3. Канал цін активів монетарної трансмісії

КАНАЛ ЦІН АКТИВІВ ВИЗНАЧАЄ ВПЛИВ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ НА РЕАЛЬНИЙ СЕКТОР ЕКОНОМІКИ ЧЕРЕЗ ЗМІНУ ВІДНОСНИХ ЦІН ФІНАНСОВИХ І РЕАЛЬНИХ АКТИВІВ безпосередньо, минаючи про­центну ставку. Зміни в монетарній політиці центрального банку впливають на процентні ставки грошового ринку, які, у свою чергу, впливають на економіку через зміну цін на активи – цінні папери, іноземну валюту, нерухомість та інші активи.

ПРИ ЗНИЖЕННІ ПРОЦЕНТНИХ СТАВОК ГРОШОВОГО РИНКУ ЦІНИ НА АКТИВИ, ПРИ ІНШИХ РІВНОПРАВНИХ УМОВАХ, ЗРОСТАЮТЬ, ОСКІЛЬКИ ЗНИЖЕННЯ ПРОЦЕНТНИХ СТАВОК ЗМЕНШУЄ ДОХІДНІСТЬ ГРОШЕЙ ЯК АКТИВУ. ЕКОНОМІЧНІ СУБ’ЄКТИ РОЗПОЧИНАЮТЬ ПОШУК АЛЬТЕРНАТИВНИХ ОБ’ЄКТІВ ВКЛАДЕННЯ КАПІТАЛУ, ПРИ ЦЬОМУ ІНВЕСТИЦІЙНІ РІШЕННЯ ПРИЙМАЮТЬСЯ З УРАХУВАННЯМ ДОХІДНОСТІ РІЗНИХ ФІНАНСОВИХ І РЕАЛЬНИХ АКТИВІВ.

ЦЕЙ КАНАЛ МАЄ КІЛЬКА НАПРЯМІВ РЕАЛІЗАЦІЇ:

- ЗМІНА ВЛАСНОГО КАПІТАЛУ ЕКОНОМІЧНИХ АГЕНТІВ;

- ЗМІНА КОЕФІЦІЄНТА ТОБІНА;

- БАЛАНСОВИЙ КАНАЛ ДОБРОБУТУ;

- КАНАЛ ЛІКВІДНОСТІ;

- КАНАЛ ВАЛЮТНОГО КУРСУ ТА ІН.

ВЛАСНИЙ КАПІТАЛ ПОЗИЧАЛЬНИКА СТВОРЮЄ ПЕВНУ ГАРАНТІЮ ПО­ВЕРНЕННЯ ПОЗИЧОК КРЕДИТОРОВІ: У РАЗІ ЗРОСТАННЯ ЙОГО ОБСЯГУ ТАКІ ГАРАНТІЇ ПОСИЛЮЮТЬСЯ, А ПРИ ЗМЕНШЕННІ — ПОСЛАБЛЯЮТЬСЯ. У першому випадку кредитори стимулюються до нарощування по­зичок і зменшення їх ціни, що сприяє підвищенню платоспромо­жності позичальників і їхніх витрат на споживання та інвестиції.

У другому ж випадку буде гальмуватися нарощування позичок, знижуватися платоспроможність позичальників та їхні витрати.

ЗВ'ЯЗОК ЦИХ ПРОЦЕСІВ З МОНЕТАРНИМИ ІМПУЛЬСАМИ ПРОЯВЛЯЄТЬСЯ В ТОМУ, ЩО ПРИ ЗРОСТАННІ ПРОПОЗИЦІЇ ГРОШЕЙ РИНКОВІ ПРОЦЕНТНІ СТАВКИ ЗНИЖУЮТЬСЯ І ВІДПОВІДНО ЗРОСТАЄ КУРС ЦІННИХ ПАПЕРІВ. А оскільки в розвинутих ринкових економіках цінні папери за­ймають значне місце у власних капіталах фірм та домогосподарств, ПІДВИЩЕННЯ ЇХ ЦІНИ АВТОМАТИЧНО ЗБІЛЬШУЄ РИНКОВУ ВАР­ТІСТЬ УСЬОГО ВЛАСНОГО КАПІТАЛУ, А ОТЖЕ, ПІДВИЩУЄ КРЕДИТОСПРОМОЖ­НІСТЬ, ПЛАТОСПРОМОЖНІСТЬ ТА РЕАЛЬНИЙ ІНВЕСТИЦІЙНИЙ І СПОЖИВЧИЙ ПОПИТ ФІРМ ТА ДОМОГОСПОДАРСТВ. Особливо відчутним цей канал є в країнах з високорозвинутими ринками цінних паперів, до яких Україна, на жаль, не належить.

