4.5. Политика открытого рынка

Операции открытого рынка как рыночный инструмент денежно-кредитной политики

Операции центрального банка на открытом рынке в настоящее время являются в мировой экономической практике основным инструментом в рамках применяемых косвенных методов денежно-кредитной политики. Цент­ральный банк продает или покупает по заранее установлен­ному курсу высоколиквидные ценные бумаги, в том числе государственные, формирующие внутренний долг страны, за свой счет на открытом рынке. Этот инструмент счита­ется наиболее гибким инструментом регулирования кредит­ных вложений и ликвидности коммерческих банков.

Особенность операций на открытом рынке заключа­ется в том, что центральный банк может оказывать рыноч­ное воздействие на объем свободных ресурсов, имеющихся у коммерческих банков, что стимулирует либо сокращение, либо расширение кредитных вложений в экономику, одно­временно влияя на ликвидность банков, соответственно уменьшая или увеличивая ее. Такое воздействие осущест­вляется посредством изменения центральным банком цены покупки у коммерческих банков или продажи им ценных бумаг на открытом рынке.

При жесткой рестрикционной политике, направленной на отток кредитных ресурсов с ссудного рынка, централь­ный банк уменьшает цену продажи или увеличивает цену покупки, тем самым, соответственно, увеличивает или уменьшает ее отклонение от рыночного курса. Если целью центрального банка является уменьшение резервов банков­ского сектора, то он выступает на открытом рынке на сто­роне предложения, проводя контрактивную политику. В этом случае у него есть две возможности реализовать свою цель:

1. либо объявить курс, при достижении которого цент­ральным банком будет предложено любое коли­чество ценных бумаг;

2. либо предложить определенное количество ценных бумаг дополнительно.

Если целью центрального банка является увеличение резервов банковского сектора, то он выступает на откры­том рынке на стороне спроса. В этом случае у центрального банка есть две возможности достижения своей цели:

– либо фиксировать курс, при достижении которого центральный банк скупает любой предлагаемый объем;

– либо приобретать определенное количество ценных бумаг данного типа независимо от курса предло­жений.

Если центральный банк покупает ценные бумаги у ком­мерческих банков, он переводит денежные средства на их корреспондентские счета, и таким образом увеличи­ваются кредитные возможности банков. Они начинают выдавать ссуды, которые в форме безналичных реальных денег входят в сферу денежного оборота, а при необходи­мости трансформируются в наличные деньги. Если цент­ральный банк продает ценные бумаги, то коммерческие банки со своих корреспондентских счетов оплачивают такую покупку, тем самым сокращают свои кредитные воз­можности, связанные с эмиссией денег.

Объекты политики открытого рынка

К основным ценным бумагам, с которыми совершаются операции на открытом рынке, относятся наиболее ликвид­ные ценные бумаги, активно обращающиеся на вторичном рынке, риск по которым крайне незначителен. Такими ценными бумагами являются различные обязательства, эмитируемые денежными властями:

– долговые сертификаты (Банк Нидерландов, Нацио­нальный банк Дании, Банк Испании, Европейский центральный банк);

– финансовые векселя (Банк Англии, шведский Рикс-банк, немецкий Бундесбанк, Банк Японии);

– облигации (Банк Кореи, Центральный банк Чили, Банк России).

Выбор ценных бумаг зависит от степени развитости финансового рынка и независимости центрального банка, его возможности проводить операции не только с государ­ственными ценными бумагами, но и с бумагами других эми­тентов.

Открытость экономики и ее зависимость от динамики обменного курса национальной валюты увеличивает опе­рации и с иностранными долговыми обязательствами (Нор­вегия, Австрия, Дания).

Воздействие центрального банка на денежный рынок и рынок капитала состоит в том, что, изменяя процентные ставки на открытом рынке, банк создает выгодные условия кредитным институтам по покупке или продаже государ­ственных ценных бумаг для увеличения своей ликвидности. Операции на открытом рынке проводятся центральным банком обычно совместно с группой крупных банков и дру­гих финансово-кредитных учреждений.

Операции на открытом рынке больше приспособлены к кратковременным конъюнктурным колебаниям по срав­нению с учетной политикой.

Особенности операций на открытом рынке в России

Под операциями на открытом рынке в Российской Федерации имеется в виду купля-продажа Банком России ценных бумаг, прежде всего государственных облигаций и других обязательств. К государственным ценным бумагам по российскому законодательству относятся ценные бумаги двух уровней:

1. ценные бумаги федерального бюджета;

2. ценные бумаги субъектов Федерации.

Выбор Банком России активов для операций открытого рынка определяется положениями Федерального закона «О Центральном банке Российской федерации (Банке Рос­сии)». Так, в соответствии с этим Законом круг ценных бумаг в операциях на открытом рынке ограничен только государственными ценными бумагами. В отношении ис­пользования всех остальных ценных бумаг решение долж­но приниматься Советом директоров и/или Национальным банковским советом.

Сегодня Банк России проводит операции только с феде­ральными облигациями. Это связано с тем, что до недавнего времени рынок ценных бумаг субъектов Федерации Рос­сии не был в необходимой степени развит. Вместе с тем небольшие объемы и низкая ликвидность этих ценных бумаг не позволяли использовать их как базовый инст­румент для операций. В последние годы фондовый рынок активно развивается, растут активность и объемы не только на рынке федеральных облигаций, но и на смежных рын­ках, в том числе на рынке ценных бумаг субъектов Феде­рации России и на корпоративном рынке. Все чаще стал обсуждаться вопрос об использовании в перспективе обли­гаций субъектов Федерации в качестве базового актива для проведения операций на открытом рынке.

Специфика регулирования российского фондового рынка такова, что Центральный банк Российской Федера­ции может осуществлять операции на фондовом рынке только в секторе государственных ценных бумаг ММВБ. Любые другие операции с эмиссионными ценными бума­гами вызывают проблемы с получением лицензии профес­сионального участника фондового рынка.

Для поддержания ликвидности рынка государственных ценных бумаг Банк России использует «операции РЕПО». Сущность таких операций заключается в том, что Банк Рос­сии может предоставлять денежные средства первичному дилеру на рынке ценных бумаг для закрытия короткой открытой позиции (т.е. когда обязательства больше, чем требования) взамен государственных ценных бумаг. Дилер принимает на себя обязательство обратного выкупа тех же ценных бумаг через определенный период времени, но по другой цене. Срок сделки РЕПО фиксирован и состав­ляет 2 дня. Рынок РЕПО является достаточно эффективным краткосрочным инструментом денежно-кредитной поли­тики Банка России и одним из косвенных инструментов поддержания ликвидности рынка государственных ценных бумаг.

7