Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

1. Спрос на деньги зависит от того, какую часть своих портфелей активов хозяйственные агенты предпочитают держать в форме денег, а не в иных — менее ликвидных — формах, таких как акции, облигации, недвижимость и т. д. Это означает, что спрос на деньги правильно рассматривать как спрос'на денежную массу, измеренный в конк­ ретный момент времени (т. е. как категорию запаса — прим. пер.), а не как спрос на поток денег, исчисленный за определенный период времени.

2 Аналитическая форма основного положения классической теории спроса на деньги такова: MD = Py/V. Сто­ ронники классической школы считали реальный доход (у) и скорость обращения денег в движении доходов (v) не­ зависимыми от измерения денежной массы, находящейся в обращении, параметрами. В этой трактовке классиче­ ской теории величина спроса на деньги пропорциональна уровню цен (Р).

3.Дж. Кейнс определил три мотива, лежащих в основе спроса на деньги или предпочтения ликвидности — со­ гласно его собственной терминологии. Под трансакционным мотивом он имел в виду спрос на деньги как средство платежа. Под мотивом предосторожности Кейнс подразумевал спрос на деньги как временное средство сбереже­ ния на случай возникновения непредвиденных обстоятельств. Он считал, что эти два источника спроса на деньги пропорциональны номинальному доходу. Спекулятивный мотив заставляет людей хранить свои активы в форме денег во избежание потерь капитала в периоды вероятного роста процентных ставок.

4.Современная теория денег рассматривает широкий спектр активов, которые могут быть включены в портфе­ ли хозяйственных агентов, и широкий спектр мотивов, обязывающих к хранению денег. Переменные величины, ко­ торые как полагают, влияют на формирование спроса на деньги включают в себя: реальный доход, уровень цен, реальную норму процента и предполагаемые темпы инфляции. В этой книге влияние спроса на деньги, реального дохода и уровня цен объединено понятием номинальный доход, а влияние реальной нормы процента и ожидаемых темпов инфляции понятием номинальной нормы процента. Таким образом, уравнение спроса на деньги может быть записано следующим образом: MD = f(y, R). Такая функция графически представима как совокупность кривых с отрицательным наклоном.

5.Вопрос стабильности спроса на деньги широко обсуждается в теории денег. При существовании стабильного спроса на деньги его величина меняется вполне предсказуемым образом, обусловленным незначительным числом переменных, среди которых основное место занимают номинальный доход и номинальная норма процента. Изме­ нения в финансовом законодательстве конца семидесятых-начала восьмидесятых годов оказали значительное вли­ яние, сформировавшее особенности спроса на деньги. В этот период спрос на деньги (параметр Ml) был весьма нестабилен, однако взаимная связь между спросом на деньги (в рамках обоих рассматриваемых денежных пара­ метров — Ml и М2) и номинальными нормами процента была весьма велика.

Термины для повторения

1.Предположим, что ваш приятель говорит вам: «Эй1 Взгляни-ка на этого парня в «Роллс-Ройсе»! У него, должно быть, куча денег!» Как вы расцените эту фразу — как замечание по поводу богатства владельца автомобиля или его потребности в значительном количестве денег? Объясните.

2.Выразите основной постулат классической теории спроса на деньги в аналитической форме.

3.Пречислите три основных кейсианских мотива хранения денег. Как эти мотивы связаны с номинальным дохо­ дом и номинальной нормой процента?

4.Выразите основные положения современных теоретических воззрений спроса на деньги в аналитической форме. Почему базовое уравнение рассматриваемой теории в графической форме представимо как семейство кривых, а отнюдь не одна фиксированная кривая? Премиальный вопрос: каково выражение аналитических зависи­ мостей, характеризующих подход современной теории к понятию спроса на деньги, в альтернативной форме, вклю­ чающей понятие скорости обращения денег в движении доходов?

5.Как изменилась величина спроса на деньги, приходящаяся на один доллар номинального национального до­ хода в США, за последние двадцать пять лет? Обсудите эти трансформации с точки зрения влияния на них нормы процента, мер государственного регулирования сфер денежного обращения и финансовых инноваций.