Зміна коефіцієнта g Тобіна. Коефіцієнт g визначається як відношення ринкової вартості фірми до відновної вартості її ка­піталу.

ПЕРША ВАРТІСТЬ ОЗНАЧАЄ ЦІНУ, ЗА ЯКОЮ ФІРМА, У ТОМУ ВИ­ГЛЯДІ, ЯКИЙ ВОНА МАЄ, МОЖЕ БУТИ ПРОДАНА НА РИНКУ.

ВІДНОВНА ВАРТІСТЬ ПОКАЗУЄ, ЯКОЮ МОГЛА Б БУТИ ВАРТІСТЬ ФІРМИ, ЯКБИ ЇЇ КАПІТАЛ (ОБЛАДНАННЯ, БУДІВЛІ, КОМУНІКАЦІЇ ТОЩО) БУВ ЗАМІ­НЕНИЙ НА НОВІ СКЛАДОВІ ЗА НИНІ ДІЮЧИМИ ЦІНАМИ.

Якщо g високе чи зростає, то це свідчить про те, що нові осно­вні засоби є відносно дешевими порівняно з капіталом фірми і вона може свої акції продавати на ринку за високими цінами та залучати в оборот додаткові кошти, за рахунок яких розширюва­ти інвестиційні витрати.

Якщо ж g низьке чи зменшується, то ці­на акцій такої фірми буде низькою, її інвестиційні можливості будуть звужуватися, а витрати на інвестиції зменшуватися.

ПРИ ЗБІЛЬШЕННІ ПРОПОЗИЦІЇ ГРОШЕЙ ЗРОСТАЄ КУРС ЦІННИХ ПАПЕРІВ. А ОСКІЛЬКИ В КА­ПІТАЛІ ФІРМ ВОНИ СТАНОВЛЯТЬ ЗНАЧНУ ЧАСТКУ, ТО НЕОДМІННО ЗРОСТАЄ РИНКОВА ВАРТІСТЬ УСІЄЇ ФІРМИ. ЗА ЖОРСТКИХ ЦІН НА ТОВАРНИХ РИНКАХ КОЕФІЦІЄНТ G ЗБІЛЬШУВАТИМЕТЬСЯ, ЩО Й РОЗШИРИТЬ ІНВЕСТИЦІЙНИЙ ПОПИТ У КРАЇНІ.

КАНАЛ ДОБРОБУТУ СТОСУЄТЬСЯ ЛИШЕ ПОТОЧНОГО ПОПИТУ ДОМОГОСПОДАРСТВ. ЙОГО ВІДКРИВ Ф. МОДІЛЬЯНІ НА ПІДСТАВІ СФОРМУЛЬОВАНОЇ НИМ КОНЦЕПЦІЇ СПОЖИВАННЯ ПРОТЯГОМ ЖИТТЄВОГО ЦИКЛУ. ЗГІДНО З ЦІЄЮ КОНЦЕ­ПЦІЄЮ ДОМОГОСПОДАРСТВА ВИРІВНЮЮТЬ СВОЄ ПОТОЧНЕ СПОЖИВАННЯ В ЧАСІ. ДЛЯ ЦЬОГО ВОНИ ВИКОРИСТОВУЮТЬ ФІНАНСОВІ АКТИВИ, НАКОПИ­ЧЕННЯ ЯКИХ СЬОГОДНІ ДАЄ МОЖЛИВІСТЬ КОМПЕНСУВАТИ В МАЙБУТНЬО­МУ ВТРАТИ ДОХОДІВ ВІД ТРУДОВОЇ ДІЯЛЬНОСТІ І ПІДТРИМУВАТИ ПОСТІЙНО СВОЮ ПЛАТОСПРОМОЖНІСТЬ НА СТАБІЛЬНОМУ РІВНІ. Такий запас фінансових активів Модільяні назвав життєвим ресурсом, який забезпечує вирівнювання споживання протягом життєвого циклу.

