14.2. Планирование для привлечения финансирования.

Оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. Используются критерии максимальной эффективности (если можно определить доход от инвестиций) или минимальных затрат.

Критерии максимальной эффективности.

Инвестиционный проект, ориентированный на достижение экономического результата, принимается к реализации в случае, когда одновременно выполняются следующие условия:

• инвестиции будут возмещены за счет доходов от реализации товаров или услуг;

• обеспечена заранее запланированная предприятием прибыль;

• окупаемость инвестиций осуществляется в пределах срока, приемлемого для предприятия и инвестора;

• обеспечивается положительный чистый денежный поток - разность между притоком и оттоком денежных средств предприятия - за любой промежуток времени (его отрицательное значение указывает на необходимость дополнительных инвестиций).

В основе метода лежит вычисление чистого денежного потока, определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанных с осуществлением капитальных затрат по проекту.

На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций:

• чистая приведенная стоимость ЧПС (NPV),

• внутренняя ставка доходности ВСД (IRR),

• динамический (дисконтированный) срок окупаемости (NPB).

Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования (ставка дисконта), который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента начала финансирования инвестиций. В качестве ставки дисконта используется стоимость капитала инвестиционного проекта.

В Правилах по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов Минэкономики приводится методика расчетов таких показателей, как:

1. Чистая приведенная стоимость (ЧПС)- чистое современное значение (NPV-Net Present Value).

,

где в числителе – разность входного и выходного денежных потоков, а с – стоимость капитала.

ЧПС показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенную к началу реализации проекта, и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный. Схема принятия инвестиционного решения на основе показателя NPV такова:

• для отдельного проекта: если NPV ≥ 0, то проект принима­ется;

• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

2. Внутренняя ставка доходности (ВСД – IRR- Internal Rental Rate). Это такое значение показателя дисконта, при котором обеспе­чивается нулевое значение чистого современного значения денежного потока инвестиционного проекта, т.е.:

Решая это уравнение, находим значение IRR. В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в аналитическом виде, однако существуют методы числового решения, например, соответствующая функция в Microsoft Exel. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между ВСД и ставкой дисконтирования. Схема приня­тия решения на основе внутренней нормы доходности имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы "барьерным показателем": если стоимость капитала выше значения IRR, то "мощно­сти" проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу инвестиций, и, следовательно, проект следует отклонить.

3. Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное.

Динамического срока окупаемости проекта (дисконтированный пе­риод окупаемости DPB - Discount Pay Back), в отличие от простого, учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости. Это такая длительность временного периода, при котором обеспе­чивается нулевое значение чистого современного значения денежного потока инвестиционного проекта, т.е.:

За время DPB обеспечивается возврат инвестору вложенных им средств и получение запланированного дохода.

Дисконтированный период окупаемости можно определить аналитически или графически через финансовый профиль проекта - кумулятивный чистый доход в координатах время-доход (рис. 13).

4. Доля собственного капитала в объеме инвестиций (СКи) исчисляется по формуле:

,

где СК – собственный капитал (собственные средства финансирования проекта); И – стоимость общих инвестиционных затрат.

Критерий минимума приведенных затрат.

Существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или невозможно вычислить денежный доход или оценить изменения чистого денежного потока, связанного с данными инвестициями. Например, в проектах модернизации транспортного или технологического оборудования, принимающего участие в нескольких разноплановых технологических циклах, невозможно оценить результирующий денежный поток.

В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации.

Следует иметь в виду, что в данном случае имеются, как минимум, две альтернативы: осуществлять инвестицию или оставить все по-старому. Поэтому необходимо осуществить выбор одной из альтернатив.

Алгоритм расчета и принятия решения имеет вид:

1. Рассчитываются все издержки, которые понесет предприятие, приняв каждую из альтернатив, на разумный период времени в будущем.

2. Для каждой альтернативы соответствующие издержки приводятся к настоящему моменту времени путем дисконтирования. Находится сумма приведенных издержек.

3. Выбирается та альтернатива, которая соответствует меньшему значению суммы приведенных издержек.

Пример. Завод должен принять решение о капитальном ремонте или замене складского погрузчика. Старый погрузчик может еще эксплуатироваться 6 лет при условии проведения капремонта. Стоимость капитала завода составляет 10%. Затраты по обоим вариантам составляют (в млн. руб.):

Затраты	Ремонт	Замена
Стоимость покупки сейчас	0	25
Остаточная стоимость сейчас	3	0
Капремонт сейчас	4	0
Затраты на эксплуатацию в год	15	9
Остаточная стоимость через 6 лет	0	5
Сумма приведенных издержек за 6 лет	69,3	58,4