6.4. Таргетирование инфляции

Основной задачей Центрального банка любой страны является поддержание стабильности (устойчивой покупательной способ­ности) эмитируемых им наличных денег. Понятно, что Цен­тральные банки всех стран формируют денежно-кредитную по-

258

нитику, исходя из этой приоритетной задачи, используя имею­щиеся и создавая новые модели монетарного устройства страны. По нашему мнению, под монетарным устройством следует по­нимать такой монетарный механизм Центрального банка (и/или Правительства), который позволяет осуществлять прогнозиро­вание, контроль динамики и регулирование выбранных и законо­дательно установленных целевых показателей (ориентиров) инфляции в стране на средне- и долгосрочных временных интер­валах. Другими словами, монетарный механизм представляет со­бой процесс выбора — процесс таргетирования (от англ. target — цель) — Центральным банком целевых показателей инфляции и их цифровых значений для контроля за инфляцией и управления ею. При этом понятно, что таргетирование, в отличие от других механизмов управления инфляцией, предусматривает системати­ческую оценку того уровня инфляции, которого она может дос­тигнуть в будущем (в пределах прогнозируемого периода) и ре­гулирование существующего уровня до предусмотренного, в соответствии с поставленной целью.

Вместе с тем следует отметить, что таргетирование инфляции рано относить к эффективным инструментам ее (инфляции) сни­жения, так как практика свидетельствует о том, что в тех странах, которые не использовали таргетирования инфляции, инфляция также снижалась. Более того, в истории инфляции наступил оп­ределенный спад, в связи с чем мировым денежным системам грозит другая опасность — дефляция.

В настоящее время в мировой практике существует несколько режимов монетарного устройства в стране: монетарное таргети­рование, таргетирование валютного курса, таргетирование ин­фляции и др.'

При монетарном таргетировании в качестве промежуточной цели денежно-кредитного регулирования принимается один из денежных агрегатов — чаще всего «широкая» денежная масса (М₂ или Мз). Соответственно монетарное таргетирование предпо­лагает контроль за динамикой соответствующего денежного аг­регата и влияние на уровень инфляции роста выбранного денеж­ного агрегата (с соответствующим его регулированием).

Хотя среди режимов таргетирования инфляции следует назвать и систему валют­ного бюро (currency board), и привязку валютного курса (pegged exchange rate) к одной валюте (или, даже, к корзине валют). Однако при использовании этих режимов таргети­рования инфляции «...право устанавливать целевые ориентиры и принимать меры к их Достижению просто передается центральному банку другой страны.» — Шаров А. — 'аргетирование инфляции: мировой опыт и украинские перспективы // Вестник НБУ, 2003, № 7, С. 17.

17*

259

При таргетировании валютного курса в качестве целевого по­казателя инфляции устанавливается либо фиксированный валют­ный курс, либо валютный коридор, либо привязка к устойчивой валюте другой страны. Это обусловлено тем, что валютный курс, как соотношение паритетов покупательной способности двух ва­лют, является индикатором ценности национальной валюты (ее покупательной способности) по отношению к сопоставляемой инвалюте. Соответственно, при прямой котировке рост валютно­го курса иностранной валюты означает падение покупательной способности национальной валюты страны по отношению к ко­тируемой инвалюте.

При таргетировании инфляции в качестве целевого показа­теля (уровня) инфляции чаще всего берется индекс потреби­тельских цен (ИПЦ), либо производная от него — базовая ин­фляция.

Под базовой инфляцией понимается ИПЦ, скорректирован­ный на цены тех товаров в потребительской корзине, которым присущи серьезные колебания, прежде всего, сезонного и др. ха­рактера. Например, в базовую инфляцию не включаются:

S потребительские товары, цены которых резко колеблются в зависимости от сезона (молоко, яйца, фрукты и овощи летнего ассортимента;

у энергоносители, цены на которые могут резко отклоняться от реальных цен под влиянием политических событий;

S косвенные налоги;¹

■S процентные платежи по ссудам, предоставленным на по­купку жилья или жилищное строительство, величина которых может отклоняться в ту или другую сторону под влиянием ожи­даний домашних хозяйств;

•S прочие компоненты потребительской корзины, цены на ко­торые имеют существенные колебания, зависящие от внешних и внутренних ценовых шоков.

