§ 2. Управление портфелем ценных бумаг

Для минимизации риска и максимизации дохода необходимо управлять структурой портфеля ценных бумаг. Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют сохранить первоначально инвестированные средства, достигнуть максимального дохода, обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Основным элементом управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, финансово-экономических показателей фирмы-эмитента ценных бумаг, инвестиционных качеств ценные бумаги. Мониторинг является основой как пассивного, так и активного управления. Основные этапы мониторинга представлены на рис. 19.

Активное управление предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а так же быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Это непрерывный процесс, который сводится к периодической ревизии портфеля, частота которой зависит от предвидения учетной ставки. Сигналом к пересмотру портфеля являются изменения рыночных условий инвестирования. В условиях нестабильной рыночной ситуации, в условиях агрессивного инвестирования эффективно именно активное управление.

Пассивное управление представляет собой создание диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска и доходности, рассчитанным на длительную перспективу. Продолжительность существования портфеля зависит от стабильности процессов на фондовом рынке. Сигналом к изменению структуры сформированного портфеля служит падение доходности портфеля ниже минимально установленной. Пассивное управление используется в стабильной рыночной ситуации, в условиях консервативного инвестирования.

Рис. 19. Процесс управления портфелем ценных бумаг

§ 3. Модели формирования портфелей ценных бумаг

При наличии определенной суммы денег и желания на них приобрести ценные бумаги на определенный промежуток времени инвестор каждый раз сталкивается с проблемой выбора оптимального инвестиционного портфеля, то есть распределения средств по различным альтернативным вложениям (акции, облигации, наличные деньги), чтобы наилучшим образом достичь своих целей. В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода от благоприятного изменения курса акций, дивидендов, процентов. С другой стороны, любое вложение капитала связано с риском его потери. Для формирования эффективных портфелей ценных бумаг инвесторы руководствуются следующими принципами:

1. Принцип консервативности. Соотношение между рисковыми и надежными ценными бумагами в портфеле должно быть таким, чтобы возможные потери от рисковой доли покрывались доходами надежной доли.

2. Принцип диверсификации. Диверсификация состоит в делении средств между несколькими ценными бумагами разных видов, избегая синхронности колебаний их цен и доходности.

3. Принцип ликвидности. В портфеле должны присутствовать быстрореализуемые активы для поддержания достаточного уровня платежеспособности.

То есть, основная задача инвестора – распределить средства по определенным направлениям вложений. Для выбора оптимального инвестиционного портфеля разработаны следующие математические модели:

Модель Марковитца.

Согласно теории Марковитца, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь эффективное множество портфелей и выбрать оптимальный. Инвесторы, стремясь максимизировать доходность, одновременно хотят минимизировать риск. Уменьшить влияние противоречивых целей рекомендуется с помощью покупки не одной, а нескольких бумаг, каждая из которых отличается доходностью и риском. Согласно теории, при обосновании портфеля следует руководствоваться ожидаемой доходностью как мерой потенциального вознаграждения и стандартным отклонением как мерой риска, связанной с портфелем. При этом устанавливаются два предположения, что при прочих равных условиях инвестор предпочтет большую доходность и меньший риск.

Ожидаемое значение дохода по i-й ценной бумаге рассчитывается:

, (14)

где R_i – одно из возможных значений дохода по ценной бумаге, руб.; P_ij – вероятности получения данного значения дохода; n- количество оценок по каждой ценной бумаге.

Мерой риска является среднеквадратичное отклонение:

, (15)

или дисперсия, равная σ_i².

По каждому изучаемому портфелю рассчитывается ожидаемое значение дохода портфеля ценные бумаги, которое определяется как сумма наиболее вероятных доходов различных ценных бумаг:

, (16)

где Х_i – доля капитала, вложенная в отдельный вид ценной бумаги.

Следует сказать, что изменение курса акций на рынке происходит не изолированно, а существует определенная корреляция (зависимость) между ними. В модели Марковитца при определении риска конкретного портфеля учитывается корреляция курсов акций, поскольку одновременное повышение или понижение всех курсов акций портфеля увеличивает риск, а разнонаправленные динамики погашают друг друга. В качестве показателя корреляции используется коэффициент ковариации между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. Риск всего портфеля рассчитывается:

, (17)

где С_ik – ковариация курсов акций.

При i = k С_ik принимается равной дисперсии акции.

То есть риск портфеля зависит от риска данной акции, ковариации между отдельными акциями (систематического риска рынка) и от долей отдельных ценных бумаг в портфеле.

Индексная модель Шарпа.

На практике особенно при анализе большого числа ценных бумаг представляется трудоемким оценка коэффициента корреляции. У.Шарп упростил модель. Он ввел β-фактор, предположив наличие линейной связи между доходом по акции и определенным индексом (фондовым индексом). При помощи прогнозной оценки значения индекса можно определить ожидаемый доход портфеля как совокупности ценных бумаг.

Простейшая линейная модель предполагает существование следующей связи:

, (18)

где r_i –доход по бумаге i за определенный период; r_M – доход, исчисленный по рыночному индексу за определенный период; α и β – неизвестные параметры (коэффициенты регрессии); ε – величина случайной ошибки, характеризующая отклонение от теоретически предполагаемой связи.

Задача определения α и β решается методом наименьших квадратов. Для этого необходимо иметь значения r_i и r_M за n последовательных периодов. Значения определяются по формулам:

(19)

(20)

Бета-коэффициент (β) является важным статистическим показателем рынка ценных бумаг. Он оценивает изменение доходности конкретных акций в зависимости от динамики рыночного индекса. Ценные бумаги, доходность которых изменяется так же, как рыночный индекс имеют β =1, бумаги, по которым β > 1, обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс. Они являются более рискованными, чем рынок в целом. Бумаги, имеющие β < 1, менее рискованны, чем рынок в целом.

Модель выравненой цены.

Ожидаемый доход акции зависит не от одного фактора, а определяется множеством факторов (используется модель множественной регрессии). Проводятся исследования, как курс определенной акции в прошлом реагировал на изменение конкретного фактора риска. Чем сильнее реагирует акция на изменение конкретного фактора, тем больше в благопрятном случае может быть прибыль. Однако трудно выяснить, какие факторы нужно включить в модель (развитие промышленного производства, изменение уровня банковских ставок, инфляции, риска неплатежеспособности ...).