Уровень долговой нагрузки корпоративного сектора
Долговое внешнее финансирование в условиях неопределенности является крайне рисковым для финансового менеджмента стандартной квалификации, потому как для принятия решения о взятии долговой нагрузки, следует спрогнозировать динамику рынка сбыта, индекс цен, валютные колебания, уровень ликвидности в банковской системе, уровень просроченной задолженности по корпоративному сектору и банкам, инфляцию, возможности колебания ключевых ставок, геоэкономические ходы контрагентов и даже климатические форс-мажоры (последние 2 года предоставили массу примеров, подтверждающих значимость данного фактора). Современные методы финансовой диагностики требуют учета все перечисленных факторов уже на этапе стресс-тестирования бюджетов, не говоря уже о необходимости факторного анализа при планировании долговой нагрузки. Анализ осложняет еще и тот факт, что не существует и не может существовать универсального алгоритма для всех корпоративных структур, потому как вектор влияния фактора может меняться в зависимости от отраслевой специфики.
Если корпоративная структура демонстрирует такой тип устойчивости, как адаптивная устойчивость, то внешние возмущения деловой среды не должны отрицательно сказываться на финансовых результатах. Анализ динамики сальдо прибылей и убытков по РФ свидетельствует, что российский корпоративный сектор имеет низкую устойчивость и адаптивность (рисунок 3.9).
Рисунок 3.17. – Сальдо прибылей и убытков организаций (без субъектов МСП) по Российской Федерации, 2006-2014, млрд руб.17
В таких условиях с точки зрения рационального экономического поведения,18 которое должен демонстрировать высший финансовый менеджмент, абсолютно логичным поведением является стратегия минимизации долгового внешнего финансирования и поиск внутренних резервов для покрытия потребности в финансовом капитале.
На первых этапах, это должно выражаться в попытке заместить часть банковских кредитов на пополнение оборотного капитала использованием сальдо дебиторской и кредиторской задолженности, как наиболее дешевых товарных кредитов.
На практике это означает формирование просроченной кредиторской задолженности и активизации взыскания дебиторской задолженности. Однако в российском корпоративном секторе идет наращивание именно дебиторской задолженности (рисунок 3.10).
Рисунок 3.18. – Соотношение просроченной дебиторской и просроченной кредиторской задолженности организаций на конец отчетного периода (без субъектов МСП) по Российской Федерации, млрд руб.19
У крупных корпораций, являющихся естественными монополиями, управление дебиторской задолженностью так же требует срочной коррекции: доля оплаченной продукции в объеме отгруженной показывает понижательный тренд с 2011 г. (рисунок 3.11).
Рисунок 3.19. – Удельный вес оплаченной продукции в объеме отгруженной продукции по субъектам естественных монополий и организациям, осуществляющим производство промышленной продукции по Российской Федерации в 2005-2013гг., %20
При этом доля инновационных товаров, работ, услуг на конец 2013 г. составила 9,1% всего объема выпуска, причем в основном, за счет промышленности (8,9%). Следует учитывать, что при этом коэффициент загрузки производственных мощностей превышает 80% в 6 отраслях. Т.е. потребность и производственная, и финансовая в инновациях очевидна, однако внедренческий этап опаздывает. Нам представляется, что главной причиной этого служит низкая инновационная культура и восприимчивость к инновациям на фоне низкой финансовой грамотности высшего менеджмента.
Возрастающая просрочка задолженностей стала одной из главных проблем российских банков в 2014 г.: по результатам первого полугодия 2014 г., просрочка по розничным кредитам составила 5,3%, по кредитам малому и среднему бизнесу – 7,6%. При этом по кредитам крупному бизнесу просрочка остается на прежнем, рекордно низком уровне – 3,5%.21
Это означает, что крупный бизнес дисциплинированнее выплачивает долги по обязательствам, более низкий уровень просрочки можно объяснить большей гибкостью банков по отношению к таким заемщикам, отмечают в отчете «Кредитование малого и среднего бизнеса в России: ставка на качество» аналитики «Эксперт РА». Банки охотнее идут на реструктуризацию кредитов крупного бизнеса, поэтому ухудшение платежеспособности крупных компаний можно отметить только по косвенным признакам (рисунок 3.12).
Рисунок 3.20. – Оборачиваемость кредитов юрлиц у крупнейших корпоративных банков, 2013-2014 г.22
Так например, денежные поступления на оплату процентов и основного долга, у банков, преимущественно кредитующих крупных клиентов, за год сократились, в то время как у банков кредитующих малый и средний бизнес динамика практически не изменилась.
