Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика - Долан Э. Дж. и др

тели того времени зачастую оплачивали труд рабочих чеками, которые можно было погашать, только приобретая по завышенным ценам товары в магазинах, принадлежащих компании нанимателя.

Чековые вклады не всегда считались средством обращения. Шестьдесят лет назад экономисты считали деньга­

ми только монеты и банкноты. Даже в 1930 году, когда Д ж о н Мейнард Кейнс, ведущий экономист своего времени,

в своей книге «Трактат о деньгах» (Treatise on Money) включил в понятие денег вклады до востребования, Г. Паркер Виллис, известный профессор Колумбийского университета, отнесся к этому весьма критически. Сегодня чековые вклады считаются деньгами, потому что мы приобретаем на них товары и услуги. Экономисты предпочитают фун­

кциональный подход к понятию денег: все, что используется как деньги, является деньгами.

Приемлемость чеков. Хотя чековые вклады в С Ш А и доминируют в качестве средства обращения, они все ж е

неприемлемы в качестве наличных денег, потому что лицо, получающее чек, обычно не обладает полной уверен­ ностью в том, что этот чек обеспечен вкладом, размер которого соответствует сумме, обозначенной в чеке. Одна­

ко, как это ни удивительно, чеки с готовностью принимаются при совершении платежей.

Широкому использованию чеков способствует существующая в С Ш А система законов, защищающая права

лиц, принимающих чеки. Считается, что человек совершает преступное деяние, если он платит за товар чеком, зная, что средств на его счету недостаточно для оплаты покупки. Как и в случае с любым преступлением, издержки на­ казания ложатся на государство, а не на пострадавшего. Обвинение должно доказать, что мошенничество было намеренным, но обычно это не составляет труда. При наличии соответствующего заявления продавца, попытка по­ купателя приобрести товар расценивается как свидетельство намерения совершить мошенничество. В странах, не обладающих подобной системой законов, чеки не имеют широкого применения.

Чек становится более приемлемым, если он удостоверен. Чтобы удостоверить чек, служащий банка должен

подтвердить, что сумма, указанная в чеке, переведена со счета человека, выписавшего чек, на счет удостоверенных

чеков. Чтобы избежать задержек и проблем со сбором платежей по чекам (по инкассированию чеков), некоторые фирмы, такие, например, как автотранспортные компании, принимают только удостоверенные чеки. Удостоверен­ ные чеки очень удобны и для осуществления международных операций.

Записи о сделках с помощью чеков. С 1970 года все финансовые институты обязаны вести записи (обычно на микрофильмах) о всех выписанных или принятых чеках на суммы, превышающие 100 долларов. Информация этого

типа может помочь федеральному правительству бороться с торговлей наркотиками, неуплатой налогов, органи­

зованной преступностью или политической коррупцией. Конституционность этого закона ставилась под сомнение,

но в 1976 году Верховный Суд С Ш А постановил, что банковские записи не являются «личными бумагами», а, следо­

вательно, на них не распространяется действие четвертой поправки к Конституции, которая защищает граждан от

необоснованных обысков и арестов имущества. Это наступление на частный доверительный характер отношений

банка и клиента привело к тому, что Конгресс включил в Закон о регулировании финансовых институтов и контроле

за нормой процента (Financial Institutions Regulatory and Interest Rate Control Act) 1978 года следующее положение.

«... Ни один государственный орган не имеет права на получение копий информации или доступа к информации,

содержащейся в финансовых записях любого клиента финансового учреждения...» без соблюдения строгих про­

цедур. Д о того, как Служба Внутренних Доходов (Internal Revenue Servise) или другое государственное учреждение получит право на проверку ваших банковских записей, это учреждение обязано известить вас об административном вызове в суд и дать вам десять дней на передачу дела в суд.

