Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др

32 Часть 1

Первый денежный агрегат, а именно он в течение многих лет играл роль доминирующего измерителя денежно! массы акцентирует внимание на функции денег как средства обращения. В США почти все обменные операции осу ществляются с помощью двух высоколиквидных активов — наличных денег и трансакционных депозитов. Налнч ные деньги — это металлические монеты и бумажные деньги.Трансакционные депозиты — это такие депозиты (ил вклады), средства с которых могут быть переведены другим лицам в виде платежей по сделкам„осуществляемыл с помощью чеков или электронных денежных переводов. Сумма наличных денег и вкладов до востребования обоз начается термином параметр M l .

Трансакционные вклады принимаютя как коммерческими банками, так и сберегательными институтами — дву мя тесно связанными типами финансовых посредников, в совокупности носящих название депозитные институты Различия между этими типами институтов будут подробно рассмотрены в последующих главах. Обычно все депо зитные институты обозначаются одним словом «банки», однако специалисты применяют этот термин только по от ношению к коммерческим — в тех контекстах, где такое словоупотребление не приводит к ошибкам.

Из таблицы 2.1 следует, что величина совокупности наличных денег и вкладов до востребования в январе 199( года была равна 794,7 млрд. долларов. Наличные деньги составляют примерно три десятых этой суммы. В таблиц) трансакционные депозиты подразделяются на две категории — вклады до востребования (вклады, не приносящи< процента, позволяющие их владельцам пользоваться чеками и электронными переводами) и другие чековые де позиты (они отличаются от вкладов до востребования тем, что приносят процент).

Более широкий денежный агрегат: деньги как ликвидное средство накопления

ный доступ к депозитным средствам, помещенным на сберега­ тельные вклады, повысило ликвидность этих активов.

4. Срочные вклады. Вклады в депозитных институтах, принося­ щие процент; средства с них могут быть изъяты без штрафа только по истечении установленного в договоре пери­ ода времени, например, шести месяцев, двух лет, и так далее. На практике, штрафы за преждевременное изъятие вклада не очень велики, что делает эти вклады почти такими же ликвидными, как сберегательные.

5. Однодневные соглашения об обратном выкупе (RP). Краткосрочные ликвидные активы, предоставляющие со­ бой договоры о согласии фирмы или частного лица купить у некоего финансового учреждения ценные бумаги, с тем, чтобы перепродать их обратно на следующий день по заранее оговоренной цене. Разность цены продажи и цены перепродажи эквивалентна процентным выплатам за использование денежных средств. Ее величина опреде-

Кроме однодневных соглашений об обратном выкупе и займах в евродолларах, о которых мы уже рассказали, существуют также

так называемые срочные соглашения об обратном выкупе и займы в евродолларах. Эти активы отличаются от од­ нодневных тем, что срок их действия обычно превышает 24 часа, и иногда составляет даже несколько месяцев.

Сумма параметра М2, депозитных сертификатов, срочных соглашений об обратном выкупе (RP), срочных зай­ мов в евродолларах и титулов собственности (shares) взаимных фондов денежного рынка, принадлежащих различ­ ным институтам, представляет собой денежный агрегат, который называется параметр МЗ.

Активами, включаемыми в параметр МЗ, не исчерпывается список всех ликвидных активов. Некоторые виды ценных бумаг, такие, как банковские акцепты, коммерческие бумаги, краткосрочные ценные бумаги и облигации Казначейства США, также считаются довольно ликвидными. Сумма этих активов и параметра МЗ обозначается тер­ мином параметр L; это — самый широкий из всех используемых на сегодняшний день денежных агрегатов.

Какой из денежных агрегатов лучше!

При таком количестве различных денежных агрегатов вполне естественен вопрос: какой же из них дает наилуч­ шую оценку величи) .. денежной массы? Однако этот вопрос не имеет однозначного ответа. Скорее, он порождает другой вопрос: «Для каких именно целей необходима эта наилучшая оценка?»

