5. Цена и структура капитала организации: понятие, значение, расчет, управление.
Капитал — это средства из всех источников, используемые для финансирования инвестиций предприятия.
Важнейшей характеристикой капитала предприятия является его стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.
Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:
общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
конъюнктура товарного рынка;
средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
рентабельность операционной деятельности предприятия;
уровень операционного рычага;
уровень концентрации собственного капитала;
отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов пред приятия и др.
Определение стоимости капитала предприятия проводится в 4 этапа.
На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы.
На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности.
На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.
В заключение (четвертый этап) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала.
Всю их совокупность финансовых ресурсов предприятия, формирующего его капитал условно можно разделить на два блока: собственный и заемный капитал.
Соотношение собственного и заемного капитала характеризуется понятием «структура капитала».
Первый блок включает собственные капитал:
1. Уставный капитал — капитал, образованный за счет вкладов учредителей предприятия.
2. Добавочный капитал — это эмиссионный доход акционерного общества, т. е. суммы полученные сверх номинальной стоимости размещенных акций акционерного общества.
3. Резервный капитал — сумма резервного фонда, созданного из прибыли в соответствии с действующим законодательством.
4. Фонд накопления и потребления — остатки средств данных фондов, ежегодно создаваемых за счет прибыли предприятия.
5. Нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного года.
Используя только собственный капитал, предприятие имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития, т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не использует финансовой возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Второй блок, формирующий капитал включает заемные средства предприятия.
1. Долгосрочные пассивы — это непогашенные суммы заемных средств, подлежащие погашению в соответствии с договорами, более чем через 12 месяцев после отчетной даты.
2. Краткосрочные пассивы условно можно разделить на три группы в зависимости от их особенностей как источников финансирования предприятия: краткосрочные кредиты и займы; кредиторская задолженность; другие краткосрочные пассивы, включающие фонды и резервы предприятия.
Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительно объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере подвергается финансовым рискам и угрозе банкротства, возрастающей по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала.
Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники его формирования:
заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;
собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль.
Существуют два подхода к определению структуры капитала:
традиционный
теория Модильяни-Миллера
Традиционный подход основан на том, что:
а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;
б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала, а, следовательно, максимизурующая рыночную стоимость фирмы.
Средневзвешенная стоимость капитала, характеризует относительный уровень общий суммы расходов на поддержание источников финансирования. Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:
,
где
.
В
таблице прилагаются значения каждого
из символов:
Символ |
Значение |
Единицы |
|
WACC |
% |
|
требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала |
% |
|
стоимость заёмных средств |
% |
T |
ставка налога на прибыль для компании |
% |
|
всего заёмных средств |
валюта |
|
всего собственного капитала |
валюта |
|
всего инвестированного капитала |
валюта |
Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на собственные и заемные средства. В зависимости от структуры капитала стоимость каждого источника меняется, причем темпы изменения различны.
Т.о. оптимальной, считается такая структура капитала при которой WACC имеет минимальное значение (а, значит, заемные средства следует использовать экономно).
В теории Модильяни-Миллера утверждается обратное – при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.
В теории доказаны два утверждения:
1) Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании:
V = NOI / keu, где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль до вычета налогов и процентов);
keu – стоимость собственного капитала финансово независимого предприятия;
2) Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа:
keg=keu+Премия за риск= keu+(keu-kd) × D/E
Где:
keg - стоимость собственного капитала финансово зависимой компании
D – рыночная оценка заемного капитала компании
E – рыночная оценка собственного капитала компании
Эти два утверждения как раз показывают, что изменение структуры капитала путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости собственного капитала.
Важным моментом при определении цены капитала фирмы является вопрос о том, на какой базе следует производить все расчеты доналоговой или посленалоговой? Так как целью управления предприятием является максимизация его чистой прибыли, следовательно, при анализе необходимо обязательно учитывать влияние налогов.
Другой, не менее важный момент заключается в том, какую цену источника средств следует брать в расчет — историческую (т.е. имевшую место на момент привлечения данного источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Ясно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.