Темы для обсуждения

1. Перечислите ваш собственный портфель активов. Какую его часть вы храните в форме Ml? Есть ли у вас ка­ кие-либо активы в форме М2, как например сберегательные вклады или акции взаимных фондов денежных рынков? Какова стоимость принадлежащих вам потребительских товаров длительного пользования? Есть ли у вас какие-ли­ бо ценные бумаги или недвижимое имущество? Застрахована ли ваша жизнь? Пенсионное обеспечение? Меняется ли со временем часть вашего портфеля активов, хранимая в форме Ml? Если это так, то каковы причины этих изме-

нений? Имеет ли ваш личный спрос на деньги стабильную взаимосвязь с вашим доходом и существующими норма­ ми процента? Обсудите эти вопросы.

2.На 1 января вы обладаете долгосрочной облигацией номинальной стоимостью 1000 долларов, приносящей доход в виде купонной ставки размером в 50 долларов каждые пятнадцатые числа июня и декабря. В настоящий момент рыночная цена такоих облигаций точно соответствует их номинальной стоимости. Вы предполагаете, что за текущий год рыночная цена этих облигаций возрастет на 12,5 процентов. В каком случае ваше материальное поло­ жение улучшится в большей степени на 1 января следующего года — если вы будете держать облигацию на руках

иполучать доход по купонам, или если вы продадите ее с учетом вероятно изменения ее рыночной цены и будете держать вырученную сумму в форме не приносящих дохода денег? Мы предполагаем, что в данном случае не су­ ществует альтернативного выбора в помещении денег. Приведите детали вычислений.

3.При построении кривой спроса на деньги по горизонтальной оси обычно откладывается параметр, соответст­ вующий количеству денег, находящихся в обращении, а номинальная норма процента — по вертикальной оси. Та­ кая форма представления кривой спроса интерпретирует номинальную норму процента как «цену» (альтернатив­ ную стоимость) хранения денег, не приносящих доход в виде процента. Однако можно представить «цену» денег как количество товаров и услуг, на которые их можно обменять. Рассмотрев подобные предположения, можно вве­ сти параметр, обратный Р — абсолютному уровню цен на товары и услуги. Этот параметр 1 /Р представляет собой «товарную цену» (покупательную способность — прим. пер.) денег. По аналогии со стандартной функцией спроса на деньги, характеризуемой уравнением MD = f(Y, R), начертите альтернативную кривую спроса на деньги в следу­ ющих осях координат: ось X — номинальная величина спроса на деньги, ось Y — величина, обратная уровню цен 1/Р. Положительным или отрицательным будет наклон построенной кривой? Что произойдет с построенной кривой при изменении нормы процента? При изменении реального дохода?

4.Нарисуйте таблицу номинальных процентных ставок по казначейским векселям (2, 4, 6, 8, 10 и 12 процентов)

иобозначьте три столбца А, В иС. Предположим, что казначейские векселя являются единственными субститутами денег. В колонку А запишите альтернативную стоимость хранения денег, допуская, что наличные деньги и не при­ носящие процентов вклады до востребования являются единственной формой денег. В колонку В запишите альтер­ нативную стоимость хранения денег, предполагая наличие нау-счетов, приносящих доход на два процента ниже нормы процента по казначейским векселям. В колонке С запишите данные, аналогичные представленным в колонке В, но в предположении ограничения верхнего предела нормы процента по нау-счетам пятью процентами. В какой из колонок представленные данные будут соответствовать максимальной эластичности спроса на деньги по про­ центу? Минимальной эластичности? (Напомним, что эластичность спроса на деньги по проценту характеризует про­ центное изменение величины спроса на деньги, возникающее при изменении нормы процента казначейских вексе­ лей на 1 процент). Объясните ваш ответ.

РАВНОВЕСИЕ НА РЫНКЕ ДЕНЕГ

После изучения настоящей главы, вы сможете:

1.Показать, каким образом пересечение кривых спроса и предложения определяет равновесную номинальную норму процента на рынке денег.

