Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др

Обратимся еще раз к примеру о ссудах под залог недвижимости. Чтобы определить, оправданы ли эти ссуды с

точки зрения коммерческого риска, необходимо знать две вещи. Во-первых, кредитор должен убедиться в креди­ тоспособности заемщика, для чего надо изучить, насколько аккуратен он был в погашении кредитов, предоставлен­ ных ему в прошлом и т.д. Во-вторых, кредитор должен убедиться в том, что недвижимость, которой обеспечена ссуда, не имеет каких-либо скрытых дефектов, которые могут понизить ее ценность как залога; речь идет, напри­ мер, о наличии термитов в перекрытиях здания, о прочности балок и т.д. Издержки, связанные с получением такого рода информации, как правило, удерживают частных лиц от выдачи ссуд незнакомым людям под залог неизвест­ ной им собственности. Большинство ссуд под залог недвижимости, выдаваемых частным лицам, выдается либо род­ ственниками, которые располагают сведениями о кредитоспособности заемщиков, либо бывшими владельцами домов, знающих о том, что то или иное здание не имеет скрытых дефектов.

Что же касается финансовых посредников, таких, например, как ссудо-сберегательные ассоциации, то они, на­ против, могут превратить оценку недвижимости и степени кредитного риска в самостоятельное направление своей коммерческой деятельности.

Финансовый посредник может нанять оценщиков-профессионалов и кредитных экспертов. Заработная плата этих людей несомненно увеличит издержки посреднического бизнеса, но, распределенная на тысячи и тысячи фи­ нансовых операций, она может быть компенсирована за счет незначительного увеличения нормы процента, взима­ емого с заемщиков, и не менее незначительного сокращения нормы процента выплачиваемого вкладчикам.

Широкие масштабы торговли на рынках ценных бумаг сами по себе сокращают издержки на осуществление финансовых операций. Взаимные фонды, страховые компании и пенсионные фонды покупают и продают миллионы акций ежемесячно. Фирмы такого рода стремятся всячески сэкономить на оплате деятельности дилеров и броке­ ров, что возможно в ходе ведения с последними переговоров, предшествующих совершению сделок. Эти фирмы, кроме всего прочего, могут нанять экспертов-аналитиков, которые профессионально будут заниматься управле­ нием инвестиционной стратегией. Что касается индивидуальных покупателей на рынках ценных бумаг, то они, на­ против, вынуждены платить гораздо больше за каждую финансовую операцию, на которую они решаются,- помимо этого, им приходится полагаться на менее своевременные и менее точные советы, касающиеся предполагаемых инвестиций, поскольку обойтись без консультаций они не в состоянии.

Деньги как побочный продукт посреднической деятельности

В этом разделе главы посредничество рассматривалось с микроэкономической точки зрения. Мы рассматрива­ ли финансовое посредничество как механизм, с помощью которого денежные средства наиболее эффективно «пе­ реправляются» из рук кредиторов в руки заемщиков. Именно в этом микроэкономическом аспекте посредничест­ ва банкиры, служащие страховых компаний и менеджеры взаимных фондов видят смысл собственной деятельно­ сти. В нем заключено содержание предоставляемых ими услуг и благодаря ему они зарабатывают деньги и, нажи­ вают себе состояния.

Однако, как уже было показано, финансовые посредники выполняют и ключевую макроэкономическую функ­ цию — функцию создания депозитов. В частности, они могут выпускать долговые обязательства, обладающие до­ статочной ликвидностью, чтобы выполнять функцию средства обращения. Банкиры занимаются этим не из чувства высокой гражданской ответственности. Правительство не платит им за то, что они создают достаточно гибкий за­ менитель банкнот ФРС и монет, выпущенных Казначейством США. Банки, ссудо-сберегательные институты и, до некоторой степени, взаимные фонды создают деньги в качестве некоего непредвиденного побочного продукта своей деятельности по обслуживанию кредиторов и заемщиков, являющихся их клиентами. Мы исследуем эту фун­ кцию банков, связанную с выпуском денег, в следующей главе, причем в последующих главах будем к ней посто­ янно возваращаться.

Ссудо-сберегательные институты

В этом разделе мы рассмотрим деятельнсоть ссудо-сберегательных институтов — группы финансовых посред­ ников, состоящую из ссудо-сберегательных ассоциаций, сберегательных банков и кредитных союзов. Как следует из данных на рисунке 8.2, ссудо-сберегательные институты в 1984 году располагали активами, равными почти двум третям активов коммерческих банков. Очевидно, что их роль на финансовых рынках весьма велика.

