1.3. Финансовый механизм деятельности хедж-фондов

Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке (товаров, ценных бумаг, валюты) и противоположных по направлению на фьючерсном рынке.

Зарубежные данные показывают, что при грамотном управлении 10 млн. долларов США в хедж-фонде могут принести от 110% до 185% прибыли. Также при выходе из хедж-фонда следует помнить, что доля в хедж-фонде не является ценной бумагой, которая может свободно обращаться на рынке. Приобрести и продать ее можно только в фонде.

Одной из особенностей хедж-фондов является то, что их не могут контролировать государственные органы. Причем большинство из них зарегистрировано в оффшорах (Каймановые острова, Бермуды, Багамы, Ирландия или Люксембург) см. рис.2.

Рисунок 2. Места юридической регистрации хедж-фондов [16]

Из-за отсутствия государственного контроля снижается прозрачность инвестиций, соответственно, защищенность инвестора. С другой стороны, снижаются затраты на ведение отчетности и расширяется свобода действий управляющего фондом. Например, хедж-фонды обычно не оглашают свои позиции и ежедневно не сообщают своим инвесторам о заключенных сделках. Благодаря этому снижается административная нагрузка, однако инвестор зачастую сам не знает, чем он владеет. Впрочем, волноваться в данном случае вряд ли стоит – хедж-фонды, как правило, уверенно держат свои позиции на рынке. Хотя, бывают и исключения (вследствие форс-мажоров) – например, многие из них обанкротились во время кризиса 1998-го года в России и катастрофы 11 сентября 2001 года в Штатах.

Использование заемных ресурсов для покупки ценных бумаг вызывает повышенный уровень риска вложений в хедж-фонды, особенно в условиях тотального падения рынка. Регуляторы рынка во многих странах сегодня ведут дискуссию, связанную с ужесточением регулирования хедж-фондов. В частности довольно остро ставится вопрос о совершенствовании стандартов управления рисками.

Регулирование маржинальной торговли в США имеет долгую историю. В 20-е годы прошлого века для инвесторов считался нормальным уровень плеча в размере 10–20 %. Однако уже в 1933 г. Нью-Йоркская Биржа установила жесткие правила, ограничивающие плечо 50 %. В 1934 г. все полномочия по регулированию размеров займов инвесторов при покупке (продаже) с маржей перешли к совету управляющих ФРС (Федеральная Резервная Система). И по сей день ФРС требует 50-процентное обеспечение сделки от всех без исключения инвесторов.

В 1936 г. ФРС ввела и разработала правила T, U, G. Правило «Т» регулирует деятельность не институциональных инвесторов, разрешая им отсрочку в оплате на семь дней при «наличных сделках» и требуя от инвестора 50-процентный гарантийный депозит. Ослушание ведет к ликвидации открытой позиции инвестора и замораживанию средств на 90 дней. Правила ФРС «U» и «G» регулировали работу институциональных инвесторов: банков, сберегательных ассоциаций, кредитных союзов, страховых компаний, фондов. Однако в 1998 г. оба правила объединили в правило под названием «U». Правило «U» ограничивает размер кредита 50 % от текущей рыночной стоимости покупаемых бумаг. Как кредиторы, так и заемщики регистрируются в ФРС и регулярно отчитываются перед ней по специально заданным формам.

Таким образом, ФРС беспокоится о том, чтобы деньги из кредитных учреждений бесконтрольно не утекали на фондовый рынок и не создавали повышенный уровень риска. По сути, ФРС создала на рынке двухуровневую систему кредитной поддержки при операциях в кредит. Институциональные инвесторы подкрепляют брокеров и дилеров по правилу «U», а те подкрепляют инвесторов по правилу «Т». В свою очередь, к ликвидности самих брокеров и дилеров предъявляет требование SEC (Security and Exchange Comission). Наличие масштабной кредитной поддержки для квалифицированных (институциональных) инвесторов со стороны ФРС привело к появлению на рынке хедж-фондов, деятельность которых уже стала проблемой SEC.

Кроме того, существуют ограничения на вложение в хедж-фонды средств со стороны населения. Так, физическое лицо в США может стать инвестором хедж-фонда либо если его состояние оценивается не менее чем в 1,5 млн долларов США, либо если его годовой доход в течение последних двух лет составляет 200 тыс. долларов, либо если доход семьи за тот же период превышает 300 тыс. долларов. Пенсионные счета и специальные пенсионные схемы накопления средств также не могут быть использованы для вложений в хедж-фонды. Эти требования существуют уже несколько лет и фактически оттесняют большую часть мелких инвесторов из этой отрасли.

Следует отметить, что новая волна активности в создании хедж-фондов характеризовалась их массовым созданием в оффшорных юрисдикциях. Менеджеры таких фондов исходили из того, что если организовывать свой бизнес в «налоговых гаванях», защищенных от прогрессивной шкалы американского подоходного налога с граждан, то это сделает фонды более привлекательными для американских инвесторов. Параллельно этим тенденциям за хедж-фондами закрепился имидж непрозрачности. Правда, с принятием в США в 2002 г. антитеррористического законодательства у SEC появилась возможность влиять на хедж-фонды, работающие на американском рынке, а с февраля 2006 года работающие в США хедж-фонды, объем которых превышает 25 млн долл., должны подавать в SEC отчетность, раскрывая структуру своих инвестиционных портфелей.