2.Указать тактические цели денежно-кредитной политики, обеспечивающие дости­ жение вертикальных кривых предложения денег.

3.Описать гибкую денежно-кредитную политику и объяснить ее сущность в рамках теории спроса и предложения денег.

4.Обсудить меры денежно-кредитной политики, ведущие к формированию кривой предложения денег определенной конфигурации.

5.Очертить эволюцию тактических целей денежно-кредитной политики, про­ водившейся Федеральной Резервной Системой со Второй Мировой войны до конца се­ мидесятых годов.

6.Обсудить состояние и современное развитие мероприятий Федеральной Ре­ зервной Системы, направленных на регулирование и контроль денежного обращения.

264 Часть 4

В главах 10—14 настоящей книги рассматривались механизмы, посредством которых Федеральная Резервная Система (ФРС) регулирует величину предложения денег. Затем в главе 15 обсуждались факторы, определявшие величину спроса на деньги со стороны фирм, предприятий и семейных хозяйств. В настоящей главе сделан следу­ ющий шаг вперед в понимании происходящих процессов — ниже воедино сведены вопросы предложения и спроса

торой осторожностью. Поясним это обстоятельство. Во-первых, следует отметить, что термин «рынок денег» озна­ чает нечто другое, нежели район Уолл-стрит в Нью-Йорке, а именно — рынок краткосрочных высоколиквидных ценных бумаг, например, таких как казначейские векселя. Во-вторых, следует подчеркнуть, что деньги не «продаются» и не «покупаются» в том же смысле, что продаются и покупаются обыкновенные товары. Мы обычно считаем процесс купли-продажи как обмен товаров и услуг по ценам, измеренным в денежных единицах. Но при сделках на рынке денег — подразумевая смысл, который экономисты вкладывают в это понятие — деньги обме­ ниваются на другие ликвидные активы по альтернативной стоимости, измеренной в единицах номинальной нормы процента. Но, несмотря на эти различия, знакомые концептуальные понятия предложения и спроса могут помочь нам в понимании сути событий, происходящих на рынке денег. Такая попытка и будет предпринята в настоящей гла­ ве.

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ РЫНКА ДЕНЕГ

Установление равновесия

На рис. 16.1 приведены типичные кривые предложения и спроса денег. Как и ранее по горизонтальной оси отло­ жено количество денег, находящихся в обращении, а по вертикальной оси — характерная краткосрочная норма процента из всей совокупности рыночных норм. Исходя из соображений удобства, будем обозначать ее как номи­ нальную норму процента, и с ее помощью представлять альтернативную стоимость хранения не приносящих процентов денег.

Характерная форма кривой спроса изучена и обсуждена в главе 15. Форма кривой предложения денег, как мы увидим в дальнейшем, во многом зависит от денежно-кредитной политики, проводимой ФРС. В этом разделе мы примем упрощающее допущение, считая, в дальнейшем, что денежно-кредитная политика ФРС стремится удержать совокупные резервы банковской системы на фиксированном уровне, независимо от изменений номи­ нальной нормы процента. Также определим фиксированный денежный мультипликатор равным 2,5. В рамках принятых допущений кривая предложения денег представляет собой вертикальную линию, перпендикулярную оси абсцисс в точке, соответствующей 200 миллиардам долларов (при условии, что ФРС обеспечивает в качестве резервов сумму, равную 80 миллиардам долларов).

Как и на любом индм рынке, равновесие на финансовом рынке имеет место в точке пересечения кривых спроса и предложения. Равновесие на рынке денег означает равенство количества денег, которое хозяйственные агенты хотят сохранить в своих портфелях активов, количеству денег, предлагаемому ФРС при осуществлении текущей денежно-кредитной политики.