Различие между ссудо-сберегательными институтами и банками в восьмидесятых годах стало исчезать. (См. 8.1 «Из практики банковского дела»). Закон о контроле за денежным обращением, принятый в 1980 году, а также ряд других Законов и постановлений, разрешил ссудо-сберегательным институтам осуществлять многие операции, ко­ торые ранее входили в исключительную компетенцию коммерческих банков. Ссудо-сберегательные институты получили право выдавать коммерческие ссуды (в ограниченных масштабах) и открывать чековые депозиты; по­ следнее раньше разрешено было только коммерческим банкам, и даже составляло их отличительную черту. В на­ стоящее время ссудо-сберегательные институты находятся в подчинении Федеральной Резервной Системы во всем, что касается чековых депозитов; они получили право на получение целого ряда услуг ФРС, в том числе и на получение дисконтированных займов.

С точки зрения теории денег, банки и ссудо-сберегательные институты в настоящее время очень мало отлича­ ются друг от друга. В последующих главах, в которых изложение будет вестись в основном с макроэкономической точки зрения, практически в любом абзаце слово «банки» вполне оправдано можно заменить на слова «банки и ссудо-сберегательные институты». В то же время у ссудо-сберегательных институтов есть своя собственная уни-

Источник: Federal Reserve Bulletin, February 1987, p. A26

Рис. 8.2

их от необходимости агрессивно искать источники роста и прибыли в период дерегулирования банковской сферы. Владельцы-вкладчики взаимных ссудо-сберегательных ассоциаций получают возможность купить акции на выгод­ ных условиях в тех случаях, когда ассоциация переходит на акционерную форму собтвенности.

Балансовый отчет ссудо-сберегательных ассоциаций. На рис.8.2 приведен сводный балансовый отчет всех ссу­

до-сберегательных ассоциаций С Ш А на 1986 год. Отчет четко отражает единственную характерную черту этих ин­ ститутов: они концентрируют свои активы преимущественно и главным образом на выдаче ссуд под залог недви­ жимости. В пассивной части баланса основная статья — сберегаемый капитал (savings capital). Таким образом, ас­ социации традиционно принимают сберегательные вклады от семейных хозяйств, а затем выдает ссуды депозито­

рам и их соседям для покупки жилья.

Активная сторона балансового отчета указывает на сильную специализацию на выдаче займов под залог недви­ жимости. Пассивная часть баланса состоит в основном из сберегаемого капитала, именно из сберегательных вкла­ дов и срочных вкладов малого размера. Как активы, так и пассивы сегодняшних 3400 ассоциаций несколько более диверсифицированы, чем это имело место в прошлом.

Сегодня ссудо-сберегательные ассоциации имеют право инвестировать часть своих активов в коммерческие, сель­

скохозяйственные и потребительские ссуды. Как следует из данных, приведенных на рис. 8.2, ассоциации держат в своих активах и ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, а также индивидуальные закладные. Ассоциации также могут открывать чековые депозиты, а также традиционные сберегательные и срочные вклады. Однако, несмотря на расшире­ ние возможностей, находящихся в распоряжении ассоциаций в результате введения в силу новых законов, регулирую­

щих банковскую сферу, многие ссудо-сберегательные ассоциации предпочитают выполнять традиционные виды опе­

раций, что отличает их от традиционного банка. (См. 8.2 «Из практики банковского дела»).

Проблемы, с которыми сталкиваются ссудо-сберегательные ассоциации. Развитие ассоциаций отнюдь не было

ным институтам платить процентную ставку на 1 / 4 процентного пунк­

та больше, чем коммерческие банки. Этого преимущества было достаточно чтобы поддерживать стабильный при­ ток денежных средств.

Однако временами рыночные нормы процента заметно переростали верхний уровень процентных ставок по

сберегательным депозитам, что побуждало владельцев акций ссудо-сберегательных ассоциаций, являющихся од­ новременно и их вкладчиками, продавать свои акции за наличные и вкладывать эти деньги во что-нибудь другое. Это явление получило название отлив средств. Отлив средств еще более усилился.с развитием взаимных фондов денежного рынка, которые предлагали значительно более ликвидный механизм сбережений с определенным рын­ ком доходом. Отлив средств резко опустошил ипотечные фонды, что привело к кризису жилищного строительства,

отозвавшемуся на состоянии всей экономики.