ОСКІЛЬКИ РИНКОВА ВАРТІСТЬ ЦІННИХ ПАПЕРІВ ЗРОСТАЄ ВНАСЛІДОК ЗБІЛЬШЕННЯ ПРОПОЗИЦІЇ ГРОШЕЙ, ТО ДОКИ РИНКОВІ ЦІНИ НА ТОВАРИ ЗАЛИШАЮТЬСЯ НЕЗМІННИМИ (ЖОРСТКИМИ), ЖИТТЄВИЙ РЕСУРС ДОМОГО-СПОДАРСТВ ЗБІЛЬШУЄТЬСЯ, А ОТЖЕ, ЗРОСТАЄ І ЇХ ПЛАТОСПРОМОЖНИЙ ПОПИТ НА ТОВАРИ ПОТОЧНОГО СПОЖИВАННЯ, ЩО СТИМУЛЮЄ ЕКОНОМІЧ­НЕ ЗРОСТАННЯ.

КАНАЛ ЛІКВІДНОСТІ ВПЛИВАЄ НА ТРИВАЛІ СПОЖИВЧІ ВИТРАТИ ДОМОГОСПОДАРСТВ. МЕХА­НІЗМ ЙОГО ДІЇ ЗВОДИТЬСЯ ДО ТОГО, ЩО РІШУЧІСТЬ ЕКОНОМІЧНИХ АГЕН­ТІВ КУПУВАТИ ТОВАРИ ТРИВАЛОГО СПОЖИВАННЯ ЗАЛЕЖИТЬ ВІД ЇХНЬОЇ ОЦІНКИ ЙМОВІРНОСТІ МАЙБУТНІХ ФІНАНСОВИХ НЕГАРАЗДІВ, ЯКІ СПРИЧИ­НЯЮТЬ ВТРАТУ ЛІКВІДНОСТІ. ЩОБ ЗАСТРАХУВАТИСЬ ВІД ТАКИХ НЕГАРАЗ­ДІВ, ЕКОНОМІЧНІ АГЕНТИ ТРИМАЮТЬ ЧАСТИНУ СВОЇХ КОШТІВ У ВИСОКОЛІКВІДНИХ, АЛЕ ДОХІДНИХ ФІНАНСОВИХ АКТИВАХ, ЯКІ МОЖНА ДОСИТЬ ШВИДКО ПРОДАТИ І ЗАБЕЗПЕЧИТИ СВОЮ ЛІКВІДНІСТЬ.

РОЛЬ МОНЕТАРНОГО ІМПУЛЬСУ В ЦЬОМУ КАНАЛІ ПОЛЯГАЄ В ТОМУ, ЩО ЗБІЛЬШЕННЯ ПРОПОЗИЦІЇ ГРОШЕЙ ПІДВИЩУЄ РИНКОВУ ВАРТІСТЬ ФІНАН­СОВИХ АКТИВІВ. ЦЕ ПОСИЛЮЄ ЗДАТНІСТЬ ЕКОНОМІЧНИХ АГЕНТІВ ПІДТРИ­МУВАТИ СВОЮ ЛІКВІДНІСТЬ У МАЙБУТНЬОМУ БЕЗ ДОДАТКОВИХ ВИТРАТ КОШТІВ І ВОНИ ЗБІЛЬШУВАТИМУТЬ КУПІВЛЮ ТОВАРІВ ТРИВАЛОГО СПО­ЖИВАННЯ.

В Україні важливим інвестиційним об’єктом для суб’єктів економіки став ринок нерухомості, який характеризується прискореним зростанням. В той же час ринок цінних паперів залишається нерозвиненим і через канал цін активів не впливає на механізм монетарної трансмісії.

Канал цін активів у передавальному механізмі грошово-кредитної політики в Україні має й іншу особливість, яка зумовлена відкритістю економіки країни та наявним монетарним режимом, який ґрунтується на „якірній” прив’язці гривні до долара США й орієнтованості здебільшого на зовнішню складову стабільності національної валюти.