Исходя из данных, представленных на рис. 16.1, при заданном в 200 миллиардов долларов предложении денег, равновесие спроса и предложения имеет место при номинальной норме процента равной 10%. При любой другой процентной ставке равновесие невозможно. Предположим, что процентная ставка составила не 10%, а 8%. Мень­ шая процентная ставка сократила альтернативную стоимость хранения денег, и это обстоятельство увеличило ко­ личество денег, потребное всем обладателям портфелей активов с 200 млрд. долларов до 250 млрд. долларов, как следует из изучения рис. 16.1. Это привело бы к тому, что хозяйственные агенты начали продавать свои аль­ тернативные деньгам активы — такие как облигации и казначейские векселя — стремясь увеличить свои денежные сбережения в их чистом виде. Поступая таким образом, они понижают рыночные цены на эти виды активов и, вместе с тем, увеличивают общий доход от их рыночных продаж. Однако до тех пор пока мы допускаем наличие постоян­ ного банковского резерва определенного размера и фиксированного денежного мультипликатора, продажа цен­ ных бумаг не увеличивает общее количество предлагаемых денег. Подобные сделки лишь перемещают некое ко­ личество денег из портфелей одних хозяйственных агентов в портфели других фирм и семейных хозяйств. И этот процесс продолжается до повышения процентной ставки до 10% — то есть такой величины нормы процента, при которой 200 миллиардов долларов, предлагаемые банковской системой, полностью удовлетворяют потребности в деньгах со стороны хозяйственных агентов. Таким образом, никакая иная норма процента в этих условиях не может создать равновесие в спросе и предложении денег на рынке денег.

Подобные рассуждения можно повторить, иллюстрируя невозможность достижения равновесия при норме процента, превышающей отметку 10%. Предположим, что норма процента вдруг подскочила бы г о 12,5%. При су­ ществовании такой процентной ставки хозяйственные агенты считали бы целесообразным держать в форме денег

Деньги: предложение и спрос

Данный рисунок иллюстрирует взаимодействие спроса и предложение на финансовом рынке и определяет по­ ложение их равновесия применительно к денежной массе, находящейся в обращении, и номинальной норме процента. Вертикальность кривой предложения денег свидетельствует о том, что ФРС предпринимает все необхо­ димые действия для поддержки неизменного состояния денежной массы на уровне 200 млрд. долларов, независи­ мо от вариаций номинальной норма процента. Из анализа представленных графиков видно, что хозяйственные агенты будут держать на руках точно 200 миллиардов долларов лишь при процентной ставке равной 10%. При более низкой норме процента, хозяйственные агенты будут стараться увеличить количество денег в своих портфелях, тем самым толкая вниз цены на ценные бумаги, а норму процента — вверх, достигая тем самым равновесия. При более высокой процентной ставке хозяйственные агенты будут пытаться уменьшить количество денег, находящихся в их портфелях, тем самым толкая вверх цены на ценные бумаги, а норму процента — вниз, опять пытаясь достичь равновесия.

крибая предложения

Хрибая спроса

лишь 160 миллиардов долларов из общей величины своих портфелей активов, тогда как банки, располагая обеспе­ ченными ФРС резервами, предложили им 200 миллиардов долларов. Однако вся банковская система не в силах заставить хозяйственных агентов держать большее количество денег, чем они сами того пожелают. Для того, чтобы перевести их излишние резервы в приносящие доход в виде процента активы, расширяя таким образом масштабы предложения денег, банки должны обеспечить для этого условия, приемлемые для хозяйственных агентов. Одним из таких способов — самим банкам войти на рынок ценных бумаг в качестве покупателей, набавляя тем самым на них цену и понижая существующую норму процента. Или расширить масштабы своих кредитных операций, предлагая заемщикам более привлекательную норму ссудного процента. В любом из рассмотренных случаев рынок денег может достичь состояния равновесия, когда хозяйственные агенты будут держать в своих портфелях активов ровно столько денег, сколько предлагают банки, тогда и только тогда, когда процентная ставка упадет до 10%.

