48. Цена и структура капитала организации.

Каждая фирма должна знать оптимальную структуру своего капитала как комбинацию различных источников, позволяющую максимизировать цену акций фирмы. Привлекая новый капитал, фирма должна стараться осуществлять финансирование таким образом, чтобы сохранить фактическую структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной. Выбор структуры капитала или сочетания ценных бумаг, используемых компанией для финансирования своих активов, является одним из важнейших управленческих решений, принимаемых менеджерами.

Структурная политика капитала предполагает достижение компромисса между риском и доходом. Влияние риска на стоимость компании проявляется в величине доходности, которую финансовые рынки рассчитывают получить от корпораций по ее облигациям, акциям и другим финансовым инструментам. Чем больше риск, тем выше доходность. Таким образом, связью между вложением капитала и оценкой активов является требуемая ставка доходности. Использование больших заемных средств увеличивает степень риска в потоке доходов, но оно также может привести к повышению ожидаемой нормы прибыли. Более высокая степень риска способствует снижению цены акций, но более высокая ожидаемая норма прибыли повышает ее. Оптимальная структура капитала – это такая структура, которая устанавливает равновесие между риском и доходом и тем самым повышает цену акций компании при одновременном снижении стоимости капитала.

Предельная цена капитала отражает цену последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Она может быть неизменной, если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли при сохранении неизменной его структуры. Показатель предельных издержек привлечения капитала, или предельной цены капитала, имеет важное значение для финансового менеджера. Минимизация издержек является одним из путей максимизации стоимости компании.

Вопросы целесообразности управления структурой капитала дебатируются учеными и практиками. Существует два подхода к данной проблеме.

а) традиционный, который, в конечном счете, сводится к следующим выводам:

стоимость капитала фирмы зависит от его структуры:

существует оптимальная структура капитала, минимизирующая средневзвешенную цену капитала и максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Основоположники второго подхода Франко Модильяни и Мертон Миллер утверждали обратное – при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение часто называется «принципом пирога».

Оптимизация структуры капитала – процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость компании.

Оптимизация структуры капитала осуществляется различными методами. Основными из этих методов являются:

- Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов.

- Метод оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости.

- Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта

финансового левериджа.

С учетом рассмотренных трех критериев оптимизации формируется окончательный вариант структуры капитала предприятия.