В конце 70-х годов — начале 80-х годов переход к политике дерегулирования дал возможность ссудо-сберега­

тельным институтам вести конкурентную борьбу за привлечение средств в условиях высоких процентных ставок;

Однако установление верхних ограничений на рост нормы процента было не единственной причиной успеха вза­ имных фондов денежного рынка. Фонды пользуются также тем преимуществом, что они свободны от резервных требований ФРС, а это значит, что буквально каждый доллар акционера может быть задействован в получении при­ были в форме процентного дохода. Для сравнения следует отметить, что банк, который обязан держать 12% своих чековых депозитов в резервах, может вложить в дело только 88 центов из каждого доллара, полученного от вклад­ чика.

Взаимные фонды денежного рынка стали существенным элементом изощренной'стратегии управления денеж­ ными операциями. Бизнесмены и частные лица используют эти фонды как надежные «места стоянки» для процен­ тных платежей и дивидендов, ожидающих реинвестирования. Частные лица, которые сами распоряжаются своими активами, могут открывать собственные акционерные счета (share accoufs) во взаимных фондах денежного рынка, являющихся частью таких семейств фондов, как «Vanguard» («Авангард») или «Fidelity» («Точность» или «Лояль­ ность» — прим, пер.). Эти группы дают возможность акционерам мгновенно и обычно бесплатно переводить сред­ ства со счетов ваимных фондов денежного рынка на счета различных инвестиционных фондов по операциям с цен­ ными бумагами и обратно, в зависимости от их желания или рыночных условий. Особенно привлекательными вза­ имные фонды денежного рынка оказались для деловых фирм, которым не разрешено держать средства на чековых нау-счетах, приносящих процентный доход.

Контрмеры, предпринимаемые банками и ссудо-сберегательными институтами

Быстрота отлива средств из банков и ссудо-сберегательных институтов (дисинтермедиация) в конце 70-х годов требовала принятия срочных мер. Прежде всего регулирующие правительственные органы разрешили банкам и ссудо-сберегательным институтам выплачивать высокие и изменяющиеся нормы процента по срочным вкладам малого размера. Однако действительно эффективным средством борьбы с взаимными фондами денежного рынка банки и ссудо-сберегательные институты не располагали вплоть до 1982 года, когда регулирующие органы учреди­ ли депозитные счета денежного рынка (MMMDs).

Если взаимные фонды денежного рынка стартовали очень быстро, то MMMDAs просто взлетели, как ракета. За первые три месяца своего существования они привлекли феноменальную сумму в 300 миллиардов долларов. Мно­ гие вклады были переведены на депозитные счета денежного рынка с вкладов в банках и ссудо-сберегательных институтов, но многие были переведены из взаимных фондов денежного рынка (MMDAs), что существенно умень­ шило активы MMMFs. Хотя взаимные фонды денежного рынка теперь и оправились от этого удара, рост их по срав­ нению с прошлым все еще остается более медленным, чем раньше.

Сегодня борьба между банками и фондами перешла в более стабильную фазу. Фонды продолжают ипользовать преимущества свободы от резервных требований ФРС. Но и банки, в свою очередь, используют преимущест­ ва, связанные с федеральным страхованием депозитов. Это позволило им привлечь сотни миллиардов долларов на депозиты, хотя процентный доход по этим депозитам они выплачивали меньший, чем взаимные фонды денеж­ ного рынка. (См. рис. 8.2).

ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА

Все финансовые посредники, перечисленные в таблице на рис. 8.1, о деятельности которых шла речь в этой главе, действуют в частном секторе. Они стараются принести доход своим акционерам, или, как это имеет место в случае с взаимными обществами,— своим депозиторам (вкладчикам). Еще одна группа финансовых посредников конку­ рирует с частными компаниями; однако их владелец или учредитель — федеральное правительство. Также как и частные финансовые посредники, они предоставляют средства заемщикам, передавая собственные долговые обя­ зательства ссудодателям (кредиторам). Но, не рассматривая получение прибыли в качестве своей главной цели, они пытаются воздействовать на размещение кредитов таким образом, который признается этими институтами на­ илучшим с политической точки зрения..

На рисунке 8.6 перечислены основные финансовые посредники федерального правительства. В течение послед­ них 16 лет количество ценных бумаг, выпущенных этими посредниками выросло с 38 млрд. долларов в 1970 году до 262 млрд. долларов в 1986 году. Хотя эти ценные бумаги и не являются долговыми обязательствами федерального правительства, они продаются на рынке ценных бумаг федерального правительства, а приобретают их прежде все­ го коммерческие банки, ссудо-сберегательные институты, страховые компании и другие посредники. Обычно эти ценные бумаги считаются лишь несколько более «рискованными» (т.е. подверженными чуть большему риску — прим. пер.), чем ценные бумаги Казначейства США; между тем в 1986 году нескольким федеральным ведомствам пришлось выплачивать существенно более высокие проценты, чем Казначейству США, что было связано с широко известными финансовыми трудностями, которые переживали Федеральные Банки по Кредитованию фермеров и Система Федеральных банков по Кредитованию жилищного строительства.