Последствия изменений в предложении денег

Осознав суть понятия равновесия на рынке денег, нетрудно оценить влияние изменений, возникающих в спросе или предложении денег. Сначала остановимся на примере, иллюстрирующем изменения в предложении денег (рис. 16.2). Первоначально рынок денег находится в равновесии (точка Ei на рис. 16.2). при предложении денег равном 250 миллиардов долларов и норме процента равной 8%. Затем ФРС производит продажу ценных бумаг на открытом рынке, истощая резервы банковской системы на 36 миллиардов долларов. Учитывая, что принятый нами денежный мультипликатор равен 2,5, эта операция приведет к тому, что количество денег, находящихся в

268 Часть 4

Далее предположим, что некие обстоятельства — скажем, увеличение номинального национального дохода — увеличивают величину спроса на деньги при существующей процентной ставке. На графике это проявится как сдвиг вправо — вверх кривой спроса на деньги с MDt на MD2. Это приведет к тому, что при исходной номинальной норме процента, равной 10%, хозяйственные агенты захотят держать больше денег в своих портфелях активов. Любая фирма или семейное хозяйство смогут увеличить количество денег в своих портфелях активов, продавая иные виды активов — как например акции и облигации — за деньги или испрашивая ссуду. Когда в одно и тоже время большое количество хозяйственных агентов проводят аналогичные мероприятия, понижается рыночная цена ценных бумаг и повышается общий доход от продажи на рынке ценных бумаг. Те, кто пытается приобрести деньги, испрашивая ссуду, способствуют увеличению нормы ссудного процента.

Но, несмотря на определенные усилия хозяйственных агентов увеличить количество хранящихся в их портфелях денег, банковская система не способна предложить их в ином — большем — количестве. Мы предложили, что резервы банковской системы способны предложить только 200 миллиардов долларов в форме денег, что ил­ люстрируется на рис. 16.3 вертикальной кривой предложения денег (в этом случае по мере роста номинальной нормы процента величина предложения денег не увеличивается, обеспечивая растущий спрос на деньги). Таким образом, рынок денег может вернуться к состоянию равновесия тогда и только тогда, когда процентные ставки повысятся достаточно высоко, приводя в соответствие величину спроса на деньги с величиной их предложения. На рис. 16.3 новое положение равновесия достигается при номинальной норме процента равной 15% (точке пересечения кривых MS и МОг).

Уменьшения спроса на деньги запускает рассмотренные процессы в противоположную сторону. Предположим, что кривая спроса на деньги сдвинулась влево — вниз, с MD^ на MDf из первоначального положения равновесия (точка Ег на рис. 16.3.) В этом случае доля денег в портфеле активов хозяйственных агентов была бы больше, чем это совпадало бы с их желаниями. Хозяйственные агенты моментально начнут структурные изменения в своих портфелях активов, либо используют деньги для погашения взятых ранее ссуд. Такие действия, предпринятые еди­ новременно и во множестве, взвинтят цены на ценные бумаги и понизят норму ссудного процента, однако не смо­ гут изменить количество денег, находящихся в обращении, которое предлагает им банковская система. Равновесие на рынке денег было бы достигнуто только тогда, когда процентные ставки упали бы до уровня, обеспечивающего соответствие количества денег, находящихся в обращении, количеству денег, размещенных в портфелях активов хозяйственных агентов.

СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКОЙ И ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ

До сего момента мы имели дело с вертикальной кривой, характеризующей предложение денег. Подобная кривая указывает на то, что количество денег, предлагаемое банковской системой, остается постоянным независи­ мо от изменений номинальной нормы процента или спроса на деньги. Однако выбор кривой предложения денег именно в такой форме исчерпывается обстоятельствами удобства изложения материала. Реальная форма кривой предложения денег зависит от тактической цели, определяемой Федеральной Резервной Системой для проведения своих операций на открытых рынках ценных бумаг. Со временем тактические цели меняются, а вместе

с ними меняются и формы кривых предложения денег. В следую­ щем разделе настоящей главы мы рассмотрим взаимосвязь так­ тических целей с формами кривых предложения денег и потенци­ альные преимущества и недостатки различных целей. В заключи­ тельном разделе мы проследим трансформацию тактических це­ лей в ее историческом аспекте.