В целом, эффективность действий американского регулятора вызывает сомнения, поскольку еще задолго до февраля 2006 года большинство VIP-клиентуры хедж-фондов полностью спряталось под тень оффшоров и продолжает обходить ограничения SEC.

Первым регулятором на территории СНГ, который предпринимает шаги по регулированию деятельности хедж-фондов, стала Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) в РФ. В частности, в апреле 2008 года ФСФР подготовила новое положение, определяющее состав и структуру активов инвест-фондов, в котором выделено 14 категорий фондов, в том числе и хедж-фонды. После принятия этого положения в российской регулятивной практике впервые появится понятие «хедж-фонд». Проект положения предусматривает, что акции или паи хедж-фондов предназначены только для квалифицированных инвесторов. В состав активов наравне с денежными средствами могут входить акции российских и иностранных компаний, российские и иностранные депозитарные расписки на них, долговые инструменты, драгметаллы и их денежный эквивалент, паи и акции русских и иностранных инвест-фондов (кроме фондов фондов). Хедж-фонды смогут работать и с инструментами срочного рынка, но по закону «Об инвестиционных фондах» они смогут использоваться только для минимизации убытков.

Сегодня, покупая паи хедж-фонда, инвестору приходится полностью полагаться на интуицию и честность менеджера, поскольку алгоритм работы такого фонда достаточно сложен и, как правило, не может быть описан заранее в инвестиционной декларации. Получается, что, с одной стороны, в основе хедж-фондов могут лежать активы менее рискованные, чем в обычных инвестиционных фондах, однако риск проявляется при действиях менеджера, которые по своему характеру всегда направлены на спекуляции. Также на практике большинство хедж-фондов имеют недостаток, связанный с тем, что поскольку они используют заемные ресурсы, то приходится накладывать временные ограничения на операции инвесторов с инвестициями в фонд. То есть с момента вложения средств в хедж-фонд инвестор не может выйти из фонда или обратиться за обязательным возвратом вклада на протяжении определенного периода времени, который может длиться от месяца до нескольких лет. Так называемый «мертвый период» служит для того, чтобы хедж-фонды могли поддерживать свою ликвидность.

Еще одной отличительной особенностью хедж-фондов является то, что их менеджеры берут фиксированную оплату, размер которой, как правило, составляет не менее 1 % от стоимости активов (иногда она доходит до 2–3 %), в то время как по обычным фондам этот показатель не превышает 0,5 %. А чтобы повысить доверие инвесторов к хедж-фондам, менеджеры по традиции, заложенной Альфредом Джонсом, вкладывают часть своих собственных сбережений в управляемый ими фонд.

Доходы хедж-фонда складываются из 2 составляющих:

плата за управление активами (management fee). Как правило, составляет 1-2% от суммы инвестированных средств в год.

вознаграждение за результат (success fee/performance fee) — 20-25% от полученной прибыли.

стандарт индустрии составляет 2-20, т.е. 2% за управление и 20% от доходов.

Следует отметить, что сколько существует хедж-фондов, столько и стратегий инвестирования. В целом, стратегии хедж-фондов можно условно разделить на три класса: это стратегии событий, арбитражные стратегии, а также директивные и тактические стратегии.

Логика арбитражной стратегии заключается в том, что менеджер ищет возможности для пространственного, временного или межсекторного арбитража. Например, менеджер может найти возможность покупать акции на одном рынке в форме АДР и продавать их дороже на другом рынке в форме обычных акций или наоборот. Играют также и на разнице между ценами на рынке конвертируемых в акции облигаций и ценами на сами акции.

Стратегии событий очень похожи на арбитражные стратегии. Основное отличие в том, что арбитраж ориентирован на определенные события в жизни компаний, такие, например, как слияния и поглощения, выплата дивидендов, отставка ТОП-менеджмента и т. д. Так, в момент объявления о поглощении хедж-фонд может осуществить покупку акций компании-цели и открыть длинную позицию по акциям компании, которая поглощает конкурента. Расчет идет на то, что акции компании-цели будут дорожать, потому что поглощающей компании нужно предложить акционерам компании-цели хорошую цену, чтобы те дали свое согласие на слияние. А акции компании, которая ведет поглощение, будут дешеветь, потому что чтобы сделать хорошее предложение акционерам другой компании, им нужно будет «забрать» у своих акционеров часть уже заработанной прибыли.

Директивные и тактические стратегии часто используются фондами, играющими не на рынке акций, а на курсах валют, процентных ставках, товарных рынках и даже с недавнего времени на экономических показателях. Менеджеры таких фондов нуждаются в анализе сложных экономических зависимостей, например между ставками ФРС США и ценами на нефть или курсом британского фунта и ценой золота в Нью-Йорке. Выискивая противоположности, они используют деривативы для того, чтобы поставить на рост одного актива или показателя и снижение другого.