Если ставится задача измерения статического количества активов, используемых в качестве платежного сред­ ства, то лучшим является параметр M l . Хотя титулы собственности взаимных фондов и депозитные счета денежно­ го рынка технически возможно использовать для совершения сделок, эти активы используются в подобных целях гораздо реже, чем обычные трансакционные депозиты. Большинство владельцев акций взаимных фондов денеж­ ного рынка пользуется ими как средством краткосрочного накопления стоимости.

Относительное сходство параметра Ml с традиционным определением денег сделало этот параметр домини­ рующим денежным агрегатом на многие годы. Однако, существует и другой подход, сторонники которого оспари­ вают первенство M l . Истоки такой точки зрения — в уравнении обмена MV = Ру. Авторы этого подхода задались вопросом: какое именно «М» находится в наиболее устойчивом и предсказуемом отношении к другим перемен­ ным того уравнения? Денежный агрегат, наиболее тесно связанный с остальными переменными, является и наибо­ лее полезным в качестве базиса для формулирования экономической теории и проведения экономической пол­ итики.

В течение многих лет лишь незначительное меньшинство экономистов считало, что параметр М2 более устой­ чиво связан с другими переменными из уравнения обмена, чем параметр M l . Эта точка зрения стала более распро­ страненной в конце 1980-х годов. По-видимому, организационные и политические изменения начала 1980-х годов

Ограничения на владение золотом, введенные в 1933 году, были усилены в 1975 году. Во время быстрой инфля­ ции в 1973 и 1974 годах на Конгресс оказывалось давление со стороны общественности,, желавшей отмены запрета. Многие американцы хотели приобрести золото и защищаться таким образом от инфляции («хеджировать» себя от инфляции). Рыночная цена золота выросла с 36 долларов за унцию (1970 год) до почти 160 долларов (1974) год. Как следует из информации раздела 2.1 «Денежная политика в действии», Казначейство США недавно начало выпуск необращающихся золотых и серебряных монет, чтобы получить соответствующую прибыль, используя возросший спрос инвесторов.

Следующий важный шаг к уменьшению роли золота в денежной системе был предпринят в 1968 году. Было от­ менено существовавшее требование, обязывающее банки ФРС держать резервы в золоте. В 1914 году, когда ФРС только создавалась, в большинстве стран мира существовал золотой стандарт; в это время считалось, что размеры резервов коммерческих банковских систем и центральных банков будут изменяться в зависимости от притока и оттока золота. До 1945 года все банки ФРС были обязаны иметь золотые резервы, стоимость которых равнялась 40% номинальной стоимости банкнот, выпущенных ими в обращение, и 35% суммы их депозитов. В 1945 году обе эти пропорции были снижены до 25%. В1965 году были отменены требования, касающиеся резервов для депозитов в Федеральных Резервных банках, а в 1968 году то же самое произошло и с банкнотами ФРС.

Казначействе США уменьшились с 24 млрд. долларов (1949 год) до 11 млрд. долларов (1968 год).

Золотой стандарт потерпел окончательное поражение в 1971 году, когда правительство США объявило, что оно больше не будет поддерживать мировую цену на золото на фиксированном уровне. До 1971 году правительство Соединенных Штатов удерживало эту цену на постоянном уровне, продавая золото иностранцам, когда цена росла, и покупая золото, когда цена падала ниже фиксировнного уровня. В главе 22 мы подробнее рассмотрим причины этой политической перемены.

Частные банкноты

Хотя Континентальный Конгресс и экспериментировал с бумажными деньгами во времена Революции, а правительства штатов выпускали бу­ мажные деньги в колониальный период, однако правительство США не выпускало собственных бумажных наличных денег вплоть до 1862 года. До этого момента все находящиеся в обращении бумажные деньги были выпущены частными банками. До самого конца 19 века банкноты част­ ных финансовых учреждений обращались наряду с монетами и банкно­ тами правительства США.

До Гражданской Войны находящиеся в обращении бумажные деньги в основном являлись банкнотами штатов, выпускавшимися частными банками по соглашениям с правительствами штатов. Из-за большого ко­ личества различных типов банкнот штатов возникала путаница, широко были распространены подделки. Банки и многие торговцы вынуждены были подписываться на еженедельные издания, в которых давались опи­ сания (иногда с рисунками) до 10.000 типов подлинных банкнот, находив­ шихся в обращении вместе с многочисленными фальшивыми деньгами. В дополнение ко всем этим бедам, торговцы часто отказывались прини­ мать банкноты местных банков или принимали их только с дисконтом.

