Раздел 4

6. Методика расчета и экономический смысл показателя рентабельности инвестиций (показатель дисконтирования доходности инвестиций) (pi).

Метод расчета индекса рентабельности (доходности или прибыльности) инвестиций (Profitability Index, PI) – это отношение дисконтированных доходов к исходным инвестициям.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей сто­имости проекта, является масштаб деятельности, который в свою оче­редь определяется величиной инвестиций, объемом производства и продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответ­ствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой си­туации целесообразно рассчитывать индексы доходности.

В методическом отношении индекс доходности напоминает показатель «простой нормы прибыли» («коэффициент эффективности капитальных вложений»). Но по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Логика критерия PI (ИД): он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

Эти показатели позволяют определить, в какой мере возрастает доход инвестора в расчете на 1 руб. инвестиций.

Критерий эффективности инвестиций по PI:

• если PI > 1 — инвестиционный проект эффективен;

• если PI < 1 — инвестиционный проект неэффективен;

• если PI = 1 — аналогично NPV,

Сравнивая показатели PI и NPV, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение PI, и наоборот. Более того, при NPV = О PI = 1. Это означает, что любой из них может быть использован как критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта. При сравни­тельной оценке следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

Обозначения здесь те же, что и раньше [57].

Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять; РI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений (чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект). Поэтому критерий РI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

7. Методика расчета и сущность показателя экономической добавленной стоимости (eva).

Другим направлением совершенствования информационного обеспечения бизнеса явился метод оценки его стоимости, основанный на показателе экономической добавленной стоимости за период, с учетом альтернативных издержек, связанных с объемом инвестиций, которые добавят стоимость в будущем.

Экономическая добавленная стоимость или EVA (сокр. от англ. economic value added) один из методов оценки экономической прибыли корпорации. EVA является зарегистрированной торговой маркой консалтинговой компании «Stern Stewart & Co.

Впервые термин EVA был использован в 1989 году П. Финеганом, но привлѐк к себе существенное внимание только после публикации Ш. Талли в журнале Fortune. В статье были представлены концепция EVA и методика еѐ расчета. Также в журнале было опубликовано интервью со Стерном и Стюартом и были приведены примеры успешных американских компаний, использующих EVA в качестве критерия измерения эффективности деятельности. После этого концепция EVA вызвала большой интерес бизнес-сообщества, включая такие компании, как The Coca-Cola Company, Eli Lilly and Company, Bausch & Lomb, Matsushita, Briggs & Stratton и Herman Miller. С тех пор в финансовой прессе регулярно появляются публикации о новых внедрениях концепции EVA в деятельность компаний.

На самом дела, EVA это не новая идея, данное понятие очень сильно связано с понятием «остаточной стоимости», впервые введенным Альфредом Маршалом в 1890 году. Также оно близко к понятиям «дисконтированный денежный поток» (DCF) и «чистая текущая стоимость» (net present value, NPV).

Экономическая добавленная стоимость оценивает не только конечный финансовый результат предприятия от его текущий деятельности, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала применѐн и по какой цене он использовался).

Разработчики концепции экономической добавленной стоимости полагают, что она может использоваться для следующих целей:

• определение результатов деятельности фирмы;

• разработка механизмов финансового управления компанией;

• построение системы мотивации персонала.

В процессе исследования были проанализированы указанные варианты применения экономической добавленной стоимости и рассмотрены возможные механизмы использования данной концепции в российских компаниях.

Ниже приведена формула расчета EVA:

EVA = NOPAT – WACC*CЕ

где NOPAT – чистая прибыль от операционной деятельности компании после налогообложения, но до процентных выплат по заемным средствам, ден. ед.;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;

CЕ –инвестированный капитал

Стоимость инвестированного капитала (CE) рассчитывается по формуле

CE = TA -  NP

где TA (Total Assets) - совокупные активы, ден. ед.;

NP (Non Percent Liabilities)  беспроцентные текущие обязательства (по балансу), т. е. кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) определяется следующим образом:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T)

где Ks - стоимость собственного капитала, ден. ед.;

Ws - доля собственного капитала, %;

Kd - стоимость заемного капитала, ден. ед.;

Wd - доля заемного капитала, %;

T - ставка налога на прибыль, %.

Оценка величины показателя EVA очень проста. Компания имеет ценность для владельца, если EVA > 0.

Мероприятия, направленные на повышение эффективности деятельности предприятия

Однако, как любое новшество (инновация) в методологии, методике и практике реализация показателя экономической добавленной стоимости EVA имеет свои сложности и недостатки, которые можно обобщить следующим образом:

1. Инвестиционный капитал оценивается при определении показателя EVA за t-й период по балансовой стоимости активов на конец предшествующего периода или в среднем за t-й период. Такая двойственность искажает истинную стоимость инвестиционного капитала.

2. Надежность показателя EVA будет ухудшаться, если его будут использовать для каждого бизнес подразделения. В этом случае естественно придется столкнуться с выбором методики расчѐта и неизбежной проблемой распределения накладных расходов по бизнес-процессам.

3, Предлагаемая методика показателя EVA решает задачи текущей оценки компании и опирается на информационную базу за прошлый период. Используемая методика не направлена на решение стратегических задач по стадиям жизненного цикла компании.

4. Предлагаемая методика показателя EVA не позиционировалась как лучший способ объединения интересов участников и владельцев бизнеса.

5. Для перевода отчетной прибыли в экономическую прибыль потенциально существует 164 метода перевода чистого дохода NOPAT и совокупных активов в инвестиционный капитал. Такая неопределенность и сложность приводят к тому, «что крупные корпорации … стали выписывать чеки на огромные суммы, чтобы консультанты оценивали эффективность их работы с точки зрения EVA».

6. В методике EVA компании активы (капитал) оценивают свои обобщенно без привязки их к конкретной структуре (основные средства, нематериальные активы, оборотные средства) и срокам ввода и обновления. «Одна из самых больших проблем … в оценке компаний в соответствии с бухгалтерскими подходами состоит в том, что - все расчеты делаются на основе первоначальных цен, по которым актив был когда-то приобретен».

13. Показатель ковариации портфеля ценных бумаг (COV), назначение показателя и методика расчета.

Ковариация — взаимозависимое совместное изменение двух и более признаков экономического процесса. Ковариация служит для измерения степени совместной изменчивости двух ценных бумаг, например акций.

Ожидаемый риск портфеля представляет собой сочетание стандартных отклонений (дисперсий) входящих в него активов.

Однако в отличие от ожидаемой доходности портфеля его риск не является обязательно средневзвешенной величиной стандартных отклонений (дисперсий) доходностей активов. Дело в том, что различные активы могут по-разному реагировать на изменение конъюнктуры рынка. В результате стандартные отклонения (дисперсии) доходности различных активов в ряде случаев будут гасить друг друга, что приведет к снижению риска портфеля. Риск портфеля зависит от того, в каком направлении изменяются доходности входящих в него активов при изменении конъюнктуры рынка и в какой степени. Для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используют такие показатели как ковариация и коэффициент корреляции.

Показатель ковариации определяется по формуле

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении, отрицательное — в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями активов отсутствует.