На данный момент доля реструктурированных кредитов превысила 18% от общего количества кредитов, выданных корпоративным заемщикам. К концу года эта цифра достигнет 20%. Это пиковое значение, аналогичная ситуация наблюдалась в разгар кризиса 2009 г.
Рисунок 3.21. – Оборачиваемость кредитов банков, работающих с МСБ 2013-2014 г.23
В Международном валютном фонде отметили, что действия мировых центробанков привели к созданию «беспрецедентных» дисбалансов в мировой экономике. Так же по оценкам экспертов, резкое повышение ставок со стороны ФРС способно привести к потерям свыше 3,8 трлн. долл.
В рамках «Доклада о мировой финансовой стабильности» (GlobalFinancialStabilityReport) эксперты МВФ отметили основные риски, которые стоят перед глобальной экономикой.24
По их мнению, власти многих стран не принимают достаточных мер по стимулированию реального сектора экономики. При этом в финансовом секторе экономики сложились чрезмерные риски. Спустя шесть лет после начала финансового кризиса очень мягкая монетарная политика центробанков многих развитых стран по-прежнему является одним из основных факторов, способствующих восстановлению мировой экономики. Действия ЦБ стимулировали рост инвестиций и создание новых рабочих мест, а также способствовали увеличению потребительской активности.
Однако в масштабе глобальной экономики эффект был слишком ограниченным и неравномерным. Лучше всего ситуация сложилась в США и Японии, а хуже − в Европе и развивающихся странах. При чем сохранение минимальных процентных ставок в течение длительного периода времени, а также другие меры ЦБ привели к с увеличению дисбалансов в финансовой системе. Это вызвало повышение ценовых уровней по целому ряду финансовых активов. Эти явления не имеют аналогов в истории, поскольку они одновременно появились во многих странах мира в широком спектре различных активов.
Сейчас банки обладают большими объемами собственного капитала, чем до кризиса, но при этом многие компании не имеют устоявшейся модели ведения бизнеса, которая способствовала бы восстановлению экономики. В МВФ заявили, что проанализировали показатели 300 крупнейших банков развитых стран, на долю которых приходится 40% всех банковских активов. По его оценкам, их состояние недостаточно стабильно, для обеспечения потока кредитов, который необходим для поддержки процесса восстановления мировой экономики.
Также в фонде отметили, что планируемое повышение со стороны ФРС процентных ставок, в зависимости от его темпов, приведет к серьезным потерям на мировом рынке облигаций. По прогнозам экспертов, эффект от ускоренной нормализации монетарной политики в США будет крайне негативным.
Рисунок 3.22. –Динамика процентных ставок по 10-летним трежерис и «мусорным» облигациям25
Опираясь на текущие рыночные ожидания, инвесторы готовятся в дальнейшем к повышению волатильности по ряду ключевых активов (облигации, валюты и акции). При этом ожидания в долгосрочной перспективе по волатильности остаются относительно низкими в абсолютных значениях. В результате быстрого перехода к осуществлению повышенной волатильности может начаться более заметный рост премий, расширение кредитных спредов и повышение волатильности, которая затронет глобальные рынки.
Определяющее влияние на средние показатели долгового бремени отраслей экономики оказывают крупнейшие предприятия, изучение финансового состояния которых дает возможность адекватно оценить потенциал корпоративного кредитования в отраслевом разрезе, а также прогнозировать тенденции экономического развития на уровне мезоэкономики.
Даже не очень большая долговая нагрузка может случайно погубить очень хорошую и перспективную компанию. Необходимость платить долги может возникнуть в самый неподходящий момент по следующим причинам:
неравномерный график платежей. Высокий процент краткосрочного долга;
привлечение финансирования под залог активов, которые могут внезапно подешеветь, например, собственных акций.
Слишком низкая долговая нагрузка также не свидетельствует об эффективности компании. В условиях фактически нулевых процентных ставок умение правильно работать с заемным капиталом совершенно необходимо.
Наличие информации о платежных привычках предприятия и практике платежей позволяет сделать выводы об отношении компании к выполнению своих обязательств.
Таким образом, информация, хранящаяся в кредитных бюро, помогает в решении задачи оценки долговой нагрузки организации. Ведь именно кредитные бюро сегодня аккумулируют и систематизируют данные о финансовом состоянии и платежной практике организаций. Конечно, даже эта информация не застрахуют от невозврата долга, но она может послужить сигналом для более тщательного анализа кредитных рисков.