Глава 13 Неблагоприятное положение капитала: слабость американской системы распределения инвестиций (стр. 542)
До сих пор существующая американская система распределения инвестиций как внутри компаний, так и между ними не работает. Это ставит американские компании в ряде отраслей в весьма невыгодное положение с точки зрения глобальной конкуренции и, в конечном счете, угрожает долгосрочным перспективам роста американской экономики.
Американская система распределния капиталовложений имеет много сильных сторон: эффективность, гибкость, реактивность и высокие показатели корпоративной прибыльности. Однако она не способна эффективно направлять капитал в экономике в те компании, которые могли бы обеспечить наиболее продуктивное его использование, а внутри компаний — на наиболее рентабельные инвестиционные проекты.
Наконец, американская экономика, как никогда раньше, стала подвержена глобальной конкуренции, что еще больше увеличило важность инвестиций и способствовало установлению контактов ряда американских компаний с компаниями тех стран, система распределения капиталовложений в которых существенно отличается от американской. Именно это сравнение американской и других систем продемонстрировало увеличивающуюся реальную опасность продолжения нынешней практики.
Анализ американской системы распределения инвестиций позволил выявить богатый потенциал для повышения конкурентоспособности.
Факты, подтверждающие существование американской инвестиционной проблемы (стр. 546)
• Конкурентная позиция важнейших отраслей США ухудшилась по сравнению с конкурентными позициями других стран, особенно Японии и Германии.
• Совокупные инвестиции в сооружения и оборудование, а также в нематериальные активы (например, гражданские НИОКР и корпоративное обучение) в США ниже, чем в Японии и Германии.
• Инвестиции ведущих американских компаний во многих производственных отраслях (например, строительное оборудование, компьютеры и автомобильные покрышки) значительно ниже, чем у их японских конкурентов.
• Масштаб инвестирования у американских компаний значительно меньше, чем у японских и германских компаний, в таких нетрадиционных формах, как развитие персонала, взаимосвязи с поставщиками и начальные затраты, обусловленные выходом на зарубежные рынки.
• Портфели НИОКР американских компаний включают меньшую долю долгосрочных проектов, чем соответствующие портфели европейских и японских компаний.
• Минимальная норма рентабельности, используемая американскими компаниями для оценки инвестиционных проектов, как правило, выше, чем для оценки стоимости капитала.
• Высшие должностные лица в американских компаниях полагают, что их компании располагают более узкими "инвестиционными горизонтами", чем их зарубежные конкуренты, и что влияние рыночных сил привело к сокращению долгосрочных инвестиций. Руководители зарубежных компаний согласны с таким утверждением.
• Средний период хранения акций сократился с более чем семи лет в 1960 году примерно до двух лет в наше время.
• Уменьшилось влияние долгосрочного экономического роста на цены акций американских компаний.
• Многие инициативы, с которыми в последнее время выступило государство (например, государственное финансирование определенных отраслей, консорциумы НИОКР и совместные производственные предприятия), служат неявным отражением проблемы частных инвестиций.
Факторы, определяющие инвестиции (стр. 548)
Рынок внешнего капитала (стр. 550)
Сравнительные системы распределения капитала (стр. 559)
Направления системной реформы (стр. 568)
1. Улучшить макроэкономическую среду; наращивание пула капитала и повышение стабильности окружения приведут к уменьшению премий за риск и снижению стоимости капитала. Для формирования более надежного фундамента для инвестиций должно быть увеличено сбережение в государственном и частном секторах и создана более стабильная макроэкономическая среда.
2. Добиться более широкого распространения подлинной собственности по всей системе; нынешняя концепция собственности в американской системе носит слишком ограниченный характер, включая только капитал, а ограничение собственности в основном распространяется на внешних акционеров. Следует поощрять внешних собственников приобретать более крупные пакеты акций, а также активнее и конструктивнее участвовать в деятельности компаний. Директора, менеджеры, работники и даже покупатели и поставщики — все должны выполнять роль важных корпоративных собственников.
3. Привести в соответствие цели основных провайдеров капитала, корпораций, директоров, менеджеров, работников, покупателей, поставщиков и общества в целом. Вполне возможно создать такую систему стимулов и так изменить "правила игры", что цели всех перечисленных участников процесса не будут противоречить друг Другу ввиду внутренне присущей им общности долговременных интересов.
4. Повысить качество информации, используемой в процессе принятия решений; даже если цели всех участников будут приведены во взаимное соответствие, на инвестиционные решения будет влиять качество информации, необходимой для распределения капитала в системе. Это означает широкий доступ к информации, которая лучше отражает истинную деятельность корпорации, а также более широкое использование качественных оценок эффективности и возможностей компании.
5. Способствовать более продуктивным методам взаимодействия и взаимовлияния среди провайдеров капитала, корпораций и бизнес- единиц.
Рекомендации в отношении государственной политики (стр. 572)
Снять ограничения на размер доли собственности инвесторов; поощрять приобретение акций работниками компании на длительные сроки; снизить налоговые барьеры на владение значительными пакетами акций, находящимися в личной собственности
Создать стимулы для долгосрочных инвестиций в собственный капитал.
Снять ограничения на совместное владение долговыми обязательствами и акциями.
Сократить сферу распространения субсидий для инвестирования в недвижимость.
Изменить стандарты бухгалтерского учета таким образом, чтобы доходы полнее отражали эффективность работы корпорации.
Расширить общественное раскрытие информации, которая
Обеспечить доступ к внутренней/конфиденциальной информации для крупных долгосрочных владельцев в соответствии с правилами, которые исключат возможность "торговли" на основе этой информации.
Ослабить ограничения на возможность институционального участия в совете директоров
Поощрять широкое представительство крупных покупателей, поставщиков, финансовых консультантов, работников компании и представителей местной общины в совете директоров.
Выбирать в качестве подходящей корпоративной цели не повышение текущего курса акций, а долгосрочную стоимость создаваемую для акционеров.
Распространять налоговые льготы только на те опционы и планы покупки акций, для которых предусмотрены ограничения на продажу.
Обеспечить инвестиционные стимулы для НИОКР и обучения.
На пути к безупречной американской системе (стр. 583)
Кратко изложенные нами выше рекомендации имеют своей целью систематическое преодоление недостатков нынешней американской системы с сохранением, по возможности, ее несомненных достоинств. Указанные изменения позволят привести в соответствие цели американских акционеров, их агентов и американских корпораций; повысить качество информации, используемой при принятии инвестиционных решений; лучше учитывать побочные эффекты в инвестиционных вариантах; оценивать управленческие решения по критериям, более подходящим для конкурентной деятельности; и сделать процессы внутреннего управления более согласованными с истинными источниками конкурентного преимущества.