Денежное законодательство 1863—64 годов постановило начать выпуск национальных банкнот под руководст­ вом Контролера денежного обращения (Comptroller of the Currency). Национальные банки действовали по соглаше­ нию с федеральным правительством, а не с правительством штатов. Это законодательство создало тип денег, ко­ торый был более стандартизированным, чем банкноты штатов, что значительно уменьшило возможности подде­ лок. Новые законы также обязали каждый национальный банк погашать банкноты других национальных банков по их номинальной стоимости.

Национальные банкноты были более надежными деньгами, чем банкноты штатов, поскольку национальные бан­ ки должны были депонировать в Управлении Контролера денежного обращения казначейские облигации на сумму, примерно равную совокупной номинальной стоимости выпущенных ими банкнот. Национальные банкноты были на­ столько надежны, что даже во время банковских кризисов, деньги, выпущенные банками, которым грозило банк­ ротство, продолжали обращаться, несмотря на то, что люди переставали держать депозиты в этих банках.

Несмотря на то, что в наши дни частные банки США уже не могут осуществлять эмиссию бумажных денег, сле­ дует отметить, что банкноты штатов и национальные банкноты были по существу весьма близки к вкладам до вос-

«Гринбэки» и валютные курсы. Когда банкноты Соединенных Штатов стали погашаемыми, США практически пе­ решли от бумажного стандарта к золотому. При бумажном стандарте цена унции золота, выраженная в «гринбэках», изменялась. Поскольку золото обменивалось на иностранную валюту для покупки товаров у других стран, обменный курс тоже изменялся. В этот период обменные курсы были гибкими и неконтролируемыми. После 1879 года цена одной тройской унции золота была зафиксирована на уровне 20,67 доллара, и Казначейство было готово к обмену банкнот Соединенных Штатов или других типов наличных денег на золото по этой цене; период гибких обменных курсов завершился.

Серебряные сертификаты. Закон Блэнда-Аллисона (Bland-Allison Ac*) 1878 года дал Казначейству США право выпускать так называемые серебряные сертификаты, которые оставались важным типом бумажных денег вплоть до 1968 года. Как эмиссия серебряных сертификатов, так и осуществление закупок серебра были связаны много­ численными политическими противоречиями, существовавшими в денежной сфере в последние три десятилетия XIX века.

Закон о Чеканке Монет (Coinage Act) 1873 года демонетизировал серебро, заменив биметаллический стандарт золотым стандартом. В соответствии с этим законом, должны были чеканиться не стандартные серебряные долла­ ры с содержанием металла стоимостью в 1 доллар, а так называемые «торговые» доллары, с таким же серебряным содержанием, как в монетах по полдоллара, двадцать пять и десять центов. Таким образом, серебро предназнача­ лось для изготовления разменной монеты, и оно уже не выполняло роли стандарта стоимости. Поначалу про­ изводители серебра не возражали против этого, однако вскоре они поменяли свое мнение, поскольку цены на серебро упали в результате роста добычи и уменьшения спора, связанного с переходом многих стран к золо­ тому стандарту.

Чеканка разменной монеты требовала весьма незначительных количеств серебра, и в этот период некоторые группы людей развернули компанию за свободный и неограниченный выпуск серебряных монет. Они заявляли, что Закон 1873 года — это результат заговора и даже называли его «преступлением — 73». С помощью подобных ло­ зунгов, разного рода интриг среди законодателей на Западе и поддержки со стороны общественного мнения, ко­ торую получали любые меры, способные повернуть вспять происходящее в тот период снижение цен. Конгресс сумел принять несколько биллей о закупках серебра. В соотвествии с Законом Блэнда-Аллисона 1878 года, Казна­ чейство США было обязано покупать серебро на 2 млн. долларов ежемесячно по рыночной цене; часть приобре­ тенного серебра предназначалось для обеспечения резервных требований по серебряным сертификатам, а часть шла на производство серебряных монет. Избыточное количество приобретенного серебра, не идущее ни на одну из этих целей, называлось «свободным серебром», и оставлялось на хранении.