Основной целью таргетирования инфляции является снижение инфляционных ожиданий всех хозяйствующих субъектов путем повышения их доверия к монетарной политике Центрального банка и Правительства.

В соответствии с публикациями МВФ, различают следующие основные режимы таргетирования инфляции (табл. 6.4.1).

' Хотя, на наш взгляд, косвенные налоги не имеют резких колебаний, но составляют значительную долю в ценах на потребительские товары и, потому они не должны ис­ключаться из базовой инфляции.

260

Таблица 6.4.1

ХАРАКТЕРИСТИКА РЕЖИМОВ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ¹

Показатели таргетирование инфляции	Полноценное (замаскированное) таргетирование инфляции	Эклектичное таргетировани инфляции	Экспериментальное таргетирование инфляции
Доверие к Центрально­му банку	Среднее и высо­кое	Высокое	Низкое
Четкость инфляцион­ных целей	Высокая	Очень низкая	Низкая
Гибкость других целей	Низкая	Высокая	Высокая

Как видно из данных табл. 6.4.1, в мировой практике исполь­зуются, в основном, три режима инфляционного таргетирова-ния — полноценное, эклективное и экспериментальное.

Полноценное (или полное²) таргетирование инфляции (full fledged inflation targeting) применяют, как правило, высокоразви­тые страны, имеющие четкие целевые ориентиры инфляции, до­веденные к сведению общественности, средний (или высокий) уровень доверия граждан к кредитно-денежной власти (Цен­тральному банку и/или Правительству) и гибкость других моне­тарных целей.

Эклективное или замаскированное (выборочное)³ таргетиро­вание инфляции (eclectic inflation targeting) применяют высоко­развитые страны как, например, США, Федеральная резервная система которых поддерживает низкий и стабильный уровень инфляции в стране, способствуя достижению стабильного эко­номического роста, в связи с чем кредитно-денежная власть в стране пользуется высокой степенью доверия граждан. Однако инфляционные цели размыты, хотя монетарные цели инфляции довольно гибкие.

Экспериментальное (или упрощенное)⁴ таргетирование ин­фляции (inflation targeting lite) применяют страны, еще не выра­ботавшие четких целевых ориентиров инфляции. К тому же, ус­танавливаемые ориентиры, как правило, имплицитны. Соответ­ственно, в этих странах отмечается низкий уровень доверия хо-

----------------------------------------------

¹Шаров А. — Таргетирование инфляции: мировой опыт и украинские перспекти­вы //Вестник НБУ, 2003, № 7, С. 17.

²Петрик А., Половнёв Ю. — Проблема выбора целевого показателя монетарной по­литики Национального банка Украины // Вестник НБУ, 2003, № 7, С. 8. ³ Там же, С. 9.

⁴Там же.

261

зяйствующих субъектов к кредитно-денежным властям. Однако, при этом режиме инфляционного таргетирования отмечается вы­сокая гибкость других целей (табл. 6.4.1).

Выбор того или иного режима таргетирования инфляции тре­бует, прежде всего, выбора основных целевых показателей ин­фляции, которыми могут быть, например, денежная масса «уз­кая», денежная масса «широкая», индекс потребительских цен, базовая инфляция и др. При этом возможно несовпадение инте­ресов Правительства и Центрального банка в установлении тех или иных целевых показателей инфляции.

В некоторых странах¹ целевые показатели инфляции устанав­ливаются только Правительством, в некоторых же² — только Центральным банком.

Однако, в ряде стран (Австралия, Венгрия, Канада, Новая Зе­ландия, Южно-Африканская Республика, Южная Корея, Чехия), причем и в тех, кто первым успешно использовал у себя таргети-рование инфляции, целевые показатели инфляции устанавлива­ются Правительством совместно с Центральным банком³, что безусловно повышает надежность целевых ориентиров инфляции и доверие к ним общественности.