Пристальный взгляд на вертикальную кривую предложения денег

Вертикальная кривая предложения денег соответствует тактической цели поддержания неизменным количест­ ва денег, находящихся в обращении. При постановке подобной задачи — сохранении неизменной денежной массы при меняющихся условиях рынка — ФРС приходится прибегать к любым необходимым для этого действиям. В предыдущем разделе мы исходили в своих рассуждениях из упрощающего допущения о неизменности совокупных резервов и денежного мультипликатора при изменении номинальной нормы процента. Однако, как показывает практика, подобные вещи происходят совсем не так просто.

Избыточные резервы и норма процента. Принято считать, что уровень избыточных резервов банка (образованный вследствие неожиданного притока вкладов или сокращения ссуд — прим. пер.) обычно изменяется обратно пропорционально существующей процентной ставке. Как мы видели ранее в главе 5, банки, обладающие избыточными резервами, несут потери от неиспользованных возможностей, равные проценту от размещения этих средств в виде не приносящих дохода депозитов в Федеральном Резервном банке. А ведь можно избежать этих потерь, переводя эти средства в приносящие доход вторичные резервы. Это обстоятельство само по себе по­ дчеркивает, что банки всегда будут стремиться свести свои избыточные резервы до нуля. Однако им приходится учитывать соотношение между альтернативной стоимостью хранения избыточных резервов и трансакционными затратами, связанными с операциями на рынке федеральных резервных фондов, и временными издержками по

клирингу чеков. Исходя из существования вышеуказанных трансакционных затрат, можно с уверенностью сказать, что уровень избыточных резервов, потребных банковской системе в целом, никогда не упадет до нуля. Однако, вполне справедливо положить, что увеличение нормы процента и, вместе с ней, альтернативной стоимости хранения избыточных резервов, приведет к усилению банковских стремлений по преобразованию своих избыточ­ ных резервов в активы, приносящие доход в виде процентов.

В соответствии с тем, что уровень избыточных резервов будет изменяться обратно пропорционально процентной ставке, денежный мультипликатор будет связан с процентной ставкой прямой пропорциональной за­ висимостью. Отсюда следует, что при сохранении Федеральной Резервной Системой своих совокупных резервов на постоянном уровне при изменении нормы процента (см. уравнение 10.4), кривая предложения денег обрела бы наклон вправо — вверх. Для того, чтобы поддержать имевший место ранее вертикальный характер кривой предложения денег, ФРС пришлось бы прибегнуть (с целью компенсации роста денежного мультипликатора) к за­ щитной продаже ценных бумаг на открытом рынке, которая уменьшила бы величину суммарных резервов. Анало­ гично любое уменьшение денежного мультипликатора должно быть скомпенсировано покупкой ценных бумаг на открытом рынке, которая увеличивает сумму совокупных резервов.

Резервы, полученные путем займов и норма процента. В банковской системе, характерной для сегодняшнего дня, избыточные резервы сохраняются на таком низком уровне, что изменения в их объеме не вызывают значи­ тельных изменений в предложении денег. Однако, возникает необходимость компенсировать другой — более мощный — источник изменения на рынке денег. Подобные изменения возникают вследствие колебания уровня резервов, полученных путем займов у ФРС через «учетное окно».

С точки зрения конкретно взятого банка, получение займа у ФРС через «учетное окно» или получение займа у другого банка на рынке федеральных резервных фондов — один из методов мобилизации средств для корректировки состояния резервов, альтернативный путь приобретения резервов на короткий период времени. На выбор источника привлечения резервов влияет относительная стоимость федеральных резервных фондов. Цена приобретения федеральных резервных фондов зависит от взимаемой процентной ставки (нормы процента фе­ деральных резервных фондов). С другой стороны, банки, прибегающие к займам у ФРС через «учетное окно», расчитываются с ФРС согласно существующему учетному проценту (норме дисконта), устанавливаемого Фе­ деральной Резервной Системой. Кроме того, банки, привлекая крупные займы через «учетное окно», несут допол­ нительные затраты, обусловленные в этом случае, неким административным давлением со стороны ФРС . Сопротивление этому влиянию отчасти зависит от существующего разрыва между учетным процентом ФРС и нормой процента федеральных резервных фондов. Как показано на рис. 16.4, увеличение процентной ставки фе­ деральных резервных фондов выше учетного процента приводит к увеличению операций через «учетное окно». Уменьшение этого разрыва снижает количество подобных операций.

