1.3 Риски неплатежа по государственным облигациям

Часто для классификации облигаций используются более общие (и менее дробные) категории: облигации инвестиционного уровня и облигации спекулятивного уровня. Обычно облигации инвестиционного уровня - это облигации, отнесенные к одному из четырех высших разрядов рейтинга (от ААА до ВВВ). Напротив, спекулятивные облигации - это облигации, которые по рейтингу отнесены к одному из нижних разрядов (ВВ и ниже Ва)Иногда бумаги с низким рейтингом называют «бросовыми облигациями», буквально «макулатурой».Более того, если эти облигации представляли инвестиционную ценность в момент выпуска, их обычно называют «падший ангел». Современное законодательство устанавливает для ряда действующих на рынке финансовых учреждений, таких, как банки, отдельные классы инвестиционных фондов, сберегательные и ссуды кассы, страховые компании, запрет на приобретение облигаций, которые не входят в категорию инвестиционных.

Разница в риске инвестиционных и спекулятивных облигаций детерминирует разница в доходности по ним. Инвестиционные облигации выступают как облигации с «суперпремиальной» ценой, а потому и с пропорционально низкой доходностью. Жесткие требования рейтинговых агентств не приводят к «переполнению» рынка инвестиционных бумаг, потенциально способному увеличить предложение этих облигаций, тем самым вызывая падение цен на них и рост доходности. На практике действует правило: разница в доходах по инвестиционным и спекулятивным облигациям примерно пропорциональна разнице рисков невыполнения платежных обязательств.

Согласно мнению специалистов агентства Moody”s, рейтинги предназначены для обеспечения «инвесторов простой системой градаций, по которой можно оценить инвестиционные качества облигации». Более того: «… так как рейтинги включают в себя суждения о будущем, с одной стороны, и используются инвесторами в качестве средства защиты своих интересов - с другой, то усилия по составлению рейтингов предпринимаются скорее с целью выяснения « наихудших» возможностей в «видимом» будущем, чем, собственно, с целью выяснения достижений прошлого и оценки нынешнего положения. Поэтому инвесторам, использующим рейтинги являются оценкой долгосрочного риска, включающей также изучение многих нестатических факторов». [11]

Несмотря на подобные заявления, влияние статистических факторов на рейтинги оказывается значительным. В различных работах исследовалась взаимосвязь показателей деятельности фирм за период их существования и рейтингов их облигаций. Многие различия между рейтингами разнообразных облигаций фактически соответствуют различиям в положении эмитентов, которые оцениваются традиционными методами. У корпоративных облигаций более высокие рейтинги обычно связаны с более низким отношением долга к общей сумме активов; меньшими колебаниями доходов за прошедшее время; большим объемом активов (размером фирмы); более выгодными операциями и отсутствием зависимости от других заимодавцев.

Обыкновенные акции не гарантируют никакого денежного потока инвестору и, следовательно, по ним не возникает риска неполучения доходов. При подсчете ожидаемой прибыли по обыкновенным акциям должны учитываться все возможные выплаты за время владения акцией [32].

При анализе облигаций основное внимание, уделяется расчету доходности к погашению. Однако ранее не принимался в расчет фактор риска и не делалось различий между объявленной и фактической или ожидаемой (с учетом имеющегося опыта и поправок на риск) доходностью. В первом приближении уровень общего риска, присущего облигации, может быть оценен с помощью сопоставления параметров доходности исследуемого долгового инструмента с аналогичным по параметрам срока до погашения безрисковым инструментом (суверенной кривой)

2. Особенности рынка государственных облигационных займов на фондовом рынке России