Зазначена особливість виявляється у значенні валютних активів у складі каналу цін активів монетарного трансмісійного механізму та ролі валютної політики Національного банку України. З огляду на це багатьма дослідниками питань монетарної трансмісії в Україні канал валютного курсу виділяється окремо.

В СИЛУ НЕРОЗВИНЕНОСТІ В УКРАЇНІ ФОНДОВОГО, ІПОТЕЧНОГО РИНКІВ, КАНАЛ ВАЛЮТНОГО КУРСУ ВІДІГРАЄ ПРОВІДНУ РОЛЬ У ПЕРЕДАВАЛЬНОМУ МЕХАНІЗМІ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ.

КАНАЛ ВАЛЮТНОГО КУРСУ ВІДОБРАЖАЄ ВПЛИВ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ НА СУКУПНИЙ ПОПИТ І ПРОПОЗИЦІЮ ЧЕРЕЗ ЗМІНУ КУРСУ НАЦІОНАЛЬНОЇ ВАЛЮТИ ТА ХАРАКТЕРИЗУЄ ЧУТЛИВІСТЬ ВНУТРІШНІХ ЦІН ДО КУРСОВИХ ЗМІН (рис. 4).

Інструменти

монетарної

політики

Курс

національної

валюти

Чистий експорт

Інвестиції

ВВП

Інфляція

Рис. 4. Спрощена схема дії каналу валютного курсу монетарного трансмісійного механізму

ЗМІНА КУРСУ НАЦІОНАЛЬНОЇ ВАЛЮТИ ВПЛИВАЄ НА СУКУПНІ ВИТРАТИ СУБ’ЄКТІВ ЕКОНОМІКИ ДВОМА ШЛЯХАМИ: через ефект зміни відноснихцін і через балансовий ефект.

ЕФЕКТ ЗМІНИ ВІДНОСНИХ ЦІН ВИЯВЛЯЄТЬСЯ У ЗМІНІ ПОПИТУ НА ВІТЧИЗНЯНІ ТОВАРИ І ПОСЛУГИ, ЯКІ СТАЮТЬ ПРИ ЗМІЦНЕННІ КУРСУ НАЦІОНАЛЬНОЇ ВАЛЮТИ ДОРОЖЧИМИ ПОРІВНЯНО З ІМПОРТНИМИ ТОВАРАМИ.

ЦЕ СПРИЧИНЯЄ ЗМІНИ В СУКУПНОМУ ПОПИТІ В ЕКОНОМІЦІ, А ВІДПОВІДНО І В ОБСЯГАХ ЧИСТОГО ЕКСПОРТУ, ЯКИЙ Є НЕВІД’ЄМНОЮ СКЛАДОВОЮ ВАЛОВОГО ВНУТРІШНЬОГО ПРОДУКТУ КРАЇНИ.

Слід зазначити, що вплив монетарної політики на економіку через канал обмінного курсу виявляється не лише через сукупний попит і пропозицію, а й через економічні очікування підприємств і населення.

БАЛАНСОВИЙ ЕФЕКТ ЗМІНИ ОБМІННОГО КУРСУ НАЦІОНАЛЬНОЇ ВАЛЮТИ ПОВ’ЯЗАНИЙ З НАЯВНІСТЮ У СУБ’ЄКТІВ ЕКОНОМІКИ ЗОБОВ’ЯЗАНЬ В ІНОЗЕМНІЙ ВАЛЮТІ. ЯКЩО ЦІ ЗОБОВ’ЯЗАННЯ НЕ ПОКРИВАЮТЬСЯ ПОВНІСТЮ АКТИВАМИ В ІНОЗЕМНІЙ ВАЛЮТІ, РІСТ КУРСУ МОЖЕ ПРИЗВЕСТИ ДО ЗМІН ВЛАСНОГО КАПІТАЛУ ТА ВИТРАТ НА ОБСЛУГОВУВАННЯ ЗОБОВ’ЯЗАНЬ В ІНОЗЕМНІЙ ВАЛЮТІ.

