2.13.3. Пример определения коммерческой эффективности проекта Исходные данные

Реальная величина ставки дисконтирования принимается постоянной по периодам проекта и равной 20%. Премия за риск 10%. Прогноз общего уровня инфляции по периодам проекта составляет: ххх1 г. – 20%, ххх2 г. – 15%, ххх3 г. – 10%.

Прогноз движения денежных средств представлен в таблице 85.

Таблица 85. Прогноз движения денежных средств

Показатели	Значения показателя по годам
	первоначальное состояние ххх0 г.	ххх1 г.	ххх2 г.	ххх3 г.
Объем продаж	-	100000	250000	300000
Переменные издержки	-	60000	140000	180000
Общие издержки и налоги	1000	39850	106000	115500
Кэш-фло от операционной деятель-ности	-1000	150	4000	4500
Приобретение активов	2000	100	-	-
Кэш-фло от инвестиционной дея-тельности	-2000	-100	-	-
Собственный (акционерный) капитал	2200	-	-	-
Заемный капитал	1000	-	-	-
Выплаты дивидендов	-	-	1500	3000
Выплаты в погашение займов	100	200	200	400
Кэш-фло от финансовой деятель-ности	3300	-200	-1700	-3400
Кэш-баланс на начало периода	х	300	150	2450
Кэш-баланс на конец периода	300	150	2450	3550

Решение

Определим ставку дисконтирования без учета инфляционной премии:

Е = r + премия за риск

Е = 0,20+0,10 = 0,30.

Определим коэффициенты дисконтирования. Точкой приведения будем считать конец нулевого шага.

Норма дисконта постоянна по периодам проекта:

В рассматриваемом примере выполняется условие:

r×Δ≥0,1÷0,15, 0,2×1>0,1÷0,15,

где r - безрисковая норма дисконта, выраженная в долях единицы за год;

Δ - продолжительность шага расчета в годах.

Следовательно, при дисконтировании денежных потоков необходимо учесть их распределение внутри шага. Определим коэффициенты распределения в зависимости от характера распределения потока внутри t-го шага:

- поток сосредоточен в начале шага (капиталовложения ххх1 г.)

- поток сосредоточен в конце шага (капиталовложения ххх0 года, привлечение собственного капитала, получение займа ххх0 года, выплата в погашение займов, выплаты дивидендов).

- поток внутри шага распределен равномерно (условно будем считать весь денежный поток от операционной деятельности).

Определим индекс общей инфляции, т.е. индекс изменения общего уровня цен в t-м периоде проекта по отношению к моменту расчета t₀, т.е. к точке приведения (в нашем случае – нулевой период), I (t, t₀).

ххх0 год – I_(0,0)=1,

ххх1 год – I_(1,0)=1,2,

ххх2 год – I_(2,0)=1,2×1,15=1,38,

ххх3 год – I_(3,0)=1,2×1,15×1,1=1,518.

Расчет показателей коммерческой эффективности проекта выполнен в таблице 86.

Статический срок окупаемости проекта определяется на основании данных в строке 7 таблицы 85. Из нее видно, что он лежит внутри шага t=3, так как в конце шага t=2 сальдо накопленного потока S₂=-59,78<0, а аналогичное сальдо в конце шага t=3, S₃=2904,64>0. Для уточнения положения момента окупаемости обычно принимается, что в пределах шага (в данном случае t=3) сальдо накопленного потока меняется линейно, тогда «расстояние» X от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:

шага расчета (в данном случае - года).

Срок окупаемости, от начала первого шага, составляет РР_стат.=2,02 года, или 24,24 месяца (2,02×12).

Таблица 86. Определение интегральных показателей эффективности проекта

Но-мер стро-ки	Показатели	Значения показателя по годам
		первоначальное состояние ххх0 г.	ххх1 г.	ххх2 г.	ххх3 г.
1	2	3	4	5	6
1	Денежный поток от операционной деятельности в прогнозных ценах	-1000	150	4000	4500
2	Коэффициент распределения	1,0	1,1	1,1	1,1
3	Денежный поток от инвести-ционной деятельности в прогнозных ценах	-2000	-100	-	-
4	Коэффициент распределения	1,0	1,2	-	-

