6.2. Планирование темпов роста корпорации
Существует прямая связь между ростом корпорации и внешним финансированием. При прочих неизменных условиях, чем выше темпы роста продаж или активов, тем больше будет потребность во внешнем финансировании. Эта взаимосвязь выражается с помощью специальных показателей:
коэффициента внутреннего роста,
коэффициента устойчивого роста.
Коэффициент внутреннего роста – это максимальный темп роста, который корпорация может достигнуть без внешнего финансирования. Другими словами, компания может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования.
Формула для определения коэффициента внутреннего роста имеет следующий вид
(37)
где ROA - чистая рентабельность активов (чистая прибыль/активы),
RR - коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли (реинвестированная прибыль/чистая прибыль).
Данный коэффициент показывает, какого максимального роста продаж может добиться корпорация без внешнего финансирования.
Коэффициент устойчивого роста показывает максимальный темп роста, который корпорация может поддерживать без увеличения финансового рычага, то есть без дополнительного внешнего финансирования за счет выпуска новых акций.
Его значение может быть вычислено по формуле
(38)
где ROE – чистая рентабельность собственного капитала (чистая прибыль/собственный капитал).
Способность корпорации к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:
1. Чистая рентабельность продаж (показывает производственную эффективность).
2. Дивидендная политика (измеряется коэффициентом реинвестирования).
3. Финансовая политика (измеряется финансовым рычагом).
4. Оборачиваемость активов (показывает эффективность использования активов).
Коэффициент устойчивого роста очень полезный показатель в финансовом планировании. Он устанавливает точную зависимость между перечисленными выше четырьмя основными факторами, влияющими на результаты работы предприятия.
При этом если предприятие не желает выпускать новых акций и ее чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов неизменны, то существует только один возможный коэффициент роста.
Коэффициент устойчивого роста используется для:
расчета возможностей достижения согласованности различных целей предприятия,
определения осуществимости запланированного темпа роста.
Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то предприятие должно увеличить следующие показатели: чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, коэффициент реинвестирования либо выпустить новые акции.
6.3. Реорганизация корпораций: слияние, поглощение, выделение и продажа подразделений
В переводе с английского "реструктуризация" (restructuring) - это перестройка структуры чего-либо. Латинское слово структура (structura) означает порядок, расположение, строение. Если рассматривать фирму как сложную систему, подверженную влиянию факторов внешнего окружения и внутренней среды, то термину "реструктуризация фирмы" можно дать следующее определение.
Реструктуризация (реорганизация) корпорации - это изменение структуры фирмы (иными словами порядка, расположения ее элементов), а также элементов, формирующих ее бизнес, под влиянием факторов либо внешней, либо внутренней среды. Реструктуризация включает: совершенствование системы управления, финансово-экономической политики фирмы, ее операционной деятельности, системы маркетинга и сбыта, управления персоналом.
Основной причиной, почему корпорации стремятся к реорганизации, обычно является низкая эффективность их деятельности, которая выражается в неудовлетворительных финансовых показателях, в нехватке оборотных средств, в высоком уровне дебиторской и кредиторской задолженности.
Впрочем, и успешные компании часто проводят структурные преобразования. Ведь любая модификация масштабов бизнеса или рыночных условий требует адекватного изменения системы управления и проведения реорганизационных программ.
С какими целями проводится реорганизация? Традиционно собственники и менеджмент компании преследуют две цели: это повышение конкурентоспособности компании с последующим увеличением ее стоимости. В зависимости от целевых установок и стратегии компании определяется одна из форм реструктуризации: оперативная или стратегическая.
Оперативная реструктуризация предполагает изменение структуры фирмы с целью ее финансового оздоровления (если компания находится в кризисном состоянии), или с целью улучшения платежеспособности. Она проводится за счет внутренних источников фирмы с помощью инструментария сокращения издержек, выделения и продажи непрофильных и вспомогательных бизнесов. Результатом оперативной реструктуризации является получение прозрачной и более управляемой компании, в которой собственники и менеджеры уже могут понять, какие бизнесы следует развивать, а от каких избавляться. Оперативная реструктуризация способствует улучшению результатов деятельности предприятия в краткосрочном периоде и создает предпосылки для проведения дальнейшей, стратегической реструктуризации.
Стратегическая реструктуризация - это процесс структурных изменений, направленный на повышение инвестиционной привлекательности фирмы, на расширение ее возможностей по привлечению внешнего финансирования и роста стоимости. Реализация такого типа реструктуризации направлена на достижение долгосрочных целей. Результатом ее успешного проведения становится возросший поток чистой текущей стоимости будущих доходов, рост конкурентоспособности компании и рыночной стоимости ее собственного капитала.