Уместно отметить, что, несмотря на то, что практически все центральные банки в той или иной мере используют таргетиро-вание инфляции, выбор того или иного режима инфляционного таргетирования предполагает выполнение целого ряда условий, основными из которых являются:

1. наличие реальной независимости Центрального банка от Правительства в выполнении Центральным банком таких своих функций, как эмиссия наличных денег и поддержание устойчи­вости национальной денежной единицы;

2. наличие независимости Правительства от сениоража (эмис­сионного дохода);

3. достижение минимальных размеров предоставляемых Пра­вительству ссуд Центральным и коммерческими банками;

4) наличие научно-обоснованных и взвешенных подходов Центрального банка к определению и выбору целевых ориенти­ ров инфляции для достижения текущих и стратегических целей в стабильном росте экономики;

¹ Таких как Бразилия, Великобритания, Исландия, Израиль, Норвегия.

² Испания, Колумбия, Мексика, Польша, Таиланд, Финляндия, Чили, Швеция. Шаров А. — Таргетирование инфляции: мировой опыт и украинские перспективы

// Вестник НБУ, 2003, № 7, С. 18.

262

5. наличие развитого фондового рынка, позволяющего эффек­тивно использовать операции на открытом рынке, как наиболее оперативного и эффективного инструмента денежно-кредитного регулирования экономики;

6. наличие подлинно плавающего валютного курса;

7. наличие макроэкономической устойчивости;

8. наличие такого целевого ориентира в используемом режиме таргетирования инфляции, который бы позволял определять влияние именно монетарных методов регулирования на инфля­цию;

9. наличие такого промежуточного показателя, который бы тесно был бы связан с конечной целью денежно-кредитной поли­тики — ростом национального дохода общества.

В настоящее время МВФ не относит Украину к числу стран, осуществляющих таргетирование инфляции. Вместе с тем НБУ, в публикуемых им в открытой печати «Основных принципах де­нежно-кредитной политики», указывает целевые показатели ин­фляционного таргетирования, которые вообще могут существо­вать (хотя при этом выполнение одних публикуемых показателей тут же приходит в противоречие с другими публикуемыми пока­зателями¹).

Заслуживает внимания то обстоятельство, что в Украине в настоящее время широкое распространение получила доллари­зация экономики, выражающаяся не только в установлении фиксированного валютного курса гривны к доллару США, но и в высоком удельном весе (до 80 %) долларовых депозитов и ссуд в общем объеме депозитов и ссуд банков в иностранной валюте. Поэтому Украина использует в качестве целевых пока­зателей инфляции и валютный курс национальной валюты к доллару США, и монетарные агрегаты, и ИПЦ. Однако, имен­но из-за роста в настоящее время долларизации экономики страны, мешающей эффективному регулированию устойчиво­сти национальных денег, в Украине нет научно-обоснованного монетарного механизма ее центрального банка (НБУ) и, соот­ветственно, официального провозглашения таргетирования инфляции нет.

Например, устанавливая одновременный рост (снижение) показателей денежной массы и денежной базы, НБУ, тем самым, лишает себя возможности эффективно ис-'ользовать такой действенный монетарный инструмент как норма обязательного резер­вирования. Это обусловлено тем, что при уменьшении нормы обязательного резервиро­вания (что увеличивает денежный мультипликатор), денежная масса возрастает, а Денежная база сокращается за счет уменьшения резервного фонда.

263

Уместно отметить, что за круглым столом, организованным На­циональным банком Украины еще 28 мая 2003 года, ряд отечествен­ных экономистов (теоретиков и практиков банковского дела), обсу­ждая проблемы выбора и определения оптимальной модели монетарного устройства в Украине, высказались за то, что слепо следовать моде в деле таргетирования инфляции нет необходимости. Причем, даже не говоря о том, что сегодня в Украине отсутствуют те условия, которые необходимы для введения одного из режимов ин­фляционного таргетирования. Кроме того, НБУ и без провозглаше­ния таргетирования инфляции достиг серьезных успехов в деле сни­жения уровня инфляции в стране, что целесообразно сохранить. Поэтому для провозглашения в Украине де-юре и де-факто таргети­рования инфляции, необходимо создать, прежде всего, все необхо­димые условия для этого и только в этом случае официально ввести таргетирование инфляции (если к тому времени оно сохранит свою актуальность).