19. Методы оценки инвестиционных проектов.

1. Оценка инвестиционного проекта - это некоторая техника обоснования целе­сообразности и выгодности его реализации. В основе принятия управленческих решений инвестиционного характера ле­жит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денеж­ных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев такова: необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с про­гнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к раз­ным моментам времени, ключевой проблемой здесь является их сопоставимость.

2. Критерии оценки инвестиционных проектов и их сравнительная характеристика.

Метод расчета чистой дисконтированной стоимости

Под чистой дисконтированной стоимостью (Net Present Value, NPV) понима­ется разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, дис­контированных к началу действия оцениваемого проекта.

• если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а, следова­тельно, и благосостояние ее собственников увеличатся; поэтому проект сле­дует принять.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инве­стирование финансовых ресурсов в течение t лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, где

i – прогнозируемый средний темп инфляции

Метод расчета чистой терминальной стоимости

Под чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV) понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, наращен­ных к моменту окончания оцениваемого проекта. Формула расчета критерия NTV имеет вид:

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и NPV:

Если NTV > 0, то проект следует принять;

Критерии NTV и NPV взаимообратны: они дублируют друг друга, т. е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат при использовании другого критерия.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI) — это отношение суммы дисконтированных элементов возвратного потока к исходной инвестиции.

Логика применения критерия:

Если PI > 1, то проект следует принять.

В отличие от чистой дисконтированной стоимости (NPV), индекс рентабельно­сти является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показа­теля, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект. Благодаря это­му критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV.

Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции

Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR) численно равна значению ставки дисконтиро­вания, при которой чистая дисконтированная (приведенная) стоимость инвестици­онного проекта (NPV) равна нулю.

NPV= f(r) = 0 или [ΣCF_k/(1+r)^k] – IC = 0,

Показатель IRR измеряется в процентах и означает максимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит экономического эффекта, но и не дает убытка.

Cмысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта; максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проек­том. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерче­ского банка, то значение IRR показывает границу банковской процентной ставки, превышение которого делает, проект убыточным.

Именно с показателем стоимости капитала (СС) сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если: IRR > СС, то проект следует принять.

Метод определения срока окупаемости инвестиций

Срок окупаемости инвестиции (Payback Period, РР) предусматривает расчет числа базисных периодов, за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов без учета фактора времени.

PP = min n, при котором Σ CF_k ≥ IC, где

CF_k- поступления по годам ; m – срок продолжительности проекта

Одним из недостатков критерия РР является игнорирование им фактора вре­мени. Для преодоления этого недостатка разработали модификацию показателя РР, известную как дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP)

DPP = min n, при котором Σ CF_k/(1+r)^k ≥ IC

где r — коэффициент дисконтирования. В качестве ставки дисконтирования r может использоваться средневзвешенная стоимость капитала WACC.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличи­вается, т. е. всегда DPP> PP. Проект, приемлемый по критерию РР, может ока­заться не приемлемым по критерию DPP.

Показатель срока окупаемости инвестиции имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

1. Он не учитывает влияния доходов последних периодов.

2. Поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных дохо­дов, но разным распределением ее по годам.

3. Данный метод не обладает свойством аддитивности.

В отличие от критериев NPV, IRR и PI, критерий РР позволяет по­лучить оценки, хотя и грубые, о ликвидности проекта. Понятие лик­видности проекта здесь условно означает как можно более быстрое возмещение сделанных капиталовложений. Относительно сравнительной оценки рисковости проектов с помощью критерия РР: денежные поступ­ления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т. е. более рисковы по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проек­тов менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости.

Метод расчета учетной нормы прибыли

Учетная норма прибыли (ARR), называемая также коэффициентом эффективности инвестиции (ARR), рас­считывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвести­ции (коэффициент берется в процентах).

, (RV – ликвидационная стоимость)

Данный показатель чаще всего сравнивается с некоторой модификацией коэф­фициента рентабельности активов (ROA), рассчитываемого делением дохода собст­венников фирмы на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность. Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков: он не учитывает времен­ной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам; а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодо­вую прибыль, но генерируемую в течение разного количества лет.

Противоречивость критериев оценки

В зависимости от того, какой критерий эффективности выбран за основу в данной коммерческой организации, могут быть сделаны диаметрально противоположные выводы. Например, согласно крите­риям NPV, PI и IRR проект надо отвергнуть; согласно двум другим критериям - принять. В данном случае можно ориентироваться на какой-то один или несколь­ко критериев, наиболее важных (по мнению руководства коммерческой организа­ции), либо принять во внимание дополнительные объективные и субъективные факторы.