§ 5.5. О портфельных инвестициях и их правовом режиме

123. О рынке ценных бумаг. Многие инвесторы не заинтере­сованы в том, чтобы приобретать предприятия, контролировать их, заниматься производственными проблемами. Их инвестици­онная стратегия заключается в другом: скупать акции, облигации предприятий, государственные облигации и прочие ценные бумаги на фондовом рынке, когда они дешевле, и продавать, когда они дороже; получить спекулятивную прибыль. Покупая ценные бу­маги, инвесторы тем самым снабжают необходимыми ресурсами эмитентов бумаг, которые получают средства для развития. Это и есть портфельные инвестиции, и они тесно связаны с миром ценных бумаг.

Ценные бумаги появились в обращении в XVI веке в Европе. Сначала это были чеки и векселя, а затем, к XX и XXI векам, финансовый инструментарий обогатился множеством разнооб­разных видов ценных бумаг. К ним, в частности, относятся: обли­гации, акции, депозитные сертификаты, американские депозитар­ные расписки, производные ценные бумаги, варранты.

Способом реализовать программы развития является выпуск предприятиями своих облигаций. Облигации - долговые ценные бумаги с твердо фиксированной или плавающей процентной став­кой и обязательством возврата капитальной суммы долга к опре­деленной дате в будущем; они выпускаются на срок до 10 лет (краткосрочные) и более 10 лет (долгосрочные); бывают государ­ственными, муниципальными, корпоративными.

За облигациями стоят денежные обязательства. Продав пакет облигаций на бирже, предприятие получает необходимые финан­совые ресурсы, но оборотной стороной этого является долг, ко­торый появляется у предприятия; долг надо будет погасить в со­ответствии с условиями облигационного займа, определенные средства предприятие должно выделять и на обслуживание долга. Таким образом, продажа облигаций - это то же получение кре­дита, только не у банка, а у множества покупателей облигаций. Покупателями облигаций являются в основном юридические и физические лица, которые, собственно, и выступают инвесторами предприятия.

На частный рынок ценных бумаг за рубежом приходят и го­сударства: они также выпускают ценные бумаги - облигации, получают по ним денежные средства и направляют на соответ- ствующие программы в своей стране. В этом случае возникают диагональные правоотношения: с одной стороны сделки стоит государство, с другой - иностранное частное лицо, купившее государственные облигации. Государство превращается в долж­ника на рынке частных долгов.

Облигации подразделяются на: а) иностранные облигации; б) еврооблигации. К иностранным облигациям относятся: а) об­лигации, номинированные в национальной валюте, но продаю­щиеся на бирже за пределами страны их выпуска; б) облигации, номинированные в иностранной валюте, даже если они продают­ся на бирже в стране выпуска. Основными центрами торговли иностранными облигациями являются биржи Нью-Йорка, Цю­риха, Токио, Лондона, Амстердама, Франкфурта-на-Майне.

Еврооблигациями называют облигации, которые реализуются сразу в нескольких финансовых центрах при посредничестве международных страхователей. Они номинируются в евродолла­рах, евроиенах или валюте другой страны. Еврооблигации не обязательно продаются в Европе, хотя основной их рынок - Лондон. В настоящее время все облигации, выпускаемые на рын­ке евровалют, - это еврооблигации.

Рынок еврооблигаций конкурирует с рынком облигаций США и облигаций Японии. Рынок облигаций США пока пре­восходит рынок еврооблигаций. Государственное регулирование рынка еврооблигаций минимально. Жесткий контроль со сторо­ны государств практически отсутствует. К тому же рынок евро­облигаций почти свободен от налогообложения. Благодаря этому данный рынок очень привлекателен для иностранных вкладчи­ков, которые зачастую стремятся получить средства одновремен­но в нескольких странах.

Держатели еврооблигаций не имеют возможности как-то существенно воздействовать на эмитента и его политику (в целях, например, гарантирования погашения облигаций). Поэтому на рынок еврооблигаций допускаются эмитенты с высоким рейтин­гом кредитоспособности. Каждый эмитент должен пройти про­верку ведущих европейских рейтинговых агентств на кредито­способность.

Эмитентами еврооблигаций все чаще становятся органы ме­стного самоуправления. Их цель - обеспечить финансирование муниципальных программ, объектов городского хозяйства. Такие облигации называют муниципальными. Их выгодность для инве­сторов (покупателей) - в наличии налоговых льгот.

Ценными бумагами являются также акции предприятий. За акцией стоит право на имущество предприятия, на часть его активов, на получение дивидендов, возможность влиять на при­нимаемые управленческие решения. Акции успешного предпри­ятия стоят на бирже дороже своего номинала, и, наоборот, акции неэффективного предприятия падают.

Акции покупают инвесторы двоякого типа: инвесторы-спеку- лянты и инвесторы, заинтересованные во влиянии на предприя­тие, в его активах. Очень часто инвесторы стремятся купить конт­рольный пакет акций, чтобы такое предприятие стало частью предпринимательской системы инвестора (например, покупают­ся акции металлургического завода, чтобы он стал частью техно­логической цепи от добычи и обогащения руды до производства изделий из металла).

Можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг - это явление и международной финансовой системы, и международной инве­стиционной системы. В инвестиционной сфере они опосредуют переток капиталов из одной отрасли экономики в другую, в том числе в зарубежных странах. В финансовой сфере ценные бумаги являются, среди прочего, одним из финансовых, платежно-расчет­ных инструментов. Государство посредством ценных бумаг воз­действует на денежную массу, всю финансово-кредитную систему.

