Вопрос 3. «Влияние различных форм финансирования инвестиционных проектов на хозяйственную деятельность предприятия».

Каждая из форм финансирования по-разному влияет на отдачу на собственный капитал и показатели финансовой устойчивости предприятия. Поэтому рекоменду­ется использовать комбинации источников финансирования. Специалисты выделя­ют шесть типичных комбинаций форм проектного финансирования.

1. Финансирование за счет собственных средств и кредитное финансиро­ вание. Естественно, априорной предпосылкой любого инвестиционного проекта яв­ ляется превышение отдачи от вложенных средств над ставкой привлечения. Для принятия решения о соотношении финансирования за счет собственных фондов на­ копления и кредитного финансирования необходимо оценить:

• финансирование за счет собственного фонда накопления лучше сточки зре­ ния кратко- и долгосрочной платежеспособности (ликвидности и доли собственных средств в пассивах);

• кредитное финансирование лучше с точки зрения эффективности хозяйст­ венной деятельности (отдачи на единицу собственных средств).

2. Финансирование за счет собственных средств и институциональное финансирование (покупка пакета акций, создание предприятий с участием ино­ странного капитала, договор о совместной деятельности). Институциональное финансирование лучше с точки зрения финансовой устойчивости, так как величина собственных средств предприятия увеличивается. С точки зрения эффективности ситуация неоднозначна, так как при институциональном финансировании и числи­ тель, и знаменатель показателя прибыль/собственный капитал возрастают. Все зави­ сит от конкретной ситуации.

3. Институциональное и кредитное финансирование. Институциональная форма финансирования принципиально отличается от кредита. Кредит является без­ условным обязательством - вне зависимости от внешних рисков заемщик обязан по­ гасить задолженность. В институциональной форме финансирования инвестор наря­ ду с реципиентом делит внешние риски в обмен на участие в прибыли. С точки зре­ ния финансовой устойчивости институциональное финансирование лучше, с точки зрения эффективности ситуация неоднозначна:

• при институциональном финансировании возрастает величина собственных средств, что снижает прибыль на вложенный капитал;

• при кредитном финансировании появляются дополнительные издержки (по­ гашение процента), что также снижает прибыль на инвестированный капитал.

4. Институциональное финансирование в рамках фирмы (покупка пакета акций) и путем выделения проекта на отдельный баланс (создание предприятия с участием иностранного капитала, совместная деятельность, консорциум). При выделении проекта на отдельный баланс и 100%-ном вложении средств данная схема выгоднее, чем проведение проекта в рамках фирмы, так как значительно сни­ жается риск банкротства. При появлении же институционального инвестора ситуа­ ция становится менее определенной и зависит от его доли в уставном капитале предприятия с участием иностранного капитала.

5. Долгосрочное и краткосрочное кредитное финансирование. Долгосроч­ ное кредитное финансирование может вести к ухудшению лишь общей (долгосроч-

ной) платежеспособности предприятия (доля собственных средств в пассивах), в то время как краткосрочная платежеспособность (ликвидность) не меняется. Кратко­срочное кредитное финансирование, как правило, используется только в том случае, когда показатели краткосрочной платежеспособности (ликвидность, финансовая ма­невренность) явно избыточны и принятие проекта не ведет к появлению дополни­тельных финансовых издержек в этой сфере. Преимуществом по сравнению с дол­госрочным финансированием в большинстве случаев является меньший процент по кредиту.

6. Финансирование за счет эмиссии акций и накопленной прибыли (собст­венного фонда накопления). Положительной чертой финансирования за счет эмис­сии акций является то, что оно, во-первых, не влечет за собой выплат процентов, во-вторых, не ухудшает финансовую устойчивость. Негативным моментом является то, что при этом варианте увеличивается уставный капитал и падает ожидаемая при­быль на акционерный капитал. Следует учесть, что эмиссия акций может привести к частичной потере контроля над предприятием.

Во втором случае принятие проекта требует отказа от прежнего объема теку­щей деятельности (валюта баланса остается неизменной), что означает появление альтернативных (вмененных) издержек. Следовательно, финансирование проекта за счет собственного фонда накопления также ведет к ожидаемому падению прибыли на единицу собственных средств, но не за счет увеличения уставного капитала, а за счет уменьшения текущих финансовых результатов. Кроме того, финансирование за счет собственного фонда накопления ухудшает ликвидность фирмы, так как часть средств перераспределяется из оборотного капитала в основной при неизменной структуре пассивов.