1. Теория прав собственности

Под собственностью неоинституционалисты понимают пучки полномочий имеющиеся у того или иного индивида. В основе этого подхода лежит предположение, что любой обмен – это обмен пучками правомочий, то есть обмен не собственностью, а правами собственности. Это означает признание, что товар – это определенная сумма не только физических характеристик, но и связанных с ним прав и юридических ограничений.

Подобный подход предполагает оценку не только официальных прав, но и социального признания приобретенных прав собственности. Например, приобретение собственности в неблагоприятном для Вас районе предполагает возникновение затрат на социализацию в нем. При изучении этого аспекта Р. Коуз выявил, что при нулевых трансакционных издержках и идеальной спецификации прав собственности конечный результат не зависит от правовой позиции сторон, то есть эти права все равно будут эффективно распределяться между участниками. Основным выводом из первой теоремы Р. Коуза является рекомендация для государства: создание четко специфицированных и защищенных прав собственности в тех сферах деят., в которых они еще не установлены. При этом Р. Коуз считал, что допущение о равенстве нулю трансакционных издержек является не реалистичным. В связи с этим он отмечает, что учете этих издержек изначальное разграничение законных прав влияет на эффективность экономической системы. Выводом из второй теоремы Р. Коуза является рекомендация выявлять все виды трансакционных издержек, возникающих при обмене правами собственности, точно их оценивать и при возможности минимизировать.

2. Теория трансакционных издержек

Трансакционные издержки возникают при обмене правами собственности.

Они охватывают следующие виды деят.:

1. Поиск партнера, сбор и обработку информации о нем (в основном о его репутации). В этом случае возникают затраты времени и ресурсов, необходимых для ведения поиска, расходы на приобретение, накопление, обработку и проверку информации, потери связанные с ее не полнотой и несовершенством. 2. Проведение переговоров и принятие решения. В этом случае возникают затраты времени и ресурсов на обсуждение условий обмена, расходы на разработку, составление и заключение контракта.

3. Обеспечение контроля и гарантий выполнения контракта. В этом случае возникают затраты на предотвращение оппортунистического поведения: обмана, отлынивания, вымогательства и т.п. Иногда в качестве гаранта приглашают третью сторону.4. Защита прав собственности от невыполнения контракта и посягательств третьей стороны. В этом случае возникают затраты времени и ресурсов необходимые для восстановления нарушенных прав (судебные или арбитражные издержки, государственные расходы на обеспечение законности), потери от плохой спецификации прав собственности. Иногда к ним относят затраты на поддержание в обществе правильной идеологии. Для снижения трансакционных издержек следует использовать возможность их экономии на масштабах. Так, когда информация собрана ею может пользоваться неограниченное число продавцов и покупателей; договора стандартизируются; стоимость разработки законов или административных процедур не зависит от того, какое число лиц подпадает под их действие. Однажды установленные права собственности могут почти бесконечно распространяться на другие районы с малыми дополнительными издержками. О.Уильямсон выделил закономерности, объясняющие величины издержек обмена: частые и усиливающие друг друга неопределенности приводят к росту издержек на рынке, способствуя тем самым централизации трансакций внутри фирмы; по мере роста частоты трансакции снижаются связанные с ней трансакционные издержки; чем более специфичен актив, тем больше будут его трансакционные издержки.

10.Базовые концепции финансового менеджмента 1. Концепция денежного потока.Предполагает классификацию ден.потока, его продолжительность и вид ден.потока (с %, без %, долгосрочн.,краткосрочные.) Дисконтирование — это приведение всех денежных потоков (потоков платежей) к единому моменту времени. Дисконтирование является базой для расчетов стоимости денег с учетом фактора времени. 2.Концепция временной ценности денежных ресурсов (рубль сегодня имеет большую ценность, чем рубль в будущем) Инфляция, оборачиваемость. Риск.3. Концепция компромисса между риском и доходностью. чем выше доходность, тем выше риск и наоборот). 4.Концепция цены капитала, предусматривает обслуживание того или иного источника капитала обходится компании не одинаково.5.Концепция ассиметричной информации, информация , которая доступна отдельной категории лиц. Разная степень информированности о состоянии и перспективах фирмы между ее менеджерами и инвесторами). 6.Концепция альтернативных затрат, представляет собой оценку альтернативных вариантов, возможного вложения капитала, использование производственных мощностей. принятие любого решения в большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта) 7.Концепция агентских отношений (объясняет конфликты инте­ресов между: акционерами и менедже­рами; акционе­рами и кредиторами)8.Концепция эффективности рынка капитала(рассматривается в информационном аспекте. Степень эффективности характеризуется уровнем его информированности и доступности информации участников рынка) .

Концепция идеальных рынков основана на общих принципах, как должны вести себя люди и фирмы. В рамках концепции моделируется идеальный рынок, таким образом, рыночные процессы и явления упрощаются и формализуются. К упрощениям концепции относятся допущения об отсутствии трансакционных затрат, налогов, затрат на информационное обеспечение и затрат, связанных с финансовыми затруднениями. Предполагается наличие большого числа участников рынка, так, что ни один участник не может в отдельности оказывать существенное влияние на рыночные цены и др. Анализ дисконтированных денежных потоков основан на временной ценности денег.

Теория структуры капитала объясняется моделями Модильяни-Миллера, моделью Миллера и моделью компромисса. они утверждают, что в условиях идеального рынка стоимость фирмы определяется ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. В результате уточнения модели путем включения в модель налогов и затрат финансовых затруднений теория Модильяни-Миллера позволила сделать следующие выводы: наличие определенной доли заемного капитал выгодно фирме, высокая доля заемного капитала приносит вред фирме в силу резкого роста затрат финансовых затруднений, для каждой фирмы существует оптимальная структура капитала, при которой цена капитала минимальна, стоимость компании максимальна. Согласно модели компромисса предельные затраты и выгоды заемного финансирования должны уравновешивать друг друга и оптимальная структура капитала будет находиться где-то между нулевым и 100%-ным уровнем заемного финан­сирования. Существует три теории дивидендов: Модильяни-Миллера, Гордона и Линтнера, Литценбергера и Рамасвами. Теория Модильяни-Миллера предполагает, что в условиях идеального рынка и при допущениях о том, что политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционную политику и поведение инвесторов рационально, утверждает, что политика выплаты дивидендов не оказывает влияние на стоимость фирмы. Теория «синицы в руках» (Гордона и Линтнера) утверждает, что стоимость фирмы будет максимальной при выплате высоких дивидендов. Теория налоговых предпочтений (Литценбергер и Рамасвами) утверждает, что поскольку долгосрочный прирост капитала облагается менее обременитель­ными налогами, чем диви­денды, инвесторы предпочитают, чтобы компания сохраняла прибыль в качестве нераспре­деленной прибыли, а не выплачи­вала дивиденды.

Теория портфеля Марковица утверждает, для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели из-за отсутствия прямой функциональной связи между значениями доходностей различных финансовых активов. Уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля. Теория Марковица учит тому, как измерять риск, но не определяет связи риска и доходности. Для решения этой задачи служит модель оценки доходности финансовых активов (САРМ). Согласно данной модели требуемая доходность рисковых активов является функцией трех переменных: безрисковой доходности, среднерыночной доходности фондового рынка и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.