18. Основные теории дивидендной политики предприятия

Дивидендная политика – часть политики управления прибылью, заключающаяся в формировании (а) доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия, (b)доли капитализируемой прибыли с целью максимизации рыночной стоимости компании.

В широком смысле, ДП представляет обязательства компании при прочих равных условиях направлять в пользу акционеров определенную часть чистой прибыли; информирует акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям.

Целью дивидендной политики является установление оптимального соотношения м/у дивидендами (потреблением) и капитализацией (инвестиции), которое могло бы:

1) максимизировать рыночную стоимость предприятия;

2) обеспечить его стратегическое развитие.

От пропорций зависят инвестиционные возможности:

1) чем больше дивиденды, тем меньше инвестиционные возможности предприятия;

2) чем меньше дивиденды, тем больше инвестиционные возможности предприятия.

При этом:

1) увеличение выплачиваемых дивидендов в текущем периоде сокращает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль, и будущие дивиденды;

2) уменьшение выплачиваемых дивидендов в текущем периоде увеличивает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль, и будущие дивиденды (при условии, что инвестиционные проекты будут реализованы и рентабельны).

Решения о выплате дивидендов, принимаемые в краткосрочном периоде, оказывают влияние на финансовое состояние предприятия и благосостояние его владельцев в долгосрочном периоде.

Дивидендная политика как одно из направлений финансового менеджмента - решения, которые компания принимает в зависимости от типа, периодичности и размера выплат держателям обыкновенных акций.

Практика разработки дивидендной политики предприятия базируется на следующих основных теориях:

1.Теория Линтнера (теория предпочтительности дивидендов, модель частичной корректировки, теория «синицы в руках») признается базовой моделью и основана на предположении, что каждая единица прибыли, направленная на выплату дивидендов в текущем периоде, дороже единицы капитализируемой части прибыли, использование которой в будущем будет связано с определенным риском. Исходя из этого, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли.

Согласно данной теории ДП сводится к решению следующих основных вопросов:

а) должен ли измениться размер дивидендов по сравнению с предыдущим периодом;

б) если «да», то каким должно быть это изменение.

2.«Реманентная» (остаточная, теория Модельяни-Миллера) основана на предположении, что ДП не оказывает влияния ни на рыночную стоимость акций, ни на благосостояние акционеров, так как эти показатели зависят от величины формируемой прибыли, а не от части прибыли, распределяемой между акционерами. В связи с этим основную массу прибыли целесообразно направлять на финансирование наиболее перспективных инвестиционных проектов, а дивиденды держателям простых акций, выплачивать по остаточному принципу.

Согласно данной теории ДП сводится к решению следующих основных вопросов:

1) предприятие должно реинвестировать прибыли в доходные направления деятельности до тех пор, пока ставка доходности от инвестиций превышает ставку доходности альтернативных вложений;

2) выплата дивидендов рассматривается как вынужденное решение и допускается только после финансирования перспективных инвестиционных проектов;

3) единственным фактором, определяющим политику дивидендов, является возможность инвестирования.

На практике остаточной теории придерживаются многие предприятия:

1) средние и малые предприятия часто не выплачивают дивиденды и предпочитают реинвестировать свои прибыли;

2) предприятия, имеющие перспективу быстрого экономического роста, реже остальных выплачивают дивиденды;

3) предприятия со слабым экономическим ростом, как правило, выплачивают большие дивиденды.

3.Теория минимизации дивидендов (налоговых предпочтений) основана на предположении, что эффективность ДП определяется минимизацией налоговых выплат на распределяемую (в виде дивидендов среди акционеров) и капитализируемую часть. Стоимость налоговых выплат в текущем периоде превышает стоимость налоговых выплат в будущем периоде, так как со временем деньги уменьшают свою стоимость. В связи с этим целесообразно сократить сумму дивидендов, чтобы сократить налоговые выплаты на них, и увеличить сумму капитализируемой части прибыли, чтобы увеличить будущие налоговые выплаты на них, стоимость которых со временем снизится. Таким образом, общие расходы на выплату налогов значительно уменьшатся.

4. Теория сигнализирования основана на предположении, что величина дивиденда на одну простую акцию в обращении влияет на ее рыночную стоимость. При этом повышение уровня дивидендов вызывает соответствующее повышение рыночной стоимости акции, в результате чего акционеры получают:

1) повышенные процентные доходы (в виде дивидендов);

2) повышенные доходы от прироста курсовой стоимости акций.

Повышение уровня дивидендов сигнализирует существующим и потенциальным акционерам о том, что предприятие успешно работает и рассчитывает на повышение прибыли в будущем периоде. Теория сигнализирования предполагает высокую прозрачность рынка ценных бумаг, благодаря которой оперативно полученная информация о дивидендах оказывает влияние на рыночную стоимость акций.

5.Теория заинтересованных лиц/клиентуры предполагает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Та часть акционеров, которая не согласна с желанием большинства, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав клиентуры станет более однородным;