Электронные переводы как средство обращения. На последней стадии истории денег происходило широкое

распространение электронных переводов, как способа использования денег, лежащих на трансакционных депози­ тах. При совершении электронного перевода сообщение, передаваемое из компьютера одного банка в компьютер другого банка, заменяет бумажный чек. Однако, содержание электронного сообщения совпадает с содержанием сообщения, записанного на бумажном чеке. В обоих случаях в сообщении содержится указание банку осуществить перевод денежных средств с одного счета на другой.

Электронные переводы денежных средств быстро завоевали доминирующие позиции на финансовых рынках, где огромные суммы денег каждый день переходят из рук в руки. Например, если пенсионный фонд покупает на 1 млн. долларов облигаций, выпущенных корпорацией «Дженерал Моторз», то деньги в уплату за облигации просто

переводятся со счета на счет с помощью электронного сообщения. Электронные переводы денежных средств до­ минируют и на международных финансовых рынках.

В потребительских сделках электронные переводы применяются гораздо реже, чем на финансовых рынках, но даже в этой области их значение растет. Сегодня многие потребители пользуются дебетными карточками — пла­

стиковыми карточками, используемые так же, как кредитные карточки, с той лишь разницей, что дебетные карточки служат для совершения электронных переводов денег с одного трансакционного депозита на другой. Все большее число рабочих получает заработную плату с помощью электронного перевода со счета нанимателя на счет наем­ ного работника. Это ускоряет процесс перевода средств и освобождает рабочего от необходимости посещать бан­

ка для получения денег по бумажному чеку.

Предвидя увеличение роли электронных переводов, многие люди говорят о возникновении «экономики без де­ нег», в которой все сделки будут совершаться с помощью электронных переводов. Потребители будут иметь кар­ точки, позволяющие совершать даже мелкие покупки, например, газет или спичек. Однако, если правильно пони­ мать сущность электронных переводов, то можно прийти к выводу, что термин «экономика без денег» в принципе

неверен. Деньги в форме балансовых остатков на трансакционных депозитах будут продолжать существовать. Но с исчезновением наличных денег и бумажных чеков деньги станут «невидимыми».

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

1. Как средство обращения деньги используются для приобретения товаров и услуг для уплаты долгов. Исполь­

зование денег для этих целей снижает издержки обращения. Как мера стоимости деньги используются для изме­

рения и сравнения стоимостей различных товаров и услуг. В качестве средства накопления, деньги могут храниться

после продажи товаров и услуг, чтобы обеспечивать их владельцу покупательную способность в будущем.

2. Ликвидность — это возможность использования некоего актива в качестве средства обращения (или быстро­

го превращения его в таковое) и способность актива сохранять свою номинальную стоимость неизменной. Деньги

в форме наличных денег и трансакционных депозитов считаются абсолютно ликвидными. Ликвидность других ак­

тивов зависит от их характеристик и может быть большей, ил* меньшей. Например, краткосрочные ценные бумаги

фередального правительства считаются более ликвидными, чем долгосрочные облигации и обыкновенные акции;

эти ценные бумаги, в свою очередь, считаются более ликвидными, чем недвижимость.

3.Количество денег измеряется с помощью группировки определенных классов ликвидных активов в денежные агрегаты. Один из наиболее известных денежных агрегатов, параметр M l , включает в себя наличные деньги и транс-

акционные депозиты. Другой агрегат, роль которого в экономической теории и политике сегодня растет,— это па­

раметр М2. Этот параметр включает в себя несколько видов активов, являющихся ликвидными средствами накоп­ ления, но редко используемые в качестве средств обращения. Остальные, более масштабные денежные агрегаты, включают в себя все оставшиеся менее ликвидные активы.

4.Монеты — это одна из самых ранних форм денег. Впервые их использовали древние цивилизации тысячи лет назад. Бумажные наличные деньги в разных формах также известны на протяжении веков. На рубеже XIX—XX ве­ ков деньги, хранящиеся на трансакционных депозитах и переводимые с помощью чеков, стали доминирующей формой денег. Сегодня бумажные чеки как форма перевода денег со счета на счет сменяются электроными пере­

водами.