Выпущенные в обращение долговые обязательств* кредитных агентств, финансируемых федеральным прави­ тельством

Некоторые федеральные и квазифедеральные агенства выступают в роли финансовых посредников — продают собственные ценные бумаги. На вырученные средства они выдают ссуды или покупают их на вторичных рынках. В таблице представлены долговые обязательства важнейших агентств. Выпуск этих ценных бумаг резко увеличился в период с 1970 по 1986 год. В отличии от большинства финансовых посредников эти агентства существуют в первую очередь не для того, чтобы приносить прибыль, а для того, чтобы направлять кредиты в те сферы экономики, кото­ рые имеют важное политическое значение (жилищное строительство и сельское хозяйство).

Примечание: С 1977 года ценные бумаги, выпускаемые Банками по кредитованию фермеров, начали вытеснять ценные бумаги федеральных агенств, осуществляющих кредитование сельского хозяйства.

Источник: Federal Reserve Bulletin, December 1971, p. A40; February 1987, p. A33.

Рис. 8.6

Федеральная Национальная Ипотечная Ассоциация

Крупнейший финансовый посредник, финансируемый Федеральным правительством — Федеральная Нацио­ нальная Ипотечная Ассоциация (FNMA), известная более под названием «Фанни Мэй». Начало ее деятельности бы­ ло положено Законом о Жилищном Строительстве 1939 года. Целью образования ассоциации было создание вто­ ричного рынка закладных, обеспеченных гарантиями Федеральной Национальной Ипотечной Ассоциации. На сред­ ства, получаемые от продажи собственных ценных бумаг, Ассоциация выкупает закладные у частных финансовых институтов. Начиная с 1972 года она покупает даже незастрахованные закладные. «Фанни Мэй» вносит свой вклад в выполнение важных социальных задач, финансируя жилищное строительство, не приносящее крупных доходов и сосредотачивая свое внимание на строительстве в городах.

Раньше казначейство США владело частью акций Ассоциации «Фанни Мэй», но в 1969 году Асоциация была реорганизована и передана в частную собственность. Теперь ее акции продаются на Нью-Йоркской фондовой бир­ же. Несмотря на то, что сейчас Ассоциация стремится работать с прибылью и должна платить федеральный под­ оходный налог, она продолжает оставаться под определенным контролем федерального правительства, сохраняя тем самым свой статус. Акционеры избирают десять членов правления, а еще пятерых назначает Президент Сое­ диненных Штатов Америки. «Фанни Мэй» прибегает к получению займов у правительства на льготных условиях, а Казначейство осуществляет частичный контроль над временем выпуска и объемами серий ценных бумаг «Фанни Мэй». Вновь образованная в ходе реорганизация 1968 года Государственная Национальная Ипотечная Ассоциация — новое правительственное агентство, существенно отличающееся от «Фанни Мэй», и включенное в структуру Министер­ ства жилищного строительства и городского развития, приняло на себя часть функций своей предшественницы.

Федеральные Банки по кредитованию жилищного строительства

Еще одним финансовым посредником федерального правительства является система Федеральных Банков по Кредитованию жилищного строительства, которая стимулирует процессы жилищного строительства. Закон о Фе­ деральных Банках по кредитованию жилищного строительства, принятый в 1932 году, подчинил эти банки Совету Федеральных Банков по кредитованию жилищного строительства. Находящиеся в частной собственности с 1951 го­ да ссудо-сберегательные ассоциации, получившие чартер из рук федерального правительства, обязаны держать свои акции в этих Банках; что касается ссуд-сберегательных ассоциаций, получивших чартер от правительства шта­ та, и также взаимных сберегательных банков и страховых компаний, то они имеют право стать частью этой системы.

Федеральные Банки по кредитованию жилищного строительства выпускают в основном краткосрочные и сред­ несрочные ценные бумаги и на вырученные средства кредитуют ссуд-сберегательные ассоциации и других членов этой системы. Эти Банки владеют Федеральной Ипотечной корпорацией по кредитованию жилищного строитель-

ства (FHLMC), получившей незвание «Фредди Мак»; эта корпорация была создана по решению конгресса США в 1970 году для финансирования вторичного рынка так называемых договорных (conventional) ипотечных ссуд.

