Лекции по дисциплине

«Моделирование инвестиционных процессов»

2013

Понятие инвестиций

В экономической литературе понятия «сбережения» и «инвести­ции» стоят обычно рядом: одно неизбежно предполагает другое. Так, по мнению Дж. Кейнса, сбережения и инвестиции «должны быть равны между собой, поскольку каждая из них равна превышению дохода над потреблением» (Кейнс, с. 183).

Так, в одной из первых переводных монографий по рыночной эко­номике Э. Дж. Долана и Д. Е. Линдея инвестиции на макроуровне определяются как «увеличение объема капитала, функционирующего в экономической системе, т.е. увеличение предложения производительных ресурсов, осуществляемое людьми» (Долан, Линдей) с.13)

В учебнике «Экономикс» инвестиции характеризуются как затраты на производство и накопление средств производства и увели­чение материальных запасов» (Макконел, Брю, с. 388).

Инвестирование в широком смысле определяется как процесс расставания «с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем» (Шарп, Александер, Бейли, с.1). При этом выделяются два главных фактора, характеризующих этот процесс,— время и риск. Здесь инвестиции рассматриваются как процесс вложения денежных средств с целью получения их большей суммы в будущем. Это также узкая трактовка данной категории, так как инвестирование капитала в реальной действительности происхо-дит не только в денежной, но и в других формах движимого и не­движимого имущества, нематериальных активов.

В литературе можно выделить четыре группы трактовок понятия «инвестиции» на микроуровне: (а) инвестиции, определяемые через платежи; (б) инвестиции, определяемые через имущество; (в) комбинаторное понятие инвестиций; (г) диспозиционное понятие инвестиций.

Инвестиции, определяемые через платежи, рассматриваются как поток оплат и выплат (расходы), начинающихся с выплат (расходов)¹. Говорить о том, что инвестиции всегда представляют собой платежи, можно весьма и весьма условно. В частности, ноу-хау, являющиеся инвестициями при проведении исследований и разработок, не всегда можно трансформировать в платежи.

При характеристике понятия «инвестиция», определяемого через имущество, исходным пунктом является баланс предприятия. Согласно этому определению инвестиции рассматриваются как процесс преобразования капитала (преимущественно денежного) в предметы имущества в составе активов предприятия, в том числе ценные бумаги². При таком подходе к определению инвестиций «выпадают» вложения средств физических лиц (домашних хозяйств), в том числе и в ценные бумаги.

Комбинаторное понятие инвестиции основывается на представлении инвестиций как дополнительных вложений к уже имеющимся средствам, т.е. это вложения, направленные на расширение бизнеса или создание условий для повышения эффективности его функционирования. Такой трактовки понятия придерживается, в частности, Ж. Перар³. Он выделяет следующие типы инвестиций:

• Инвестиции для замены или поддержания уровня оборудования;

• Инвестиции на расширение посредством увеличения производственных мощностей;

• Инвестиции на расширение деятельности посредством создания новых видов продукции;

• Инвестиции на научно-исследовательские работы;

• Инвестиции на продвижение товара и рекламу;

• Инвестиции на участие в капитале других предприятий;

• Инвестиции обязательного типа (инвестиции для предотвращения загрязнения ок­ружающей среды, инвестиции в социальную сферу и т. п.);

• Стратегические инвестиции (инвестиции, связанные с поглощением предприятий или размещением капитала за рубежом).

В основе диспозиционного понятия инвестиций¹ заложено положение в соответствии с которым процесс инвестирования предполагает связывание финансовых средств и тем самым уменьшение свободы распоряжения ими предприятием.. Этот процесс, с одной стороны, зависит от внешних факторов, а, с другой — оказывает влияние на внешние факторы. Такие вложения могут характеризоваться как открытые системы, в которых реализация инвестиций влияет на функционирование других элементов системы, а на результаты инве­стиций влияют решения, касающиеся других элементов системы.

Примером подобного рода отношений может служить взаимо­связь между инвестиционной сферой и сферой финансирования. Так, эффективность инвестиций предопределяется наличием финан­совых ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия. В свою очередь, привлечение финансовых ресурсов в распоряжение предприятия зависит от потенциальной эффективности инвестиционного проекта. Другим примером взаимосвязанных инвестиций являются вложения в производственную инфрастуктуру, которые стимулируют и делают более эффективными вложения в другие сферы.

