15. Критерии эффект-ти проектов, способы вычисления . Достоинства и недостатки каждого из критериев.

1. Метод чистой текущей стоимости (NPV)

В последнее время в качестве основного измерителя эффективности инвестиционных проектов большое распространение получил метод расчета чистой современной стоимости ( NPV). Суть этого метода состоит в том, чтобы найти разницу между инвестиционными затратами и будущими доходами, выраженную в скорректированной во времени денежной величине.

При разовой инвестиции расчет чистой современной стоимости можно представить формулой: NPV = PV – IC, где: PV – современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта; IC – сумма инвестиций на начало проекта.

Величину PV можно определить по формуле:

где r – норма дисконта, n – число периодов реализации проектов,CF_t - чистый поток платежей в периоде t.

Подставив в формулу (1) вычисления PV, получим:

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV0), это означает, что в течении своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты (инвестиции) IC и обеспечит получение дохода. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная сумма дохода не обеспечивается и проект убыточен (NPV 0). При NPV=0 проект только окупает производственные затраты, но не приносит дохода.

В тех случаях, когда имеет место денежный поток с равными поступлениями в течение периода реализации проекта, величину PV-можно определить по формуле:

(4)

Тогда:

Где А - величина единовременного платежа; α_n;r - коэффициент приведения годовой ренты.

Значения этого коэффициента можно рассчитать по формуле:

(6)

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула расчёта NPV модифицируется следующим образом:

(7)

где m- число лет инвестирования.

2. Индекс рентабельности (PI)

Индекс рентабельности (PI) проекта представляет собой отношение суммы всех дисконтированных денежных доходов от инвестиций к сумме всех дисконтированных инвестиционных расходов.

Для расчета индекса рентабельности при разовом вложении средств используются следующие формулы:

(8)

(9)

Если индекс рентабельности равен или меньше 1, то проект следует отклонить, а среди проектов, у которых индекс больше 1, следует отдать предпочтение проекту с наибольшим индексом рентабельности. Однако следует иметь в виду, что не всегда проект с самым высоким индексом рентабельности будет иметь и самую высокую чистую современную стоимость. Это показывает, что индекс рентабельности не является однозначным критерием эффективности проекта. Проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. Поэтому использование индекса рентабельности может привести к ошибочным результатам при оценке взаимоисключающих проектов. Обычно расчет индекса рентабельности дополняет расчет чистой современной стоимости с целью выбора проектов, порождающих максимальную стоимость доходов на единицу затрат.

3. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR)

Рентабельность инвестиций может быль измерена без учета фактора времени, для этого используется коэфф-т эффект-ти инвестиций (ARR) или учетная норма рентабельности,

Формула расчета коэффициента эффективности инвестиций имеет следующий вид:

(10)

где P^ч_t – посленалоговая чистая прибыль в t-м году;

RV – остаточная или ликвидационная стоимость оборудования.

Коэффициентом эффективности инвестиций имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода и инвестиций; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) рассчитывается делением среднегодовой суммы чистой прибыли на среднюю величину инвестиций. Коэффициент выражается в процентах. Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее величина должна быть исключена.

Однако ARR имеет определенные недостатки.

Во-первых, учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку денежных вложений. Во-вторых, она основывается на учетной прибыли вместо денежных потоков.

4. Внутренняя норма доходности (IRR).

Важным показателем для оценки эффективности производственных инвестиций наряду с чистой современной стоимостью является внутренняя норма доходности (IRR). Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю. Это означает, что при NPV=0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям (IC), следовательно, они окупаются.

Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится ставка дисконтирования, обеспечивающая равенство между суммами дисконтированных доходов и инвестиций (NPV=0). Для этого с помощью расчетов или таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁ r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂ ) функция NPV=( r ) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот.

Далее используется формула:

(11)

Где r₁ - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором ( r₁ )  0, ( r₁ )  0; r₂ - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором  ( r₂ )  0,  ( r₂ )  0.

Точность вычислений обратно пропорционально длине интервала (r₁, r₂). Поэтому наилучший результат достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов из различных источников, за которые всегда необходимо платить. Так, за заемные средства платятся проценты, за привлеченный капитал – дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. предприятие несет некоторые обоснованные расходы, связанные с осуществлением инвестиционного проекта.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, является «ценой» за использованный (авансированный) капитал (cost of capital – CC). При финансировании проекта из различных источников этот показатель определяется по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «СС». Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними следующая:

Если IRRСС, то проект следует принять,

IRRСС, то проект следует отклонить,

IRR=СС, то проект на прибыльный, ни убыточный

Показатель IRR, рассчитанный в процентах, удобен для применения в анализе, поскольку относительные величины легче поддаются интерпретации.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность "безкомпьютерных" расчетов и возможная объективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

5. Срок окупаемости (Payback period)

Срок окупаемости — это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом, определяется время, за которое поступления от оперативной деятельности предприятия (cash inflows) покроют затраты на инвестиции.

Если же ежегодные денежные поступления неодинаковы, то расчет производится постепенно, при этом на каждом интервале планирования из общего объема первоначальных затрат вычитаются амортизационные отчисления и чистая прибыль, пока не станет отрицательным.

При оценке дисконтированного срока окупаемости применяется та же методика, только все потоки предварительно дисконтируются.

К достоинствам этого метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов. В силу этого качества, отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования. Такой метод, возможно, будет выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, он удобен для небольших фирм с маленьким денежных оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.

Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки.

Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен.

Во-вторых, метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни.

Кроме того, метод не годиться для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.