В процессе проведения реорганизации фирмы и построения стратегии ее развития особое место принадлежит слияниям и поглощениям.
Слияния и поглощения представляют собой процедуру смены собственника или изменению структуры собственности корпорации, являясь конечным звеном в системе мер по ее реструктуризации.
Как же можно определить, что такое слияния и поглощения? В принципе, в специальной литературе подобная деятельность называется одним словом – слияния (mergers), под которой в широком смысле понимается такой процесс, в ходе которого из нескольких компаний образуется одна.
Однако юридическая наука и бухгалтерский учет требуют дробления данной категории на процедуры по слиянию (mergers) и поглощению (acquisitions). Проще всего эти два понятия можно охарактеризовать следующим образом.
В результате слияния несколько компаний объединяются в одну. При этом, как правило, существует одна "приобретающая" компания, выступающая инициатором подобной сделки и обладающая более мощным экономическим потенциалом. Отличительной чертой сделки слияния компаний является то, что акционеры "приобретаемой" компании после объединения сохраняют свои права на акции, но уже нового, объединенного акционерного общества.
Процедуру поглощения отличает то, что здесь приобретающая (поглощающая) компания выкупает у акционеров приобретаемой (поглощаемой) компании все или большую часть акций. Таким образом, акционеры поглощаемой компании теряют свои права на долю в капитале новой объединенной компании.
Целью слияний и поглощений является увеличение благосостояния акционеров и достижение конкурентных преимуществ на рынке.
Более наглядно место слияний/поглощений в реструктуризации фирмы можно проследить, рассматривая различные типы слияний и поглощений.
Все слияния и поглощения можно поделить на две группы расширение бизнеса или выделение бизнеса.
1. Расширение бизнеса.
Основная классификация слияний и поглощений основана на объединяемых типах деятельности. Согласно этому признаку слияния и поглощения13 делятся на:
горизонтальные;
вертикальные;
конгломератные.
Горизонтальные слияния предполагают объединение компаний, функционирующих и конкурирующих в одной области деятельности. Такой тип слияний обеспечивает достижение конкурентных преимуществ по сравнению с другими участниками данного конкретного сегмента рынка за счет экономии от масштаба и наращивания капитала. Здесь необходимо отметить, что подобного рода слияния как ограничивающие конкурентную борьбу могут регулироваться со стороны государства через систему антимонопольных мер.
Вертикальными слияниями называются объединения компаний, относящихся к разным стадиям одного производственного процесса. При этом слияние принимает форму "интеграции вперед" или "интеграции назад". Например, комбинат по производству металлопроката объединяется со станкостроительным заводом ("интеграция вперед", то есть объединение с компанией, относящейся к следующей стадии производственного процесса) или, допустим с компанией, занимающейся добычей железной руды ("интеграция назад", то есть слияние с компанией предыдущего этапа производственного процесса).
Данный тип слияния обеспечивает повышение технологической экономичности производства, снижению трансакционных издержек (участники таких вертикально интегрированных схем поставляют друг другу объект промежуточного производства по гораздо меньшим ценам или вообще бесплатно), лучший обмен информацией в пределах объединенной компании, что в итоге приводит к значительному снижению промежуточных затрат и, в конце концов, совокупных затрат производства конечной продукции.
Конгломератные слияния предполагают объединение компаний из различных, несвязанных отраслей или географических регионов.
Существуют три разновидности конгломератных слияний:
А) Слияние для расширения спектра продуктов (объединение компаний, производящих различную продукцию, обладающую, тем не менее, схожими признаками, и способных расширить ассортимент выпускаемой друг другом продукции).
Б) Слияние для географического расширения (объединяются компании, выпускающие однотипную продукцию, но осуществляющие свою деятельность в различных регионах; это позволяет значительно снизить уровень риска через географическую диверсификацию и расширить свое присутствие, а значит, и приобрести конкурентные преимущества, обеспечить себя дополнительным спросом на различных географических рынках).
В) Собственно конгломератное слияние (объединение компаний из совершенно несвязанных и неродственных отраслей).
2. Выделение бизнеса.
Для этих целей компания может проводить отпочковывание (spin-off) и продажу (divestiture) отдельных подразделений.
Отпочковывание подразделений подразумевает создание из имеющегося подразделения компании отдельного юридического лица. Акционеры материнской компании пропорционально своей доли в ее капитале становятся владельцами акции новой образовавшейся компании. При этом никакого движения денег не происходит, материнская компания какого-либо дохода в результате выделения своего подразделения не получает.
Существуют варианты отпочковывания подразделений:
разбиение компании (материнская компания в результате серии отпочковываний преобразуется в несколько независимых новых юридических лиц, а сама перестает существовать);
отделение (часть акционеров получает долю в новой компании взамен своей доли в материнской компании в определенном соотношении).