Термины для повторения

Вопросы для повторения

1.Используя историю денег в различных странах, приведите следующие примеры: денег, используемых как ме­

ра стоимости, но не как средство обращения; денег, используемых как средство обращения, но не как мера сто­

имости; денег, являющихся средством обращения, но не являющихся средством накопления.

2.Объясните почему при использовании денег как орудия обмена издержки обращения ниже, чем при исполь­

зовании бартера или рационирования.

3.Рассмотрите влияние инфляционных эффектов на полезность денег в качестве меры стоимости и средства

накопления.

4.Расположите следующие активы в порядке возрастания ликвидности: (а) обыкновенная акция компании «Форд Мотор»; (б) бумажные наличные деньги; (в) сберегательный вклад; (г) краткосрочная ценная бумага феде­ рального правительства; (д) дом.

5.Какой денежный агрегат наилучшим образом отражает функции денег как средства обращения?

6.Каковы преимущества бумажных денег по сравнению с монетами, изготовленными из драгоценных метал­ лов? Каковы преимущества монет?

7. Почему нельзя назвать экономическую систему, в которой все сделки совершаются с п о м о щ ь ю электронных

переводов, в строгом смысле «экономикой без денег»?

Темы для обсуждения

1.Несмотря на то, что деньги считаются более удобными для совершения сделок, чем бартер, бартер все ж е не

исчез из современной экономической системы. Приведите по меньшей мере один пример бартера (из вашего лич­ ного опыта) и объясните, почему в данном случае использовался именно бартер.

2.В какой степени вы учитываете инфляцию, распоражаясь своими личными деньгами? Влияет ли инфляция на

использование денег в качестве средства обращения? Меры стоимости? Средства накопления? Если вам приходи­ лось использовать для выполнения этих функций что-либо, кроме официальных денег, объясните, почему вы так

поступили.

3.Приходилось ли вам напрямую сталкиваться с рационированием? Если да, то опишите ту схему рационирова­

ния, с которой вам пришлось столкнуться; рассмотрите преимущества и недостатки этой схемы по сравнению с

использованием денег.

4.Сравните способы использования наличных денег и банковских вкладов в С Ш А и в СССР. Какие денежные

агрегаты могли бы применяться в Советском Союзе?

РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ И НОРМЫ ПРОЦЕНТА

После изучения настоящей главы, вы сможете:

1.Описать основные типы ценных бумаг федерального правительства: векселя, среднесрочные векселя, облигации.

2.Объяснить обратную зависимость между ценами на ценные бумаги и приносимыми этими бумагами доходами: когда цена облигации растет, доход падает; когда цена падает, доход растет.

3.Вычислить доход на момент погашения облигации при данной запрашиваемой це­ не, дате погашения, купонной ставке.

4.Описать рынки ценных бумаг федерального правительства, муниципальных об­ лигаций, коммерческих бумаг.

5.Вычислить текущую стоимость ценной бумаги при данных годовых процентных выплатах, стоимости на момент погашения и ожидаемой норме процента.

6.Обсудить экономические теории, объясняющие форму кривых дохода: теорию ожиданий, теорию предпочтения ликвидности и теорию сегментации рынка.

Вглаве 1 подчеркивалась ведущая роль финансовых рынков в круговом потоке доходов и продуктов. В этой

главе было установлено различие между двумя типами финансовых каналов обмена: прямым финансированием, означающим, что потоки денежных средств направляются непосредственно от владельцев сбережений к заемщи­

кам путем продажи акций, облигаций и других ценных бумаг, и косвенным (непрямым) финансированием, означа­ ющим, что потоки денежных средств от владельцев сбережений к заемщикам устремляются через финансовых посредников, таких как банки и ссудосберегательные учреждения.