Банки по кредитованию фермерских хозяйств

С 1977 года финансовая деятельность федерального правительства в области сельского хозяйства была сосре­ доточена в Банках по кредитованию фермерских хозяйств. К ним относятся Федеральные Земельные Банки, со­ зданные в соответствии с Законом о кредитовании фермерских хозяйств в 1913 году, Федеральные Банки средне­ срочного кредита, созданные в соответствии с Законом о кредитовании сельского хозяйства 1923 года, -и, наконец, Банки по кредитованию кооперативов, созданные согласно Закону о кредитовании фермеров 1933 года. Этим бан­ ки увеличивают размеры своих фондов точно теми же методами, что и федеральные агентства, кредитующие жи­ лищное строительство, то есть с помощью продажи краткосрочных ценных бумаг. Они выделяют ссуды на оплату товаров и услуг, необходимых сельскому хозяйству: на строительство зданий и приобретение различных промыш­ ленных товаров. Кредиты выдаются для того, чтобы создать вторичный рынок сельскохозяйственных ссуд, а также рынок закладных, выданных под залог собственности фермерских хозяйств.

В 1985 и 1986 годах Банки по кредитованию фермерских хозяйств понесли потери, вызванные серьезными эко­ номическими трудностями, с которыми столкнулись все фермерские хозяйства; речь идет о падении цен на землю, сокращении емкости зарубежных рынков, о чрезмерно длительных сроках предоставления ссуд под очень высокий процент. Некоторые из этих банков стали, исходя из общепринятых принципов банковской отчетности, неплатежес­ пособными. Вместо того, чтобы «реанимировать» их за счет государственного бюджета, Конгресс США проголо­ совал за то, чтобы разрешить этим банкам пользоваться более либеральными принципами банковской отчетности и ввести это в практику из финансовых операций, отражая их в новых банковских книгах.

Ассоциация по кредитованию студентов

В 1972 году федеральное правительство создало Ассоциацию по кредитованию студентов «Салли Мэй». Она пытается стимулировать выдачу гарантированных «студенческих» ссуд путем создания вторичного рынка этих ссуд, а также путем предоставления финансовых преимуществ тем банкам и учебным заведениям, которые выдают та­ кие ссуды.

Общие цели

Главная цель финансовых посредников, финансируемых и управляемых федеральным правительством состоит в том, чтобы перенести предложение кредитов с нужд других возможных потребителей на нужды сельского хозяй­ ства, жилищного строительства и выдачу студенческих ссуд. Так, посредническая деятельность «Фанни Мэй» пере­ носит кредиты в сферу жилищного строительства. Средства, поступающие от продажи надежных, относительно ликвидных краткосрочных (от 1 до 3 лет) ценных бумаг «Фанни Мэй», идут на финансирование приобретения за­ кладных. Кроме того, банки и другие финансовые институты могут выдавать закладные, затем продавать их Ассо­ циации «Фанни Мэй», а после этого приобретать ее ценные бумаги. Это увеличивает приток кредитов в сферу жи­ лищного строительства, поскольку ценные бумаги «Фанни Мэй», обладают большей ликвидностью как банковские активы, чем закладные.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

1. Финансовые посредники способствуют перемещению средств от вкладчиков к заемщикам с помощью выпу­ ска собственных долговых обязательств (пассивов), их реализации и приобретения на вырученные средства акций и долговых обязательств (пассивов) других хозяйствующих субъектов. К числу финансовых посредников относятся банки, ссудо-сберегательные институты, взаимные фонды, страховые компании, пенсионные фонды и финансовые компании. Они увеличивают эффективность размещения кредитов, приводя характеристики активов и пассивов в соответствие с нуждами своих клиентов, сокращая степень риска путем осуществления диверсификации, и снижая издержки осуществления финансовых операций.

2.Ссудо-сберегательные ассоциации традиционно увеличивали свои фонды путем открытия сберегательных вкладов и последующего инвестирования этих средств в ссуды, обеспеченные недвижимостью. У них широкий спектр активов и пассивов. Взаимные сберегательные банки возникли как безопасные «убежища» небольших сбе­ режений рабочих. Эти банки также вкладывают средства преимущественно в выдачу ссуд под залог недвижимости, но приобретают также ценные бумаги и прочие активы. Кредитные союзы — это кооперативы (обычно небольшие по размеру), принимающие вклады в форме пая; из образующихся фондов они выдают потребительские и инди­ видуальные ссуды своим членам. В 80-е годы различия как между банками и ссудосберегательными институтами, так и между различными видами ссудо-сберегательных институтов, стали менее заметными в результате дерегу­ лирования банковской сферы.

3.Взаимные фонды денежного рынка продают свои акции и покупают на вырученные средства краткосрочные ценные бумаги, включая депозитные сертификаты, коммерческие бумаги и векселя Казначейства США. Их акции