Можно выделить следующие признаки инвестиций являющиеся наиболее существенными:

• потенциальная способность инвестиций приносить доход;

• процесс инвестирования, как правило, связан с преобразованием части накопленного капитала в альтернативные виды активов экономического субъекта (предприятия);

• в процессе осуществления инвестиций используются разнообразные инвестиционные ресурсы, которые характеризуются спросом, предложением и ценой;

• целенаправленный характер вложения капитала в какие-либо материальные и нематериальное объекты (инструменты);

• наличие срока вложения (этот срок всегда индивидуален и определять его заранее неправомерно);

• вложения осуществляются лицами, называемыми которые преследуют свои индивидуальные цели, не всегда связанные с извлечением непосредственной экономической выгоды; наличие риска вложения капитала, означающее, что достижение цели инвестирования носит вероятностный характер.

Определение: инвестиции - это целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвесторов.

Виды инвестиций. Взаимосвязь финансовых и реальных инвестиций

Средства, предназначенные для инвестирования в производство и в объекты непроизводственной сферы, в своей подавляющей массе выступают первоначально в форме денежных средств.

В зависимости от объектов вложения капитала выделяют реальные и финансовые инвестиции. Под реальными инвестициями понимается вложение средств (капитала) в создание реальных активов (как материальных, так и нематериальных), связанных с осуществлением операционной деятельности экономических субъектов, решением их социально-экономических проблем. Под финансовыми инвестициями понимается вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги.

Финансовые инвестиции либо имеют краткосрочный (спекулятивный) характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады.

Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени. Финансовые инвестиции, ориентированные на дол­госрочные вложения, как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связаны с участием в управлении объекта, в который вкладываются капиталы.

Реальные инвестиции, в свою очередь, подразделяют на материальные (вещественные) и нематериальные (потенциальные). Потенциальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т.п. Материальные инвестиции предполагают вложения прежде всего в средства производства. Их, в свою очередь, можно подразделить на: (1) стратегические инвестиции; (2) базовые инвестиции: (3) текущие инвестиции; (4) новационные инвестиции. Назначение этих инвестиций и их роль в наращивании производственного потенциала различны.

Стратегически инвестиции – это инвестиции, направленные на создание новых предприятий, новых производств либо приобретение целостных имущественных комплектов в иной сфере деятельности, в иных регионах и т.п.

Базовые инвестиции – это инвестиции, направленные на расширение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же, что и ранее сфере деятельности, том же регионе и т.п.

Текущие инвестиции призваны поддерживать воспроизводственный процесс и связаны с вложениями по замене основных средств, проведеиню различных видов капитального ремонта с пополнением запасов материальных и оборотных активов.

Новационные инвестиции можно подразделить на две группы: (а) инвестиции в модернизацию предприятия, в том числе в техническое переоснащение в соответствии с требованиями рынка и (б) инвестиции по обеспечению безопасности в широком смысле слова. Речь идет об инвестициях, связанных с включением в состав предприятия технологических структур, гарантирующих бесперебойное и эффективное обеспечение производства необходимыми сырьем, комплектующими, обслуживанием технологического производства (ремонт, наладка, разработка технической документации и т. п).

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиций подразделяются на прямые и косвенные (опосредованные). Прямые инвестиции предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования, будь то приобретение реальных активов, либо вложение капитала в уставные фонды организации. Косвенные (опосредованные) инвестиции предполагают вложение капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных инвесторов) посредством приобретения различных финансовых инструментов.

В экономической литературе часто можно встретить деление инвестиций на прямые и портфельные. При этом под прямыми инвестициями понимают «непосредственно вложение средств в производство, приобретение реальных активов. Портфельные инвестиции осуществляются в форме покупки ценных бумаг»¹. Такая трактовка прямых и портфельных инвестиций хотя и является достаточно распространенной, но она не вполне корректна. Если не считать некоторых нюансов, то здесь прямые инвестиции по существу отождествляются с реальными инвестициями, а портфельные – с финансовыми.