Внастоящей главе мы более подробно рассмотрим рынки ценных бумаг, облегчая тем самым дальнейшее рассмотрение косвенного финансирования и финансового посредничества в рыночной экономической системе.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА США

Если суммарные затраты правительства превышают суммарные налоговые поступления, то оно должно покрыть разницу, либо выпустив в обращение новые деньги, либо путем займа. В прошлой главе мы показали, что

в некоторые периоды, например, во время Гражданской войны, выпуск новых денег был важнейшим средством

финансирования государственных расходов. Сегодня, однако, большее значение имеют займы. Американское

правительство занимает деньги у населения, продавая ценные бумаги, которые представляют собой госу­ дарственный долг, то есть долг правительства населению.

бумаг правительства известны не так широко.

Долг правительства С Ш А населению, сентябрь 1986 года

Федеральное правительство продает как рыночные, так и нерыночные ценные бумаги. Векселя, среднесрочные векселя и облигации продаются населению, а затем начинается торговля ими на вторичном рынке. Сберегательные облигации продаются населению, но не обращаются на вторичном рынке. Заграничные или внутренние правительственные подразделения владеют другими категориями рыночного долга.

Источник: Treasury Bulletin, 4th Quarter, Fiscal 1986, p. 16.

Рис. 3.1

Рынок ценных бумаг федерального правительства

Относительно небольшое количество дилеров держит в руках большинство сделок с ценными бумагами американского правительства. В роли может выступать отделение крупного коммерческого банка или брокерской фирмы, а также отдельная фирма, специализирующаяся в этом бизнесе. Дилеры торгуют в основном с организациям-и-банками, страховыми компаниями, большими корпорациями, пенсионными фондами, иностраннымии фирмами, иностранными коммерческими и центральными банками. Например, если коммерческий банк хочет совершить покупку, то он входит в контакт с дилером по телефону, и дилер предлагает цену. Ценные

бумаги обычно продаются лотами (традиционными для таких сделок количествами). Один лот соответствует 1 млн.долларов, и количества ценных бумаг, превышающие 20 млн.долларов редко продаются за один раз. Разница

между ценами, по которым покупаются и перепродаются ценные бумаги, составляет важнейший источник дохода дилеров.

денежные средства не будут привлечены. Поскольку удачливые участники торгов обязаны платить предложенную цену, то тот, кто предложил более высокую ставку, возможно заплатит дороже рыночной цены, и ему будет трудно продать свои векселя с прибылью.

После того, как распределение векселей завершено, Секретарь Казначейства объявляет результаты аукциона, и векселя выпускаются в обращение в четверг той же недели. Покупатели могут платить либо чеком, либо казна­ чейскими векселями, погашаемыми в момент нового выпуска. Совокупное количество векселей, распродаваемых каждую неделю, обычно совпадает с количеством погашаемых векселей, хотя разница может составлять от 100 млн. долларов до 400 млн. долларов. На рисунке 3.3 показаны результаты аукциона трехмесячных векселей, января 1986 года.

Казначейство США предоставляет эту информацию для публикации основными газетами. На векселях, проданных на этом аукционе, стоит дата выпуска 6 января 1986 года, и они погашаются 10 апреля 1986 года.

Вычисление дохода на казначейский вексель. Казначейские векселя — это дисконтированные ценные бумаги, которые продаются по ценам, меньшим, чем указанный на них номинал. На каждом векселе обозначена дата вы­ пуска, дата оплаты и стоимость на момент погашения, но нет определенной нормы процента. Норма процента, ко­ торую получает покупатель, зависит от разницы между уплачен­ ной за вексель ценой и его стоимостью на момент погашения.

