2.9. Эффект операционного рычага

Взаимосвязь прибыли, себестоимости и объема продаж формирует понятия: «маржинальный доход», «порог рентабельности», «запас финансовой прочности», связана с понятием «эффект операционного рычага» (суть его в том, что любое изменение выручки от реализации порождает еще большее изменение прибыли). Этот феномен получил название эффекта производственного, или операционного, рычага. Сила операционного рычага характеризует способность предприятия к покрытию постоянных затрат при данном объеме продаж.

Сила воздействия операционного (производственного) рычага (СОР) составляет, %:

. (107)

Из приведенного соотношения видно, что при одной и той же сумме затрат сила воздействия производственного рычага тем больше, чем меньше доля постоянных затрат в общей их сумме.

Сила воздействия операционного рычага рассчитывается для определенного объема продаж и во многом зависит от среднеотраслевого уровня объема и фондовооруженности производства. Поэтому, как говорилось ранее, имеет смысл сопоставить эффект операционного рычага только по предприятиям одной направленности и примерно одинаковых объемов продаж.

Взаимосвязь порога рентабельности, запаса финансовой прочности и эффекта операционного рычага может быть выражена следующим образом:

, (108)

где (1 – Н/ДМ) – величина, обратная силе воздействия операционного рычага.

Тогда запас финансовой прочности . (109)

Таким образом, соотношение между запасом финансовой прочности и силой операционного рычага по существу обратное, т.е. условно можно записать, что запас финансовой прочности равен:

. (110)

Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, так как чем выше сила воздействия рычага, тем меньше запас финансовой прочности, и тем больше предпринимательский риск.

Предпринимательский риск, связанный с силой воздействия операционного рычага, возникает вследствие следующих причин:

1. неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию;

2. неустойчивость финансовых условий кредитования и неуверенность владельцев акций.

В этом случае можно говорить о сопряженном воздействии операционного и финансового рычага.

Предпринимательский и финансовый риск тесно связаны между собой:

. (111)

Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом приводит к приумножению рисков и увеличивает общий риск деятельности предприятия.

Задача снижения совокупного риска может быть реализована следующими путями:

1. Высокий уровень финансового рычага сочетается со слабой силой операционного рычага.

2. Низкий уровень финансового рычага сочетается с сильным операционным рычагом.

3. Сочетание умеренных уровней того и другого рычага, но это достигается труднее всего.

Критерием выбора варианта (из трех выше названных) может служить максимум курсовой стоимости акций при достаточной безопасности инвесторов, что обеспечивает низкий уровень риска.

2.10. Эффект финансового рычага

Финансовую деятельность любого предприятия можно рассматривать как в широком плане – управление финансами хозяйствующего субъекта, так и в более узком смысле – как управление денежными потоками, связанными с привлечением и обслуживанием внешних источников финансирования.

Внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия включают в себя:

1. Внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов:

1. Привлечение дополнительного акционерного или паевого капитала.

1.2. Безвозмездно предоставляемая финансовая помощь.

1.3. Бесплатно полученные материальные и нематериальные активы.

1.4. Прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов.

2. Внешние источники привлечения заемного капитала:

2.1. Финансовые кредиты, полученные от банков.

2.2. Финансовый лизинг.

2.3. Выпуск облигаций предприятиями.

2.4. Товарный коммерческий кредит.

2.5. Прочие внешние источники привлечения заемных средств.

Именно с этим узким аспектом финансовой деятельности связано формирование финансовой прибыли и финансового левериджа.

Финансовая деятельность непосредственно влияет на процесс формирования прибыли предприятия как в части прибыли от производственной деятельности, так и в части прибыли от финансовой деятельности.

Производственный леверидж, или производственный операционный рычаг, – это потенциальная возможность влиять на валовой доход (маржу предприятия) путем изменения структуры себестоимости в части постоянных и переменных затрат и взаимосвязи себестоимости с объемом продаж.

