2. Особливості функціонування позабіржового ринку цінних паперів

Фондовий ринок можна розмежувати на біржовий і позабіржовий. Біржовий ринок нерозривно пов’язаний з поняттям «фондова біржа», власне, ці терміни тотожні. Під обома розуміють ринок з найвищим рівнем організації (як правило, вторинний), що максимально сприяє підвищенню мобільності капіталу та формуванню реальних ринкових цін на фінансові вклади, які перебувають в обігу.

Крім наведеної класифікації, ринок цінних паперів можна диференціювати ще й за такими ознаками (за кожною з них ринок поділяється на сегменти):

• за категоріями емітентів (ринок цінних паперів корпорацій, ринок державних цінних паперів тощо);

• за строками випуску (ринок цінних паперів без встановленого строку обігу, ринок цінних паперів із встановленим строком обігу, ринок безстрокових цінних паперів тощо);

• за територією розповсюдження (інтернаціональний, національний, регіональний);

• за видами (категоріями) цінних паперів (ринок акцій, у тому числі за їх видами, облігацій, інших цінних паперів).

Позабіржовий ринок охоплює, як вбачається з його назви, операції з цінними паперами поза біржею. У більшості випадків на цьому ринку відбуваються первинне розміщення, а також перепродаж цінних паперів тих емітентів, які не бажають чи з об’єктивних причин не можуть виставити свої активи на біржу. В Україні наявний організаційно оформлений позабіржовий ринок— торговельно-інформаційні системи (ТІС), що діють відповідно до Закону України «Про Національну депозитарну систему...» і проводять діяльність з організації торгівлі на ринку цінних паперів за ліцензією ДКЦПФР, яка видається згідно з Ліцензійними умовами провадження професійної діяльності на ринку цінних паперів.

Відповідно до Положення про регулювання діяльності торговельно-інформаційних систем, затвердженого наказом ДКЦПФР від 15 січня 1997 р. №9 (з наступними змінами), ТІС— юридична особа, яка здійснює діяльність з організації торгівлі на позабіржо- вому ринку та володіє або управляє електронною ТІС, що зв’язує

торговців цінними паперами в різних місцях і дає їм можливість обмінюватися котируваннями і укладати угоди без будь-яких затримок у часі.

В Україні, поряд із біржовим ринком, існує позабіржовий — це та частина фондового ринку, що перебуває поза сферою діяльності фондових бірж. Питома вага позабіржового фондового ринку різна в різних країнах: у Японії вона становить лише 1 %, у США — 25%, Чехії— 60%, Словаччині— 80%, Росії— 90%, в Україні — 98 %.

Роль позабіржового ринку полягає в тому, що він: збільшує обсяг інвестицій, оскільки завдяки своїм розгалуженості, масовості та оперативності наближає фондовий ринок до дрібного інвестора; оперативно знаходить для інвесторів найвигідніші об’єкти вкладання капіталу; сприяє розвитку фондового ринку на рівні регіонів (областей, районів, міст), будучи корисним економічним інструментом для місцевих органів влади; створює передумови для прискорення розвитку інфраструктури фондового ринку в країні, зокрема для створення електронних інформаційних каналів і мереж, які забезпечують відкритість процесу випуску й обігу цінних паперів та обґрунтованість рішень, що приймаються, стосовно їх продажу й купівлі; є сприятливим середовищем для надання послуг учасникам фондового ринку, інвестиційного консультування, управління портфелями цінних паперів, інших видів діяльності фондових бірж; спонукає фондові біржі постійно підвищувати якість своєї роботи, щоб вистояти у конкурентній боротьбі з позабіржовим ринком¹.

На цьому ринку можуть обертатися цінні папери, які котируються і не котируються на фондових біржах. Іноді цей ринок також класифікують як договірний ринок, на відміну від ринку публічних торгів на фондових біржах. Позабіржовий обіг виникає як альтернатива біржі, і є складною системою ринкових відносин, що включає:

1. Організовану міждилерську торгівлю.

2. Окремі (самостійні) комп’ютерні мережі дилерів для приватної торгівлі ЦП.

3. Системи «дилер — інвестор — дилер».

4. Системи «емітент — інвестор — емітент».

5. Торгівлю інвесторів між собою — «інвестор — інвестор».

Прикладом організованої міждилерської торгівлі є система Автоматичного котирування цінних паперів при Національній асоціації дилерів США по цінних паперах під назвою НАСДАК. Аналогічна система створена в Україні під назвою ПФТС — позабіржова фондова торговельна система.

Позабіржовий ринок має такі особливості:

1. У позабіржовому ринку відсутній єдиний фізичний центр для здійснення операцій з безпосередньою присутністю учасників торгівлі. Угоди здійснюються при особистому контакті поза операційною залою або через телефонні та комп’ютерні мережі.

2. Ціни часто встановлюються шляхом переговорів, правила реєстрації учасників ринку не надто тверді.

3. Учасники позабіржового процесу діють у межах вужчої спеціалізації, але часто суміщають функції брокера та дилера.

4. Позабіржовий ринок не представляє клієнтам необхідної прозорості, не надає достатнього обсягу інформації про ціни й обсяги торгівлі.

5. Позабіржовий обіг має свою організаційну структуру. Всі професійні учасники цього обігу повинні мати відповідний дозвіл (ліцензування) від державного органа, що регулює ринок цінних паперів¹.