Наиболее широко используемая норма процента по казначей­ ским векселям известна, как ставка по векселям. Она рассчитывается по следующей формуле:

где г — процент дисконта в виде десятичной дроби; р—цена, уплаченная за 100 долларов; d — количество дней до погашения. Применим эту формулу к средней цене предложения, равной 98,218 долларов за вексель со сроком погашения, равным 91 дню, как показано на рисунке 3.3. Цена векселя есть продажная цена ста долларов его номинальной стоимости. Эта цена может быть применена к векселю номинала такой величины, какая понадо­ бится потребителю. Казначейский вексель на 1 млн. долларов будет стоить 982.180 долларов и покупатель, державший его 91 день до погашения, получит 17.820 долларов прибыли. Ставка по векселю здесь равна 7,05%, что следует из выражения:

Заметьте, что если бы цена этого векселя была выше, ставка по нему была бы ниже. (Подумайте, почему в формуле для ставки по векселю (100-р)/100 умножается на 360/d).

В уравнении определяется норма прибыли за год, хотя вексель погашается в более короткий срок. Заметьте также, что в формуле используются 360, а не 365 дней в качестве длины года, и прибыль рассчитывается на 100 долларов, а не на уплаченную цену. Все это упрощает вычисления.

Более точная формула для расчета нормы прибыли по казначейскому векселю существует для вычисления ку­

где i — купонный эквивалентный доход в виде десятичной дроби. Казначейские векселя (рис. 3.3) дают купонный эквивалентный доход, равный 7,28% (что несколько выше, чем ставка по векселям):

Так как казначейские векселя продаются с дисконтом, то их цена растет по мере приближения сроков погаше­ ния. Например, банк, купивший 91-дневный вексель на 1 млн. долларов, естественным образом ожидает, что продаст его дороже уже на следующий день. В противном случае банк не получал бы никакой прибыли на свою инвестицию.

Среднесрочные векселя и облигации

В сентябре 1986 года в обращении находилось около 150 разнообразных выпусков среднесрочных векселей и

Средства, получаемые через аукционы, идут на покрытие бюджетного дефицита и на рефинансирование — об­ мен ценных бумаг с истекшим сроком погашения. Во время рефинансирования лица, обладающие подлежащими погашению ценными бумагами, могут обменять их на одну или несколько ценных бумаг нового выпуска. Собст­ венники ценных бумаг с истекшими сроками погашения имеют право получить свои средства в виде наличных денег. Суммарное количество взятых таким образом наличных денег называется уменьшением стоимости

Для некоторых долгосрочных облигаций Казначейства существует предварительная дата — пять лет до офици­ альной даты погашения облигации. Казначейство может выплатить весь долг по облигации в предварительную дату или в любой из последующих сроков выплаты процента.

Котировки 6 января 1986 года торговли среднесрочными векселями Казначейства, имеющими срок погашения в 1989 году.

Дробные части чисел в третьей, четвертой и пятой колонках представляют тридцать вторые доли. Таким образом, 116,9 означает 116 9/32.

Источник: New York Times, January 7, 1986, p. D16.

Рис. 3.4

Дилерская котировка. На рисунке 3.4 показаны котировки на момент закрытия рынка 6 января 1986 года среднесрочных векселей Казначейства США (срок погашения — 1989 год).

Финансовые разделы крупных газет печатают полный список дилерских котировок. Федеральный Резервный банк Нью-Йорка подготавливает этот список, усредняя котировки, полученные от пяти крупнейших дилеров.

3 Кроме среднесрочных векселей с процентом 8— (декабрь 1989 г.), все векселя, погашаемые в 1989 году,

о

продавались с премией, то есть, по ценам, превышающим их стоимость на момент погашения. Это происходило из-за снижения ставки процента в период с 1981 по 1986 год. Первоначально эти ценные бумаги продавались по цене, близкой к номиналу, и их относительно высокая купонная ставка отражала высокий уровень рыночной нормы процента в то время.

к номинальной стоимости (цифры справа от запятой — это тридцать вторые доли). По предложенной цене видно,

что дилеры были готовы заплатить 109— процента номинальной стоимости, или 1.093.437,50 долларов за вексель