2. Базовые концепции фин. Менеджмента.

Концепция или система концепций представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С их помощью выражается точка зрения на данное явление посредством построения конструктивистских рамок, определяющих сущность и направления развития этого явления.

Концепция идеальных рынков капитала.

Идеальный рынок капитала - это рынок, на котором не существует никаких затруднений, вследствие чего обмен ценных бумаг и денег может совершаться легко и не сопряжен с какими-либо затратами. Концепция идеальных рынков основывается на определении рынка как конкурентной среды, обладающей следующими признаками:

• неограниченное количество участников рынка;

• значительное число продавцов и покупателей;

• свободный вход на рынок и выход из него;

• свободные цены;

• однородность одноименных представленных продуктов на рынке;

• отсутствие давления со стороны одних участников по отношению к др.

Характеристики идеального рынка: 1) отсутствие трансакционных (брокерских) затрат; 2) отсутствие налогов, 3) наличие большого кол-ва покупателей и продавцов, которые не могут воздействовать на цены обращающихся на рынке ценных бумаг; 4) равный доступ на рынок как физ., так и юр. лиц; 5) отсутствие информац. затрат, одинаковый объем информации у всех субъектов рынка; 6) один. (гомогенные) ожидания у всех субъектов рынка; 7) отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями.

Принцип неравноценности денег во времени.

Осн. теор.положения этой концепции были сформулированы в 1930 г. И.Фишером. Сущность этой концепции состоит в том, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативной возможностью их инвестирования, а также влияния факторов инфляции и риска. С учетом этой концепции были разработаны различные модели дисконтирования ден. потоков. В основе принципа неравноценности денег во времени лежит концепция ден. потока, которая предполагает идентификацию самого ден. потока, его продолжительность и вид; оценку факторов, определяющих величину его элементов; выбор коэфф. дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемого в различ. моменты времени; оценку риска, связанного с данным потоком и способ учета. Смысл временной ценности состоит в том, что ден. единица, имеющаяся сегодня, и ден. единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью. Последний фактор характеризуется тем, что сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода.

Теория Модильяни – Миллера.

Теория стоимости и структуры капитала была выдвинута Ф. Модильяни и М. Миллером и изложена в работе «Стоимость капитала: корпоративные финансы и теория инвестирования» (1958). Авторы пришли к выводу, что стоимость фирмы зависит исключительно от ее будущих доходов от инвестиций, но не от соотношения между ее заемным и акционерным капиталом.

Позднее Модильяни и Миллер ввели в свою модель новый фактор, с учетом которого была показана прямая связь между ценой акций фирмы и использованием фирмой заемного капитала. Согласно данной теории фирмам следует почти на 100% финансироваться за счет займов. Доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли, оставшейся после выплаты налогов, а выплаты кредиторам производятся из прибыли до уплаты налогов. Такое асимметричное налогообл-е приводит к тому, что при увелич. доли заемного капитала‚ увеличивается и доля валового дохода фирмы, остающейся в распоряжении инвесторов.

Обычно доля заемных средств в капитале фирм значительно меньше 100%. Это обстоятельство поставило под сомнение выводы Модильяни-Миллера, и в их модель был введен фактор фин. затруднений. Согласно модифицированной таким образом теории, по мере увеличения доли заемного капитала стоимость фирмы возрастает благодаря экономии от снижения налогов (за счет вычета процентов из налогооблагаемой прибыли), но начиная с определенного момента (когда достигается оптимальная структура капитала) рост задолженности ведет к снижению стоимости фирмы, поскольку экономия от снижения налогов перекрывается растущими затратами, связанными с поддержанием высокой доли заемного капитала. Это теория компромисса.

Теория Марковица.

Немаловажное значение в фин. менеджменте и в целом в фин. науке занимает модель портфельного инвестирования Марковица, по которой инвестор выбирает оптим. портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает макс. ожидаемую доход-ть для заданного уровня риска и миним. уровень риска для некоторой ожидаемой доход-ти. Выполнение того и другого условия подразумевает, что инвестор планирует такую доход-ть, которая может быть получена за определенный период в будущем по каждому активу, и может быть включена в портфель. Инвестор оценивает матрицу ковариаций этих доходностей для оценки взаимосвязей между активами и расчета предполагаемого риска инвестиционного портфеля.

Осн. вывод состоит в том, что общий риск инвестора может быть снижен при объединении отдельных рисковых активов в портфель. Теория портфеля указывает на то, что: 1) с целью минимизации риска инвесторам следует группировать активы в инвестиционные портфели; 2) уровень риска отдельного актива следует измерять его влиянием на общую рисковость диверсифицированного портфеля. Недостаток: не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой дох-стью.

САРМ.

В 60-е годы усилиями У. Шарпа, Дж Линтнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки дох-сти фин. активов, увязывающая систем. риск и доход-ть портфеля. Требуемая доход-ть для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных:

- Безрисковой дох-сти;

- Средней дох-сти на рынке ценных бумаг;

- Индекса колеблемости дох-сти данного фин. актива по отношению к дох-сти на рынке в среднем.

САРМ – дает ответ на вопрос: какой д.б. величина доход-ти, необходимая для компенсации данного уровня риска?

Осн. положения: 1) цель инвесторов – максимизация при­роста своего достояния путем оценки ожидаемой дох-сти и ср. кв. отк. альтернативных инвестиц. порт­фелей; 2) инвесторы могут брать и давать без ограничения ссуды по некой безрисковой % ставке; 3) инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений дисперсии и ковариации дох-сти А; 4) все А абсолютно делимы и совершенно лик­видны; 5) не существует трансакционных издержек; 6) налогов нет; 7) инвесторы, предполагая, что их деятельность влияет на уровень цен, принимают цену как заданную величину; 8) количество фин. А заранее определено и фиксировано.

Теория агентских отношений.

Авторы - Дженсен и Меклинг. Агентские отношения возникают в тех случаях, когда один или несколько индивидуумов (принципалы) нанимают одного или несколько индивидуумов (агенты) для оказания какой-либо услуги и затем наделяют агентов полномочиями по принятию решений. Теория предполагает, что между собствен-ми (акционерами) и менеджерами – доверенными лицами (агентами собствен-ков) может существовать конфликт интересов в обеспечении максимизации благосостояния собствен-ков.

Теория агентских отношений становится актуальной в условиях рын. отношений. Большинству фирм присущ разрыв между функцией владения и функцией управ-я и контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы компании вовсе не обязаны вникать в тонкости текущего упр-я ею. Интересы владельца компании и ее управленч-го персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно это связано с анализом альтернативных решений, одно из которых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе – рассчитано на перспективу. Выделяют и более дробные классификации конфликтующих групп управленч-х работников, каждая из которых отдает приоритет своим групповым интересам. Чтобы нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликт. групп и ограничить возможность нежелат. действий менеджеров, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений фин. характера.

Теория асимметричной информации.

Авторы - С.Майерс и Н.Майджлаф. Потенциальные инвесторы – покупатели ценных бумаг компании располагают о ее деятельности меньшим объемом инф-ции, чем ее менеджеры. В результате инвесторы впоследствии несут определенные фин. потери.

Смысл концепции ассиметричной инф-ции состоит в том, что отдел. категории лиц могут владеть инф-цией, недоступной всем участникам рынка в полной мере. Носителями конфиденц. инф-ции чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Асимм-сть инф-ции способствует и существованию собственно рынка капитала: каждый инвестор имеет собств. мнение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет некоторой инф-цией, возможно, недоступной другим участникам рынка.