Глава 2. Теоретические основы инвестиционного анализа

2.1. Цель и задачи инвестиционного анализа

Под инвестиционной деятельностью в настоящем законе понимается вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Под капитальными вложениями понимаются инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Устанавливается, что лица, осуществляющие реализацию инвестиционных проектов и не являющиеся инвесторами, наделяются правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором с инвестором. Закон не ограничивает круг лиц, которые могут быть инвесторами. Законом установлено, что права разных категорий инвесторов на осуществление инвестиционной деятельности могут быть ограничены только федеральными законами. Также закон устанавливает принципы государственного регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, а также определяет порядок осуществления государственных капитальных вложений.

Устанавливается, что все инвестиционные проекты до их утверждения подлежат экспертизе, в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права физических и юридических лиц и интересы государства или не отвечает требованиям утвержденных в установленном порядке стандартов (норм и правил), а также для оценки эффективности осуществляемых капитальных вложений. Кроме того, все инвестиционные проекты подлежат экологической экспертизе. Закон вступает в силу со дня его официального опубликования.

Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений"

Настоящий Федеральный закон вступает в силу со дня его официального опубликования

Текст Федерального закона опубликован в "Российской газете" от 4 марта 1999 г. N 41-42, в Собрании законодательства Российской Федерации от 1 марта 1999 г. N 9 ст. 1096

В настоящий документ внесены изменения следующими документами:

Федеральный закон от 23 июля 2010 г. N 184-ФЗ

Изменения вступают в силу по истечении 10 дней после дня официального опубликования названного Федерального закона

Федеральный закон от 17 июня 2010 г. N 119-ФЗ

Изменения вступают в силу со дня официального опубликования названного Федерального закона

Федеральный закон от 24 июля 2007 г. N 215-ФЗ

Изменения вступают в силу по истечении 10 дней после дня официального опубликования названного Федерального закона

Федеральный закон от 18 декабря 2006 г. N 232-ФЗ

Изменения вступают в силу с 1 января 2007 г.

Федеральный закон от 2 февраля 2006 г. N 19-ФЗ

Изменения вступают в силу со дня официального опубликования названного Федерального закона

Федеральный закон от 22 августа 2004 г. N 122-ФЗ

Изменения вступают в силу с 1 января 2005 г.

Федеральный закон от 2 января 2000 г. N 22-ФЗ

Изменения вступают в силу со дня официального опубликования названного Федерального закона

Основной отличительной чертой рыночной экономики яв­ляется способ распределения ресурсов на основе рыночного меха­низма, который, в свою очередь, функционирует на базе модели равновесия спроса и предложения на необходимые ресурсы. Путем установления рыночного равновесия экономическая система на­ходит ответы на основные вопросы экономики:

• Сколько производить товаров (услуг)?

• Какие товары (услуги) производить?

• Для кого эти товары (услуги) производить?

• Каким образом их производить?

Деятельность любой фирмы, так или иначе, связана с вложени­ем ресурсов в различные виды активов, приобретение которых не­обходимо для осуществления основной деятельности этой фирмы. Но для увеличения уровня рентабельности фирма также может вкладывать временно свободные ресурсы в различные виды акти­вов, приносящих доход, но не участвующих в основной деятель­ности. Такая деятельность фирмы называется инвестиционной, а управление такой деятельностью — инвестиционным менеджмен­том фирмы.

До недавнего времени в экономической науке еще не было сформировано четкого целостного представления об анализе ин­вестиций как самостоятельном направлении исследований в рам­ках экономического анализа. В ходе постановки и решения ком­плекса задач, относящихся к проблемам реализации долговремен­ных капиталовложений, возникает необходимость аналитического обоснования одновременно финансовых, инвестиционных и опе­рационных решений.

К финансовым можно отнести решение вопросов о том, из ка­ких источников, в каком объеме и на каких условиях можно фи­нансировать долгосрочные инвестиции.

К числу решений инвестиционного характера относится опти­мальное распределение собственных и привлеченных ресурсов среди возможных направлений хозяйственной деятельности, от­ дельных видов активов; какова их структура, период оборачива­емости, соответствующий уровень риска и т.д.

Операционные решения помогают найти ответ на вопрос о том, какова величина и оптимальная структура расходов организации, как влияет на ход реализации проекта ритмичность поставок сырья и сбыта продукции, достаточен ли профессиональный и квалифи­кационный уровень персонала, задействованного в проекте, и т.д.

Отмечая важность инвестиционного развития хозяйства, сам инвестиционный анализ целесообразно рассматривать в качестве самостоятельного направления экономического анализа. Более того, его следует представлять в качестве проектноориентированного экономического анализа, реализация которого преимуще­ственно зависит от потребности в обосновании управленческих решений по конкретным вариантам капиталовложений⁶.

Цель инвестиционного анализа состоит не только в объективной оценке целесообразности осуществления кратко- и долгосрочных инвестиций, но и разработке базовых ориентиров инвестиционной политики компании.

Задачами инвестиционного анализа являются:⁷

• комплексная оценка потребности и наличия требуемых усло­вий инвестирования;

• обоснованный выбор источников финансирования и их цены;

• выявление факторов (объективных и субъективных, внут­ренних и внешних), влияющих на отклонение фактических результатов инвестирования от запланированных ранее;

• оптимальные инвестиционные решения, укрепляющие кон­курентные преимущества фирмы и согласующиеся с ее так­тическими и стратегическими целями;

• приемлемые для инвестора параметры риска и доходнос­ти;

• послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомен­даций по улучшению качественных и количественных ре­зультатов инвестирования.

В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оцен­ка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев состоит в сравнении величины тре­буемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам вре­мени, ключевой становится проблема их сопоставимости.