Продажа подразделений (дивестирование) предполагает продажу этого подразделения третьему лицу. В отличие от отпочковывания подразделений, материнская компания получает реальные денежные средства в результате проведения подобного рода реструктуризации.
Если какое-либо подразделение выставляется на открытую продажу широкому кругу лиц, то подобная операция называется выделением подразделения.
Слияния и поглощения являются очень эффективным инструментом реструктуризации фирмы. С помощью этого внешнего пути развития фирма обеспечивает соответствие своей деятельности выбранной концепции развития.
Эффект от реорганизации корпорации носит, скорее, долгосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет долгосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод, который должен быть приоритетным для руководства компании.
Вопросы и задания для самоконтроля:
Поясните сущность и необходимость финансового планирования внутри корпорации.
Какие виды финансового планирования вы знаете?
Какие модели используются при осуществлении финансового планирования?
Каким образом корпорация осуществляет планирование темпов роста в зависимости от потребности во внешнем финансировании?
В чем заключаются основные формы реорганизации корпораций? Назовите их положительные и отрицательные стороны.
Список использованных источников:
Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. - СПб.: Питер, 2004. - 592 с.
Брейли Ричард, Майерс Стюарт Принципы корпоративных финансов/Пер. с англ. Н. Барышниковой. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - 1008 с.
Росс С., Вестерфилд Р., Джорда Б. Основы корпоративных финансов/Пер. с англ. под общ. ред. Ю.В. Шлепова. – М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001. – 720 с.
Кадерова Н.Н. Корпоративные финансы: Учебное пособие. - Алма-ты: Экономика, 2008. - 376 с.
Никитушкина И.В. Корпоративные финансы: учеб. пособие/И.В. Никитушкина, С.Г. Макарова, С.С. Студников. – М.: Эксмо, 2009. – 576 с.
Финансы: учеб. - 2-е изд., перераб. и доп./под ред. В. В. Ковалева. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 640 с.
Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 1024 с.
Сафонова Л.А., Плотникова Н.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / СибГУТИ. – Новосибирск, 2004. – 140 с.
Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – 2-е изд., перераб. и доп. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. – 656 с.
Чалиев А. А. Лекции по краткосрочной финансовой политике: http://chaliev.ru/.
Новашина Т.С., Карпунин В.И., Волнин В.А. Финансовый менеджмент./Под ред. доц. Т.С. Новашиной. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2005 – 255 c.
Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учеб. пособие/Под ред. И.Я. Лукасевича. – М.: Вузовский учебник, 2009. – 288 с.
1 В соответствии с ГК РФ в России могут создаваться следующие организационные формы коммерческих предприятий: хозяйственные товарищества и общества, производственные кооперативы, государственные и муниципальные унитарные предприятия. Дополнительный материал для ознакомления: http://www.consultant.ru/popular/gkrf1/.
2 Предприятие - это самостоятельно хозяйствующий субъект, созданный в соответствии с действующим законодательством для производства продукции, выполнения работ или оказания услуг в целях удовлетворения общественных потребностей и получения прибыли.
3 А. Азрилиян, Большой бухгалтерский словарь: (http://www.vocable.ru/dictionary/98/word/%CA%CE%D0%CF%CE%D0%C0%D6%C8%DF)
4 К основным функциям денег относятся: мера стоимости, средство обращения, средство платежа, средство накопления
5 Финансы: учеб. - 2-е изд., перераб. и доп./под ред. В. В. Ковалева. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 640 с.
6 Сафонова Л.А., Плотникова Н.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / СибГУТИ. – Новосибирск, 2004. – 140 с.
7 Сафонова Л.А., Плотникова Н.Ю. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / СибГУТИ. – Новосибирск, 2004. – 140 с.
8 Новашина Т.С., Карпунин В.И., Волнин В.А. Финансовый менеджмент./Под ред. доц. Т.С. Новашиной. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2005 – 255 c.
9 Новашина Т.С., Карпунин В.И., Волнин В.А. Финансовый менеджмент./Под ред. доц. Т.С. Новашиной. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2005 – 255 c.
10 Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учеб. пособие/Под ред. И.Я. Лукасевича. – М.: Вузовский учебник, 2009. – 288 с.
11 Риск, который характерен для всех ценных бумаг и не может быть устранен за счет диверсификации (распределение капитала на покупку разных ценных бумаг для снижения рисков). Систематический риск обусловлен общим движением рынка или его сегментов и не связан с конкретной ценной бумагой
12 Другие названия: чистая текущая стоимость, интегральный экономический эффект, чистый дисконтированный доход
13 Далее для упрощения будем использовать термин "слияния", имея в виду деятельность по слияниям и поглощениям.