По степени надежности инвестиции подразделяют на относитель­но надежные и рисковые. Наиболее рисковыми являются инвестиции в сферу исследований и разработок. Здесь трудно оценить и потреб­ности в ресурсах, и будущие результаты. Различные формы поддерж­ки данного вида инвестиций зачастую осуществляются через государ­ственные программы. Менее рисковыми являются инвестиции в сфе­ры (отрасли) с достаточно определенным рынком сбыта. Более надежные вложения в настоящее время в России — инвестиции в сфе­ры импортозамещения, а также в отрасли нефтегазового комплекса.

По характеру использования капитала в инвестиционном процес­се выделяют первичные инвестиции, реинвестиции и дезинвестиции. Первичные инвестиции представляют собой вложения капитала за счет как собственных, так и заемных средств инвесторов. Реинвести­ции представляют собой вторичное использование капитала в инвестиционных целях посредством его высвобождения в результате реа­лизации ранее осуществленных инвестиций. Дезинвестиция — это высвобождение ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота без последующего использования в инвестиционных целях.

С понятием реальных и финансовых инвестиций тесно связано понятие действительного и фиктивного капитала. В экономической литературе под фиктивным капиталом понимаются обычно ценные бумаги. Действительный капитал вкладывается в производство, а ценные бумаги служат титулами собственности, представляющими этот капитал. Фиктивный капитал, как отмечалось в одном из изда­ний,— это «капитал, который существует в виде ценных бумаг, при­носящих доход их владельцу... В отличие от действительного капита­ла, вложенного в различные отрасли хозяйства, фиктивный капитал не имеет внутренней стоимости и не является реальным богатством, а поэтому не выполняет никакой функции в процессе капиталисти­ческого воспроизводства»¹.

Такая трактовка фиктивного капитала является довольно распро­страненной, и в связи с этим хотелось бы обратить внимание на сле­дующее. Для каждого отдельного владельца ценные бумаги (фиктив­ный капитал) являются ценностями, которые приносят ему вполне реальные доходы. Однако с точки зрения общественного капитала ценные бумаги действительно не являются реальным богатством. Увеличение или уменьшение стоимости функционирующих в обще­стве ценных бумаг может происходить независимо от реального ка­питала. И с этой точки зрения ценные бумаги выступают как фик­тивный капитал.

Действительный капитал общества увеличивается за счет инве­стиций в реальные активы, в то время как фиктивный капитал мо­жет возрастать без финансовых инвестиций за счет роста курсовой стоимости ранее выпущенных ценных бумаг. Особенно наглядно процесс возрастания фиктивного капитала может быть проиллюстри­рован процессом выпуска так называемых производных ценных бумаг, которые сами по себе не предусматривают реальных инвести­ций, а дают право на покупку новых выпусков или ранее выпущенных ценных бумаг. В этом случае финансовые инвестиции не сопровождаются ростом действительного капитала общества.

Дело в том, что возрастание курса акций происходит не само по себе, а потому, что увеличивается эффективность использования реального капитала. Рост курсовой стоимости акций предприятия отражает тот факт, что рынок дает более высокую оценку данному предприятию.

Таким образом, можно утверждать, что, не являясь реальным богатством, фиктивный капитал дает рыночную оценку реального капитала общества в каждый данный момент времени.

Представьте себе, что имеются два предприятия с совершенно одинаковыми реальными активами. Однако одно предприятие лучше использует эти активы и работает более эффективно. Ясно, что курсовая стоимость акций такого предприятия будет более высокой по сравнению с другим предприятием. Поэтому фиктивный капитал увеличивается не сам по себе, а отражает состояние реального капитала. Величина фиктивного капитала — это не что иное, как рыночная стоимость того реального капитала, титулом которого является фиктивный капитал.

Следовательно, вряд ли можно согласиться с тем, что «фиктивный капитал не выполняет никакой функции в процессе капиталистического воспроизводства». На самом деле, ценные бумаги (фиктивный капитал) играют важную роль в процессе воспроизводив на пути превращения сбережений в инвестиции. Фиктивный капитал (ценные бумаги) приносит его владельцам доход.