Основою позабіржового обігу в США є комунікаційна система НАСДАК, створена національною асоціацією фондових дилерів у 1971 р. Система НАСДАК є американським позабіржовим котирувальним ринком цінних паперів. На ній котирується понад 5000 акцій, що більше, ніж на всіх американських фондових біржах. Крім того, на цьому ринку зареєстровано понад 400 іноземних компаній. Дилерами виступають понад 360 фірм та інвестиційних банків, члени Нью-Йоркської біржі. Цим ринком володіє й керує Національна асоціація дилерів цінних паперів. У цій системі позабіржового обігу котируються такі цінні папери:

• Акції невеликих фірм, які діють у традиційних галузях і не мають перспектив зростання та виходу на біржовий ринок.

• Цінні папери кредитно-фінансових установ (в основному банків), які обмежують сферу ходіння своїх акцій.

• Акції компаній у нових галузях економіки й потенційно здатні перетворитися на великі корпорації з наступним виходом на біржовий ринок.

• Акції невеликих венчурних компаній, наприклад компаній, які займаються розвідницьким буравлениям.

• Державні цінні папери, облігації муніципалітетів.

• Іноземні фондові папери й АДР (американські депозитарні розписки).

• Нові випуски акцій.

Щоб котирувати свої ЦП у цій системі, компанії мають зареєструвати їх відповідно до закону, вони повинні мати не менше 100

тис. акцій, розміщених публічно, об’єднувати не менше 300 власників акцій тощо. НАСДАК надає своїм учасникам три рівні послуг: інформацію про ціни, про тверді котирування, про поточні зміни цін у маркет-мейкерів. Також можливе автоматичне виконання щодо невеликих наказів по акціях, які котирується в системі.

По всім котируваним акціям обов’язково мають бути маркет- мейкери, які визначають ринок цих акцій і курирують угоди з ними. Як торговці діють брокери та дилери.

Котирування в цій системі можуть бути такими:

• Орієнтовними для інформації.

• Такими, що потребують доопрацювання шляхом перемовин.

• Тверді — фактична ціна без жодних написів.

Брокери при виконанні наказів своїх клієнтів звертаються до того маркет-мейкера, який виставляє найкращу ціну, або ведуть із ним перемовини до досягнення угоди.

Існує кілька різних індексів, в основі яких лежать котирування цінних паперів, якими торгують у системі НАСДАК. Зведений індекс NASDAQ — NASDAQ Composite Index — містить у собі понад 5000 компаній. Розраховується індекс на основі середньозважених цін акцій на момент закінчення торгів. Індекс NASDAQ 100 став основою ф’ючерсних і опціонних контрактів і тому дуже важливий для портфельних інвесторів, які застосовують інвестування з хеджуванням на терміновому ринку¹.

У зв’язку з виникненням електронних торговельних систем варто мати на увазі, що раніше під біржею в США розумілося «місце чи можливість для зведення один з одним продавців і покупців цінних паперів або для інших дій із цінними паперами».

В Україні торговельно-інформаційна система ПФТС утворена низкою українських професійних торговців цінних паперів у середині 1996 року в Києві і зараз ліцензована як фондова біржа.

На біржі ведуться торги цінними паперами, уведені депозитарно-клірингові розрахунки, є правила лістингу. Нині до лістингу входять акції великої кількості підприємств, акції банків і різні облігації. Акції підприємств розбиті на три рівні.

До першого рівня належать цінні папери відомих і авторитетних компаній з капіталізацією (або розміром статутного фонду) не менше 10 млн грн, емітент повинен мати не менше 1000 акціонерів і частину голосуючих акцій, яка перебуває у власності осіб або у власності держави і не має бути більшою за 70 %.

www.nasdaq.com

До другого рівня належать цінні папери, які викликають інтерес торговців окремих регіонів і з капіталізацією не менше 2 млн грн, при кількості акціонерів не менше 500.

У системі також ведеться первинне розміщення акцій приватизованих підприємств.

Програмне забезпечення системи — поліпшений варіант торговельної системи Portal. Ця програма працює на центральну комп’ютерну мережу й дозволяє торговцям у реальному режимі часу:

• виставляти власні котирування й одержувати котирування опонентів;

• укладати угоди (акцептувати), підтверджувати двосторонні угоди;

• обмінюватися повідомленнями з операторами (альтернатива телефонним переговорам).

Важливою рисою торгів у системі є те, що всі виставлені котирування є твердими.

В інформації про результати торгів звичайно повідомляється така інформація: емітент, котирування покупки, розмір лота покупки, котирування продажу, розмір лота продажу, остання угода (ціна, кількість), обсяг за період, кількість за період.

У ПФТС всі торги проходять у режимі реального часу, торговці торгують безпосередньо зі свого офісу, використовуючи електронну торговельну інформаційну мережу.

Деякі торговці, зареєстровані з ПФТС, використовують її переважно як інформаційну систему, одержують інформацію й потім оформляють угоди, минаючи ПФТС, внаслідок чого порушується вірогідність інформації про реальні результати торгівлі учасників ринку.

Наприкінці 1997 року Асоціація ПФТС одержала статус саморе- гулівної організації (СРО), що надає нового значення розробленим Асоціацією вимогам для торговців щодо проведення операцій на ринку цінних паперів, розробленим кваліфікаційним вимогам для брокерів, які працюють у ПФТС.

У ПФТС існує арбітражно-дисциплінарна система, що забезпечує вирішення конфліктних ситуацій між учасниками системи.

Інформація про торги в ПФТС обов’язково потрапляє в найбільші міжнародні інформаційні агентства і стає доступною інвесторам з будь-якої країни світу¹.