Закон Шермана о Закупках Серебра 1890 года обязывал Казначейство США ежемесячно покупать определен­ ное количество унций серебра, а не любое количество, соответствующее стоимости в 2 млн. долларов, что перво­ начально привело к росту доходов производителей серебра. Для оплаты серебра, покупаемого согласно этому За­ кону, Конгресс США наделил Казначейство США правом выпускать специальные «Казначейские векселя 1890 го­ да», причем они должны были обязательно обмениваться как на золото, так и на серебро. Ввиду опасного истоще­ ния золотых запасов и других финансовых трудностей связанных с финансовой паникой 1893 года, этот Закон в 1893 году был аннулирован. После этого «Казначейские векселя 1890 года» были изъяты из обращения и заменены се­ ребряными сертификатами. Во время жесткой предвыборной борьбы за президентский пост в 1896 году Уильям Дженнингс Брайан выступал за свободную и неограниченную эмиссию серебряных монет; по его мнению, серебро должно было обмениваться на золото в пропорции, равной 16:1 (что было крайне выгодно производителям се­ ребра, поскольку рыночная пропорция была равна 30 : 1). Существование такой официальной цены серебра, не­ сомненно, привело бы к быстрому росту количества серебряных денег.

Брайан проиграл Уильяму Мак-Кинли, защищавшему золотой стандарт. Происходившее на рубеже веков улуч­ шение экономических условий привело к уменьшению популярности государственных закупок серебра. Кроме то­ го, открытие новых золотоносных месторождений и рост объема выпуска золота, способствовали принятию в 1900 году Закона о Золотом Стандарте (Gold Standart Act).

В 1930-х годах вновь началось движение за увеличение объемов закупок серебра; предполагалось, что это по­ может выжить индустрии по добыче серебра, а также поможет стране противостоять инфляции. Законодательство принятое в 1934 году обязывало Казначейство США осуществлять ценовую поддержку путем закупок серебра как на внутреннем рынке, так и за рубежом; с 1942 по 1960 годы Казначейство США покупало только вновь добытое серебро на внутреннем рынке. В 1960-х годах рыночные цены на серебро превысили официальные цены, что вооб­ ще устранило необходимость в осуществлении государственных закупок.

До 1961 года серебряные сертификаты были важнейшим типом денег, и никто не собирался изымать их из об­ ращения. Казначейство США выпускало сертификаты с номиналами, равными 1 доллару, 2 долларам, 5 долларам и 10 долларам. На каждый доллар эмитированного сертификата приходилось три пятых унции серебра, хранящего­ ся в Вест-Пойнте. Когда цена серебра превышала 1,29 долларов за унцию, сертификат мог быть погашен серебром в размере, превышающем его номинальную стоимость.

В 1961 году, боясь, что цены на серебро начнут расти, Казначейство США и Федеральные Резервные банки на­ чали изымать из обращения пяти- и десятидолларовые сертификаты, заменяя их банкнотами ФРС. После того, как в 1963 году новое законодательство наделило Федеральные Резервные банки правами на выпуск однодолларовых банкнот, все серебряные сертификаты были заменены банкнотами ФРС. Эти меры были предприняты для расши­ рения запасов свободного серебра с тем, чтобы обеспечить адекватное снабжение серебром Казначейства США, выпускающего монеты, а также для того, чтобы, путем распродажи серебра, удерживать его цену на уровне 1,29 долларов за унцию.

40 Часть 1

В 1967 году Государственное Казначейство США перестало продавать серебро и удерживать его цену от роста, и объявило, что в июле 1968 года обмен сертификатов на слитковое серебро будет прекращен. В этот период цена серебра превысила 1,29 доллара, что привело к прекращению использованя серебряных сертификатов в качестве денег. Общая стоимость сертификатов, находящихся в обращении, снизилась с 2.370 млн. долларов в 1961 году до

мостью и могут рассматриваться как обязательства ФРС в целом.