Механизм формирования финансовой прибыли получил название финансового левериджа, или эффекта финансового рычага.

Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры заемных средств или структуры обязательств. Обобщенное понятие «производственно-финансовый леверидж» характеризует взаимосвязь трех составляющих:

Выручка, расходы производственного характера,

расходы финансового характера → Чистая прибыль.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на коэффициент рентабельности собственного капитала и характеризуют степень использования заемных средств для финансирования имущества. Финансовый леверидж возникает в процессе использования заемного капитала, а эффект финансового левериджа, или эффект финансового рычага, – это приращение рентабельности собственных средств за счет использования заемных средств (кредита) несмотря на необходимость платы за кредит.

Эффект финансового левериджа можно рассчитать следующим образом [3. С. 372]:

, (112)

где Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Кра – коэффициент рентабельности собственного капитала, или отношение прибыли до налогообложения к средней стоимости собственного капитала;

Пк – средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала;

Зк – средняя сумма заемного капитала;

Ск – средняя сумма собственного капитала.

Рассматривая эффект финансового левериджа, мы выделяем две составляющих:

1. Дифферинциал финансового левериджа (Кра – Пк) является главным условием, формирующим эффект финансового левериджа.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных обстоятельствах будет эффект финансового левериджа. Дифференциал финансового левериджа отражает степень риска: чем больше дифференциал, тем выше риск, и наоборот.

Дифференциал не может быть отрицательным. Отрицательный дифференциал отражает финансовую неустойчивость, высокую степень финансовой зависимости и характеризует предпосылки попадания предприятия в «черную картотеку».

2. Коэффициент финансового левериджа . (113)

Он носит название «плечо финансового рычага». Плечо финансового рычага во взаимодействии с дифференциалом усиливает эффект финансового рычага. Это означает, что заимствование средств выгодно не при любых условиях, и должно внимательно изучаться соотношение между увеличением заимствованного капитала и ростом рентабельности собственного капитала.

Уровень эффекта от использования финансового рычага, финансового левериджа характеризуется взаимодействием:

Дифференциал  Плечо финансового рычага

(см. исходную формулу эффекта).

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который усиливает, т.е. изменяет, положительный или отрицательный эффект дифференциала. И при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа, или плечо финансового рычага, является главным моментом возрастания суммы и уровня прибыльности собственного капитала, уменьшающим тем самым риск предприятия.

Американские экономисты предлагают следующую упрощенную формулу расчета финансового рычага:

, (114)

что характеризует степень риска возмещения кредита с учетом процентов за кредит. Это обстоятельство волнует прежде всего банкиров; для инвесторов имеет первостепенное значение падение дивидендов и курса акций, связанных с силой воздействия финансового рычага: чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше риск, связанный с данным предприятием для его контрагентов.

Влияние заемного капитала на эффективность использования собственного капитала анализируется по схеме 6. С. 277, 278:

1. Средняя сумма собственного капитала (СК).

2. Средняя величина заемного капитала (ЗК).

3. Средний уровень процентов за использование заемных средств (Пк).

4. Чистая прибыль (Пч).

5. Операционная прибыль с учетом налогообложения.

Поп = Пч + Пк  (1 – Сн). (115)

6. Рентабельность инвестиций:

. (116)

7. Прибыль, полученная от использования заемного капитала

. (117)

8. Изменение рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств:

. (118)

9. Рентабельность собственного капитала с учетом использования заемного капитала:

Рск = Ри + Рск. (119)

Проверка: Рск = Пч / СК  100. (120)

10. Отсюда эффект привлечения заемных средств

Рск = Рск – Ри. (121)

Эффект финансового рычага оказывает:

а) позитивное влияние на рентабельность собственного капитала, если Рск > 0;

б) нейтрально, если Рск = 0;

в) негативное влияние, если Рск < 0.

(Взаимодействие финансового и производственного рычага было рассмотрено в разд. 2.9).