегменте, чтобы удовлетворить конечный спрос. Ничего сверхсложного в этом нет. Только здравый смысл.

В реальности собственник выходит с заводом на рынок и видит: предложение сырья, станков, комплектующих изделий, нужных его производству, отсутствует. Платежеспособного спроса на то, что завод производит, нет. И тогда бизнесмен кладет зубы на полку, как это и происходило при Великом экономическом кризисе в США.

Предприниматель же использует законы рынка, а не подчиняется им. Он начинает искать тех, кто раньше покупал эту продукцию, идет по их следам, доходит до конкретных потребителей, выясняет, в чем у них проблема (может, они простаивают, или производство перепрофилировали, или не могут получить кредит), и помогает им этот спрос снова восстановить.

Точно так же он помогает подняться каждому звену в цепи поставщиков. И так вперед-назад до тех пор, пока не возникнет некая целостность, которая может производить то, на что есть спрос, и покупать то, что обеспечено предложением. Но эта новая целостность — уже не отдельный завод, а множество собственников, которые связаны между собой сознательно спроектированной и осуществленной системой контрактов.

По сути IPO - первичное размещение ценных бумаг. Перви́чное публи́чное предложе́ние (ценных бумаг), IPO (от англ. Initial Public Offering) — первое и все последующие предложения (называемые также Seasoned Equity Offerings (SEO) или Follow-on Offerings) о продаже эмиссионных ценных бумаг определённого эмитента, адресованные неограниченному кругу лиц и осуществляемые в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки (первичное публичное размещение) или в процессе публичного обращения ценных бумаг (первичное публичное обращение) на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Существует компания (акционерное общество) функционирующая на рынке.  В какой-то момент она сталкивается с проблемой нехватки средств.  Требуются инвестиции, увеличение оборотных средств и т.п.  Можно взять кредит, можно выпустить облигации, можно найти инвестора и продать ему долю в компании (почти IPO).  IPO имеет смысл для достаточно крупных компаний.  Пройдя процесс IPO компания включается в котировальные списки выбранных фондовых биржах, на которых она размещается.  Т.е. акции теперь получают котировки, которые появляются в процессе совершенных сделок с бумагами этой компании.  Есть предложение и спрос (bid и ask) - они формируют котировки при наличии сделок.

 Зная общее кол-во выпущенных акций компании в рамках данной эмиссии и умножив на котировку можно посчитать капитализацию компании, т.е. узнать сколько компания стоит.  Бывает, что основной собственник выводит компанию на IPO чтобы правильно оценить свою компанию и в последствии продать часть своего пакета по рыночной цене.

Требования довольно жесткие к IPO.  Начинается с выбора андеррайтера - инвестбанк, организующий IPO.  Их может быть несколько.  Зачастую, банки подписываются под то, что приобретут определенный объем предполагаемого на IPO пакета акций.

Затем компания старается улучшить все свои показатели, чтобы выглядеть привлекательней, тем самым повысить цену.  Регулятор на рынке РФ - ФСФР (Финансовая Служба по Финансовым Рынкам).  Эмитент (компания) обязан зарегестрировать проспект эмиссии (док-т с четкой структурой, отражающий финансово-хозяйственное и административное положение компании, а также возможные риски, заключение аудитора, список аффилированных лиц, бухгалтерский отчет и т.п.) в ФСФР.

Затем начинается road show - сватовоство перед инвесторами.  Компания набивает себе цену, убеждает инвесторов приобрести акции.  Затем в установленный срок собираются заявки на покупку от инвесторов.  После этого, определяется цена размещения, исходя из объема полученных заявок.  После удовлетворения заявок (при повышенном спросе иногда далеко не всех), завершения всех необходимых формальностей, акции поступают на фондовый рынок, а эмитент получает деньги от проданных акций, андеррайтеры получают свои гонорары.

Все дальнейшие сделки с акциями называют "вторичным рынком".  В принципе, компания заинтересована в ликвидности своих бумаг, т.е. наличию большого спроса и предложений, а также большого кол-ва совершаемых операций по своим бумагам.  Это позволяет в дальнейшем повышая свою капитализацию продавать оставшиеся бумаги по более высокой цене.

Хотя термин IPO может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций, паев и депозитарных расписок), однако на практике термин IPO применяется преимущественно в отношении акций.

30