3.3 Стратегия денежно-кредитной политики в посткризисный период.

Говоря о перспективах денежно-кредитной политики, надо сосредоточиться на двух основных вопросах: как можно предотвратить подобные глубокие финансово-экономические кризисы в дальнейшем и какой должна быть «политика выхода» в условиях, когда банковской системе предоставлены высокие средства и процентные ставки в развитых странах находятся практически на нулевом уровне? Ответ на первый вопрос выходит за пределы проблематики собственно денежно-кредитной политики. Он связан с тем, какую модель развития финансовой системы изберут развитые государства. Допустим, если эта модель останется прежней, то существует значительная вероятность возникновения финансовых кризисов и в дальнейшем в силу уже упомянутых выше системных недостатков этой модели.

Предложения ведущих международных форумов и организаций (G-20, МВФ и др.) объединяются главным образом к усилению регулирования отдельных сегментов финансового рынка, к координации действий регулирующих органов развитых стран, к повышению прозрачности финансовых операций. Что касается развитых государств, то для них одной из наиболее актуальных тем в анализе денежно-кредитной политики в настоящее время является «стратегия выхода» из антикризисной модели. Проблема состоит в том, что потребуется отвернуться от текущего крайне мягкого режима, который может неблагоприятно повлиять на совокупный спрос. Еще один вопрос в связи со «стратегией выхода» — насколько центральные банки развитых государств будут готовы сохранить в своем арсенале изменения в инструментарии денежно-кредитной политики, введенные ими в период кризиса. Если после кризиса будут осуществлены лишь поверхностные изменения в регулировании национальных и мировой финансовых систем, подобный инструментарий с большей долей вероятности может оказаться востребован в будущем. Необходимо помнить, что в условиях текущего кризиса его эффективность была весьма ограниченной.

Влияние проходящего экономического кризиса на перспективы денежно-кредитной политики в России можно анализировать с двух позиций: целей и инструментов этой политики. В том, что касается целей, вновь стало актуальным обсуждение вопроса о переходе к режиму инфляционного таргетирования, поскольку соответствующая цель была поставлена в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов» на конец охватываемого этим документом временного периода.

Об отсутствии базовых предпосылок перехода к инфляционному таргетированию в России писали неоднократно как российские, так и зарубежные исследователи. В условиях, когда динамика валютного курса главным образом зависит от одного фактора — цен на нефть на мировом рынке, подобная смена режима с очевидностью будет означать повышение волатильности и снижение предсказуемости динамики валютного курса. В такой ситуации свободное плавание валюты будет не сглаживать, а усиливать внешние шоки, мешая диверсификации национальной экономики в период роста цен на нефть и углубляя отрицательные последствия для экономики при падении цен. Переход к свободному плаванию, таким образом, должен соотноситься с диверсификацией национальной экономики и структуры ее экспорта. Поэтому, по крайней мере, в среднесрочной перспективе, регулирование валютного курса будет играть важную роль с точки зрения воздействия на национальную экономику.

Принимая во внимание отмеченные выше тенденции развития мировой валютной системы и особенности ценообразования на рынке сырьевых товаров, основное внимание необходимо уделять, прежде всего, курсу рубля к доллару США. [29. c 15]

Другой принципиальный вопрос в случае таргетирования инфляции — выбор значений целевых показателей. Устремление снизить инфляцию за относительно короткий временной период (в течение нескольких лет) до уровней, близких к развитым государствам, может потребовать проведения чрезмерно твердой политики и привести к потерям с точки зрения выпуска. В условиях посткризисного восстановления, которое, скорее всего, будет достаточно чувствительным к колебаниям совокупного спроса и характеризоваться некоторым убыстрением ценовой динамики по мере его наращивания, введение таргетирования инфляции может привести к более существенным потерям с точки зрения выпуска, чем в «нормальных» экономических условиях. Что касается инструментов денежно-кредитной политики, то, если судить по действиям и заявлениям денежных властей, главный акцент планируется перенести с валютных интервенций на инструменты процентной политики. Это движение лежит в русле перехода к модели денежно-кредитного регулирования, свойственной развитым государствам. Но для его практической реализации нужно преодолеть ряд серьезных затруднений.

Как показал опыт проходящего кризиса, изменения ставки рефинансирования не изменяются в полной мере в соответствующие изменения процентных ставок по кредитам. Следует отметить роль кризиса (и особенно его острой фазы) в развитии инструментов предоставления ликвидности банковской системе и повышении роли процентной политики по сравнению с докризисным периодом.

Современный мировой экономический кризис установил новые вызовы перед денежно-кредитной политикой, на которые развитые и развивающиеся государства отреагировали важнейшим ослаблением политики и совершенствованием ее инструментария. В данное время для развитых государств особую жизненность приобретает соотнесение денежно-кредитной политики с новыми тенденциями функционирования финансовой системы, при том что сама эта система призывает кардинального реформирования. Для России же более актуально создание трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики (которые помогут повысить эффективность ее воздействия на экономику, будут способствовать развитию финансовой системы) с учетом рисков, которые высветил современный мировой экономический кризис и которые затронули нашу страну в меньшей степени. Создание таких механизмов позволило бы перенести центр тяжести в инструментарии денежно-кредитной политики с валютных интервенций на использование процентной ставки, не форсируя при этом формальный переход к режиму инфляционного таргетирования. В перспективе для снижения негативного воздействия внешних шоков целесообразно вернуться к практике использования отдельных валютных ограничений.