Займы, полученные через «учетное окно» и нормы процентов

Как показывает эта схема, банки чаще всего прибегают к займам посредством «учетного окна» Федеральной Резервной Системы, когда рыночная н«?рма процента, особенно процентная ставка федеральных резервных фон­ дов, превышает учетную ставку. В результате (если только ФРС не прибегает к компенсирующим операциям и за­ щитным мерам на открытом рынке ценных бумаг) количество денег, находящихся в обращении, увеличивается синхронно с увеличением номинальных норм процента и уменьшается с их соответственным понижением.

Получение займа у ФРС в американской экономике рассматривается, как привилегия, а не право, вытекающее из членства в ней. Заметим, что банки, не являющиеся членами ФРС могут получать аналогичные займы у соответствующих банков-корреспондентов.— прим. пер.

Такая тенденция в изменении общего количества займов через «учетное окно» в зависимости от колебаний процентной ставки федеральных резервных фондов и, следовательно, всех других рыночных норм процента имеет прямое отношение к предложению денег на рынке и описывающей его кривой предложения денег. Посредством проведения операций на открытом рынке ценных бумаг ФРС может регулировать объем независимых (от займа) резервов, хранящихся в недрах банковской системы. Однако, поддерживая этот вид резервов на постоянном уровне, уровень совокупных резервов будет пропорционален изменению нормы процента, так как именно таким образом происходит изменение уровня резервов, полученных путем займов. То есть при сохранении постоянным уровня независимых резервов, изменение уровня резервов, полученных путем займов, даст дополнительный (наряду с изменением уровня избыточных резервов) стимул изменения предложения денег на рынке и, следова­ тельно, наклона кривой предложения денег.

Для поддержания кривой предложения денег в строго вертикальном состоянии ФРС может предпринять один из двух существующих для этого способов. Во-первых, ФРС может провести ряд защитных операций на открытом рынке ценных бумаг, компенсируя изменения в уровнях резервов, полученных путем займов, и избыточных резервов, направляя в противоположную сторону изменения уровня независимых (от займов) резервов. Вовторых, ФРС может использовать учетную ставку для гибкого реагирования на возникающие изменения рыночной нормы процента. Как показывает рис. 16.4, в прошлом величина учетной ставки отставала от процентной ставки фе­ деральных резервных фондов. Это означало, что стимулы прибегать к займам посредством «учетного окна* возрастали и уменьшались синхронно с ростом и падением рыночных процентных ставок. И наоборот, при строго синхронных изменениях ставки вкупе с изменениями рыночных процентных ставок, зависимость привлечения взя­ тых в заем резервов от существующей рыночной нормы процента в значительной степени пропадает.

Горизонтальная кривая предложения денег

На рис. 16.5 представлена горизонтальная кривая предложения денег. Возникновение кривой предложения денег происходит тогда, когда ФРС в качестве своей тактической цели избирает фиксацию номинальной нормы процента на

Горизонтальная кривая предложения денег

На данном рисунке рассматривается горизонтальная кривая предложения денег, полученная в результате проведения ФРС определенной политики. Поставленная тактическая цель состояла в сохранении деся­ типроцентного уровня номинальной нормы процента и выполнялась при помощи ряда мероприятий на открытом рынке ценных бумаг, приводя в соответствие с поставленной целью уровень предложения денег. Сдвиг в спросе на деньги с точки Е| к точке Ег стремится увеличить рыночные процентные ставки. В качестве стабилизирующей меры ФРС проводит покупки на открытом рынке ценных бумаг, расширяя тем самым резервы банков и увеличивая предложение денег в степени, достаточной для сохранения процентных ставок на прежнем уровне. Такой тип фи­ нансовой политики часто называют гибкой денежно-кредитной политикой.