ФАКТИЧНО В УКРАЇНІ ПРОТЯГОМ ОСТАННІХ РОКІВ ДІЄ РЕЖИМ ПРИВ’ЯЗКИ ОБМІННОГО КУРСУ ГРИВНІ ДО ДОЛАРА США. Використання такого режиму обмінного курсу вимагає постійної присутності та втручання у процес торгів на міжбанківському валютному ринку Національного банку України, який для нівелювання значних коливань курсу гривні до іноземних валют здійснює валютні інтервенції – купівлю чи продаж іноземної валюти.

ЗА ДІЮЧОГО ВАЛЮТНОГО РЕЖИМУ ВАЛЮТНІ ІНТЕРВЕНЦІЇ НАЦІОНАЛЬНОГО БАНКУ УКРАЇНИ СТАЛИ ГОЛОВНИМ ІНСТРУМЕНТОМ ГРОШОВОКРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ.

Крім того, ЗА СУЧАСНОГО РЕЖИМУ МОНЕТАРНОЇ ПОЛІТИКИ САЛЬДО ВАЛЮТНИХ ІНТЕРВЕНЦІЙ Є ОСНОВНОЮ СКЛАДОВОЮ І ЧИННИКОМ ЗМІН В ОБСЯГАХ ЗОЛОТОВАЛЮТНИХ РЕЗЕРВІВ КРАЇНИ

Оскільки за існуючого режиму монетарної політики сальдо валютних інтервенцій є основною складовою і чинником змін розміру золотовалютних резервів країни, використаємо в процесі моделювання дії каналу валютного курсу механізму монетарної трансмісії показник золотовалютних резервів як індикатор корекції Національним банком України ринкового тиску на обмінний курс і джерела емісії грошей.

ДЛЯ АНАЛІЗУ ДІЇ КАНАЛУ ВАЛЮТНОГО КУРСУ У МЕХАНІЗМІ МОНЕТАРНОЇ ТРАНСМІСІЇ В УКРАЇНІ БЕРЕМО ТАКІ ЗМІННІ:

• ЗНАЧЕННЯ ЛОГАРИФМА ОФІЦІЙНОГО ОБМІННОГО КУРСУ ГРИВНІ ДО ДОЛАРА США (ВК);

• ЗНАЧЕННЯ ЛОГАРИФМА ЗОЛОТОВАЛЮТНИХ РЕЗЕРВІВ НБУ (НА КІНЕЦЬ ПЕРІОДУ, МЛН. ГРН.) (ЗВР);

• СЕЗОННО ЗГЛАДЖЕНЕ ЗНАЧЕННЯ ЛОГАРИФМА ГРОШОВОЇ БАЗИ (НА КІНЕЦЬ ПЕРІОДУ, МЛН. ГРН.) (ГБ).

ПОСЛІДОВНІСТЬ ЗМІННИХ ДЛЯ КІЛЬКІСНОЇ ОЦІНКИ ПРИЧИННО-НАСЛІДКОВИХ ЗВ’ЯЗКІВ У КАНАЛІ ВАЛЮТНОГО КУРСУ ТРАНСМІСІЙНОГО МЕХАНІЗМУ:

ВК → ЗРВ →ГБ.

РЕЗУЛЬТАТОМ ЗМІНИ ГРОШОВО-КРЕДИТНОЇ ПОЛІТИКИ В УМОВАХ КУРСОВОЇ ПРИВ’ЯЗКИ Є КОЛИВАННЯ ЗНАЧЕННЯ ОБМІННОГО КУРСУ ГРИВНІ ДО ДОЛАРА США. ЗОЛОТОВАЛЮТНІ РЕЗЕРВИ МОЖУТЬ ВИКОРИСТОВУВАТИСЯ ДЛЯ УСУНЕННЯ НЕГАТИВНИХ ЕФЕКТІВ УНАСЛІДОК ТИСКУ НА ОБМІННИЙ КУРС З БОКУ СУБ’ЄКТІВ ГОСПОДАРЮВАННЯ. Кінцевим результатом трансмісії імпульсу є значення грошової пропозиції (монетарної бази), як наслідок валютних інтервенцій НБУ.