Критическими моментами в процессе оценки инвестиционно­го проекта являются:

• прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов свя­зано с дополнительным выпуском продукции);

• оценка притока денежных средств по годам;

• оценка доступности требуемых источников финансирова­ния;

- оценка приемлемого значения стоимости капитала. Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе состав­ления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято свя­зывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком денежных средств в анализируемом периоде по­нимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно при обрат­ном соотношении имеет место чистый приток). Ориентация на денежные потоки, а, например, не на прибыль считается более оп­равданной. Прибыль — это расчетный показатель, значение кото­рого может существенно меняться в зависимости от ряда факторов, в том числе и субъективного порядка. Напротив, с помощью де­нежных потоков отражается реальное движение ценностей и могут быть оценены затраты и финансовые результаты. Тем не менее использование показателей прибыли в оценке ин­вестиционных проектов не отрицается полностью. В анализе раз­работаны критерии, использующие не денежный поток, а после­довательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом. Таким образом, любой инвестиционный проект можно представлять как денежный поток, состоящий из двух частей. Первая из них — инвестиция, т.е. чистый отток, счи­тающийся чаще всего единовременным. Вторая — последующий возвратный поток, т.е. распределенная во времени серия поступ­лений (чистых притоков, хотя в отдельные годы возможны чистые оттоки), позволяющих окупить исходную инвестицию Во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это огра­ничение не является безусловным или обязательным. Анализ мож­но проводить по равным базовым периодам любой продолжитель­ности (месяц, квартал, год и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

В-третьих, считается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проек­том притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет. Аналогично пред­полагается, что приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправ­данна, поскольку, например, именно так рассчитывается при­быль — нарастающим итогом на конец отчетного периода). Таким образом, в наиболее общем виде инвестиционный проект может быть представлен как денежный поток, первый элемент которо­го — разовая инвестиция (отток средств), привязанная к концу года, предшествующего году начала эксплуатации проекта, а по­следующие элементы — поступления денежных средств (притоки), генерируемые проектом.

• В-четвертых, основные критерии оценки инвестиционных про­ектов предполагают учет фактора времени. Делается это с помощью известных алгоритмов, используемых в финансовой математике для упорядочения элементов протяженного во времени денежного потока (операции наращения и дисконтирования). При этом ко­эффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу ин­вестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода — год).

Таким образом, грамотное проведение инвестиционного ана­лиза позволяет оценить:

• стоимость инвестиционного проекта;

• уровень его рискованности;

• экономическую целесообразность осуществления проекта на основе расчета базовых показателей эффективности (NPV, IRR, РТ);

• будущие денежные потоки по периодам жизненного цикла проекта и их текущую (приведенную) стоимость;

• возможный срок реализации проекта;

• уровень проектной дисконтной ставки проекта;

• структуру и объем источников финансирования инвести­ции;

• степень воздействия инфляции на основные параметры про­екта;

• инвестиционную привлекательность компании.

Пример 1. «ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ»

- этот метод является продолжением метода ЧПС и определяется по следующей формуле:

1. Инвестиции не дисконтируются:

ИРИ (PI)= (ⁿ_t=1 FV_t/(1+rt)ⁿ )/ Ic, где:

FV_{t -} будующая стоимость (ценность) денег или возвратная стоимость;

r_{t -} темп прироста - ставка - банковская процентная ставка;

n - количество лет;

Ic - инвестиции.

2. С дисконтированием инвестиций:

ИРИ(PI) = ⁿ_t=1 (FV_t/(1+rt)ⁿ) / ( ⁿ_{t =0} Ic_t /(1+rt)ⁿ)

Отличия ИРИ(PI) от других методов оценки инвестиционного проекта:

• представляет собой относительный показатель;

• характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;

• представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует;

• позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине ИРИ(PI).

С помощью первого варианта расчета найдем ИРИ(PI) для нашей задачи. Расчеты будем производить табличным методом.

Ic1 =	18	млн.руб.
Ic2 =	20	млн.руб.
ГОД	PVt		1/(1+r1.2 )			FV1.2
	1проект	2 проект		r1.2=10%	r1.2 =20%		r1 =10%	r1 =20%	r2 =10%		r2 =20%
1	1.5	1.5		0.91	0.83		1.36	1.25	1.36		1.25
2	3.6	4.0		0.83	0.69		2.98	2.50	3.31		2.78
3	3.6	4.0		0.75	0.58		2.70	2.08	3.01		2.31
4	3.6	4.0		0.68	0.48		2.46	1.74	2.73		1.93
5	3.6	4.0		0.62	0.40		2.24	1.45	2.48		1.61
6	3.6	4.0		0.56	0.33		2.03	1.21	2.26		1.34
7	3.6	4.0		0.51	0.28		1.85	1.00	2.05		1.12
8	3.6	4.0		0.47	0.23		1.68	0.84	1.87		0.93
9	3.6	4.0		0.42	0.19		1.53	0.70	1.70		0.78
Итого:	30.3	33.5					18.82	12.76	20.76		14.04
ИРИ(PI)							1.05	0.71	1.04		0.70

Если ИРИ(PI)  1, то проект следует принять.

Если ИРИ(PI) = !, то инвестиционный проект требует дополнительные аналитические работы по всем методам.

Если ИРИ(PI)  1, то инвестиционный проект отвергается.

В нашем случае:

• первый и второй проекты при ставке 20% - отвергаются, т.к. ИРИ(PI)  1

• первый и второй проекты при ставке 10% - принимаются, т.к. ИРИ(PI) 1

• лучшим является первый проект при процентной ставке 10%, т.к. величина ИРИ(PI) более величины ИРИ(PI) по второму проекту при ставке 10%, а следовательно более индекс рентабельности инвестиций.