Понятие инвестиционного проекта

Как отмечалось в предыдущих разделах книги, термин «инвести­ция» входит в число наиболее часто используемых понятий в эконо­мике, в особенности в экономике, находящейся в процессе трансфор­мации или испытывающей подъем. Это понятие происходит от ла­тинского investio — одеваю и подразумевает долгосрочное вложение капитала в экономику внутри страны и за границей. В руководствах по инвестиционной деятельности его, как правило, трактуют в широ­ком смысле, понимая под инвестицией «расходование ресурсов в на­дежде на получение доходов в будущем, по истечении достаточно длительного периода времени» (Бирман, Шмидт, с. 13).

Классификация инвестиционных проектов

С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным основаниям.

Предназначение инвестиции — это ключевой признак при клас­сификации проектов, в соответствии с которым можно выделить семь основных причин инвестирования, а, следовательно, и групп проектов: (1) инвестиции в повышение эффективности производства; (2) инвестиции в расширение действующего производства; (3) инве­стиции в создание производственных мощностей при освоении но­вых сфер бизнеса; (4) инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта; (5) инвестиции в исследования и разработку новых технологий; (6) инвестиции преимущественно социального предна­значения; (7) инвестиции, осуществляемые в соответствии с требова­ниями закона.

Инвестиции в повышение эффективности производства Деятельность любой фирмы связана прежде всего с извлечением прибыли, представляющей со­бой превышение доходов над затратами. Первый фактор — дохо­ды — с позиции фирмы управляем лишь частично, поскольку сущест­венную роль играет конкурентная среда. Второй фактор — затра­ты — уже более управляем, по крайней мере, путем выбора ресурсосберегающих технологий, более экономичного оборудования, лучшей организации труда, повышения квалификации работников и т. п. можно добиться относительного сокращения затрат, а следо­вательно, повышения эффективности производства.

Инвестиции в расширение действующего производства. В данном случае речь идет о банальном наращивании производственных мощ­ностей ввиду возрастающей емкости рынков сбыта.

Инвестиции в создание производственных мощностей при освоении новых сфер бизнеса. Одним из ключевых требований рациональной организации бизнеса является его диверсификация, смысл которой заключается в развитии в рамках фирмы производств, различающих­ся видом продукции.

Инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта Подоб­ные проекты чаще всего предусматривают расширение производства (если нет перенасыщенности производимой продукцией традицион­ного рынка), вместе с тем они имеют и определенную специфику. Суть ее заключается в том, что при расширении рынков сбыта прин­ципиальные конструктивные изменения в продукцию не вносятся, но могут быть некритические изменения и доработки, обусловлен­ные, например, национальными, климатическими и другими особен­ностями нового рынка. Кроме того, появляется необходимость в раз­витии средств доставки, рекламы, обслуживания и др.

Инвестиции в исследования и разработку новых технологий. Крупные компании тратят весьма солидные суммы на исследования и разработки, отчетливо понимая, что результат реализации подобных проектов не является предска­зуемым.

Инвестиции преимущественно социального предназначения Цель подобных инвестиций — обеспечение некоторого социального пре­имущества, хотя достижение косвенного экономического эффекта не исключается.

Инвестиции, осуществляемые в соответствии с требованиями за­кона. Любое государство в той или иной степени оза­бочено состоянием здоровья нации, духовным и интеллектуальным развитием граждан. В связи с этим периодической ревизии подверга­ются требования к бизнесу в отношении сохранения окружающей среды, повышения безопасности пользования производимой продук­цией, степени эксплуатации работников и др. Особенно существенны требования и ограничения экологического характера, в связи с чем предприятиям приходится тратить значимые суммы на удовлетворе­ние подобных требований. Изначально инициатором таких проектов выступает государство.

Существует шесть видов эффекта: (1) наращивание объемов производства; (2) сокращение затрат, сопровождающееся получением дополнительной прибыли; (3) снижение риска производства и сбыта; (4) новое знание (технология); (5) политико-экономический эффект и (6) социальный эффект.

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности приня­тия того или иного проекта, по сути подразумевается необходимость получения ответа на три вопроса: (а) каков необходимый объем фи­нансовых ресурсов? (б) где найти источники в требуемом объеме и какова их стоимость? (в) окупятся ли сделанные вложения, т. е. достаточен ли объем прогнозируемых поступлений по сравне­нию со сделанными инвестициями?

К числу ключевых категорий, лежащих в основе используемых при ответе на эти вопросы процедур и методов количественного обоснования подготавливаемых управленческих решений, относятся понятия временной ценности денег и стоимости капитала.