124. Классификация ценных бумаг. Ценные бумаги - это содержащие обязательные реквизиты юридические документы (титулы собственности), которые удостоверяют право их вла­дельцев на доход или имущество - то или иное имущественное право. Эти бумаги оформляют взаимоотношения между эмитен­том (лицом, выпустившим бумагу) и владельцем бумаги. Бумага предполагает выплату доходов в виде дивидендов или процентов и может быть передана другим лицам с соответствующими де­нежными или иными правами. Ценные бумаги, впервые направ­ленные на фондовый рынок, образуют первичный рынок ценных бумаг. Та часть фондового рынка, где «ходят» ценные бумаги с целью перепродажи, называется вторичным рынком.

По характеру права владения ценные бумаги подразделяются на: • бумаги на предъявителя; чтобы подтвердить право владель­ца, реализовать бумагу, достаточно только предъявить ее (акции и облигации на предъявителя, предъявительские чеки, простые складские свидетельства - варранты, коноса­менты на предъявителя и т.п.);

• именные бумаги; имя владельца внесено в текст ценной бу­маги и в книгу регистрации ценных бумаг (именные акции, облигации, сертификаты и т.п.);

• ордерные ценные бумаги; права держателей подтверждают­ся предъявлением ценной бумаги и передаточной надписью на ней - с подписями и печатью (векселя и т.п.).

По характеру операций/сделок и целям выпуска бумаги под­разделяются на:

• фондовые; эти бумаги «ходят» на фондовой бирже (акции, облигации) и, в свою очередь, подразделяются на основные и вспомогательные. В основных указывается основное иму­щественное право или требование владельца, а во вспомо­гательной - дополнительное право/требование/условие. К вспомогательным бумагам относятся: купоны (как прави­ло, на предъявителя) и талоны, купоны дают право перио­дически получать доходы, а талоны - право на получение купона. Вспомогательные бумаги становятся самостоятель­ными ценными бумагами и обращаются на внебиржевом рынке (они не могут обращаться на фондовой бирже);

• коммерческие; эти бумаги обслуживают имущественные сделки, процесс товарооборота (векселя, чеки, коносаменты, закладные, складские свидетельства и др.). В этой части ин­ститут ценных бумаг «обслуживает» как финансовые, так и торговые отношения международного характера.

Выпуск фондовых ценных бумаг подлежит обязательной ре­гистрации в соответствующем государственном органе, где каж­дому выпуску ценной бумаги присваивается код. Купля-продажа бумаг осуществляется на специальных площадках - фондовых: биржах. В странах, в которых фондовые биржи существуют дав­но, сложились нормы, регулирующие деятельность, права и обя­занности эмитентов и вкладчиков, достаточно жесткий государ­ственный контроль за выпуском и продажей ценных бумаг. Содействие в выпуске облигаций на бирже оказывают банки и груп­пы банков; они выступают гарантами.

297

20-4901

В США после биржевого кризиса 1929-1933 гг. был принят специальный Закон о ценных бумагах 1933 года. По этому Закону, предприятие-эмитент обязано предоставить все сведения о своей деятельности и предстоящем выпуске ценной бумаги - акций или облигаций. Специальные государственные органы проверяют эти данные и затем разрешают (или не разрешают) эмиссию. Данные о выпуске ценных бумаг каждым предприятием публикуются.

Не каждое предприятие может стать эмитентом. Прежде всего предприятие должно получить заключение о своей кредитоспо­собности от специализированного агентства. От этого зависит ставка процента по ценным бумагам.

В последние десятилетия в результате глобализации рынка ценных бумаг наметилась тенденция по упрощению процедуры доступа нерезидентов США на американский рынок ценных бу­маг. Одним из наиболее распространенных способов осуществле­ния операций с ценными бумагами на фондовом рынке США стал выпуск так называемых американских депозитарных расписок - АДР (American Depositary Receipts - ADR).

Сам механизм АДР появился во внутреннем праве США от­носительно давно - еще в 1927 году. Закон США о ценных бума­гах 1933 года упорядочил их применение. В дальнейшем Комиссия по ценным бумагам США (SEC - Security Exchange Commission) совершенствовала механизм обращения АДР на американском рынке ценных бумаг.

Суть механизма - в следующем. Американский банк хранит акции иностранного предприятия-эмитента в одном из своих филиалов за границей, чаще всего в стране эмитента. В обеспече­ние этих акций банк выдает расписку, которая и служит предме­том купли-иродажи на бирже и на внебиржевом рынке в США. За свою работу банк получает вознаграждение.

Таким образом, АДР - это, по сути, сертификат, выдаваемый банком США и удостоверяющий право собственности на опреде­ленное количество акций, эмитированных в иностранном госу­дарстве. Держатели АДР имеют права акционеров в стране про­исхождения ценных бумаг. Программы АДР реализовали десятки российских компаний: «Газпром», «Лукойл», «Ростелеком» и др.

125. Фондовые биржи. Важным институциональным элемен­том транснационального рынка купли-продажи ценных бумаг являются фондовые биржи - посредники, соединяющие спрос и предложение. Биржи как институт прошли определенный путь развития - от товарных и валютных бирж к фондовым биржам.Биржа является юридическим лицом в той стране, где она зарегистрирована. Как правило, биржи создаются в форме акцио­нерных обществ. Членами биржи (собственниками) выступают физические и юридические лица (банки и т.п.). Биржевая дея­тельность - это самостоятельная форма коммерческой деятель­ности. Роль фондовой биржи - обслуживать движение финансо-

вых и ссудных капиталов. Посредством фондовых бирж капита­лы распределяются между различными отраслями экономики.

Деятельность фондовых бирж регулируется внутренним пра­вом соответствующего государства. Порядок ведения биржевых операций устанавливается самой биржей - ее Правлением.