Продолжение табл. 86

1	2	3	4	5	6
5	Чистый денежный поток в прогнозных ценах (стр. 1+стр. 3)	-3000	50	4000	4500
6	Чистый денежный поток в дефлированных ценах [стр. 5/I(t,t0)]	-3000	41,67	2898,55	2964,42
7	То же, накопленным итогом	-3000	-2958,33	-59,78	2904,64
8	Срок окупаемости статистический, месяцы	24,24
9	Чистый денежный поток в прогнозных ценах с учетом распре-деления (стр. 1×стр. 2+стр. 3×стр.4)	-3000	45	4400	4950
10	То же, в дефлированных ценах [стр. 9/I(t,t0)]	-3000	37,5	3188,41	3260,87
11	Коэффициент дисконтирования	1,0	0,769	0,592	0,455
12	Чистый дисконтированный доход (NPV) [cтр. 10×стр. 11]	-3000	28,84	1887,54	1483,70
13	То же, накопленным итогом	-3000	-2971,16	-1083,62	400,08
14	Срок окупаемости с учетом дискон-тирования (динамический), месяцы	32,76
15	Остаточная стоимость за пределами планируемого периода	10948,01
16	Коэффициент дисконтирования остаточной стоимости	0,455
17	Текущая (дисконтированная) стои-мость остаточной стоимости за пределами планируемого периода (стр. 15×стр.16)	4981,34
18	Чистый дисконтированный доход проекта (NPV) [cтр. 13+стр. 17]	400,08+4981,34=5381,42
19	Капиталовложения в прогнозных ценах	2000	100	-	-
20	Капиталовложения в дефлирован-ных ценах [стр. 19/I(t,t0)]	2000	83,33	-	-
21	То же, с учетом распределения (стр. 20×стр. 4)	2000	100	-	-
22	Дисконтированные капиталовложе-ния (стр. 21×стр. 11)	2000	76,9	-	-
23	То же, накопленным итогом	2000	2076,9	-	-
24	Индекс доходности IR, доли едини-цы [ (стр. 18+стр. 23)/стр. 23]	(5381,42+2076,9)/2076,9=3,59
25	Внутренняя норма доходности IRR, %	95,07%

Динамический срок окупаемости проекта определяется на основании данных в строке 13 таблицы 69. Из нее видно, что он лежит внутри шага t=3.

Срок окупаемости, отсчитанный от начала первого шага, составляет РР_дин.=2,73 года, или 32,76 месяца (2,73×12).

Предприятие продолжит производственную деятельность за пределами планируемого периода. Определим остаточную стоимость проекта. Остаточная стоимость проекта определена как стоимость всех денежных потоков за пределами планируемого периода с помощью модели Гордона:

Остаточная стоимость равна:

где CF_t – денежный поток последнего года планируемого периода, тыс. руб.;

q – темп прироста денежного потока в году Т, доли единицы (денежный поток в дефлированных ценах, стр. 6 табл. 86);

Е – ставка дисконтирования, доли единицы.

Остаточная стоимость равна:

Текущая дисконтированная стоимость остаточной стоимости за пределами планируемого периода рассчитывается путем умножения величины остаточной стоимости за пределами планируемого периода на коэффициент дисконтирования для конца Т-го года. В рассматриваемом примере для конца 3-го года.

d_ост. = d₃ = 0,455.

Внутренняя норма доходности установлена методом итерационного подбора ставки дисконтирования при вычислении чистого дисконтированного дохода.

При ставке дисконтирования 100% NPV = -408,04 тыс. руб., т.е. принимает отрицательное значение. Следовательно, в интервале (r₁=30%, r₂=100%) показатель NPV меняет свое значение с «+» на «-». Далее применим формулу:

Таким образом, чистый дисконтированный доход равен нулю при ставке дисконтирования 95,07%.

Анализ интегральных показателей свидетельствует о том, что эффективность рассматриваемого проекта очень высока и он может быть принят к реализации (NPV=5381,42>0; IR=3,59>1; IRR=95,07%>r=30%).

При разработке финансового плана необходимо учитывать следующие моменты:

1. Достоверность представленных материалов. Например, у инвестора могут возникнуть вопросы, почему отдельные показатели плана отличаются от средних показателей по отрасли.

2. Должно быть предусмотрено несколько вариантов расчетов (оптимистический, пессимистический и т.д.)

3. Финансовый план не должен расходиться с показателями, представленными в других разделах бизнес-плана.

Финансовый план должен содержать данные об объемах продаж, затратах на оплату труда и другие расходы. Он должен включать подробный оперативный анализ доходов и расходов, формирование чистой прибыли.

Все финансовые результаты первого года реализации проекта обычно рекомендуется просчитывать помесячно, второго – поквартально, а третьего и последующих – по результатам года.