Одним из оснований для эмиссии банкнот ФРС было то, что предложение национальных банкнот не всегда до­ статочно быстро увеличивалось в периоды финансовых кризисов. До появления в 1930-х годах практики федераль­ ного страхования депозитов при наступлении кризиса многие люди стремились превращать банковские вклады в наличные деньги, боясь что банк лопнет. Возросший спрос на наличные деньги плохо удовлетворялся, что еще боль­ ше усиливало отрицательные последствия кризиса.

Совокупная стоимость национальных банкнот по закону не должна была превышать 300 млн. долларов. Го­ сударственное Казначейство США не могло оперативно выпускать дополнительные серебряные сертификаты по своему желанию, поскольку оно было обязано обеспечивать эти сертификаты реальными резервами в се­ ребре. Предполагалось, что банкноты ФРС удовлетворяют потребность экономики в более эластических на­ личных деньгах.

Кроме банкнот ФРС, Закон 1913 года также санкционировал выпуск еще одного типа денег,— банкнот банков ФРС. Предполагалось, что эти банкноты заменят национальные банкноты, выпускаемые частными банками. Для того, чтобы эмитировать новые банкноты банков ФРС, ФРС должна была выкупить у национальных банков ценные бумаги, обеспечивающие национальные банкноты. После этого национальные банкноты должны были быть изъяты из обращения с тем, чтобы их место заняли новые деньги.

Однако, этот план не был выполнен, поскольку национальные банки не торопились продавать ФРС свои обли­ гации. Они предпочитали выпускать свои собственные банкноты, поскольку это было весьма эффективным средст­ вом их рекламы. Национальные банкноты не исчезли из обращения вплоть до 1935 года, когда банки окончательно утратили право на эмиссию этого типа денег.

Трансакционные депозиты как средство обращения.

На протяжении всего двадцатого века трансакционные депозиты в депозитных институтах постепенно заменяли наличные деньги и становились доминирующей формой денег в США. Поскольку чаще всего эти депозиты привле­ каются к использованию с помощью чеков, они получили обиходное наименование чековых депозитов (вкладов), или чековых счетов. Как уже отмечалось выше, трансакционные депозиты на сегодняшний день составляют около трех четвертей параметра M l .

С течением времени трансакционные банковские депозиты заменили наличные деньги в роли наиболее важных денег для совершения сделок.

Использование чековых счетов в качестве денег требует наличия громоздкой бухгалтерской системы. Более 15.000 коммерческих банков и многие сберегательные учреждения ведут учетные книги. (Конечно, в наше время эти «книги» компьютеризированы). Если балансовый остаток на вашем чековом счете составляет 100 долларов, то это записано в книгах вашего банка. Когда вы выписываете чек на 10 долларов и даете его некоему мистеру Смиту, в вашем банке величина счета уменьшается на 10 долларов, а в банке, обслуживающем мистера Смита, величина счета увеличивается на эту же сумму. Заметьте, что термин депозит (вклад) здесь не совсем верен. Чековый депо­ зит — это всего лишь счет в банке, не представляющий собой никаких реальных физических вкладов денежных средств.

Одна из причин того, что чековые депозиты становятся основным средством обращения, состоит в том, что эти вклады обладают большой сохранностью, чем наличные деньги. Наличные деньги нужно хранить. Их могут украсть. Кроме того, чеки являются довольно безопасным способом совершения платежей по почте, поскольку они не име­ ют внутренней ценности, если на них не стоит подпись. Чеки удобны, поскольку мы можем выписывать их на точную сумму, и они позволяют вести четкие записи о расходах. Чеки особенно хороши для совершения платежей при круп­ ных сделках.

В Великобритании до 1960 года чеки использовались лишь в ограниченных пределах, поскольку существовал довольно странный закон, запрещавший работодателям выплачивать своим работникам зарплату чеками. Зара­ ботная плата должна была обязательна выплачиваться монетами и банкнотами. Этот закон был частью Акта о то­ варообмене (Truck Act) 1831 года, и он был предназначен для того, чтобы защитить права рабочих. Предпринима-