§2.5. Вызовы для инфляционного таргетирования

Инфляционное таргетирование существует уже более 20 лет. За этот период данный режим, также как экономическая теория и общепринятые взгляды на цели денежно-кредитной политики претерпели изменения. Введение инфляционного таргетирования во многих странах совпало с «великой стабильностью», периодом умеренной инфляции потребительских цен и снижения волатильности инфляции и объемов производства. После финансового кризиса, начавшегося в 2007 г., перед центральными банками, таргетирующими инфляцию (и всеми органами принятия решений в области денежно-кредитной политики) встали новые, беспрецедентные проблемы.

Одним из главных вопросов для центральных банков стал вопрос, как обеспечить сочетание финансовой стабильности и стабильности цен. Очевидно, что низкая и стабильная инфляция не является гарантией финансовой стабильности. Несмотря на немногочисленные изменения в режимах инфляционного таргетирования, официально применяемых центральными банками, центральные банки стали придавать большее значение финансовой стабильности, и некоторые из них, в частности Банк Англии, разработали новую систему «макропруденциальной политики» для укрепления финансовой стабильности при одновременном таргетировании инфляции.

Несмотря на то, что инфляционное таргетирование обеспечило низкие и стабильные розничные цены в 1990-е и начале 2000-х годов, цены активов были более волатильны, причем в некоторых странах вызывал озабоченность рост денежной массы и кредитов. На этом фоне одна из главных проблем, на протяжении ряда лет стоявших перед центральными банками, заключалась в том, следует ли и если да, то каким образом учитывать цены активов при выработке денежно-кредитной политики. По вопросу о том, как центральные банки, таргетирующие инфляцию, должны реагировать на цены активов, Чарльз Бин, член комитета по монетарной политике, отметил, что «центральный банк, стремящийся стабилизировать инфляцию и объем производства на достаточно длительный период, неизбежно должен учитывать в своих решениях возможные долгосрочные неблагоприятные последствия искусственного раздувания цен на активы». Это подразумевает использование более долгосрочного, превышающего один или два года горизонта при принятии решений в области денежно-кредитной политики. В течение нескольких лет центральные банки, в частности Резервный банк Австралии, настаивали на том, что центральные банки должны уделять особое внимание ценам активов и той информации о будущей политике и рисках, которая может в них содержаться.

Финансовый кризис практически опроверг расхожее мнение, что денежно-кредитная политика не может и не должна пытаться прорвать пузыри цен на активы, но должна энергично проводиться после того, как пузырь лопнул. Тем не менее, по-прежнему нет единого мнения о том, насколько активно центральные банки должны противодействовать общерыночному поведению.

Традиционным инструментом денежно-кредитной политики являются процентные ставки. В 2009 и 2010 годах несколько центральных банков снизили процентные ставки почти до нуля. Процентные ставки, как правило, не могут быть отрицательными, поэтому вследствие необходимости дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики для соблюдения таргета инфляции центральные банки проводили «нетрадиционную денежно-кредитную политику». Как правило, она предполагает меры по увеличению количества денег или кредитов в экономике с целью дополнительного стимулирования номинальных расходов. Проводя эти операции, центральный банк покупает активы государственного и частного сектора, используя деньги центрального банка.

Некоторые центральные банки, таргетирующие инфляцию, проводили нетрадиционную денежно-кредитную политику. Банк Англии начал реализацию программы покупки активов в марте 2009 года. Банк Канады в апреле 2009 году опубликовал Отчет о денежно-кредитной политике, где обнародовал основные принципы денежно-кредитной политики в контексте инфляционного таргетирования и принял обязательство сохранить значения официальных процентных ставок до второго квартала 2010 года на нижней границе действующего интервала. Одно из преимуществ инфляционного таргетирования состоит в том, что решения в области денежно-кредитной политики имеют очевидную связь с таргетом инфляции. Прогноз инфляции служит показателем возможной степени количественного смягчения, которое может понадобиться, а также указывает необходимое время для «выхода». Кроме того, численный таргет является надежным якорем инфляционных ожиданий.